투기 코인은 죽었고, 주식 코인은 세워져야 한다

원문 제목: 토큰의 심판의 날과 DeFi의 스톤키피케이션
원문 저자: 패트릭 스콧, 다이나모 DeFi
원문 번역: 심조 TechFlow

암호화폐 산업의 청산일이 드디어 도래했습니다.

지난 5년 동안, 토큰은 제가 공손하게 "기본적인 수요를 훨씬 초과하는 투기적 수요"라고 부를 수 있는 상태를 누려왔습니다. 덜 공손하게 말하자면, 그들은 심각하게 과대평가되었습니다.

그 이유는 사실 간단합니다: 암호화폐 산업에서 좋은 기본성을 갖춘 유동 자산은 많지 않습니다. 따라서 투자자들은 그들이 접근할 수 있는 자산을 통해 노출을 얻을 수밖에 없으며, 이러한 자산은 일반적으로 비트코인 또는 알트코인입니다. 여기에 "비트코인 백만장자" 이야기를 들은 소액 투자자들이 더해져, 그들은 더 새롭고 작은 토큰에 투자하여 이러한 수익을 복제하고자 합니다.

이로 인해 알트코인에 대한 수요는 실제로 탄탄한 기본성을 갖춘 알트코인 공급량을 훨씬 초과하게 되었습니다.

1차 효과

시장이 저점에 도달했을 때, 당신은 아무 자산이나 마음껏 사들일 수 있으며, 몇 년 후에는 놀라운 수익을 얻을 수 있습니다.

2차 효과

대부분의 산업의 비즈니스 모델(비즈니스 모델이라고 부를 수 있다면)은 자신의 토큰을 판매하는 것에 초점을 맞추고 있으며, 제품과 연결된 실제 수익원에 의존하지 않습니다.

지난 2년 동안, 알트코인 시장은 세 가지 재앙적인 사건을 겪었습니다:

1. "펌프 펀"과 기타 토큰 발행 플랫폼의 부상

이러한 플랫폼은 새로운 토큰의 발행을 "상품화"하여(즉, 지나치게 일반화함) 수백만 개의 자산에 주목을 분산시켰습니다. 이러한 분산 효과는 상위 몇 천 개의 주요 토큰이 계속해서 집중 자금을 유치하는 것을 방해했으며, 비트코인 반감기가 일반적으로 가져오는 부의 효과를 방해했습니다.

올해 초 많은 날들 동안, 펌프 플랫폼에서는 매일 5만 개 이상의 토큰이 출시되었습니다.

2. 일부 암호 자산이 실제 기본성을 갖추기 시작함

일부 토큰(예: HYPE)과 새로운 IPO 프로젝트(예: CRCL)는 실제 기본성을 보여주기 시작했습니다. 기본성에 의해 뒷받침되는 자산이 시장에 등장하자, 단순히 백서에 의존하는 토큰에 베팅하기는 어려워졌습니다.

하이퍼리퀴드 보유자의 월 수익은 종종 1억 달러를 초과합니다.

3. 동시에, 기술 주식이 암호화폐 시장보다 더 나은 성과를 보였습니다. 많은 경우, 인공지능, 로봇공학, 생명공학 및 양자 컴퓨팅과 관련된 주식의 수익이 암호화폐 시장의 성과를 초과했습니다. 이는 소액 투자자들에게 의문을 불러일으켰습니다: 왜 알트코인에 투자하는 위험을 감수해야 하며, "진짜" 회사는 더 높은 수익을 제공하고 위험이 더 낮아 보이는데? 심지어 NASDAQ의 올해 성과도 비트코인과 알트코인을 초과했습니다.

결과는 무엇인가?

· 성과가 좋지 않은 알트코인은 "묘지"가 되었습니다;

· 팀들은 점점 더 희소해지는 자본 풀에서 치열하게 경쟁하고 있습니다;

· 경험이 풍부한 암호 투자자들도 방향을 잃고, 머리 없는 파리처럼 투자 방향을 찾고 있습니다.

결국, 토큰은 비즈니스의 지분을 나타내거나 전혀 가치가 없는 것입니다. 그들은 단순히 존재한다고 해서 가치를 얻는 마법의 새로운 것이 아닙니다.

당신이 토큰을 이해하기 어려운 것으로 보지 않고, 기업의 미래 현금 흐름을 나타내는 자산으로 본다면 모든 것이 훨씬 더 명확해질 것입니다.

하지만 당신은 "다이나모, 일부 토큰은 미래 현금 흐름의 권리를 부여하지 않아요! 일부 토큰은 유틸리티(Utility) 토큰이에요! 일부 프로토콜은 토큰과 주식을 동시에 가지고 있어요!"라고 반박할 수 있습니다. 하지만 당신은 틀렸습니다. 이러한 토큰은 여전히 미래의 현금 흐름을 나타냅니다; 단지 그들이 연결된 현금 흐름이 0달러일 뿐입니다.

결국, 토큰은 비즈니스 내에서 지분을 제공하거나 전혀 가치가 없습니다. 그들은 "존재"하거나 "커뮤니티" 때문에 자동으로 가치를 얻지 않습니다(많은 사람들이 그렇게 생각하는 것처럼).

이 관점은 비트코인(BTC)과 같은 네트워크 화폐에는 적용되지 않으며, 그들은 상품의 특성에 더 가깝기 때문입니다; 여기서 논의되는 것은 프로토콜 토큰입니다.

가까운 미래에, 실제 가치를 가진 유일한 DeFi 토큰은 다음 두 가지 조건을 충족하는 토큰이 될 것입니다:

1. 프로토콜 수익에 대한 주장권;

2. 프로토콜 수익이 매력적인 가치 제안이 될 만큼 충분해야 합니다.

소액 투자자와 암호화폐 시장의 "이별"

소액 투자자들은 암호화폐 시장과 잠시 작별을 고했습니다.

일부 주요 KOL들은 "범죄는 합법적이다"라고 외치지만, 사람들이 "범죄"의 피해자가 되기를 원하지 않는 것에 놀라워합니다.

현재로서는, 소액 투자자들은 대다수의 토큰에 대한 관심을 잃었습니다.

앞서 언급한 이유 외에도, 중요한 요소는 사람들이 손실에 지쳤다는 것입니다.

1. 과도하게 부풀려진 약속: 많은 토큰의 가치는 실현 불가능한 약속에 기반하고 있습니다.

2. 토큰 수의 범람: 메모코인 발행 플랫폼의 부상으로 인해 시장에서 토큰의 수가 심각하게 과잉되었습니다.

3. 착취적인 토큰 경제학: 산업이 가치가 없는 토큰에 대한 관용을 보임으로써, 소액 투자자들은 자신이 "받아낼 운명"이라는 것을 올바르게 인식하게 되었습니다.

결과는 무엇인가? 원래 암호 자산을 구매할 사람들이 "도박 욕구"를 충족할 다른 출구를 찾고 있습니다. 예를 들어: 스포츠 베팅, 예측 시장, 주식 옵션. 이러한 선택이 반드시 현명한 것은 아니지만, 대부분의 알트코인을 구매하는 것도 좋은 생각이라고 할 수는 없습니다.

하지만 이들을 비난할 수 있을까요?

일부 KOL들은 "범죄는 합법적이다"라고 논의하면서, 사람들이 피해자가 되기를 원하지 않는 것에 놀라워합니다.

이러한 대중의 암호화폐 시장에 대한 냉담한 감정은 산업에 대한 관심에도 반영됩니다. 올해의 열정은 2021년의 높이에 미치지 못하며, 현재의 기본성이 과거보다 더 좋고, 규제 위험도 과거보다 낮음에도 불구하고 그렇습니다.

저는 또한 ChatGPT와 그에 따른 인공지능 열풍이 사람들이 암호화폐에 대한 열정을 약화시켰다고 생각합니다. 이는 새로운 세대에게 진정한 "킬러 앱"이 무엇인지 보여주었기 때문입니다.

지난 10년 동안, 암호화폐 애호가들은 암호화폐 산업이 새로운 "인터넷 버블 순간(Dot-Com Moment)"이라고 이야기해왔습니다. 그러나 사람들이 매일 인공지능이 그들의 세계를 더 직관적이고 명확하게 재편하는 것을 볼 때, 이러한 주장은 더 이상 설득력이 떨어집니다.

검색 엔진에서의 관심도에서 암호화폐와 AI의 격차는 분명합니다. 암호화폐가 Google에서 AI에 대한 검색 관심을 초과한 마지막 시점은 FTX 붕괴 기간이었습니다:

소액 투자자들은 암호화폐 시장으로 돌아올까요?

답은: 돌아올 것입니다.

소액 투자자들은 오늘날 어떤 형태로든 예측 시장으로 돌아왔다고 할 수 있지만, 그들이 구매하는 것은 "정부 셧다운이 언제 끝날 것인가"에 대한 이진 옵션이지 알트코인이 아닙니다. 그들이 다시 대규모로 알트코인을 구매하도록 하려면, 그들은 합리적인 기회를 느껴야 합니다.

토큰 가치의 핵심 출처: 프로토콜 수익

투기 주도적인 지속적인 구매자에 의존할 수 없는 토큰의 세계에서, 그들은 스스로의 내재 가치를 기반으로 서 있어야 합니다.

5년의 실험 끝에, 고통스러운 사실이 드러났습니다: 토큰 가치 축적의 유일하게 의미 있는 형태는 프로토콜 수익에 대한 주장입니다(과거, 현재 또는 미래의 수익).

이 모든 다양한 형태의 실제 가치 축적은 궁극적으로 프로토콜 수익 또는 자산에 대한 주장으로 귀결됩니다:

· 배당금(Dividends)

· 자사주 매입(Buybacks)

· 수수료 소각(Fee Burns)

· 재무 통제(Treasury Control)

이것은 프로토콜이 가치를 가지려면 오늘날 이러한 조치를 실행해야 한다는 것을 의미하지 않습니다. 과거에 저는 제가 선호하는 프로토콜이 수익을 재투자하기를 바란다고 말했을 때 비판을 받았습니다. 그러나 프로토콜은 미래에 이러한 가치 축적 메커니즘을 시작할 수 있는 능력을 갖추어야 하며, 이상적으로는 거버넌스 투표나 명확한 기준을 충족하여 이를 촉발해야 합니다. 모호한 약속은 더 이상 충분하지 않습니다.

다행히도, 정교한 투자자들에게 이러한 기본 데이터는 DefiLlama와 같은 플랫폼에서 쉽게 접근할 수 있으며, 수천 개의 프로토콜을 포괄합니다.

지난 30일 동안 수익 기준으로 상위 프로토콜을 빠르게 살펴보면, 스테이블코인 발행자와 파생상품 플랫폼이 지배적인 위치를 차지하고 있으며, 런치패드(토큰 발행 플랫폼), 거래 애플리케이션, CDP(담보부채창구), 지갑, 탈중앙화 거래 플랫폼(DEXs) 및 대출 프로토콜도 성과를 보이고 있습니다.

몇 가지 주목할 만한 결론:

1. 스테이블코인과 영구 계약은 현재 암호화폐 산업에서 가장 수익성이 높은 두 가지 비즈니스입니다.

2. 거래 관련 비즈니스는 여전히 매우 수익성이 높습니다.

전반적으로 거래를 지원하는 비즈니스는 수익성이 높습니다. 그러나 시장이 장기적인 약세장에 들어가면 거래 관련 활동의 수익은 상당한 위험에 직면할 수 있으며, 프로토콜이 거래 현실 세계 자산(RWAs)로 전환할 수 있는 경우를 제외하고는, 하이퍼리퀴드가 시도한 것처럼 말입니다.

3. 배급 채널을 통제하는 것과 기본 프로토콜을 구축하는 것이 동일하게 중요합니다.

저는 일부 하드코어 DeFi 사용자들이 거래 애플리케이션이나 지갑이 주요 수익원이 되는 것에 강력히 반대할 것이라고 추측합니다. 왜냐하면 사용자가 비용을 절감하기 위해 프로토콜을 직접 사용할 수 있기 때문입니다. 그러나 현실에서는 Axiom과 Phantom과 같은 애플리케이션이 매우 수익성이 높습니다.

일부 암호화폐 애플리케이션은 매달 수천만 달러의 수익을 창출할 수 있습니다. 당신이 관심 있는 프로토콜이 아직 이 수준에 도달하지 않았다면 괜찮습니다. DefiLlama의 수익을 담당하는 사람으로서, 시장이 기꺼이 비용을 지불할 제품을 개발하는 데 시간이 걸린다는 것을 잘 알고 있습니다. 그러나 중요한 것은 수익으로 가는 길이 반드시 있어야 한다는 것입니다.

놀이의 시대는 끝났습니다.

가치 지향적인 암호화폐 세계: 투자 프레임워크 분석

앞으로 몇 년 동안 투자할 토큰을 찾을 때, 성과가 좋은 토큰은 다음 기준을 충족해야 합니다:

1. 프로토콜 수익에 대한 주장권 또는 명확하고 투명한 수익 주장 경로

2. 안정적이고 지속적인 수익 및 수익성

3. 시가총액이 과거 수익에 비해 합리적인 배수 범위 내에 있어야 합니다.

이론을 공허하게 논의하기보다는 몇 가지 구체적인 예를 살펴보겠습니다:

Curve Finance

Curve Finance는 지난 3년 동안 안정적이고 지속적인 수익 성장을 이루었으며, 완전 희석 가치(FDV)는 하락했습니다. 결국, 그 FDV는 Curve의 지난 한 달 연간 수익의 8배 이하로 떨어졌습니다.

Curve 토큰을 잠금한 보유자는 뇌물 보상을 받을 수 있으며, 토큰의 출시 주기가 길어 실제 수익률은 훨씬 높습니다. 다음으로 주목해야 할 것은 Curve가 향후 몇 개월 동안 수익 수준을 유지할 수 있을지입니다.

Jupiter

Jupiter는 Solana 생태계의 주요 수혜자로 확고히 자리 잡았습니다. 그것은 Solana 체인에서 가장 널리 사용되는 DEX 집계기 및 영구 계약 탈중앙화 거래 플랫폼(perp DEX)입니다.

또한, Jupiter는 여러 전략적 인수를 통해 다른 체인의 시장으로 확장할 수 있는 배급 채널을 활용하고 있습니다.

주목할 점은 Jupiter가 토큰 보유자에게 분배하는 연간 수익이 상당히 많으며, 유통 시가총액의 25%에 해당하고, FDV(완전 희석 가치)의 10%를 초과한다는 것입니다.

기준을 충족하는 다른 프로토콜: 하이퍼리퀴드, 스카이, 에어로돔 및 펜들

긍정적인 신호: 희망의 빛

좋은 소식은, 자신의 생존을 진정으로 걱정하는 팀들이 이를 빠르게 인식하고 있다는 것입니다. 저는 향후 몇 년 내에 무제한으로 토큰을 매도할 수 없는 압력이 더 많은 DeFi 프로젝트가 실제 수익원을 개발하고 그들의 토큰을 이러한 수익 흐름과 연결하도록 촉진할 것이라고 예상합니다.

어디서 찾을지를 안다면, 미래는 희망으로 가득 차 있을 것입니다.

원문 링크 ```