1460% 상승폭 이후, ZEC의 가치 기반을 재조명하다

원문 제목：Bitget Wallet 연구소: 1460% 상승 이후, ZEC의 가치 기반 재조명

원문 저자: Lacie Zhang, Bitget Wallet 연구원

신화의 시작, 붕괴의 전조

지난 두 달 동안, Zcash($ZEC)는 전체 암호화폐 시장에서 가장 눈부신 초점이 되었습니다. 9월 말 $50에서 최근 고점 $730으로 폭등하며, 상승폭은 무려 1460%에 달하고, FDV는 8년 만에 역사적 정점인 $13B로 치솟았습니다.

더욱이 감정을 고조시킨 것은 여러 유명 인사들이 지지를 표명한 것입니다: @naval, @0xMert_, @CryptoHayes 등 중량급 인물들의 추천이 촉매제가 되어 시장의 FOMO를 유발하고, 많은 KOL, 소액 투자자, 심지어 일부 펀드들이 이 오래된 체인을 재조명하게 만들었습니다. 드물게도, 중영문 CT는 ZEC, 프라이버시 서사 및 ZK 기술의 회귀에 대해 열띤 논의를 벌이고 있으며, 프라이버시는 다시 암호화폐 시장에서 "다음 큰 트렌드"의 주인공으로 떠오른 것 같습니다.

하지만 이처럼 뜨겁고 완벽해 보이는 서사적 배경 아래, 몇 가지 중요한 기본적 문제는 여전히 간과되고 있습니다: ZEC의 채굴자 경제 모델, 네트워크 보안성 및 체인 상 상호작용 활발도가 정말로 100억 달러가 넘는 FDV를 지탱할 수 있을까요? Bitget Wallet 연구소가 이 글을 통해 그 진실을 파헤쳐 보겠습니다.

ZEC는 PoW 역사에서 전형적인 Hardware--Price Scissors의 전야에 있다

어떤 PoW 프로젝트의 지속 가능성을 논의하기 전에, 채굴 측의 경제적 인센티브는 종종 체인의 가치 포착 능력을 가장 직관적으로 반영합니다.

먼저 ZEC의 현재 회수 주기를 계산해 보겠습니다:

1) Z15 Pro: 현재 가장 주류인 채굴기

현재 시장에서 가장 논의가 활발하고, 채굴자들이 구매를 원하고 있는 최신 ZEC 플래그십 채굴기는 Bitmain Antminer Z15 Pro입니다. 하드웨어 사양은 다음과 같습니다:

• 해시레이트(Hashrate): 840 KH/s

• 전력 소비(Power): 2780 W, 실제 운영 시 약 2560 W

• 에너지 효율비: 0.302 KH/W

현재 공식 웹사이트에는 Z15 Pro 선물만 있으며, 26년 4월에 배송되며 가격은 $4,999입니다. 기다릴 수 없는 분들은 중고 시장에서 약 5만 RMB에 구매할 수 있습니다.

2) ZEC의 해시레이트와 채굴 수익: 놀라운 일일 수익

지난 두 달 동안, ZEC의 높은 수익이 빠르게 해시레이트를 끌어들이고 있으며, 전체 네트워크 해시레이트가 눈에 띄게 증가하고, 난이도도 상승 주기에 접어들었습니다. 차트에서 볼 수 있듯이, ZEC의 가격(노란선)은 9월 말부터 횡보 상태에서 벗어나기 시작했고, 해시레이트(연한 보라색)와 난이도(짙은 파란색)도 동시 상승했습니다. 이 구간의 움직임은 채굴 측이 가격 상승에 반응하기 시작했음을 의미합니다.

작성 시점에서 Zcash 네트워크의 주요 파라미터는 다음과 같습니다:

• 전체 네트워크 해시레이트: 13.31 GH/s

• 네트워크 난이도: 118.68M

• 블록 보상: 1.5625 ZEC

일일 수익을 계산하기 위해 Z15 Pro의 파라미터를 채굴 수익 계산기에 입력하고 표준 채굴자 설정에 따라 계산합니다:

• 채굴 풀 수수료: 2%

• 전기 요금: $0.08 / kWh

• 일일 전력 소비: 5.34 달러 (2.78 kW × 24시간 × $0.08/kWh)

그럼 우리는 놀라운 숫자를 얻을 수 있습니다: 단일 Z15 Pro의 일일 순수익은 거의 $60에 달합니다! 역사적 데이터에 따르면, 이렇게 높은 수익은 최소 1주 이상 지속되었습니다.

3) 회수 주기: 극히 드문 높은 ROI

네트워크 난이도가 단기적으로 변하지 않고 전기 요금이 안정적이라고 가정할 때, Z15 Pro 채굴기 선물 가격 $4,999를 기준으로 회수 주기를 계산합니다.

실제 비용을 반영하기 위해, 여기서는 채굴기를 5년(1826일) 동안 직선으로 감가상각합니다:

• 일일 기계 비용 감가상각: $2.74

• 감가상각 후 일일 순수익: 약 $56.04

따라서, Z15 Pro 한 대의 정적 회수 주기는 약 89일에 불과하며, 연환산 수익률은 410%에 달합니다.

이 숫자는 전체 PoW 역사에서 극히 드문 것으로, 심지어 비정상적이라고 할 수 있습니다:

• BTC 채굴기 상승 주기의 회수 주기는 일반적으로 12~24개월이 걸립니다.

• ETH PoW 시대의 채굴기 ROI는 300~600일 사이입니다.

• 회수 주기가 120일 이하인 PoW 프로젝트(FIL, XCH, RVN 등)는 거의 모두 폭등 후 붕괴를 경험했습니다.

4) 사례 회고: 반복되는 Hardware--Price Scissors

Hardware-Price Scissors는 PoW 채굴 역사에서 반복적으로 발생하는 "수확" 시나리오로, 채굴자는 코인 가격이 최고조에 달하고 FOMO 감정이 가장 강할 때, 프리미엄 가격으로 채굴기를 주문합니다(이때 ROI는 극히 낮아 보이며, 4개월 만에 회수됩니다). 그러나 채굴기가 실제로 배송되어 해시레이트가 폭증할 때(보통 3개월 이상 지연됨), 주로 고가에 물량을 방출하여 채굴자는 "코인 가격 반토막 + 생산량 반토막"의 이중 타격을 받게 되고, 손에 쥔 채굴기는 즉시 고가의 폐철로 변하게 됩니다.

• 2021년 5월, Chia는 전 세계적으로 하드 드라이브 품귀 현상을 일으켰습니다. 당시 XCH 코인 가격은 $1,600으로 치솟았고, 초기 하드 드라이브 투자에서 나타난 정적 회수 주기는 한때 130일 이내로 압축되었습니다. 이러한 극단적인 폭리는 전 세계 저장 용량의 해일을 촉발했습니다. 그러나 그 뒤에는 참혹한 "가위 차이"가 따랐습니다: 비록 코인 가격이 하락했지만, 초기 주문한 하드 드라이브가 계속해서 온라인에 올라오고, 전체 네트워크 해시레이트는 코인 가격이 정점에 도달한 후에도 여전히 관성적으로 폭증하여 회수 주기가 30일에서 빠르게 3,000일 이상으로 늘어났습니다.

IceRiver KS1 채굴기의 데이터를 살펴보면, 2023년 중반에 회수 주기가 한때 150일로 낮아졌습니다. Chia와는 달리 KAS의 코인 가격은 오히려 상승세를 유지했습니다. 그러나 그럼에도 불구하고 채굴자는 여전히 손실을 보고 있습니다. 왜냐하면 해시레이트 증가의 기울기가 코인 가격 상승의 기울기를 훨씬 초과하기 때문입니다. 산업용 ASIC의 빠른 반복과 대규모 배포로 인해 전체 네트워크 난이도가 기하급수적으로 상승했습니다. 비록 코인 가격이 견고하더라도, 난이도가 폭증함에 따라 KS1 이 기계의 회수 주기는 여전히 불가역적으로 3,500일로 치솟았습니다.

ZEC의 해시레이트 수준은 역사적으로 51% 공격의 위험 구간에 있다

채굴 경제 모델 외에도, 또 다른 결정적인 위험 요소는 네트워크의 보안성과 해시레이트 규모입니다. PoW 체인에 대해 "전체 네트워크 해시레이트 규모 + 51% 공격 비용"은 고평가 상태에서 자가 일관성을 유지할 수 있는지를 직접 결정합니다.

1) 전체 네트워크 해시레이트 규모: 중소형 비트코인 채굴장에 해당

작성 시점에서 ZEC의 전체 네트워크 해시레이트는 약 13.31 GSol/s이며, Z15 Pro의 해시레이트 0.00084 GSol/s를 기준으로 계산할 때, 약 14,857대의 Z15 Pro 채굴기가 필요합니다. 이에 따른 에너지 소비는 약 40 MW 수준으로, 이는 중소형 비트코인 채굴장의 규모에 해당합니다.

전체 네트워크의 해시레이트 규모를 보면, Zcash의 보안 기반은 극히 약해 보이며, 이미 여러 번 성공적으로 51% 공격을 당한 소형 PoW 체인의 위험 구간에 진입했습니다.

2) 공격 비용: 이론적으로 수백만 달러 수준

일반적으로 51% 공격을 시작하려면 동시에 전체 네트워크의 50% 이상의 해시레이트를 장악해야 합니다. 만약 ZEC 전체 네트워크에 가까운 1.6만 대의 Z15 Pro가 주력이라면, 공격자는 수천 대의 장비를 임대하거나 구매하기만 하면 50% 이상의 해시레이트를 제어할 수 있습니다.

대략적인 추정:

• 각 Z15 Pro 선물 비용 ~ $5,000, 일반적으로 300대 이상이 대량 구매 고객으로 간주되어 최소 10% 할인 혜택을 받을 수 있습니다.

• 해시레이트 제어 ~8,000대 → 비용 최대 ~ $40M, 공격에