홍콩 스테이블코인 「명총」: 발행에서 생태계까지, 진정한 장기전은 이제 막 시작되었다

작성자: 농민 Frank

2026년 4월 10일, 홍콩 금융관리국은 정점 금융기술 유한회사와 홍콩 상하이 HSBC 은행에 첫 번째 스테이블코인 발행인 라이센스를 공식적으로 부여했다. 이로써 홍콩은 세계에서 처음으로 '입법---심사---발급'의 완전한 제도적 순환을 마친 금융 중심지 중 하나가 되었으며, 스테이블코인 규제가 공식적으로 정책 설계에서 라이센스 운영 단계로 나아갔음을 의미한다.

수많은 뉴스 속에서 많은 사람들이 주목한 흥미로운 신호가 있다: 첫 번째로 라이센스를 받은 두 곳 중 하나는 HSBC가 독립적으로 라이센스를 보유하고 있으며, 다른 하나인 정점 금융의 뒤에는 스탠다드 차타드 은행(홍콩)과 홍콩 전신, Animoca Brands의 합작 법인이 있다.

다시 말해, 첫 번째로 진입한 기업 중 HSBC와 스탠다드 차타드는 본래 홍콩의 세 대 발행 은행 중 두 곳이다.

이것은 무엇을 의미할까?

1. '발행 은행'에서 '스테이블코인 발행인'으로

사실, 첫 번째 라이센스가 HSBC와 스탠다드 차타드에 주어진 것은 놀라운 일이 아니지만, 이 선택 뒤에 숨겨진 정책 신호는 면밀히 해석할 가치가 있다.

이를 위해서는 먼저 홍콩의 특수한 통화 발행 체계로 돌아가야 한다. 잘 알려진 바와 같이, 홍콩의 현행 지폐 체계는 주로 상업 은행이 발행을 담당하며, 10 홍콩 달러는 홍콩 정부(금융관리국)가 직접 발행하는 것을 제외하고, 20, 50, 100, 500 및 1000 홍콩 달러 지폐는 세 개의 발행 은행인 HSBC, 스탠다드 차타드 및 중은행 홍콩이 발행한다.

다시 말해, 통화 및 금융 기반 시설 문제에 있어 홍콩은 오랫동안 매우 명확한 제도적 배치를 받아왔다: 높은 규제를 받는 상업 기관이 전면 발행 기능을 담당하고, 규제 기관은 규칙, 준비금 및 신중한 요구를 통해 시스템의 안정성을 관리한다.

이러한 틀에서 보면, 첫 번째 스테이블코인 라이센스가 HSBC와 스탠다드 차타드가 주도하는 합작체에 우선적으로 부여된 것은 본질적으로 '가장 안정적인 주체에서 시작하자'는 사고를 이어가는 것이며, 홍콩의 통화 전통과 일맥상통한다.

제도화 단계에 막 들어선 신제품군에 대해 첫 번째 발급이 안정성과 통제 가능성, 오류 방지를 추구하는 것은 금융 규제에서 매우 정상적인 경로 선택이다.

이 점은 사실 이해하기 어렵지 않다.

스테이블코인은 '가상 자산'이라는 외피를 가지고 있지만, 제도화 단계에 들어서면 규제가 가장 먼저 보는 것은 결코 이야기나 신화가 아니라, 가장 전통적이고 금융적인 몇 가지 문제들이다: 준비 자산이 진짜인지, 상환 메커니즘이 명확한지, 리스크 분리가 충분한지, 자금 흐름이 통제 가능한지, 자금 세탁 방지 및 추적 메커니즘이 신뢰할 수 있는지.

하지만 이러한 논리를 따라가면 또 다른 질문이 자연스럽게 생긴다: 왜 세 대 발행 은행 중 중은행 홍콩이 빠졌는가?

이 문제는 단순한 자격이나 능력의 문제가 아니다. 사실, 중은행 홍콩은 2025년 8월 - 9월에 첫 번째 신청의 적극적인 참여자로 널리 여겨졌으나, 2025년 10월 중앙 차원의 공동 성명이 정책 경계를 더욱 명확히 하면서 민간 스테이블코인, 특히 위안화 연계 스테이블코인의 발행에 대해 더 강한 제약을 형성했다. 원래 참여할 계획이었던 일부 중국 자본 기관(중은행 홍콩, 교은행 홍콩, 건설은행 아시아, 그리고 앤트, 징둥 등 대형 인터넷 기업 포함)도 관련 계획을 중단하게 되었다.

출처: 푸단 연구원

이것은 첫 번째 라이센스가 두 개의 발행 은행에 주어진 것이 홍콩이 시작 단계에서 안정성을 추구하는 제도적 논리이자 현재의 국경 간 정책 환경에서의 현실적인 답변임을 의미하며, 홍콩 스테이블코인이 멀리 나아갈 수 있을지는 다음 단계에서 누가 이 시스템을 진정으로 펼칠 수 있는지에 달려 있다.

그리고 이것은 많은 논의에서 가장 쉽게 간과되는 부분이다.

2. 규정 준수는 중요하지만, '라이센스' ≠ '생태계'

홍콩 스테이블코인의 전망을 분석할 때, 피할 수 없는 참조 기준은 홍콩 가상 은행의 발전 과정이다.

2019년, 금융관리국은 8개 기관에 가상 은행 라이센스를 발급했으며, 당시 시장의 기대는 매우 높았다. 많은 사람들은 새로운 라이센스 체계가 자동으로 새로운 경쟁 구도와 새로운 금융 경험을 창출할 것이라고 믿었다. 그러나 2024년, 금융관리국은 검토 보고서를 발표하며 시장이 여덟 개 가상 은행이 제공하는 제품 및 서비스에 대해 전반적으로 긍정적인 반응을 보였지만, 현재 가상 은행 라이센스 수가 적절하다고 명확히 밝혔고, 당분간 새로운 라이센스를 발급하지 않을 것이라고 했다.

이 사건은 매우 전형적인 참조 샘플이다. 되돌아보면, 가상 은행은 물론 성과가 없었던 것은 아니지만, 라이센스가 시장 지배력으로 자동 전환되지 않았고, 지속 가능한 비즈니스 모델로도 자동 전환되지 않았다. 이는 이미 성숙한 이익 풀, 성숙한 고객 관계 및 성숙한 결제 통로를 가진 금융 시스템에서 제도 개방과 시장 통과 사이에는 종종 긴 거리가 있다는 현실 문제를 드러낸다.

간단히 말해, 라이센스는 진입 문제를 해결할 수 있지만, 사용자 습관, 장면 커버리지, 상업적 효율성 및 네트워크 효과 문제는 해결할 수 없다.

스테이블코인도 마찬가지이며, 그 난이도는 더 높을 것이다.

결국 그것은 가상 은행과 다르며, 전통 금융 시스템과 경쟁해야 할 뿐만 아니라, 전 세계적으로 USDT, USDC와 같은 이미 거래소, 체인 프로토콜 및 지갑 시스템에 깊이 내재된 '구 플레이어'와의 경쟁을 해야 한다.

결국, 라이센스를 받았다고 해서 자동으로 시장을 소유하는 것이 아니다. 라이센스는 당신이 스테이블코인을 발행할 수 있도록 허용되고 신뢰받는다는 것을 해결하지만, 더 어려운 몇 가지 문제는 해결하지 못한다: 왜 사용자가 당신의 스테이블코인을 사용해야 하는가? 왜 거래 플랫폼, 지갑, 상점, 시장 조성자, 기업 재무 시스템이 당신의 스테이블코인을 받아들이기를 원하는가? 왜 자금이 당신의 시스템에서 머물고, 흐르고, 축적되며, 결국 네트워크 효과를 형성하기를 원하는가?

다시 말해, 발행은 공급 측의 자격이고, 생태계는 수요 측의 답이다.

시장 경쟁의 관점에서 보면, 진정한 시험은 발급 순간부터 시작된다. 왜냐하면 스테이블코인의 경쟁 체인은 최소한 다섯 가지 단계로 구성되기 때문이다:

• 발행, '있느냐'를 해결한다.
• 배포, '사용자에게 도달하느냐'를 해결한다.
• 유동성, '낮은 마찰로 출입할 수 있느냐'를 해결한다.
• 장면, '보유 외에 무엇을 할 수 있느냐'를 해결한다.
• 운영, '어떻게 규정 준수, 결제, 리스크 관리, 신원 확인 및 사용자 경험을 장기적으로 안정적으로 유지할 수 있느냐'를 해결한다.

그리고 이 다섯 가지 단계 중에서 발행은 첫 번째일 뿐이다.

이것이 바로 외부에서 '홍콩 스테이블코인은 라이센스만으로는 안 된다'는 비판이 단순히 비관적으로 이해되어서는 안 되는 이유이다. 오히려 이러한 비판은 홍콩 스테이블코인이 다음 단계에서 반드시 보완해야 할 과제를 지적하고 있다------**발급 이후, 충분히 강력한 배포 능력, 유동성 조직 능력 및 장면 수용 능력이 없다면, 홍콩 스테이블코인은 제도적 측면에서의 올바름에 머