Wintermute는 28페이지 보고서를 통해 장외 자금의 흐름을 밝혀냈다

이 글은 다음에서 가져왔습니다: Wintermute

편집｜Odaily 별자리 일보 Azuma

편집자의 말: 1월 13일, Wintermute는 2025년 암호화폐 장외 거래 시장에 대한 분석 보고서를 발표했습니다. 업계 최고의 시장 조성자로서 Wintermute는 시장 유동성의 동향에 매우 민감하며, 이 28페이지 분량의 보고서에서 이 기관은 2025년 암호화폐 시장의 유동성 변화를 회고하고, 이를 바탕으로 결론을 도출했습니다 ------ 시장 구조가 명확하고 서사 중심의 주기적 변동에서 구조적 제약이 더 강하고 실행 주도적인 메커니즘으로 전환되고 있다 는 것입니다. 이 결론을 바탕으로 Wintermute는 2026년 회복을 위해 필요한 세 가지 주요 시나리오를 설정했습니다.

다음은 Wintermute의 원 보고서 내용으로, Odaily 별자리 일보가 편집 및 정리한 것입니다(일부 내용 생략).

보고서 요약

2025년은 암호화폐 시장의 유동성 메커니즘이 근본적으로 변화하는 해가 될 것입니다. 자본은 더 이상 시장 전반에 널리 분산되지 않고, 유동성이 더욱 집중되고 불균형하게 분포되어 수익과 시장 활동의 차별화가 심화되고 있습니다. 따라서 대량의 거래량이 소수의 토큰에 국한되고 있습니다. 가격 상승의 지속 시간은 더 짧아지고, 가격 성과는 과거보다 유동성이 시장에 유입되는 경로와 배치 방식에 더 의존하게 되었습니다.

다음 보고서는 Wintermute가 2025년에 관찰한 유동성 및 거래 동향의 주요 변화를 요약합니다:

• 거래 활동이 소수의 대형 토큰에 집중되고 있습니다. BTC, ETH 및 일부 선정된 알트코인이 대부분의 거래 활동을 차지하고 있습니다. 이는 ETF와 디지털 자산 재무 회사(DAT) 제품이 점차 더 넓은 알트코인 범위로 확대되고, 2025년 초 Meme 코인 주기의 쇠퇴를 반영합니다.
• 서사적 신념의 소멸 속도가 빨라지고, 알트코인 시장의 쇠퇴 속도가 두 배로 증가하고 있습니다. 투자자들은 더 이상 지속적인 신념으로 서사를 따르지 않고, Meme 코인 시작 플랫폼, 영구 계약 거래소, 신흥 결제 및 API 인프라(예: x402)와 같은 주제로 기회성 거래를 진행하며, 후속 조치는 제한적입니다.
• 전문 거래 상대방의 영향력이 강화됨에 따라 거래 실행이 신중해지고 있습니다. 이는 더 신중한 주기적 거래 실행(과거의 4년 고정 주기를 깨뜨림), 레버리지 장외 거래 제품의 더 광범위한 사용, 그리고 옵션을 핵심 자산 배치 도구로서 다양하게 활용하는 형태로 나타납니다.
• 자본이 암호화 시장에 유입되는 방식이 전체 유동성 환경만큼 중요해지고 있습니다. 자본은 점점 더 ETF와 DAT와 같은 구조화된 경로를 통해 유입되고 있으며, 이는 시장 내 유동성의 흐름과 최종 집합 지역에 영향을 미칩니다.

본 보고서는 Wintermute의 독점 장외 거래 데이터를 바탕으로 위의 시장 발전을 해석합니다. 업계 최대의 장외 거래 플랫폼 중 하나인 Wintermute는 지역 간, 제품 간 및 다양한 거래 상대방에게 유동성 서비스를 제공하여 독특하고 포괄적인 오프체인 암호화 장외 거래 관점을 제공합니다. 가격 추세는 시장 결과를 반영하고, 장외 거래 활동은 위험이 어떻게 배치되고, 참여자의 행동이 어떻게 진화하며, 시장의 어떤 부분이 지속적으로 활발한지를 드러냅니다. 이러한 관점에서 2025년의 시장 구조와 유동성 동태는 초기 주기와 비교하여 현저한 변화를 겪었습니다.

Part1：현물

Wintermute 장외 거래 데이터에 따르면, 2025년의 거래 활동은 순전히 거래량에 의해 주도되는 것에서 더 성숙하고 전략적인 거래 환경으로 전환되고 있습니다. 거래량은 지속적으로 증가하고 있지만, 거래 실행은 더 계획적으로 이루어지며, 장외 거래는 대량 거래 능력, 프라이버시 및 통제 가능성 덕분에 점점 더 선호되고 있습니다.

시장 포지션 배치는 단순한 방향성 거래에서 더 맞춤화된 실행 계획으로 전환되고 있으며, 파생상품과 구조화된 제품의 더 광범위한 사용이 이루어지고 있습니다. 이는 시장 참여자들이 더욱 경험이 풍부하고 규율이 강화되고 있음을 나타냅니다.

Wintermute의 현물 장외 거래 활동에서, 위의 구조적 변화는 다음 세 가지 측면에서 주로 나타납니다:

• 거래량 증가: 장외 거래량은 지속적으로 증가하고 있으며, 이는 시장이 오프체인 유동성과 대량 거래의 효율적 실행(동시에 시장 충격을 제한하는)의 지속적인 수요를 반영합니다.
• 거래 상대방 증가: 참여자의 범위가 더욱 확대되고 있으며, 이는 벤처 캐피탈 펀드가 순수 사모 배치에서 유동성 시장으로 전환하고, 기업과 기관이 장외 경로를 통해 대량 거래를 실행하며, 개인 투자자들이 중앙화 거래소와 탈중앙화 거래소 외의 전통적인 대안 솔루션을 찾고 있다는 요인에 의해 촉진됩니다.
• 토큰 패턴: 전체 토큰의 활성 범위는 BTC와 ETH를 넘어섰으며, 자본은 DAT와 ETF를 통해 더 넓은 알트코인으로 유입되고 있습니다. 그럼에도 불구하고, 연간 포지션 데이터는 2025년 10월 11일 대청산 이후 기관과 소액 투자자 모두가 다시 주요 토큰으로 돌아섰음을 보여줍니다. 알트코인 시장의 지속 시간은 더 짧고 선택성이 더 강해지며, 이는 Meme 코인 주기의 쇠퇴와 유동성 및 위험 자본의 선택적 증가에 따라 시장 폭이 전반적으로 축소되었음을 반영합니다.

다음으로, Wintermute는 이 세 가지 측면에 대해 더 자세한 분석을 제공합니다.

거래량 증가: 주기적 규칙이 단기 변동으로 대체됨

"2025년 시장의 특징은 변동성이 크고, 가격 변동은 주로 단기 추세에 의해 주도되며, 장기적인 계절적 변화에 의한 것이 아닙니다."

Wintermute 장외 거래 데이터에 따르면, 2025년의 거래 활동은 이전과 뚜렷이 다른 계절적 규칙을 보이고 있으며, 이는 과거와 현저히 다릅니다. 시장은 미국의 새로운 친 암호화폐 정부에 대한 낙관적인 감정이 빠르게 사라지면서, Meme 코인과 AI 에이전트 서사가 분기 말에 식어가고, 위험 감정이 1분기 말에 급격히 악화되었습니다. 2025년 4월 2일 트럼프가 관세를 인상하겠다는 등의 상향식 부정적 뉴스가 시장에 추가적인 압력을 가했습니다.

따라서 2025년의 시장 활동은 상반기에 집중되었으며, 연초에 강한 성과를 보인 후, 봄과 여름 초에 전면적으로 약화되었습니다. 2023년과 2024년에 나타난 연말 반등은 재현되지 않았으며, 이전에 관례로 여겨졌던 계절적 규칙을 깨뜨렸습니다 ------ 이러한 규칙은 종종 "10월 상승"과 같은 서사에 의해 강화되었습니다. 사실, 이는 진정한 계절적 규칙이 아니라 특정 촉매에 의해 주도된 연말 상승장입니다. 예를 들어, 2023년의 ETF 승인과 2024년 미국의 새로운 정부 출범 등이 있습니다.

2025년 1분기로 접어들면서, 2024년 4분기의 상승세는 완전히 회복되지 못했습니다. 시장의 변동성이 심화되고, 변동성이 증가하며, 거시적 요인이 시장 방향을 주도하면서 가격 추세는 지속적인 추세가 아닌 단기 변동으로 나타났습니다.

간단히 말해, 자금 흐름은 수동적이며 간헐적으로 나타나고, 거시적 헤드라인 뉴스에 따라 맥박처럼 변동하지만, 지속적인 동력은 보이지 않습니다. 이러한 변동성 환경 속에서, 시장 유동성이 줄어들고 실행의 확실성이 점점 더 중요해짐에 따라, 장외 거래는 여전히 선호되는 실행 방식으로 자리잡고 있습니다.

거래 상대방: 기관의 기반이 점점 더 깊어짐

"2025년 가격 추세가 평범하더라도, 기관 거래 상대방은 이곳에 뿌리를 내리고 있습니다."

Wintermute는 대부분의 거래 상대방 유형에서 강력한 성장을 관찰했으며, 그 중에서도 기관과 소매 중개인의 증가폭이 가장 큽니다. 기관 범주에서 전통 금융 기관과 기업의 성장은 온건하게 유지되지만, 그 참여도는 현저히 심화되었습니다 ------ 활동이 더욱 지속적이 되고, 점점 더 신중한 실행 전략에 중점을 두고 있습니다.

2025년 시장의 성과가 평범하더라도, 기관은 분명히 이곳에 자리잡고 있습니다. 지난해의 더 탐색적이고 산발적인 참여 방식과 비교할 때, 2025년의 특징은 더 깊은 통합, 더 큰 거래량 및 더 빈번한 활동입니다. 이는 업계의 장기적인 미래에 건설적이고 긍정적인 신호를 제공합니다.

토큰 패턴: 주요 시장이 점점 더 다양화됨

"거래량이 점점 BTC와 ETH 외의 대형 토큰으로 이동하고 있으며, 이 추세는 DAT와 ETF에 의해 촉진되고 있습니다."

2025년 거래되는 토큰의 총 수는 전반적으로 안정적으로 유지되고 있습니다. 그러나 30일 롤링 데이터를 기준으로 보면, Wintermute는 평균적으로 160종의 다양한 토큰을 거래했으며, 이는 2024년의 133종보다 증가한 수치입니다. 이는 장외 거래 활동이 더 넓고 안정적인 토큰 범위로 확장되었음을 나타냅니다.

2024년과의 주요 차이점은: 2025년 토큰 활동의 투기 주도성이 약화되었으며 ------ 거래되는 토큰의 범위가 연중 내내 비교적 안정적으로 유지되고, 특정 주제나 서사에 따라 토큰 폭이 급격히 증가하지 않았습니다.

2023년부터 Wintermute의 총 명목 거래량은 점점 더 다양해지고 있으며, 다른 부분의 거래량은 BTC와 ETH의 총 거래량을 초과했습니다. 그럼에도 불구하고 BTC와 ETH는 여전히 거래 흐름의 중요한 구성 요소이지만, 이들의 총 거래량 비율은 2023년의 54%에서 2025년의 49%로 감소했습니다.

주목할 점은 이러한 자본이 어디로 흐르는가입니다 ------ 긴 꼬리 토큰의 거래량 비율은 지속적으로 감소하고 있지만, 블루칩 자산(시가총액 기준 상위 10개 자산, BTC, ETH, 포장 자산 및 스테이블코인 제외)은 지난 2년 동안 총 명목 거래량에서 8% 포인트 증가했습니다.

올해 일부 자본과 개인이 대시가치 토큰에 집중 투자했지만, 거래량의 증가는 또한 ETF와 DAT가 주류 자산 외의 투자 범위를 확장한 덕분입니다. DAT는 이러한 자산에 대한 투자 권한을 부여받았으며, ETF는 스테이킹 ETF(예: SOL) 및 인덱스 펀드를 출시하는 등 투자 범위를 확대하고 있습니다.

이러한 투자 도구는 거래소 거래보다 장외 거래(OTC)에 더 편향되고 있으며, 특히 필요한 유동성이 거래소에서 제공되지 않을 경우 더욱 그렇습니다.

각 유형의 토큰 현물 자금 흐름 분석

주요 코인: 자금이 연말에 점차 회귀

"2025년 말까지 기관과 소매 투자자 모두 주요 코인으로 재배치하고 있으며, 이는 그들이 주요 코인이 알트코인의 회복 이전에 먼저 반등할 것이라고 예상하고 있음을 나타냅니다."

알트코인의 서사가 점차 소멸하고 2025년 초 거시적 불확실성이 다시 떠오르면서, 자금 배치가 BTC와 ETH로 다시 돌아왔습니다. Wintermute의 OTC 유동성 데이터에 따르면, 2025년 2분기부터 기관 투자자들은 주요 코인에 대한 초과 배치를 지속적으로 유지하고 있습니다. 그러나 소매 투자자들은 2025년 2분기와 3분기에 알트코인으로 전환하여 알트코인의 시장 회복을 기대했지만, 10월 11일의 디레버리징 사건 이후 다시 주요 코인으로 빠르게 돌아섰습니다.

주요 코인으로의 자금 이동 추세는 시장의 피로감에 의해 촉발되었으며, "알트코인 시즌"이 실제로 시작되지 못했기 때문에 시장은 점차 실망 상태로 접어들고 있습니다. 이 추세는 처음에는 기관이 주도했으며(그들은 오랫동안 주요 코인의 순매수자였습니다), 연말에는 소매 투자자도 순매수자로 전환되었습니다.

이러한 포지션 배치는 시장의 현재 일반적인 관점과 일치합니다: BTC(및 ETH)가 시장을 선도해야만 위험 선호가 다시 알트코인으로 돌아올 것입니다. 소매 투자자들도 이제 이 입장을 점점 더 인정하는 것 같습니다.

알트코인: 상승장이 더 짧아짐

"2025년 알트코인의 서사 주도 평균 상승장은 약 19일 지속되며, 이는 전년의 61일에서 대폭 단축되어 시장이 지난해 과도하게 상승한 후 일정 정도의 피로감을 나타내고 있음을 시사합니다."

2025년 알트코인은 전반적으로 성과가 좋지 않으며, 연간 종합 수익률이 크게 하락하였고, 짧은 반등을 제외하고는 의미 있는 지속적인 회복을 이루지 못했습니다. 비록 개별 주제가 일시적으로 주목을 받을 수 있지만, 이러한 주제는 항상 동력을 모으거나 더 넓은 시장 참여로 전환되기 어렵습니다. 자금 흐름의 관점에서 보면, 이는 서사가 결여된 것이 아니라 시장이 명백한 고갈 징후를 보이고 있기 때문입니다 ------ 상승장은 여러 차례 시험을 받았지만, 신념이 응집되지 않아 빠르게 사라졌습니다.

이 동태를 이해하기 위해 우리는 가격 표면을 넘어 지속성 분석에 초점을 맞춥니다. 여기서 "지속성"은 알트코인이 장외 거래 흐름에서 최근 정상 수준 이상으로 참여하는 기간으로 정의됩니다. 실제로 지속성 지표는 한 차례의 상승장이 참여자를 지속적으로 끌어들일 수 있는지, 아니면 시장 활동이 초기 변동 후 빠르게 사라지는지를 측정하는 데 사용됩니다. 이러한 관점은 지속성이 있는 알트코인 상승장과 단지 간헐적이고 회전성 폭발에 그치고 넓은 추세로 발전하지 못하는 변동성을 구분할 수 있게 합니다.

위의 그래프는 알트코인 상승세의 뚜렷한 변화를 보여줍니다. 2022년부터 2024년까지 알트코인 상승장은 보통 약 45일에서 60일 지속되었으며, 2024년은 BTC의 강세 해로, 부의 효과가 알트코인으로 순환되며 Meme 코인과 AI 등의 서사가 유지되었습니다. 2025년에는 Meme 코인 시작 플랫폼, Perp DEX 및 x402 개념을 포함한 새로운 서사가 등장했지만, 지속성 중위수는 약 20일로 급락했습니다.

이러한 서사는 일시적인 시장 활력을 불러일으킬 수 있지만, 지속적이고 전 시장적인 상승장으로 발전하지 못했습니다. 이는 거시적 환경의 변동, 지난해 과도한 상승 후 시장의 피로감, 그리고 알트코인의 유동성이 서사를 초기 단계에서 돌파할 수 없음을 반영합니다. 이로 인해 알트코인 시장은 더 이상 높은 확신의 추세가 아닌 전술적 거래로 여겨지게 되었습니다.

Meme 코인: 활동 범위 축소

"Meme 코인은 2025년 1분기에 정점을 찍은 후 회복하지 못했으며, 거래가 분산화되고 축소됨에 따라 지지를 재확보하지 못했습니다."

Meme 코인은 2025년 가장 혼잡한 모습으로 진입했으며, 특징은 발행 리듬이 밀집하고 시장 감정이 지속적으로 긍정적이며 가격 추세가 서사를 강화하는 것이지만, 이러한 상태는 갑자기 중단되었습니다. 다른 베타 계수가 더 높은 섹터와는 달리, Meme 코인은 더 일찍 그리고 더 단호하게 하락세로 전환되었으며, 상승 동력을 재구축하지 못했습니다.

가격이 크게 하락하는 동안, 장외 거래의 Meme 코인 절대 수치는 여전히 건강한 수준을 유지하고 있습니다. 2025년 말까지 월별 거래 토큰 수는 여전히 20종 이상을 유지하고 있으며, 이는 거래 관심이 사라지지 않았음을 나타냅니다. 변화는 활동의 표현 방식에 있습니다. 실제로 이는 거래 상대방이 매달 관련된 코인 수가 크게 줄어들고, 활동이 특정 토큰에 집중되며 전체 Meme 코인 분야에서 광범위하게 거래되지 않음을 의미합니다.

Part 2：파생상품

Wintermute 장외 거래 파생상품 데이터는 강력한 성장을 보여주고 있으며, 시장 변동성이 증가하고 대량 거래가 늘어남에 따라 장외 거래는 복잡한 자본 효율 구조 제품을 실행하는 선호 장소가 되고 있습니다. 이는 가격의 확실성과 운영의 프라이버시를 제공할 수 있기 때문입니다.

차액 계약: 기초 자산 범위 확대

"2025년, 차액 계약의 기초 자산이 더욱 확장되며, 선물이 시장 노출을 얻는 자본 효율적인 방법으로 점점 더 선호되고 있습니다."

Wintermute 장외 거래 대에서는 차액 계약의 기초 자산으로 사용되는 토큰 수가 전년 대비 두 배 증가하여 2024년 4분기의 15종에서 2025년 4분기의 46종으로 증가했습니다. 이러한 지속적인 증가는 차액 계약이 더 넓은 자산(긴 꼬리 토큰 포함)에 대한 자본 효율적인 방법으로 자리잡고 있음을 반영합니다.

차액 계약에 대한 수요의 증가는 전체 시장이 선물을 통해 자본 효율적인 노출을 얻는 추세로 전환되고 있음을 나타냅니다. 영구 계약의 미결제 포지션은 연초 1200억 달러에서 10월 2450억 달러로 증가했으며, 이후 10월 11일의 청산 사건에서 시장 위험 선호가 크게 감소했습니다.

옵션: 전략 복잡성 지속적 증가

"체계적인 전략과 수익 창출이 거래량 증가의 주요 동력이 되면서, 옵션 시장은 빠르게 성숙해지고 있습니다."

이전 차액 계약과 선물 활동의 상승세를 바탕으로, Wintermute 장외 거래 데이터는 거래 상대방이 점점 더 많은 옵션으로 전환하여 더 맞춤화되고 복잡한 암호 자산 노출을 구축하고 있음을 보여줍니다.

이러한 변화는 옵션 시장 활동의 급격한 증가를 촉진했습니다: 2024년 4분기에서 2025년 4분기까지 명목 거래액과 거래 건수가 각각 약 2.5배 증가했습니다. 이는 특히 암호화 펀드와 디지털 자산 재무가 옵션 전략을 채택하여 수동적 수익을 얻기 위해 더 많은 거래 상대방이 참여했기 때문입니다.

아래 그래프는 2025년 1분기 대비 분기별 장외 옵션 활동의 변화를 추적하며, 2025년 전체의 성장 추세를 명확히 보여줍니다. 4분기에는 명목 거래액이 1분기의 3.8배에 달하고, 거래 건수는 2.1배에 달하며, 단일 거래 규모와 거래 빈도의 지속적인 증가를 강조합니다.

명목 거래액의 일부 증가는 체계적인 옵션 전략의 부상에서 비롯되며, 이러한 전략은 지속적으로 노출을 보유하고 시간이 지남에 따라 포지션을 롤오버하는 것을 포함합니다. 이는 과거와 비교하여 중요한 변화를 나타내며 ------ 과거에는 옵션이 순수한 방향성 견해를 표현하는 데 더 많이 사용되었습니다.

옵션 자금 흐름의 변화를 이해하기 위해, 우리는 BTC(2025년 명목 거래량에서 여전히 큰 비중을 차지함)의 흐름을 추가로 관찰했습니다. 아래 그래프는 콜/풋 옵션의 롱과 숏의 분기별 분포를 보여줍니다.

2025년 BTC 옵션 자금 흐름의 구성은 뚜렷한 전환을 반영합니다: 상승에 집중된 콜 옵션 매수에서 더 균형 잡힌 콜과 풋 옵션 사용으로 전환되었으며, 활동의 중심은 점점 더 수익 창출과 구조화된 반복 가능한 전략으로 이동하고 있습니다. 수익 전략은 점점 더 보편화되고 있으며, 투자자들은 풋 옵션을 매도하고 커버드 콜을 통해 수익을 얻어 안정적인 옵션 공급을 증가시키고 변동성을 낮추고 있습니다. 동시에 BTC가 이전 고점을 돌파하지 못함에 따라 하방 보호에 대한 수요가 여전히 강하게 유지되고 있으며, 풋 옵션 롱이 지속적으로 사용되고 있습니다. 전반적으로 시장은 추가 상승에 베팅하기보다는 수익을 얻고 위험을 관리하는 데 더 집중하고 있습니다.

벌거벗은 콜 옵션 매수는 감소하여 옵션이 방향성 상승 노출에 덜 사용되고, 체계적인 전략 실행에 더 많이 사용되고 있음을 추가로 입증합니다. 이러한 동태는 모두 2025년 옵션 시장이 점점 더 성숙해지고 사용자 기반이 더욱 전문화되고 있음을 나타냅니다.

Part 3：유동성

암호화폐는 항상 과잉 위험 선호의 배출구로 여겨져 왔습니다. 평가 기준이 약하고 레버리지가 내재되어 있으며, 한계 자본 흐름에 크게 의존하기 때문에 암호화폐 가격은 글로벌 금융 환경의 변화에 매우 민감합니다. 유동성이 느슨해지면 위험 감내도가 상승하고 자본이 자연스럽게 암호화 분야로 유입되지만, 환경이 긴축되면 구조적 매수 부족 문제가 빠르게 드러납니다. 따라서 암호화폐는 과거에도 그랬고 앞으로도 본질적으로 글로벌 유동성에 의존할 것입니다.

2025년, 거시적 환경은 암호화 가격의 주요 동력이 됩니다. 현재 배경이 금리가 완화되고 유동성이 개선되며 경제가 강세를 보이는 등의 특징을 보이고 있지만 ------ 이는 일반적으로 위험 자산 가격을 지지하는 요소들 ------ 암호화 시장의 성과는 여전히 부진합니다. 우리는 이러한 단절 뒤에 두 가지 주요 원인이 있다고 생각합니다: 소매 투자자의 관심과 새로운 유동성 경로입니다.

소매 투자자의 관심: 암호화폐는 더 이상 "선택" 위험 자산이 아님

"2025년, 암호화폐는 소매 투자자들이 선호하는 위험 자산으로서의 지위를 잃었습니다."

기관 참여도가 높아짐에도 불구하고, 소매 투자자는 여전히 암호화 시장의 초석입니다. 2025년 시장 성과 부진의 중요한 원인은 소매 투자자의 관심이 분산되고 암호 자산이 선호하는 위험 자산으로서의 회전 효과가 약화되었기 때문입니다.

영향 요인은 많지만, 다음 두 가지가 가장 두드러집니다: 기술 발전이 시장 진입 장벽을 낮추어 다른 투자 기회(특히 AI와 같은 분야)가 더 쉽게 접근 가능하게 되었으며, 이러한 자산은 유사한 위험 특성, 서사 논리 및 수익 잠재력을 제공하여 암호 분야에 대한 관심을 분산시켰습니다. 동시에 우리는 2024년 이후의 정상으로 돌아가는 과정을 겪고 있습니다 ------ 그 해 소매 참여도가 매우 높았고, 처음에는 Meme 코인으로 집중적으로 유입되었으며, 연말에는 AI 에이전트 분야로 전환되었습니다. 시장의 열기가 정상으로 돌아가는 것은 필연적인 추세입니다.

따라서 소매 투자자들은 AI, 로봇 및 양자 기술과 같은 주식 시장 주제를 더 선호하며, BTC, ETH 및 대부분의 알트코인은 주요 위험 자산 중에서 성과가 뒤처지고 있습니다. 암호화폐는 더 이상 과잉 위험 감내의 기본 출구가 아닙니다.

유동성 경로: ETF와 DAT가 새로운 경로로 부상

"현재 ETF와 DAT는 스테이블코인과 함께 암호 시장으로 자본 유입을 주도하는 중요한 경로가 되고 있습니다."

BTC와 ETH 가격은 소폭 하락했지만, 가장 큰 상대적 약점은 알트코인 분야에서 나타났습니다. 소매 투자자의 참여도가 부진한 것 외에도, 핵심 요인은 유동성과 자본이 시장에 유입되는 방식이 변화했기 때문입니다.

2년 전까지는 스테이블코인과 직접 투자가 암호 시장으로 자본이 유입되는 주요 경로였습니다. 그러나 ETF와 DAT는 구조적으로 유동성 주입 생태계를 변화시켰습니다.

올해 초, 우리는 암호 유동성을 세 가지 핵심 기둥으로 요약했습니다: 스테이블코인, ETF 및 DAT. 이들은 함께 암호 시장으로 자본이 유입되는 주요 통로를 형성합니다.

• 스테이블코인은 많은 진입 경로 중 하나가 되었습니다: 결제 및 담보 측면에서 여전히 중요하지만, 이제는 자본 진입의 역할만을 담당하고 있으며, 주도적인 위치는 아닙니다.
• ETF는 유동성을 주요 자산으로 유도합니다: 투자 범위에 제한을 받는 자본 유입은 주요 자산의 깊이와 탄력성을 강화하지만, BTC와 ETH 외의 자산에 대한 누적 효과는 제한적입니다.
• DAT는 안정적이고 비순환적인 수요를 도입했습니다: 재무 자본 배치는 주요 자산에 대한 집중도를 더욱 강화하며, 유동성을 흡수하는 동시에 자연스럽게 위험 감내를 확대하지 못했습니다.

유동성은 단지 ETF와 DAT를 통해 유입되는 것이 아니지만, 위의 그래프는 이러한 경로가 얼마나 중요한지 보여줍니다. 앞서 언급한 바와 같이, 이들의 투자 범위는 확대되고 있으며, BTC와 ETH 외의 노출을 허용하기 시작했습니다. 주로 다른 블루칩 토큰과 관련이 있습니다. 그러나 이 과정은 점진적이므로 알트코인 시장의 수혜는 시간이 걸릴 것입니다.

2025년, 암호화폐는 더 이상 광범위한 시장 주기에 의해 주도되지 않습니다. 반대로, 상승장은 유동성이 집중된 소수 자산에 국한되며, 시장의 대부분은 부진한 성과를 보이고 있습니다. 2026년을 전망할 때, 시장의 성과는 유동성이 더 많은 토큰으로 확산될지, 아니면 소수의 대형 토큰에 계속 집중될지에 달려 있습니다.

2026년 시장 전망: 순수한 주기 패턴과의 작별

"2025년 시장은 예상했던 상승장을 이루지 못했지만, 이는 암호화폐가 투기 자산에서 성숙한 자산 범주로 전환되고 있음을 나타낼 수 있습니다."

2025년의 시장 성과는 전통적인 4년 주기 패턴이 점차 무효화되고 있음을 증명합니다. 우리의 관찰에 따르면, 시장 성과는 더 이상 자기 실현적인 4년 서사에 의해 주도되지 않으며, 유동성의 흐름과 투자자의 관심 초점에 따라 달라집니다.

역사적으로 암호화폐의 원주율 부는 단일하고 상호 교환 가능한 자본 풀과 같았으며, 비트코인의 수익은 자연스럽게 주요 코인으로 흘러들어가고, 이어서 알트코인으로 전달되었습니다. Wintermute 장외 거래 데이터에 따르면, 이러한 전달 효과는 명백히 약화되었습니다. 새로운 자본 도구 ------ 특히 ETF와 DAT ------는 "폐쇄 생태계"로 진화했습니다. 비록 이들이 소수의 블루칩 자산에 지속적인 수요를 제공하지만, 자본은 더 넓은 시장으로 자연스럽게 순환되지 않습니다. 소매 투자자의 관심이 주식과 예측 시장으로 크게 전환됨에 따라, 2025년은 극단적으로 집중된 해가 되었습니다 ------ 소수의 주요 자산이 대부분의 신규 자본을 흡수하고, 시장의 나머지 부분은 지속적인 상승을 유지하기 어렵습니다.

2026년의 세 가지 가능성 경로

2025년은 시장 폭이 현저히 축소된 해로, 앞서 언급한 바와 같이 알트코인의 평균 상승 기간이 지난해 약 60일에서 약 20일로 단축되었습니다. 소수의 선정된 토큰만이 두드러진 성과를 보였고, 더 넓은 시장은 해제 압력의 영향을 받아 지속적으로 하락세를 보였습니다.

이러한 추세를 반전시키기 위해서는 적어도 다음 세 가지 조건 중 하나가 발생해야 합니다:

• ETF와 DAT가 투자 범위를 확대해야 합니다: 현재 대부분의 신규 유동성은 여전히 ETF와 DAT와 같은 기관 경로에 국한되어 있습니다. 더 넓은 시장 회복을 위해서는 이러한 기관들이 투자 범위를 확장해야 하며, 현재 SOL과 XRP에 대한 ETF 신청이 잇따라 제출되고 있는 초기 징후가 나타나고 있습니다.
• 주요 코인이 시장을 이끌어야 합니다: 2024년처럼 비트코인(및/또는 ETH)이 강세를 보인다면, 부의 효과를 발생시켜 더 넓은 시장으로 외부로 흘러갈 가능성이 있습니다. 그러나 결국 얼마나 많은 자본이 디지털 자산 분야로 돌아올지는 지켜봐야 합니다.
• 시장 관심이 회귀해야 합니다: 또 다른 가능성이 낮은 시나리오는 소매 투자자의 관심이 주식 시장(특히 AI, 희토류 등 주제)에서 암호 분야로 현저히 돌아와 새로운 자본 유입과 스테이블코인 발행을 가져오는 것입니다.

2026년 시장의 방향은 위의 촉매 중 적어도 하나가 소수의 주요 자산 외부로 유동성을 효과적으로 확산시킬 수 있는지에 달려 있으며, 그렇지 않으면 시장의 집중 상태는 계속될 것입니다.
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