호랑이 연구: 블록체인 위험 조작자, 147조와 70억의 시장 규모 격차

이 보고서는 Tiger Research가 작성하였습니다. 탈중앙화 금융 대출 분야의 발언권은 프로젝트 프로토콜 측에서 전문적인 리스크 관리 결정권을 가진 주체로 점차 이동하고 있습니다. 업계의 진입 본질은 단 하나의 선택으로 남았습니다: 타인의 판단 능력을 빌리거나, 외부에 판단 능력을 제공하거나, 스스로 판단 능력을 구축하여 통제하는 것입니다.

핵심 요점

• 탈중앙화 금융 분야는 새로운 자산 관리 역할을 창출하고 있으며, 프로토콜과 커뮤니티 거버넌스가 전적으로 산업을 주도하는 시대는 이미 끝났습니다.
• 경주가 아직 초기 단계에 있지만, 자금 흐름과 채널 자원은 빠르게 주요 리스크 관리 팀으로 집중되고 있으며, 그들의 과거 실적은 기관의 진입 핵심 참고 기준이 되고 있습니다.
• 업계에는 현재 세 가지 주요 진입 경로가 존재합니다: 채널 유통(운영 팀이 후방 지원), 자산 공급(오프라인 자산을 블록체인에 연결), 자율 운영(자체 팀이 리스크 관리 주체가 됨).
• 진입 경로는 주체의 발언권, 필요한 핵심 능력 및 잠재적 리스크 부담을 직접 결정합니다.
• 업계의 핵심 선택은 탈중앙화 금융에 진입할 것인가가 아니라, 권한과 책임을 어떻게 나눌 것인가입니다: 어떤 리스크 관리 결정권을 외부에 위임하고, 어떤 핵심 권한을 스스로 보유할 것인가.

1. 리스크 관리자: 전문 블록체인 자산 관리 서비스 제공자

전통 금융은 이미 의사 결정과 거래 실행의 권한과 책임을 분리하였으며, 현재 암호화 시장은 점점 성숙해지고 있고, 다양한 세분화된 기능이 전문 운영 주체로 형성되었습니다.

전통 금융 기능 분업

• 자산 관리자: 자금 운영의 핵심 의사 결정 중심으로, 전체 투자 전략을 수립하고 자산 수탁자에게 구체적인 실행 지시를 내립니다.
• 자산 수탁자: 자산의 보관을 책임지며, 관리자의 지시에 따라 투자 작업을 수행하고 자산 안전을 전 과정에 걸쳐 감독합니다.
• 채널 유통업체: 투자자에게 펀드 제품을 판매하고 시장에서 자금을 모집하고 자금을 집계합니다.

암호화 산업은 이에 상응하는 기능 체계를 발전시켰습니다. 초기 탈중앙화 금융은 완전히 스마트 계약에 의존하여 운영되었지만, 시장 실천은 코드만으로는 다양한 블록체인 잠재적 리스크를 전면적으로 방지할 수 없음을 증명하였습니다. 블록체인 대출 비즈니스의 원활한 착륙을 보장하기 위해 복잡한 리스크 평가 및 조정에 전문화된 전문가들이 등장하였으며, 이들은 리스크 관리자의 역할을 정식으로 맡게 되었습니다.

2. 초기 DeFi에는 전문 세분화된 리스크 관리 역할이 없음

Aave, Compound와 같은 초기 탈중앙화 대출 프로토콜은 대출 기본 시설과 리스크 관리 기준을 깊이 결합한 통합 구조를 가지고 있습니다. 그 당시 리스크 관리 관련 종사자는 있었지만, 전체 자산이 단일 자금 풀에 통합되어 있었고, 종사자는 단지 프로토콜의 전반적인 리스크 관리자로서 역할을 수행하며 전체 리스크 관리 매개변수를 미세 조정할 수 있었습니다. 고변동 자산이 자금 풀에 유입되면 단일 풀 구조는 리스크 전이를 쉽게 유발할 수 있으며, 단일 저품질 자산의 손실은 전체 생태계로 빠르게 확산될 수 있어, 업계는 이러한 연쇄 리스크를 관리할 전문 인력이 절실히 필요했습니다.

Morpho가 등장하기 전까지 업계의 판도가 완전히 바뀌었습니다. 이 프로젝트는 담보 자산 유형과 대출 기간을 독립 거래 시장으로 분리하였으며, 전통적인 단일 자금 풀을 다중 금고 모듈화 구조로 대체하여 자산 운영 모델을 완전히 재구성하였고, 리스크 관리자의 기능도 완전히 전환되었습니다. 종사자는 더 이상 고정된 프로토콜 프레임워크 내에서 수동적으로 리스크 관리를 수행하는 것이 아니라, 외부 전문 팀이 자율적으로 리스크 관리 규칙을 수립하고 독립적으로 전용 대출 금고를 구축하고 운영할 수 있게 되었습니다. 기본 인프라와 리스크 판단 권한이 완전히 분리됨에 따라, 리스크 관리자는 프로토콜의 전반적인 리스크 관리자로부터 암호화 시장의 전문 자산 운영자로 공식적으로 전환되어 여러 자금 금고 비즈니스를 독립적으로 운영하게 되었습니다.

3. 업계 주요 구조 현황

2026년 5월 기준, 전 세계 리스크 관리 경로의 관리 자산 규모는 약 70억 달러이며, 업계 상위 3개 팀이 70%의 시장 점유율을 차지하고 있습니다. 이 경로는 2025년에야 본격적인 폭발기를 맞이할 것으로 예상되며, 현재 자금은 빠르게 실력 있는 팀으로 집중되고 있으며, 자본은 성숙한 실적을 가진 운영 주체를 높이 평가하고 있습니다.

세 가지 주요 팀의 진입 경로는 각각 다릅니다:

1. Steakhouse: 안정적인 리스크 관리 운영 기관으로, 미국 국채와 같은 우량 현실 세계 자산의 합법적인 담보를 블록체인에 먼저 올렸습니다. Coinbase 대출 비즈니스의 전용 후방 리스크 관리 협력자로서, 최고 수준의 유동성 채널을 보유하고 있으며, 2026년 2월까지 관리 자산 규모가 15.3억 달러에 달해 업계 1위를 차지하고, DeFi 생태계에 포함될 수 있는 합법적인 담보 자산의 기준을 주도하고 있습니다.
2. Sentora: 인공지능 리스크 관리 모델과 기관급 데이터 시스템을 기반으로 구축되었으며, Kraken 거래소와 깊이 연결되어 후방 서비스 제공자로서 기관 자금 유입 경로를 안정적으로 관리하고, 자산 규모 13.4억 달러로 두 번째를 차지하며, 거래소와 기관 고객 간의 자금 흐름을 연결하는 데 주력하고 있습니다.
3. Gauntlet: 전통적인 블록체인 양적 리스크 관리 모델링 기관으로, 다양한 시장 리스크 관리 매개변수를 시뮬레이션하는 데 집중하고 있습니다. 2025년 10월에는 7.75억 달러의 대규모 자금 유입 업무를 맡아 단 10일 만에 연간 수익률 이상을 복구하였으며, 강력한 대규모 자금 리스크 관리 및 위기 처리 능력으로 업계에서 인정받고 있으며, 현재 관리 자산 규모는 12.9억 달러로, 업계에서 대규모 자금 유입 리스크 관리 및 안정성의 기준으로 인정받고 있습니다.

현재 경로 경쟁은 단순한 자산 규모 경쟁을 넘어, 핵심 경쟁 초점이 담보 자산의 기준, 자금 유통 채널, 돌발 리스크 응급 처리 능력의 세 가지 핵심 장벽으로 변화하고 있습니다.

4. 전통 자산 관리 모델 VS DeFi 리스크 관리 시스템

Morpho가 시장 모듈화 분리를 완료함에 따라, 다양한 유형의 담보 자산은 전문 팀이 독립적으로 판단하고 관리해야 하며, Steakhouse와 같은 전문 리스크 관리 팀이 DeFi 전용 리스크 관리자로 진입하게 되었습니다. 탈중앙화 금융 운영 모델은 점차 전통적인 성숙한 자산 관리 프로세스에 대응하고 있습니다.

위에서 아래로 볼 때, 현재 DeFi 기본 구조는 전통 금융의 전체 프로세스 분업 체계를 완벽하게 복제하였습니다:

1. 최상위 자금 모집 및 유통: 기관 투자자가 핵심 자금 출처로, 대량의 자금이 주류 중앙화 거래소와 종합 서비스 플랫폼을 통해 블록체인 생태계로 유입되며, 이는 전통 금융의 증권사 및 자금 유통 채널 기능에 해당합니다.
2. 중간 전략 수립 및 리스크 관리: DeFi 리스크 관리자가 자금 운영 모델을 총괄 계획하며, 전통 자산 관리 포트폴리오 펀드 매니저 및 리스크 관리 위원회에 대응하여 자산 진입 기준 및 보유 한도를 설정하고 전체 자금 운영 전략을 구축합니다.
3. 하위 제품 구축 및 자산 수탁: 자금 금고 매개체를 통해 운영 전략을 외부 투자 가능한 블록체인 금융 제품으로 전환하며; 가장 하위의 대출 프로토콜은 자산 저장 및 블록체인 결제 실행을 책임지며, 전통 금융의 자산 수탁 및 거래 청산 기반 시설 기능을 수행합니다.

자금 모집, 전략 운영에서 자산 수탁 및 청산에 이르기까지, 전체 운영 프로세스는 전통 금융의 성숙한 시스템에 완벽하게 대응하고 있습니다. 전통 금융 기관에게 블록체인 대출은 더 이상 낯선 신흥 경로가 아니라, 논리가 명확하고 체계가 완비된 표준화된 시장으로, 기관의 진입 장벽이 크게 낮아졌습니다.

5. 전통 자산 관리에 대한 대응: 경로 기회 분포

블록체인 대출이 전통 자산 관리식 기능 분리를 완료한 후, 각종 기관에 진입의 문을 열었지만, 경로의 다양한 수준에서 진입 장벽의 차이는 뚜렷합니다:

• 채널 유통 층: 최종 사용자 시장에 직접적으로 대면하며, 주요 암호화 기관은 이미 시장 독점을 완료하였고, 전통 금융 기관은 경쟁의 가격 대비 효율성이 매우 낮습니다.
• 전략 관리 층: 핵심은 금융 전문 판단 능력과 전문 인재 보유를 경쟁하며, 자산 리스크 평가, 관리, 제품 포장 모두 전통 자산 관리의 핵심 주요 사업입니다. 복잡한 기본 기술 시스템을 자체 개발할 필요 없이, 성숙한 모듈화 기반 시설에 의존하여 자체 리스크 관리 시스템을 신속하게 구축할 수 있으며, 안정적인 수익 모델을 빠르게 구축할 수 있는 최적의 진입 경로입니다.
• 자산 수탁 및 기본 시설 층: 블록체인 기술 연구 및 개발에 중점을 두며, 기술 집약적인 분야로, 기본 공공 체인 개발 능력에 대한 요구가 매우 높아 전통 금융 기관이 자체적으로 시스템을 구축하여 진입하는 것은 매우 어렵습니다.

유동성 자원과 기본 기술에 의존하는 다른 경로에 비해, 전략 관리 리스크 관리 층의 진입 장벽은 가장 낮으며, 전통 금융 기관은 수년간 축적된 성숙한 리스크 관리 시스템만으로도 업계의 주도적 지위를 빠르게 차지할 수 있습니다.

현재 기관의 DeFi 진입 주류는 세 가지 주요 모델로 나뉘며, 어떤 경로를 선택하든 경로의 핵심 경쟁력은 항상 리스크 관리 팀의 전문 리스크 판단 능력입니다.

5.1 채널 유통 모델: 전문 팀의 후방 지원 활용

성숙한 외부 리스크 관리 팀을 후방 서비스로 활용하여 시장 점유율을 빠르게 확보합니다. 대량의 사용자 흐름을 보유하지만, 자체 블록체인 리스크 운영 능력이 부족한 거래소 및 핀테크 플랫폼에 적합합니다. 이 모델 하에서 투자 전략은 전적으로 아웃소싱되지만, 협력 팀이 가져오는 브랜드 평판 리스크 및 사업 권한 리스크는 여전히 스스로 부담해야 합니다. 최종 유동성을 보유하고 복잡한 블록체인 대출 리스크 관리 비즈니스를 깊이 파고들고 싶지 않은 중앙화 거래소는 일반적으로 이 모델을 채택하여, 권위 있는 합법적인 외부 리스크 관리 팀과 연결하여 대출 금융 서비스를 출시합니다. 플랫폼은 자체 유동성을 바탕으로 대규모 자금을 유입시키고, 담보 검토 및 전체 리스크 관리는 모두 협력 리스크 관리 팀이 전적으로 책임집니다.

5.2 자산 공급 모델: 오프라인 우량 자산의 합법적인 블록체인 연결

현실 세계 자산 및 신용 유형의 우량 기본 자산을 보유한 자산 관리 기관이 직접 보유 자산을 블록체인 시장에 공급합니다. Apollo를 예로 들면, 기관은 자산을 블록체인에 공급하는 동시에 대출 프로토콜 거버넌스 토큰을 배치하고, 자산에 적합한 산업 담보 자산의 진입 규칙을 수립하는 데 깊이 참여합니다. 이 모델의 핵심 난점은 자산의 표준화 및 합법적 정리를 완료하고, 완벽한 규제 적합 시스템을 구축하는 것입니다. 대형 사모펀드 기관 및 오프라인 실물 자산 보유 기관은 직접 자산을 블록체인 금융 통로에 연결할 수 있습니다. Apollo는 단순한 자산 공급 차원을 넘어, 주요 대출 프로토콜 거버넌스 토큰을 추가로 보유하고, 산업 규칙 수립에 깊이 참여하여, 자산을 블록체인 시장에서 더 높은 인지도와 리스크 관리 우선 순위를 가진 공식 합법 담보 자산으로 발전시키고 있습니다. 그러나 자산 공급자는 임의로 어떤 자산도 담보 자산으로 포함할 수 없으며, 시장은 전문 제3자가 자산의 실제 안전성을 객관적으로 검증하고, 자산이 블록체인 청산 시나리오에서 신속하게 충분히 변환될 수 있음을 확인해야 합니다. 이 과정은 리스크 관리 팀의 철저한 자격 검토 및 신용 보증 없이는 불가능하며, 궁극적으로 자산 공급 모델의 지속적인 착륙은 자산 관리 기관의 전문 리스크 검증 능력에 의존합니다.

5.3 자율 운영 모델: 자체 팀이 리스크 관리 주체가 됨 (대표 기관: Bitwise)

자산 관리 기관이 자체적으로 투자 전략을 개발하고, 전용 블록체인 자금 금고를 독립적으로 구축하고 운영합니다. Bitwise는 블록체인 자금 금고를 2.0 버전 거래소 거래 펀드로 정의하고, 본격적으로 경로에 깊이 진입하였습니다. 이 모델은 수수료 가격 책정 및 담보 자산 진입 기준에 대한 최고의 자율 발언권을 보유하지만, 사업 운영에서 발생하는 모든 리스크 손실은 기관이 전적으로 부담해야 하며, 자체 전문 리스크 관리 팀을 구성할 수 있는 대형 자산 관리 기관에 적합합니다. 전통 자산 관리 기관이 외부 플랫폼 의존에서 벗어나 독립적인 리스크 관리자로 전환하는 것이 바로 이러한 모델입니다. Bitwise는 자체 성숙한 자산 포트폴리오를 바탕으로 시스템 및 리스크 관리 체계를 구축하고, 블록체인 금고 운영 모델을 자율적으로 설계하고 전적으로 관리하여, 블록체인에서 안정적인 관리 수익을 직접 확보합니다.

6. 거액의 전통 자금이 진입하기 직전의 업계 구조

업계 발전 추세를 보면, 블록체인 대출 생태계가 지속적으로 완성되고 성숙함에 따라, 전통 대형 자산 관리 기관이 가장 강력한 업계 진입 우위를 갖추고 있습니다. DeFi 생태계가 모듈화 기능 분리를 완료한 후, 시장의 핵심 필수 수요가 변화하였습니다: 업계는 더 이상 스마트 계약 개발 기술 인재가 부족한 것이 아니라, 전통 금융에서 수년간 축적된 담보 자산 실사 검토, 리스크 한도 설정 등 전문 금융 능력을 극도로 갈망하고 있습니다. 전통 자산 관리 기관이 수십 년 동안 쌓아온 실전 리스크 관리 경험은 블록체인 금융 환경에 원활하게 적응하고 이전될 수 있습니다.

하지만 현재 DeFi 전체 시장 규모는 전 세계 최고의 대형 자산 관리 기관이 직접 대규모로 진입하기에는 아직 부족합니다: 전 세계 전통 자산 관리 산업의 총 규모는 147조 달러에 달하며, 블랙록 한 기관의 관리 자산 규모만 해도 14조 달러에 이릅니다; 반면 암호화 DeFi 전체 경로의 규모는 단 800억 달러이며, 그 중 리스크 관리 세분화 경로의 규모는 겨우 70억 달러로, 블랙록 관리 규모의 2000분의 1에 불과합니다.

이러한 규모 차이는 경로가 미래에 거대한 성장 가능성을 지니고 있음을 입증합니다. 기관 자금은 항상 리스크 관리 우선 원칙을 고수하며, 리스크 관리 체계가 완비된 성숙한 시장에만 진입합니다. 일단 리스크 관리 팀이 안전하고 안정적인 블록체인 자금 흐름 체계를 구축하고, 산업 규제 프레임워크가 형성되면, 업계는 질적 변화를 맞이할 것입니다. 147조 달러의 전통 자산 관리 시장에서의 미세한 자금 분산은 800억 규모의 DeFi 시장에 폭발적인 성장을 빠르게 촉발할 것입니다.

많은 업계 혜택은 경로의 초기 발전 단계에만 존재합니다. 현재 전 세계 우량 리스크 관리 팀은 손에 꼽을 정도이며, 기관의 대규모 진입은 완벽하고 성숙한 산업 운영 규칙이 필요합니다. 업계의 기본 운영 체계를 먼저 구축한 팀은 업계 규칙 제정의 주도권을 확고히 쥐게 될 것입니다. 후속 진입 기관은 더 완벽하고 리스크 관리가 더 규범적인 시장 환경을 누릴 수 있지만, 이미 정해진 산업 규칙에 따라 시장 경쟁에 참여해야 하며, 초기 배치의 핵심 발언권과 선발 우위를 놓치게 될 것입니다.