Multicoin Capital: 금융 기술 4.0 시대의 도래

출처：Multicoin Capital

편집: Zhou, ChainCatcher

지난 20년 동안, 금융 기술은 사람들이 금융 제품을 얻는 방식을 변화시켰지만, 자금의 실제 흐름 방식은 변화시키지 않았습니다. 혁신은 주로 더 간결한 인터페이스, 더 매끄러운 등록 프로세스 및 더 효율적인 유통 채널에 집중되었고, 핵심 금융 인프라는 기본적으로 변하지 않았습니다. 이 기간 동안 대부분의 시간 동안 이 기술 스택은 재구성되지 않고 단순히 재판매되었습니다.

전반적으로 금융 기술의 발전은 네 가지 단계로 나눌 수 있습니다:

금융 기술 1.0: 디지털 발행 (2000-2010년)

가장 초기의 금융 기술 물결은 금융 서비스를 더 보편화했지만, 효율성은 크게 향상되지 않았습니다. PayPal, E*TRADE 및 Mint와 같은 회사는 수십 년 전에 구축된 전통적인 시스템(예: ACH, SWIFT 및 카드 네트워크)을 인터넷 인터페이스와 결합하여 기존 제품의 디지털화를 실현했습니다.

결제는 느리고, 규정 준수 프로세스는 수작업에 의존하며, 지불은 엄격히 정해진 일정에 따라 이루어졌습니다. 이 시기의 금융 산업은 온라인화되었지만, 자금의 흐름 방식은 근본적으로 변화하지 않았습니다. 변화한 것은 누가 금융 제품을 사용할 수 있는가였지, 이러한 제품 자체의 운영 방식은 아니었습니다.

금융 기술 2.0: 새로운 은행 시대 (2010-2020년)

다음 돌파구는 스마트폰과 소셜 미디어에서 나왔습니다. Chime은 급여를 미리 인출할 수 있는 시간제 근로자 집단을 겨냥했고; SoFi는 야망 있는 졸업생에게 학생 대출 재융자 서비스를 제공하는 데 집중했습니다; Revolut와 Nubank는 사용자 친화적인 사용자 경험으로 전 세계적으로 은행 서비스가 부족한 소비자에게 다가갔습니다.

각 회사는 특정 청중을 겨냥하여 더 흥미로운 이야기를 들려주었지만, 그들이 판매하는 것은 본질적으로 동일한 제품인 전통 시스템에서 운영되는 수표 계좌와 직불 카드였습니다. 그들은 후원 은행, 카드 조직 및 ACH 시스템에 의존했습니다.

이러한 회사들이 성공할 수 있었던 이유는 새로운 채널을 구축했기 때문이 아니라, 고객에게 더 잘 다가갔기 때문입니다. 브랜드, 사용자 유도 및 고객 확보가 그들의 강점이었습니다. 이 시대의 금융 기술 회사들은 은행에 의존하는 기술 숙련된 유통 기업으로 변모했습니다.

금융 기술 3.0: 임베디드 금융 (2020-2024년)

2020년경, 임베디드 금융이 급격히 발전하기 시작했습니다. API는 거의 모든 소프트웨어 회사가 금융 제품을 제공할 수 있게 했습니다: Marqeta는 회사가 API를 통해 카드 발급을 할 수 있도록 했고; Synapse, Unit 및 Treasury Prime은 은행 서비스(BaaS)를 제공했습니다. 곧 거의 모든 애플리케이션이 결제, 카드 또는 대출 서비스를 제공할 수 있게 되었습니다.

하지만 추상화 수준 아래에서 본질은 변하지 않았습니다. 은행 서비스(BaaS) 제공자는 여전히 이전의 은행, 규정 준수 프레임워크 및 결제 채널에 의존하고 있습니다. 추상화 수준은 은행에서 API로 상승했지만, 경제적 이익과 통제권은 여전히 기존 시스템으로 흘러갔습니다.

금융 기술의 상품화

2020년대 초반에 이르러, 이러한 모델의 단점이 곳곳에서 드러났습니다. 거의 모든 대형 신형 은행은 소수의 후원 은행과 은행 서비스(BaaS) 제공자에 의존하고 있었습니다.

출처: Embedded

따라서 각 회사가 효과적인 마케팅을 통해 치열한 경쟁을 벌이면서 고객 확보 비용이 급증했습니다. 이익 공간은 압축되고, 사기 및 규정 준수 비용이 급증하며, 인프라는 거의 동일해져 경쟁은 마케팅 군비 경쟁으로 변모했습니다. 많은 금융 기술 회사들이 카드 색상, 등록 보너스 및 캐시백 유인책을 통해 두드러지려 했습니다.

동시에, 위험과 가치 확보는 은행 수준에 집중되었습니다. 미국 통화감독청(OCC)의 규제를 받는 대형 금융 기관인 JP모건 체이스와 뱅크 오브 아메리카는 핵심 특권인 예금 수락, 대출 발급 및 ACH 및 Fedwire와 같은 연방 결제 시스템 접근을 보유하고 있으며, Chime, Revolut 및 Affirm과 같은 금융 기술 회사는 이러한 특권이 부족하여 라이센스 은행에 의존해야 했습니다. 은행은 이자 및 플랫폼 수수료를 벌고; 금융 기술 회사는 거래 수수료를 벌었습니다.

금융 기술 프로젝트의 급증과 함께, 규제 기관은 이러한 프로젝트를 지원하는 은행에 대한 검토를 강화하고 있습니다. 규제 명령의 발효와 규제 요구 사항의 증가로 인해 은행은 규정 준수, 위험 관리 및 제3자 프로젝트 규제에 막대한 투자를 해야 했습니다. 예를 들어, Cross River Bank는 연방 예금 보험 공사(FDIC)와 규제 명령을 체결했으며, Green Dot Bank는 연방 준비 제도의 집행 조치를 받았고, 연방 준비 제도는 Evolve에 중지 명령을 발부했습니다.

은행의 대응 조치에는 고객 접근 프로세스의 강화, 지원 프로젝트 수의 제한 및 제품 반복 속도의 저하가 포함됩니다. 한때 실험적 시도를 허용했던 모델은 이제 규정 준수 부담을 상쇄하기 위해 규모의 경제가 점점 더 필요해지고 있습니다. 금융 기술의 발전 속도는 둔화되고, 비용은 증가하며, 전문화된 제품이 아닌 범용 제품 개발에 더 기울어지고 있습니다.

우리는 지난 20년 동안 혁신이 항상 선도적인 이유가 세 가지라고 생각합니다.

• 1. 자금 흐름 인프라가 독점적이고 폐쇄적입니다. Visa, 마스터카드 및 연방 준비 제도의 ACH 네트워크는 경쟁 공간을 남기지 않았습니다.
• 2. 스타트업은 금융 중심 제품 개발을 위해 막대한 자금을 필요로 합니다. 규제를 받는 은행 애플리케이션을 출시하려면 수백만 달러가 필요합니다.
• 3. 규제가 직접 참여를 제한합니다. 면허를 받은 기관만이 자금을 관리하거나 핵심 채널을 통해 자금을 이동할 수 있습니다.

데이터 출처: Statista

이러한 제한을 고려할 때, 기존 규칙에 맞서기보다는 제품을 개발하는 것이 분명히 더 의미가 있습니다. 결과적으로 대부분의 금융 기술 회사는 은행 API에 대한 세밀한 조정만을 하고 있습니다. 20년의 혁신을 겪었음에도 불구하고, 이 산업에서 진정한 의미의 새로운 금융 기술은 거의 탄생하지 않았습니다. 오랫동안 실질적인 대안도 없었습니다.

암호화폐의 발전 궤적은 정반대입니다. 개발자들은 먼저 기본 기능에 집중했으며, 자동화된 시장 조성자, 채권 곡선, 영구 계약, 유동성 금고 및 온체인 신용과 같은 기능은 바닥에서 점진적으로 발전했습니다. 금융 논리 자체도 처음으로 프로그래밍 가능하게 되었습니다.

금융 기술 4.0: 스테이블코인과 무허가 금융

비록 첫 세 가지 금융 기술 시대에서 많은 혁신이 나타났지만, 그 기본 메커니즘은 거의 변하지 않았습니다. 제품이 은행, 신형 은행 또는 임베디드 API를 통해 제공되든, 자금 흐름은 여전히 중개 기관이 통제하는 폐쇄적이고 허가된 경로를 따라 진행됩니다.

스테이블코인은 이러한 패턴을 깨뜨렸습니다. 스테이블코인은 은행 시스템 위에 소프트웨어를 덧씌우는 것이 아니라, 핵심 은행 기능을 직접 대체했습니다: 개발자는 개방된 프로그래밍 가능한 네트워크와 상호작용하고; 결제는 온체인에서 정산되며; 보관, 대출 및 규정 준수와 같은 기능도 계약 관계에서 소프트웨어 계층으로 이동했습니다.

은행 서비스(BaaS)는 마찰을 줄였지만, 경제 모델을 변화시키지는 않았습니다. 금융 기술 회사는 여전히 후원 은행에 규정 준수 비용을 지불하고, 카드 조직에 결제 비용을 지불하며, 중개 기관에 접근 비용을 지불해야 합니다. 인프라는 여전히 비싸고 허가를 받아야 합니다.

스테이블코인은 접근 권한을 임대할 필요를 완전히 없앴습니다. 개발자는 은행 API를 호출할 필요 없이 직접 개방된 네트워크에 코드를 작성할 수 있으며; 정산은 직접 온체인에서 이루어지고; 비용은 중개 기관이 아닌 프로토콜에 귀속됩니다. 우리는 구축 비용이 크게 줄어들 것이라고 믿습니다: 은행을 통해 구축하는 데 수백만 달러가 필요했던 것이나, 블록체인 서비스(BaaS)를 통해 수십만 달러가 필요했던 것이, 이제는 무허가 스마트 계약을 사용하여 온체인에서 구축하는 데 수천 달러만 필요하게 될 것입니다.

이러한 변화는 규모에서 나타나고 있습니다. 스테이블코인의 시가 총액은 10년이 채 안 되는 시간에 거의 0에서 약 3000억 달러로 성장했으며, 현재 그 실제 경제 거래량은 PayPal 및 Visa와 같은 전통적인 결제 네트워크를 초과하고 있습니다. 거래소 내부 이체 및 MEV 거래를 제외하더라도 말입니다. 비은행, 비카드 결제 채널은 처음으로 진정한 글로벌 규모 운영을 실현했습니다.

출처: Artemis

이러한 변화가 실제로 왜 중요한지를 이해하기 위해서는 오늘날 금융 기술 회사의 구축 방식을 이해해야 합니다. 전형적인 금융 기술 회사는 많은 공급업체에 의존합니다:

• 1. 사용자 인터페이스/사용자 경험
• 2. 은행/보관 계층 - Evolve, Cross River, Synapse, Treasury Prime
• 3. 결제 채널 - ACH, Wire, SWIFT, Visa, Mastercard
• 4. 신원 및 규정 준수 - Ally, Persona, Sardine
• 5. 사기 예방 - SentiLink, Socure, Feedzai
• 6. 인수/신용 인프라 - Plaid, Argyle, Pinwheel
• 7. 위험 및 재무 인프라 - Alloy, Unit21
• 8. 자본 시장 - Prime Trust, DriveWealth
• 9. 데이터 집계 - Plaid, MX
• 10. 규정 준수/보고 - 금융 범죄 단속 네트워크(FinCEN), 외국 자산 통제 사무소(OFAC) 검사

이러한 구조에서 금융 기술 제품을 출시하는 것은 수십 개의 거래 상대방 계약, 감사, 인센티브 메커니즘 및 고장 모드를 관리해야 함을 의미하며, 각 레이어는 비용과 지연을 증가시킵니다. 많은 팀이 인프라 조정에 소요하는 시간은 제품 개발에 소요하는 시간과 동일합니다.

스테이블코인 원주율 시스템은 이러한 복잡성을 단순화했습니다. 원래 여섯 개의 공급업체가 필요했던 기능이 이제는 하나의 온체인 원시로 통합되었습니다.

스테이블코인과 무허가 금융 세계에서는 은행과 보관 서비스가 Altitude로 대체되며; 결제 채널은 스테이블코인으로 대체됩니다; 신원 확인 및 규정 준수는 물론 중요하지만, 우리는 그것들이 온체인에 존재할 수 있으며 zkMe와 같은 기술을 통해 기밀성과 안전성을 유지할 수 있다고 믿습니다; 인수 및 신용 인프라는 완전히 개혁되어 온체인으로 이전될 것입니다; 모든 자산이 토큰화되면 자본 시장 회사는 중요하지 않게 될 것입니다; 데이터 집계는 온체인 데이터 및 선택적 투명성으로 대체될 것입니다. 예를 들어, 전부 동형 암호화(FHE) 기술을 사용할 수 있습니다; 규정 준수 및 OFAC 규정 준수는 지갑 레이어에서 처리됩니다(예: Alice의 지갑이 제재 목록에 올라가면, 그녀는 프로토콜과 상호작용할 수 없습니다).

이것이 금융 기술 4.0의 진정한 차별점입니다: 금융의 기본 구조가 드디어 변화하여, 사람들은 더 이상 은행의 승인을 몰래 요청하는 또 다른 애플리케이션을 개발할 필요가 없으며, 대신 스테이블코인과 개방된 결제 채널로 은행의 대부분의 업무를 대체할 수 있습니다. 개발자는 더 이상 임차인이 아니라, 이 땅의 소유자가 되었습니다.

전문 스테이블코인 금융 기술 회사의 기회

이러한 변화가 가져오는 가장 직접적인 영향은 분명합니다: 금융 기술 회사의 수가 크게 증가할 것입니다. 보관, 대출 및 자금 이체가 거의 무료이고 즉시 이루어질 때, 금융 기술 회사를 창립하는 것은 SaaS 제품을 출시하는 것과 같습니다. 스테이블코인 원주율 환경에서는 발급 기관과 연결할 필요가 없고, 수일의 정산 창을 기다릴 필요가 없으며, 복잡한 KYC 검토를 거칠 필요도 없으므로, 이러한 것들이 발전의 걸림돌이 되지 않습니다.

우리는 금융 중심의 금융 기술 제품을 출시하는 고정 비용이 수백만 달러에서 수천 달러로 급락할 것이라고 생각합니다. 인프라, 고객 확보 비용(CAC) 및 규정 준수 장벽이 사라지면, 스타트업은 우리가 전문 스테이블코인 금융 기술 모델이라고 부르는 방식으로 더 작고 구체적인 사회 집단에 수익성 있는 서비스를 제공하기 시작할 수 있습니다.

여기에는 분명한 역사적 유사성이 존재합니다. 이전 세대의 금융 기술 회사는 처음에 특정 고객 집단을 대상으로 했습니다: SoFi는 학생 대출 재융자 서비스를 제공하고, Chime은 급여를 미리 인출할 수 있는 서비스를 제공하며, Greenlight는 청소년 직불 카드 서비스를 제공하고, Brex는 전통적인 상업 신용을 받을 수 없는 창업자를 대상으로 했습니다. 그러나 이러한 전문화 모델은 결국 지속 가능한 운영 모델이 되지 못했고, 거래 수수료는 수익을 제한하고 규정 준수 비용은 상승했습니다. 후원 은행에 대한 의존은 회사를 사업 범위를 확장하게 만들었고, 초기 세분 시장을 넘어서는 결과를 초래했습니다. 생존을 위해 팀은 수평적으로 확장해야 했고, 최종적으로 출시된 제품은 사용자 요구에 의해 결정된 것이 아니라, 인프라가 운영을 유지하기 위해 규모화되어야 했기 때문입니다.

암호화폐 인프라와 무허가 금융 API가 시작 비용을 크게 낮추면서, 새로운 세대의 스테이블코인 신형 은행이 등장할 것입니다. 이들은 초기 금융 기술 혁신자들처럼 특정 사용자 집단을 겨냥할 것입니다. 현저히 낮아진 운영 비용 덕분에, 이러한 신형 은행은 더 세분화되고 전문화된 시장에 집중할 수 있으며, 그 전문성을 유지할 수 있습니다: 예를 들어, 이슬람 금융 서비스, 암호화폐 애호가의 라이프스타일, 또는 독특한 수입 및 소비 패턴을 가진 운동선수 집단을 대상으로 할 수 있습니다.

2차 효과는 더욱 두드러집니다: 전문화는 단위 경제성을 향상시킬 수 있습니다. 고객 확보 비용(CAC)이 낮아지고, 교차 판매가 더 용이해지며, 단일 고객 생애 가치(LTV)가 증가합니다. 전문화된 금융 기술 회사는 제품과 마케팅을 전환율이 높은 목표 집단에 정확하게 맞출 수 있으며, 특정 집단에 서비스를 제공함으로써 더 많은 입소문을 얻을 수 있습니다. 이전 세대의 금융 기술 회사와 비교할 때, 이러한 기업들은 운영 비용이 더 낮지만, 단일 고객의 수익성은 더욱 명확합니다.

누구나 몇 주 안에 금융 기술 회사를 출시할 수 있을 때, 문제는 "누가 고객에게 접근할 수 있는가?"에서 "누가 그들을 진정으로 이해하는가?"로 바뀝니다.

전문 금융 기술의 설계 공간 탐색

전통적인 시스템이 붕괴하거나 해체되는 곳에서는 종종 가장 매력적인 기회가 나타납니다.

성인 콘텐츠 제작자와 공연자를 예로 들어보겠습니다. 그들은 매년 수십억 달러의 수익을 창출하지만, 평판 위험과 거부 위험으로 인해 종종 은행과 신용 카드 처리 기관에서 제외됩니다. 결제는 "규정 준수 검토"라는 이유로 며칠 지연되며, Epoch, CCBill과 같은 고위험 결제 게이트웨이를 통해 10%에서 20%의 수수료를 지불해야 하는 경우가 많습니다. 우리는 스테이블코인을 기반으로 한 결제 방식이 즉각적이고 되돌릴 수 없는 정산을 제공하고, 프로그래밍 가능한 규정 준수를 갖추어 공연자가 수익을 자율적으로 보관하고, 자동으로 세금 또는 저축 지갑으로 수