Delphi Digital：암호화폐의 미래 방향은 어떻게 될까요?

저자：Delphi Digital

편집：후타오, ChainCatcher

이전의 유효한 투자 전략은 이제 더 이상 효과가 없다. 특정 섹터는 우수한 성과를 보였지만, 시장 전체는 뒤처졌다. 그 결과, 실제 수익과 사람들이 이전에 예상했던 일반적인 수익 모델 간에는 큰 격차가 존재한다.

일부 원인은 시장의 성숙이지만, 다른 요인들도 변화하고 있다.

더 이상 유일한 게임이 아니다

수년 동안 암호화폐는 투기 자본이 위험 수익을 추구하는 주요 선택지였다. 그러나 이러한 상황은 더 이상 존재하지 않는다.

2024년, 생성적 인공지능에 대한 사모 투자액은 350억 달러에 달하며, 2022년 대비 8.5배 증가했다. 2025년 1분기에는 로봇 스타트업이 20억 달러의 자금을 확보했다.

이제 유동성이 1달러 증가할 때마다 더 많은 투자 가능한 성장형 자산이 경쟁하게 된다. 암호화폐는 더 이상 다른 암호화폐와만 경쟁하는 것이 아니라, 모든 기하급수적으로 성장하는 기술과 투기 자금을 두고 경쟁하고 있다.

이 점은 데이터에서도 나타난다. 지난 24개월 동안 암호화 주식의 성과는 대부분의 알트코인보다 우수했다. 기관 자본은 현물 ETF와 Coinbase, Robinhood, Galaxy 등의 주식에 대한 관심이 훨씬 더 크며, 이는 실제로 알트코인으로 유입될 자금을 흡수하고 있다.

인프라 계층이 상품화되고 있다

동시에, '두꺼운 프로토콜' 이론이 무너지고 있다.

이 이론은 인프라가 가치를 획득할 수 있으며, 애플리케이션은 경량화되고 상호 교환 가능해야 한다고 주장한다. 블록 공간이 부족하고 프로토콜이 가격 결정권을 가질 때 이 이론은 타당하다. 그러나 DA(분산 아키텍처)가 제로에 가까워지고, 실행이 롤업 및 애플리케이션 체인에 분산되며, MEV(시장 경제 가치)가 가치를 독점하려는 애플리케이션에 의해 추상화되면서 이 이론은 덜 합리적으로 보인다.

실제 경제 가치(REV)는 가치를 측정하는 핵심 지표가 되고 있다. 사용자가 실제로 지불한 비용은 토큰 보유자에게 돌아가며, 이는 토큰을 희석시키지 않는 진정으로 중요한 지표이다.

거시 경제 환경과 암호화폐

지난 2년 동안 암호화폐의 어려움을 주도한 유동성 환경이 반전되고 있다. 암호화폐가 반응할지는 또 다른 문제이다.

2022년 이후, 연준은 시장에서 2.4조 달러의 자금을 제거했으며, 지난해 12월에는 양적 긴축(QT)을 중단했다. 2026년까지의 금리 인하 계획이 가격에 반영되면서, 2022년 초 이후 처음으로 순유입 자금이 발생하고 있다.

BTC/금 비율은 현재 역사적 저점에 있다. 금 유동성 지표는 두 개의 표준 편차를 초과했으며, 비트코인의 유동성 지표는 약세장 수준에 가깝다. BTC/금의 월간 상대 강도 지수(RSI)도 역사적 최고 초과 매도 수준에 도달했다.

비트코인이 부진한 이유는 여러 가지가 있다: 양자 위기 공포, 대규모 매도, 시장 구조 법안 부족 등. 그러나 데이터는 더 근본적인 원인을 가리킨다. 현재 비트코인은 금 및 일본 10년 국채와 음의 상관관계를 보이며, 금과 일본 국채는 양의 상관관계를 보인다. 금과 일본 국채의 가격 변동은 통계적으로 의미가 있으며, 역사적 평균에서 2-3개의 표준 편차를 초과하여 이탈하고 있다. 가격 변동이 이렇게 극심할 때, 상관관계 법칙은 관련 자산도 비정상적으로 약한 성과를 보여야 한다고 나타낸다.

비트코인의 성과는 금보다 항상 뒤처져 있다. 일본 국채 위기가 완화되고 일본은행과 연준이 안정적인 차익 거래 방법을 찾으면, 금과 원자재에 대한 압박이 완화될 것이다. 이것이 비트코인에게 진정한 기회가 될 수 있다.

스테이블코인이 진정한 애플리케이션 시나리오

스테이블코인은 암호화폐 분야에서 가장 큰 애플리케이션 시나리오가 되었다. 조정된 스테이블코인의 월 거래량은 PayPal과 Visa를 초과했다. 총 공급량은 3040억 달러를 초과하며, 지난해 대비 33% 증가했다. 스테이블코인 준비금은 현재 약 1330억 달러의 미국 국채를 보유하고 있어, 19위의 국채 보유자가 되었다.

따라서 전체 결제 시스템이 압축되고 있다. 우리는 카드 조직, 수취 은행, 발행 은행 및 정산 창구의 모델에서 프로그래머블한 체인 상 정산으로 전환하고 있다. 스테이블코인은 중간 단계를 제거하고, 정산 프로세스를 단순화하며, 규정 준수를 사후 고려가 아닌 원주 기능으로 만든다.

가치는 애플리케이션 계층으로 이동하고 있다

만약 인프라가 상품화되고 유동성이 회귀한다면, 가치는 사용자 관계를 가진 애플리케이션으로 이동할 수 있다.

Coinbase, Robinhood, Binance 및 Hyperliquid는 서로 다른 출발점에서 동일한 목표인 집계 계층을 향해 경쟁하고 있다. 암호화폐는 이 점에서 구조적 이점을 가지고 있다. Block이 선구매 후지불(BNPL) 서비스를 제공하고자 할 때, 그들은 Afterpay를 290억 달러에 인수했다. 암호화폐 슈퍼 애플리케이션은 Aave를 통합하여 대출을 진행하고 Hyperliquid를 통해 거래를 라우팅함으로써 코드 구축에서 수익을 얻을 수 있으며, 인수 비용을 지불할 필요가 없다.

가장 큰 핀테크 기업들은 한 걸음 더 나아가고 있다. 그들은 더 이상 기존 체인에서 블록 공간을 임대하지 않고, 자신의 블록체인을 구축하고 있다. Stripe는 올해 초 Tempo를 출시했으며, 이는 결제 속도를 높이고 원주 스테이블코인 가스 비용을 사용하는 블록체인이다. Robinhood도 유사한 전략을 취하여 자산화된 주식을 위한 L2 블록체인을 구축했다.

이전 주기에서는 방향성 토큰 베팅 외에는 체인 상에서 할 수 있는 일이 많지 않았다. 그러나 이제는 Polymarket이 제공하는 예측 시장, 체인 상 신용, 깊이 있는 거래 유동성 등이 있다. 이제 하나의 인터페이스를 통해 모든 재무 사항을 관리할 수 있다.

RWA는 이 기술의 성공에 있어 핵심 요소 중 하나이다. 2025년 1월, 체인 상 자산화된 주식의 가치는 약 1500만 달러였다. 현재 이 숫자는 5억 달러를 초과했다. 누구나 주식을 자가 관리 지갑에 저장할 수 있으며, 중개 계좌를 개설할 필요가 없다.

증권 영구 계약의 규모 확장은 더욱 빠르다. Hyperliquid, Ostium, Vest Exchange 등의 플랫폼은 이제 주식, 지수, 상품 및 외환의 레버리지 노출을 제공하고 있다. 차익 거래 중개인은 미국 외 지역에서 매일 수백억 달러의 거래량을 기록하고 있으며, 소매 옵션 거래는 점점 더 단순한 방향성 베팅을 반영하고 있다. 이러한 두 가지 용도에 대해 영구 옵션은 더 간단한 도구가 된다.

결과적으로, 중개 계좌는 자가 관리 지갑으로 조용히 대체되고 있다. 주식, 암호화폐, 외환 및 원자재가 하나의 인터페이스에 집중되고 있다. 정산, 마진 및 수탁은 완전히 암호화폐 플랫폼에 의존하고 있다.

"암호화폐"를 자산 클래스로 수동적으로 배분하던 시대는 끝났다.

비트코인은 점차 거시 자산 클래스로부터 독립하고 있다. 수수료를 부과하는 프로토콜은 지속적으로 우수한 성과를 유지할 수 있으며, 이는 단순한 서사로는 이루어질 수 없다. 스테이블코인 인프라는 암호화폐와 다른 모든 것 사이의 다리가 되고 있다.