하이퍼리퀴드가 시장 조성자 자금을 철수하고 CME의 압박을 받으며 규제와 유동성의 교차로에 서 있다

최근 Hyperliquid가 다시 시장의 주목을 받고 있습니다. 한편으로는, 체인 상 데이터에 따르면 Hyperliquid 플랫폼에서 Wintermute와 Auros Global 관련 시장 조성 주소에서 대규모 자금 철수가 발생했으며, 규모는 최대 1억 달러에 가까운 것으로 나타났습니다. 다른 한편으로는, CME와 ICE와 같은 전통 거래소도 미국 규제 기관이 Hyperliquid에 주목하도록 촉구하기 시작했으며, 특히 원유, 주가지수, Pre-IPO 등 전통 자산의 영구 계약이 가져오는 가격 발견 및 규제 경계 문제에 대해 우려하고 있습니다.
과거에 시장은 Hyperliquid에 대한 이해가 체인 상 주문서, 극한 거래 경험 및 Perp DEX 시장 점유율 확대에 더 집중되어 있었습니다. 그러나 주요 시장 조성자가 노출을 축소하고 전통 거래소가 공개적으로 압박을 가하기 시작하면서 Hyperliquid의 서사는 변화하고 있습니다. 이제 Hyperliquid는 단순한 암호화폐 원주 거래 플랫폼이 아니라 24시간 운영되며 암호 자산과 전통 자산을 아우르는 체인 상 가격 발견 시스템으로 변모하고 있습니다.
아래에서 CoinW 연구소는 Wintermute와 Auros Global 관련 주소 변화를 출발점으로 하여 Hyperliquid의 현재 거래 데이터 및 CME, ICE의 규제 촉구 배경 등을 결합하여 Hyperliquid이 현재 직면하고 있는 유동성 압박, 성장 논리 및 제도적 위험을 분석하고, 이 체인 상 영구 대기업이 미래에 어떤 방향으로 나아갈 수 있을지에 대해 논의할 것입니다.

1. 두 대형 시장 조성자의 자금 철수, Hyperliquid 유동성 압박 테스트

이번 사건의 핵심은 Hyperinsight가 Hyperliquid 기관 LP 주소를 모니터링한 결과입니다. Lookonchain의 5월 18일 공개에 따르면, 최근 시장 변동성이 심화되는 가운데 Hyperliquid 플랫폼에서 두 대형 기관 유동성 제공자 주소가 동시 대규모 철수 행동을 보였으며, 총 규모는 약 1억 달러에 가까운 것으로 추정됩니다.
그 중 Auros Global 관련 LP 주소는 짧은 시간 내에 Hyperliquid 플랫폼에서 모든 영구 포지션을 청산하고 약 600만 달러를 Binance로 이체했습니다. 이전에 이 주소는 플랫폼에서 약 175개의 토큰에 유동성을 제공했으며, 단지 BTC 관련 유동성 규모는 한때 약 4500만 달러에 달했습니다. 동시에 Wintermute 관련 주소도 Hyperliquid에서의 시장 조성 노출을 대폭 줄였습니다. Hyperinsight는 이전 데이터를 비교하여 BTC와 ETH에 제공된 유동성 규모가 약 90% 감소했음을 발견했으며, 이전의 약 4000만 달러에서 약 400만 달러로 줄어들었습니다.
하지만 여기서 언급된 Wintermute와 Auros Global 주소는 모두 Hyperinsight, Lookonchain 등 제3자 모니터링에 의해 표시된 태그 주소이며, 두 회사의 공식 발표로 확인된 것은 아닙니다.
Wintermute 태그 주소: 0xecb63caa47c7c4e77f60f1ce858cf28dc2b82b00
Auros Global 태그 주소: 0x023a3d058020fb76cca98f01b3c48c8938a22355
추가적으로 coinglass 등의 데이터를 통해 5월 19일 기준으로 Wintermute 태그 주소의 영구 계좌 가치는 약 5465만 달러, 영구 명목 포지션은 약 6433만 달러이며, 여전히 114개의 영구 포지션이 존재합니다. Auros 태그 주소는 더욱 뚜렷하게 영구 명목 포지션이 0이며, 영구 계좌 가치는 약 89.8만 달러입니다.

Source：++https://www.coinglass.com/hyperliquid/0xecb63caa47c7c4e77f60f1ce858cf28dc2b82b00++
따라서 이번 사건은 단순히 "두 대형 시장 조성자가 Hyperliquid에서 완전히 철수했다"고 이해할 수 없습니다. 더 정확히 말하면, Auros 태그 주소는 영구 시장 조성 노출에서 퇴출에 더 가깝고, Wintermute 태그 주소는 여전히 거래에 참여하고 있지만, 그들의 위험 예산, 재고 구조 및 가격 깊이가 변화했을 가능성이 있습니다. 이 구별은 매우 중요합니다. 두 기관이 동시에 완전히 철수한다면, 전문 시장 조성 자본이 Hyperliquid의 위험 수익 비율을 재평가하기 시작했음을 의미합니다.

2. 주류 코인의 유동성은 사라지지 않았지만, 수용 능력이 줄어들고 있다

하지만 암호화 시장에서 시장 조성자의 자금 철수는 종종 K선 차트에 즉각적으로 반영되지 않으며, 가격 차이가 즉시 확대되는 것으로 나타나지 않을 수도 있습니다. 특히 BTC, ETH와 같은 주류 자산의 경우, 일부 기관 LP가 가격을 줄이더라도 다른 거래자, 차익 거래 봇 및 플랫폼 내부 유동성 메커니즘이 여전히 긴밀한 첫 번째 가격 차이를 유지할 수 있습니다. 따라서 사용자는 일상 거래에서 유동성 감소를 즉시 인식하지 못할 수 있습니다. 그러나 이것이 영향이 없다는 것을 의미하지는 않습니다. 진정한 변화는 종종 호가 깊이, 충격 비용 및 극단적인 시장 상황에서의 회복 능력에서 발생합니다.
시장 조성자의 역할은 단순히 매수 및 매도 가격을 제공하는 것이 아니라, 시장의 단기 재고 완충 역할을 하는 것입니다. 시장에서 대규모 매수, 매도 또는 연속 청산이 발생할 때, 주요 시장 조성자가 호가 양쪽에 얼마나 많은 주문을 배치할지는 가격이 짧은 시간 내에 안정적으로 흡수될 수 있는지를 결정합니다. 만약 이 부분의 기관 자본이 철수한다면, 평소 거래가 여전히 원활하더라도 압박 시장에 들어가면 호가에서 슬리피지 확대, 가격 점프 및 청산 연쇄 반응이 더 쉽게 발생할 수 있습니다.
Hyperliquid 현재 플랫폼 차원의 거래 데이터는 여전히 눈부십니다. coinglass 데이터에 따르면, 2026년 5월 19일 기준으로 플랫폼은 230개의 영구 계약 시장을 개설했으며, 24시간 영구 명목 거래량은 약 520억 달러, 미결제 약정은 약 626억 달러입니다. 그 중 BTC, ETH 및 HYPE는 여전히 주요 거래 품목입니다. 표면적으로 Hyperliquid는 현재 체인 상에서 가장 유동성이 풍부한 영구 계약 플랫폼 중 하나입니다.

Source：++https://www.coinglass.com/exchanges/Hyperliquid++
그러나 플랫폼의 총 거래량과 실제 유동성은 동일한 것이 아닙니다. 거래량은 시장에서 얼마나 많은 거래가 발생했는지를 반영하고, 유동성은 미래에 얼마나 낮은 비용으로 거래를 수용할 수 있는지를 반영합니다. 전자는 변동성, 레버리지 및 고빈도 거래에 의해 확대될 수 있지만, 후자는 시장 조성자의 재고, 자금 비용 및 위험 선호에 더 의존합니다.
따라서 이번 시장 조성자의 자금 철수가 진정으로 주목해야 할 점은 Hyperliquid의 거래량이 단기적으로 크게 감소할 것인지가 아니라, 그 유동성 구조가 변화하고 있다는 것입니다. 과거에 Hyperliquid는 우수한 제품 경험과 기관 LP 지원을 바탕으로 중앙화 거래소에 가까운 거래 깊이를 형성했습니다. 그러나 핵심 LP가 BTC, ETH와 같은 주류 자산의 시장 조성 노출을 적극적으로 줄일 때, 이는 플랫폼의 유동성이 완전히 내생적이지 않으며 여전히 외부 전문 자본의 지속적인 지원에 의존하고 있음을 나타냅니다.
이는 Hyperliquid가 체인 상 거래 플랫폼이지만, 그 유동성의 기본 논리는 완전히 탈중앙화되지 않았음을 의미합니다. 주문서 모델은 여전히 전문 시장 조성자가 재고 위험을 부담해야 하며, AMM처럼 주로 수동 자금 풀에 의존하지 않습니다. 시장 조성자의 위험 선호가 감소할 때, 플랫폼은 여전히 높은 거래량을 유지할 수 있지만, 극단적인 시장 상황에서의 취약성이 다시 확대될 수 있습니다.

3. Hyperliquid의 성장, 이제는 단순한 암호화 영구 성장만이 아니다

암호화 원주 관점에서만 본다면, Hyperliquid의 성공은 이해하기 어렵지 않습니다. 그것은 체인 상 주문서를 기반으로 하여 중앙화 거래소에 가까운 거래 경험을 제공하며, 동시에 HYPE 재매입, 수수료 포착 및 생태계 확장을 통해 거래소형 자산의 평가 논리를 구축했습니다. 과거 상당 기간 동안 시장은 Hyperliquid의 핵심 이해를 "체인 상 Binance" 또는 "체인 상 Perp DEX"로 삼았습니다.
하지만 현재 Hyperliquid는 단순한 암호 자산 영구 거래 플랫폼이 아니라, 독특한 메커니즘을 통해 전통 자산 거래 분야로 진입하고 있습니다. 원유, 은 등 전통 자산의 영구 계약이 플랫폼 거래량 상위에 올라오고 있으며, 일부 시간대에는 Hyperliquid 거래량 상위 10위 안에 중요한 위치를 차지하기도 합니다. 이는 매우 중요합니다. Hyperliquid의 진정한 상상력 중 하나는 아마도 BTC, ETH 영구 계약을 체인 상으로 옮기는 것이 아니라, 전통 시장의 "휴장 시간"을 거래 가능한 자산으로 바꾸는 것일 것입니다.
전통 금융 시장은 24시간 연속 운영되지 않습니다. 주말, 공휴일 및 돌발적인 지정학적 사건이 발생할 때, CME, ICE와 같은 전통 거래소는 닫혀 있을 수 있습니다. 그러나 위험 자체는 거래소가 휴장한다고 해서 멈추지 않습니다. 전쟁, 제재, 유가 중단, 중앙은행의 발언, 정치적 사건 등은 전통 시장이 닫혀 있을 때 발생할 수 있습니다. 이때 시장은 여전히 기대를 표현하고 위험을 헤지하며 가격 참고를 형성할 수 있는 장소가 필요합니다.
Hyperliquid는 이러한 공백에서 새로운 성장 경로를 찾았습니다. 미국과 이란 간의 지정학적 갈등 사건이 발생할 때, 전통 시장은 닫혀 있었지만 Hyperliquid에서 WTI 원유 영구 계약은 여전히 실시간 거래가 가능하며, 전통 시장이 다시 열리기 전에 가격 충격을 미리 반영할 수 있습니다.
이는 Hyperliquid의 서사가 "암호 자산 거래"에서 "전 세계 위험의 연속 가격 책정"으로 확장되었음을 의미합니다. 그것은 단순한 체인 상 카지노도 아니고, 또 다른 Perp DEX도 아니라, 전통 시장이 닫혀 있는 동안 가격 발견의 층이 되기 위해 노력하고 있습니다.
이러한 관점에서 Hyperliquid의 가치는 완전히 탈중앙화된 이념에서 오는 것이 아니라 실용성에서 비롯됩니다. 전통 시장이 문을 닫을 때, 여전히 열려 있으며; 거시적 위험이 다음 거래일까지 기다릴 수 없을 때, 즉시 가격을 표현할 수 있는 장소를 제공합니다. 이러한 수요는 실제로 존재하며, 전통 자산 거래가 Hyperliquid에서 빠르게 성장하는 이유를 설명합니다.

4. 원유에서 SpaceX까지, Hyperliquid는 사업 반경을 확장하고 있다

Hyperliquid가 전통 자산 거래로 빠르게 확장할 수 있는 이유는 우선 HIP-3 메커니즘과 밀접한 관련이 있습니다. 공식 자료에 따르면, HIP-3는 배포자가 일정량의 HYPE를 스테이킹한 후 새로운 영구 계약 시장을 생성할 수 있도록 허용합니다. 배포자는 시장 매개변수, 오라클 출처, 레버리지 제한 및 필요 시 결제 규칙을 정의할 수 있습니다.
이 메커니즘은 플랫폼 성장에 중요한 의미를 갖습니다. 이는 거래 쌍을 새로 추가하는 능력을 중앙화 거래소 내부 팀에서 외부 시장 배포자에게 부분적으로 개방하는 것과 같습니다. 누군가 비용을 감수하고 시장 설계를 제공할 의향이 있다면, Hyperliquid는 이론적으로 더 많은 자산 범주로 빠르게 확장할 수 있습니다. 이는 암호화 영구 플랫폼에서 점차 확장 가능한 체인 상 파생상품 기반으로 변모하게 합니다.
동시에 Hyperliquid가 최근 출시한 HIP-4는 새로운 제품 경계를 더욱 열었습니다. HIP-3가 주로 영구 계약을 대상으로 하는 반면, HIP-4는 결과 거래, 즉 예측 시장 및 사건 계약에 더 중점을 둡니다. 이러한 계약은 일반적으로 특정 현실 사건의 결과에 따라 가격 책정 및 결제가 이루어집니다. 즉, HIP-3는 Hyperliquid가 더 많은 영구 자산으로 확장할 수 있게 하고, HIP-4는 예측 시장 및 사건 거래 분야로 더 나아가게 합니다.
하지만 문제는 여기서 발생합니다. 영구 계약은 단순한 현물 거래가 아니며, 특히 기초 자산이 암호화폐에서 원유, 주식, Pre-IPO와 같은 현실 세계 자산으로 확장될 때, 플랫폼이 직면해야 할 문제는 복잡해집니다. HIP-4가 예측 시장과 사건 계약을 추가로 도입함에 따라 Hyperliquid이 접촉하는 규제 범위는 파생상품 거래 자체에 국한되지 않고, 사건 계약, 도박, 선거 예측, 스포츠 결과 및 거시적 사건 거래와 같은 더 민감한 분야로 확장될 수 있습니다.
즉, Hyperliquid의 성장이 성공할수록 직면하는 규제 문제는 더욱 단순하지 않게 됩니다. 그것은 더 이상 단순한 무허가 거래 플랫폼이 아니라, 전통 금융에서 가장 진입하기 어려운, 가장 높은 장벽을 가진, 또한 가장 논란이 많은 가격 발견 단계를 체인 상으로 옮기는 시장 실험으로 변모하고 있습니다.
제품 관점에서 볼 때, 이러한 혁신은 매우 매력적입니다. 과거에는 일반 거래자가 SpaceX와 같은 비상장 회사의 가격 발견에 참여할 수 없었으며, 2차 시장의 소문, 사모펀드 평가 또는 상장 후 공개 시장을 통해 간접적으로 판단할 수밖에 없었습니다. 그러나 체인 상 Pre-IPO 영구 계약의 출현은 시장이 비상장 자산에 대해 더 이른 단계에서 연속적으로 가격을 책정할 수 있게 합니다. 동시에 HIP-4가 더 발전한다면, 사용자들이 예측 시장을 통해 거시적 사건, 시장 결과 및 현실 사건에 대한 판단을 표현할 수 있게 될 것입니다.
하지만 규제 관점에서 볼 때, 이는 Hyperliquid이 더 민감한 영역에 진입했음을 의미합니다. Pre-IPO 자산은 단순한 암호 자산이 아니며, 그 가격은 종종 정보 비대칭, 비공식 자금 조달, 적격 투자자 제한 및 증권 발행 규칙과 관련이 있습니다. 예측 시장도 일반 거래 품목이 아니며, 그 결과 판별, 사건 설계 및 참여자 범위는 장기적으로 규제 논란에 놓여 있습니다. 이러한 체인 상 가격이 시장에서 널리 인용되기 시작하면, 그것들은 단순한 투기 계약이 아니라 사모 시장의 기대, 거시적 사건 판단 및 심지어 현실 자산 가격에 영향을 미치는 외부 가격 신호가 될 수 있습니다.

5. CME와 ICE의 압박, 본질은 가격 발견 권한의 싸움

동시에 CME와 ICE는 CFTC 및 미국 입법자에게 Hyperliquid에 대한 규제를 강화하도록 촉구하고 있습니다. 그들의 우려는 주로 몇 가지 측면에 집중되어 있습니다: Hyperliquid의 현재 익명 거래 방식이 시장 조작 및 제재 회피 위험을 초래할 수 있으며; 플랫폼에서 빠르게 성장하는 암호화 및 상품 관련 거래가 원유를 포함한 주요 시장 가격 발견에 영향을 미칠 수 있으며; 고객 식별 및 거래 모니터링이 없으면 규제 기관이 참여자의 신원 및 거래 동기를 확인하기 어렵다는 것입니다. 표면적으로는 전통 거래소가 체인 상 파생상품 플랫폼에 대한 규제 의문을 제기하고 있는 것처럼 보입니다. 그러나 더 깊은 차원에서 보면, 이는 가격 발견 권한의 싸움처럼 보입니다.
CME와 ICE는 오랫동안 전 세계의 주요 상품, 주가지수 및 금리 파생상품 거래 및 청산 인프라를 장악해 왔습니다. 그들의 가치는 거래를 중개하는 것뿐만 아니라 기준 가격, 유동성 네트워크, 청산 신용 및 규제 인정을 통해서도 나옵니다. Hyperliquid가 전통 시장이 휴장하는 동안 원유, 주가지수, Pre-IPO 및 사건 계약의 체인 상 가격을 형성하기 시작할 때, 이는 사실상 전통 거래소의 가장 핵심적인 방어선을 건드리는 것입니다.
이것이 Hyperliquid의 규제 압력이 전통 자산 거래가 성장한 후 급격히 상승하는 이유입니다. 만약 그것이 단순한 암호화 원주 Perp DEX라면, 전통 거래소가 그렇게 주목하지 않았을 것입니다. 그러나 그것이 주말 유가, 지정학적 갈등, 주가지수 기대 및 사모 자산 평가의 즉각적인 거래 장소가 되기 시작할 때, 문제는 더 이상 "DeFi 프로젝트가 규정을 준수하는가"가 아니라 "누가 전 세계 시장이 닫힐 때 가격을 생성할 자격이 있는가"가 됩니다.
Hyperliquid의 대응도 주목할 만합니다. 그들은 CFTC에 제출한 의견서에서 체인 상 거래 기록이 실시간으로 공개되며, 모든 주문, 거래 및 청산이 추적 가능하므로 투명성이 이론적으로 전통 시장보다 높다고 강조했습니다. 동시에 24시간 거래는 전통 시장의 개장 시 점프를 줄일 수 있어 시장이 정보를 더 연속적으로 반영할 수 있게 합니다.
이러한 대응은 그럴듯합니다. 체인 상 투명성은 실제로 일부 블랙박스 거래 위험을 줄일 수 있으며, 사후 조사에 대한 완전한 데이터를 제공할 수 있습니다. 그러나 투명성이 반드시 규정을 준수하는 것은 아닙니다. 규제 기관이 관심을 가지는 것은 거래가 보일 수 있는지 여부뿐만 아니라, 참여자가 식별 가능한지, 비정상 거래가 차단될 수 있는지, 제재 대상이 제외되는지, 시장 배포자가 의무를 지는지, 그리고 시스템적 사건에서 누가 시장 질서를 유지하는지 등입니다.
더욱 주목할 점은 CME 자체도 24시간 거래 능력을 빠르게 보완하고 있다는 것입니다. CME 공식 자료에 따르면, 그들의 암호화 선물 및 옵션 계획은 2026년 5월 29일부터 24/7 거래 모드에 들어갈 예정이며, 또한 CME는 Nasdaq CME Crypto Index Futures와 같은 제품을 출시할 계획입니다. 즉, 전통 거래소는 24시간 거래 자체를 반대하는 것이 아니라, 이 능력을 규제된 프레임워크에 포함시키면서 체인 상 경쟁자가 유사한 규정 준수 비용을 부담하도록 요구하고 있습니다.

Source：https://www.cmegroup.com/markets/cryptocurrencies/24-7-crypto-trading.html
따라서 Hyperliquid와 전통 거래소 간의 충돌은 단순한 신구 금융의 대립이 아니라, 두 가지 시장 질서의 충돌입니다. 한 가지 질서는 개방성, 투명성, 24시간 운영 및 전 세계 무허가 접근을 강조하고; 다른 한 가지 질서는 접근, 모니터링, 청산, 라이센스 및 책임 주체를 강조합니다. 전자는 효율성이 더 높고, 후자는 제도적 비용이 더 큽니다. 그러나 거래 대상이 원유, 주가지수, Pre-IPO 자산 및 예측 시장으로 들어가면, 제도적 비용은 장기적으로 회피하기 어려워집니다.

6. 더 깊은 차원의 사고

Hyperliquid은 과연 체인 상 금융의 다음 세대 거래소인지, 아니면 규제 경계 밖에서의 빠른 확장인지? 단기 거래 데이터를 보면, 여전히 강세 주기에 있으며, 거래량, 미결제 약정, HYPE 관심도 및 전통 자산 거래 확장은 시장 수요가 실제로 존재함을 보여줍니다. 그러나 더 긴 주기로 보면, 이번 시장 조성자의 자금 철수와 CME, ICE의 압박은 아마도 더 깊은 문제를 미리 드러내고 있을 것입니다: 체인 상 거래 인프라가 전통 금융의 심장부로 들어가고 있지만, 그에 상응하는 책임 구조는 동기화되지 않았습니다.
6.1 암호화 거래소에서 거시적 가격 발견 층으로
Hyperliquid의 초기 경쟁 초점은 체인 상에서 더 나은 영구 거래 경험을 실현하는 것이었습니다. 그것은 암호화 시장 내부의 문제를 해결하는 것으로, 사용자가 중앙화 거래소에 의존하지 않고도 낮은 지연, 높은 유동성 및 풍부한 거래 쌍을 얻는 것이었습니다.
그러나 HIP-3와 HIP-4의 추진과 함께 Hyperliquid는 또 다른 단계로 진입하고 있습니다. 이제 그것은 단순히 암호 자산에 서비스를 제공하는 것이 아니라, 거시적 위험, 사모 자산 기대 및 현실 사건 결과에 서비스를 제공하기 시작했습니다. 원유 가격, 주가지수 변동, 지정학적 사건, Pre-IPO 평가, 예측 시장 및 전통 시장의 휴장 창구가 모두 성장의 원천이 될 수 있습니다.
이것이 바로 그것이 가장 상상력이 풍부한 부분입니다. 전통 금융 시장의 시간 구조는 현재 정보 전파 속도에 적합하지 않습니다. 정보는 실시간으로 전파되고, 위험은 실시간으로 발생하지만, 많은 자산의 공식 거래 장소는 실시간으로 열려 있지 않습니다. Hyperliquid는 대체 수출을 제공하여 시장 참여자가 전통 시장이 휴식할 때 기대를 계속 표현할 수 있게 합니다.
그러나 이는 더 이상 단순한 제품 문제가 아니라 시장 질서 문제입니다. 만약 하나의 플랫폼이 사용자에게 MEME 또는 암호 영구 계약을 거래하게 한다면, 그 영향 범위는 여전히 주로 암호화 세계 내부에 국한됩니다. 그러나 만약 그것이 유가, 주가지수 및 거시 자산 기대에 영향을 미치기 시작한다면, 자연스럽게 규제 및 전통 거래소의 시야에 들어오게 됩니다.
6.2 규모 성장 뒤의 유동성 환상
Hyperliquid의 현재 데이터는 여전히 눈부십니다. 그러나 플랫폼 규모가 커질수록 유동성 환상에 대한 경계를 더욱 주의해야 합니다. 거래량의 증가는 반드시 시장이 더 건강하다는 것을 의미하지 않으며, 특히 고레버리지 영구 시장에서는 거래량이 변동성, 청산, 고빈도 차익 거래 및 반복적인 거래에 의해 확대되는 경우가 많습니다.
어느 정도는 유동성 철수가 반드시 기관의 비관적인 전환을 의미하지는 않습니다. 시장 조성 기관에게 있어, 단계적으로 노출을 줄이는 것은 미래에 더 비용 효율적인 유동성 배치를 위해 일정 공간을 남겨두기 위한 것일 수 있습니다. 그러나 진정으로 중요한 것은, 단일 방향 시장이 발생할 때 여전히 충분한 전문 자본이 상대방 위험을 감수할 의향이 있는가입니다. Wintermute와 Auros 관련 주소의 변화는 기관 시장 조성자가 이 문제를 재평가하기 시작했음을 나타냅니다. 그들은 Hyperliquid의 제품 능력을 부정하는 것이 아니라, 미래의 위험 보상에 대해 더 높은 요구를 제기하고 있습니다.
규제 불확실성이 증가하고, 전통 자산 거래가 민감해지며, 플랫폼이 CME와 ICE의 공개적인 관심을 받게 될 때, 시장 조성자는 거래 수익뿐만 아니라 주소 노출, 규정 준수 문의, 돌발 퇴출 및 꼬리 사건 등을 고려해야 합니다. 시장 조성 자본은 본래 수익을 추구하지만, 또한 가격을 매길 수 없는 위험을 극도로 싫어합니다. 만약 특정 위험이 모델로 효과적으로 측정될 수 없다면, 가장 직접적인 반응은 포지션 축소, 주문 철회 및 가격 깊이 감소입니다.
따라서 이번 사건의 핵심은 Hyperliquid의 유동성이 즉시 붕괴될 것인지가 아니라, 그 유동성 비용이 상승하기 시작할 수 있다는 것입니다. 향후 Hyperliquid가 깊이를 유지하고, 시장 조성자에게 높은 수익, 높은 성장 및 낮은 마찰의 환경을 계속 제공하고자 한다면, 시장 조성자에게 더 높은 수익, 더 명확한 규칙 또는 더 낮은 제도적 위험을 제공해야 할 것입니다. 그렇지 않으면 플랫폼 거래량이 커질수록 극단적인 시장 상황에서의 유동성 격차도 더욱 뚜렷해질 수 있습니다.
6.3 개방 시장에서의 책임 재구성
Hyperliquid의 매력적인 점은 시장 생성 및 자산 거래의 장벽을 낮추었다는 것입니다. 그러나 시장 생성이 더욱 개방적으로 변하면 책임 경계도 함께 모호해질 것입니다.
전통 거래소에서 새로운 선물 계약이 출시되면, 일반적으로 엄격한 제품 설계, 규제 검토, 위험 관리 모델, 청산 준비 및 시장 모니터링을 거쳐야 합니다. 그러나 체인 상 환경에서는 시장 배포자, 오라클, 시장 조성자, 프로토콜 및 사용자 간의 책임이 분산되어, 어떤 단일 주체도 최종 위험에 대해 완전한 책임을 지지 않을 수 있습니다.
이는 암호화 원주 자산에서는 시장에서 받아들여질 수 있지만, 전통 자산 및 예측 시장에서는 상황이 달라질 수 있습니다. 원유, 주가지수 및 Pre-IPO 가격은 외부성을 가지며, 이는 투기자에게만 영향을 미치는 것이 아니라 실물 시장의 기대에도 영향을 미칠 수 있습니다. 사건 계약 및 예측 시장은 결과 판별, 참여자 범위 및 현실 사건 가격 책정과 관련된 문제를 포함합니다. 체인 상 가격이 외부에서 관찰되고 인용되거나 차익 거래에 사용되기 시작하면, 규제 기관은 더 명확한 책임 체계를 요구할 것입니다.
이것이 Hyperliquid이 미래에 피할 수 없는 문제입니다. 그것은 계속해서 체인 상 투명성을 강조할 수 있고, 24시간 거래의 효율성을 강조할 수 있지만, "누가 시장 품질을 책임지며, 누가 비정상 거래를 책임지며, 누가 접근 심사를 책임지며, 누가 극단적 위험을 청산하는지를 대답할 수 없다면", 그 전통 자산 확장은 항상 회색 지대에 머물게 될 것입니다.

7. 요약

Hyperliquid의 논란은 이야기가 끝났음을 의미하지 않으며, 오히려 그것이 전통 금융 시스템의 시야에 진입했음을 나타냅니다. 과거에 시장이 Hyperliquid에 대해 논의할 때, 주로 체인 상 영구 거래소가 중앙화 거래소의 효율성을 복제할 수 있는지를 논의했습니다. 그러나 지금 시장이 Hyperliquid에 대해 논의할 때, 그것은 무허가 체인 상 시장이 원유, 주가지수, 사모펀드 및 현실 사건의 가격 발견에 참여할 자격이 있는지를 논의하고 있습니다.
이것이 이번 시장 조성자의 자금 철수가 가장 주목해야 할 점입니다. Wintermute와 Auros 관련 주소의 변화는 반드시 그들이 Hyperliquid의 제품 능력을 부정한다는 것을 의미하지 않습니다. 오히려 전문 시장 조성자는 유동성이 어디에 있는지, 거래량이 어디에 있는지, 수익이 어디에 있는지를 가장 잘 알고 있습니다. 그들이 진정으로 재평가하는 것은 Hyperliquid이 암호화 원주 거래소에서 글로벌 가격 발견 층으로 나아가면서 추가된 규제 위험, 평판 위험 및 꼬리 퇴출 위험입니다.
이러한 관점에서 Hyperliquid의 미래 최대 도전은 거래량이 계속 증가할 수 있는지가 아니라, 성장이 그 위험 성격을 변화시킬 수 있는가입니다. 만약 성장이 주로 BTC, ETH, SOL과 같은 암호화 원주 자산에서 온다면, 여전히 고효율의 체인 상 거래 플랫폼일 것입니다. 그러나 만약 성장이 점점 더 원유, 주가지수, SpaceX Pre-IPO, 예측 시장 등 현실 자산에서 온다면, 그것은 전통 금융이 오랫동안 직면해온 문제에 답해야 할 것입니다: 누가 시장을 생성할 자격이 있으며, 누가 가격 품질을 책임지며, 누가 비정상 거래 책임을 지며, 누가 극단적 시장 상황에서 질서를 유지하는가.
따라서 Hyperliquid의 다음 핵심 모순은 단순한 탈중앙화와 규제 간의 충돌이 아니라, 개방형 가격 발견과 제도적 책임 간의 재균형입니다. 그것의 가장 가치 있는 점은 전 세계 위험이 체인 상에서 실시간으로 거래될 수 있음을 증명하는 것입니다. 가장 위험한 점은 이러한 가격이 외부 시장에서 참조되기 시작하면, "코드가 법이다"라는 서사 속에 영원히 머물 수 없게 된다는 것입니다.
Hyperliquid은 더 높은 난이도의 단계로 진입하고 있으며, 과거 시장이 주목했던 것은 그 체인 상 주문서가 효율성, 깊이 및 경험에서 요구를 충족하는지 여부였습니다. 그러나 이제 진정한 시험은 그것이 개방성과 체인 상 특성을 유지하면서 더 명확한 신원, 규정 준수 및 책임 메커니즘을 도입하여 전통 금융의 시장 구조 및 규제 요구를 수용할 수 있는지 여부입니다. 이러한 전환을 완료할 수 있는지가 Hyperliquid이 단순히 Perp DEX의 선두주자가 될 것인지, 아니면 다음 세대 금융 시장 구조의 핵심 변수가 될 것인지를 결정할 것입니다.