3400억 평가: 리옌홍의 최대 IPO, 쿤룬 칩 지분 한 자리가 어렵다

원문 제목：리옌홍의 최대 IPO가 왔다

원문 저자：우칭, 투자계

"지분을 확보할 수 없다."

이 장면은 쿤룬신에서 벌어지고 있다. 연초 비밀리에 홍콩 증권거래소에 상장 신청서를 제출한 이후, 쿤룬신의 상장이 점점 가까워지고 있다. 현재는 기초 지분을 확보하기 위한 경쟁이 벌어지고 있다.

이로 인해, 리옌홍의 최대 IPO가 나타났다------외신 보도에 따르면, 쿤룬신의 목표 가치는 약 500억 달러(약 3400억 위안)이다. 상장된다면, 그 시가총액은 바이두를 초과할 것이다. 이 정도 규모라면, 쿤룬신이 외부에서 바이두 AI 이야기에서 가장 가치 있는 자산으로 여겨지는 것은 놀라운 일이 아니다.

이 바이두의 반전 전투는 곧 결말을 볼 예정이다.

리옌홍의 최대 IPO: 바이두를 초과할 것이다

지금 이 순간, 감정이 고조되고 있다.

시간을 올해 초로 되돌리면, 바이두는 공지를 통해------쿤룬신이 공동 주관사를 통해 비밀리에 홍콩 증권거래소에 상장 신청서(A1 양식)를 제출했다고 발표했다. 이는 쿤룬신 주식의 홍콩 증권거래소 메인 보드 상장 및 거래 승인을 신청하기 위한 것이다.

이후 쿤룬신의 홍콩 주식 IPO 활동은 계속해서 수면 아래에서 진행되었다. 이제 반년이 지나 IPO 준비 작업이 지속적으로 진행됨에 따라, 쿤룬신은 상장 전의 중요한 단계에 도달했다. The Information의 소식에 따르면, 현재 이 회사는 잠재적 투자 기관과 접촉을 시작했다.

이는 투자자가 1차 시장을 통해 쿤룬신에 진입할 수 있는 마지막 창구이지만, 문턱이 낮지 않다: 보도에 따르면, 쿤룬신은 배정 시 칩 구매를 약속한 투자자를 우선 고려하며, 요구되는 칩의 가치는 청약 금액의 3배에서 7배에 달해야 한다.

이는 투자자가 쿤룬신의 기초 지분을 확보하고자 한다면, 먼저 "물량을 배정받아야" 한다는 것을 의미한다. 이로 인해 단순한 재무 투자자는 아마도 문 앞에서 막힐 것이다. 쿤룬신이 더 선호하는 것은 지속적인 구매 능력을 갖춘 산업 투자자이다.

결국 테이블에 올라갈 수 있는 것은 소수에 불과하다. 한 투자자는 투자계에 "기초 지분 경쟁이 치열하다"며, 더 많은 사람들이 "한 자리를 얻기 어렵다"고 말했다.

의심할 여지 없이, 외부는 쿤룬신에 큰 기대를 걸고 있다. 전해진 바에 따르면, 쿤룬신의 목표 가치는 약 500억 달러(약 3400억 위안)이다. 이는 허황된 소문이 아니다. IDC 데이터에 따르면, 2025년 중국 AI 가속기 서버 시장에서 쿤룬신과 한무기(寒武纪)는 각각 약 11.6만 장의 카드를 출하하며, 국산 제조업체 중 3위에 해당한다.

이전 골드만삭스의 연구 보고서에서는 시장이 쿤룬신에 한무기와 유사한 평가 배수를 부여한다면, 바이두가 보유한 지분 가치는 220억 달러에 이를 것이라고 지적했다. AI 컴퓨팅 파워 수요가 폭발하는 가운데, 이번 주 한무기의 시가총액은 한때 1조를 초과했다.

그래서 쿤룬신의 기초 지분 경쟁이 치열해진 것이다.

물론, 바이두가 최대 수혜자가 될 것이다. 연초 리옌홍이 공지에서 쿤룬신의 분할 상장이 가져올 이점 중 하나는 고객, 공급업체 및 잠재적 전략적 파트너들 사이에서 쿤룬신의 이미지를 높여 더 많은 비즈니스를 확보하는 것이라고 설명한 바 있다. 바이두는 지분을 통해 그 성장의 혜택을 받을 것이다.

효과는 즉각적으로 나타났다. 이번 소식이 전해진 후, 바이두는 4거래일 연속 상승하며, 홍콩 주식의 최신 시가총액은 3000억 홍콩 달러를 초과했다. 만약 쿤룬신의 500억 달러 목표 가치가 실현된다면, 그 지배주주인 바이두의 지분 가치는 천억을 초과할 것이다. 이로 인해 리옌홍은 또 하나의 빛나는 순간을 맞이하게 된다------쿤룬신의 시가총액이 바이두를 초과할 것이다.

투자자 집결: 슈퍼 리턴을 기다리다

은밀하고, 저조하지만, 리옌홍의 자랑스러운 작품이 되었다.

쿤룬신의 이야기는 가장 처음 2011년으로 거슬러 올라간다. 전신은 바이두의 스마트 칩 및 아키텍처 부서이다. 바이두, 퀄컴, 마벨, 테슬라 등 주요 기업에서 온 팀이 바이두의 칩 제조 여정을 시작했다.

2021년까지 바이두는 쿤룬 칩 사업을 공식적으로 독립시키고 새로운 회사인------쿤룬신(베이징) 기술 유한회사를 설립했다. 독립과 함께 호화로운 자금 조달이 이루어졌으며, 주도 투자자는 CPE 원펑, 투자자는 IDG 캐피탈, 쿤리안 캐피탈, 위안허푸화 등이 포함되었고, 당시 가치는 약 130억 위안이었다.

이후 쿤룬신은 외부에서 점차 알려지기 시작했다.

하지만 이것이 쿤룬신이 공개적으로 자금을 조달한 유일한 경우이다. 그러나 기업 조회에 따르면, 5년 동안 쿤룬신은 여러 차례 주식 변동을 완료했으며, 많은 유명 투자 기관들이 차례로 참여했다------2022년 7월, 일반 기술 창투, 중비 기금, 천산 자본 등이 새로운 주주로 추가되었고; 불과 반개월 후, 중신 증권과 린신 투자도 쿤룬신의 주주가 되었다.

2023년에는 BYD, 중관촌 과학 도시 회사, 산야 유해 기금, 중국 인터넷 투자 기금 등이 차례로 등장했다; 이후에도 사회 보장 기금 중관촌 자율 혁신 특별 기금, 베이징 인공지능 산업 투자 기금, 순희 기금, 중신 건설 투자본부 등 다양한 얼굴들이 등장하며, 더욱 화려한 진용을 갖추게 되었다.

아마도 상장 움직임은 이미 준비되고 있었던 것 같다. 지난해 7월 쿤룬신은 중국 이동 통신 소속 기금, 베이징 정부 유도 기금, 베이징 산고 군타이 기금, 국해 혁신 자본, 중금 자본 등 15명의 새로운 주주를 추가하며 경쟁의 의미를 더욱 부각시켰다.

현재 쿤룬신 뒤에는 총 57명의 주주가 모여 있다. 쿤룬신이 상장됨에 따라, 홍콩 주식 시장에서 또 하나의 집단 부의 물결이 만들어질 것으로 예상된다.

대기업의 자원에 의지하여, 쿤룬신은 더 이상 무시할 수 없는 존재가 되었다. 현재 쿤룬신의 주력 제품은 P800으로, 2024년에 출시될 예정이며, 엔비디아 A800과 경쟁하고, 삼성 7nm 공정을 사용하여 데이터 센터 추론 장면을 주로 겨냥하고 있다. 또한, 대규모 추론 장면을 최적화한 쿤룬신 M100은 2026년 초에 출시될 예정이다. 쿤룬신 M300은 초대규모 다중 모드 모델 훈련 및 추론 장면을 주로 겨냥하며, 2027년에 출시될 계획이다.

동종 업계와 비교할 때, 쿤룬신은 검색, 클라우드 컴퓨팅, 자율주행 등 그룹 내부 비즈니스 라인의 주문 지원을 받을 뿐만 아니라, 중국 이동 통신, 남부 전력망,招商은행 등 대형 국유 기업 고객도 보유하고 있다. 그 중 가장 중요한 계약은 지난해 8월 중국 이동 통신의 집단 구매 프로젝트에서 쿤룬신이 세 개의 패키지 모두 1위를 차지하며 수십억 규모의 주문을 확보한 것이다.

우리 집 아들은 이제 성장하고 있다, 쿤룬신은 바이두의 보호 아래에서 벗어나고 있다. 최근 지원 대회에서 쿤룬신 연구 개발 부사장 치웨이는 바이두에 칩을 제공하는 것 외에도, 회사의 외부 고객을 위한 상업화 규모가 지속적으로 확대되고 있으며, 현재 외부 비즈니스의 비중이 바이두 내부 공급보다 이미 초과했다고 밝혔다.

"일찍 일어나 늦게 도착하다": 반전의 전투

이 날, 리옌홍은 오랫동안 기다려왔다.

말하자면, 바이두는 "AI에 전념한다"라고 가장 먼저 외친 인터넷 회사이다. 백모 전투 기간 동안, 바이두의 문신일언은 가장 먼저 등장하여 국내에서 가장 초기의 유사 ChatGPT 제품 중 하나가 되었고, 한때 화려한 명성을 떨쳤다.

하지만 현실은 매우 냉혹하다.

몇 년의 큰 파도를 겪은 후, 국산 대모델의 판도가 정해졌다------한쪽에서는 대기업에서 온 두바오, 천문 등이 점차 사용자 마음을 사로잡고 있으며; 다른 한쪽에서는 AI 신생 기업들이 뒤늦게 따라잡고 있다. 지난 주, 지주 시가총액은 한때 1조를 초과했다. 현재는 다시 떨어졌지만, 여전히 세 개의 바이두에 가까운 수준이다.

더욱이, DeepSeek의 첫 번째 자금 조달 후 가치는 거의 4000억에 달하며; Kimi의 가치는 새로운 자금 조달 라운드에서 315억 달러(약 2100억 위안)로 상승했다. 반면 바이두는 여러 차례 외부에 "일찍 일어나 늦게 도착했다"는 인상을 남겼다.

이런 상황에서 바이두는 불안할 수밖에 없다.

현재는 바이두가 놓칠 수 없는 기회이다. 모어 스레드, 무시 등은 이미 2차 시장에서 모범을 보였고; 한무기도 한때 시가총액 신기록을 세웠다; 더욱 많은 주목을 받는 것은 장신 과학기술로, 현재 과학 혁신 보드 IPO가 성공적으로 통과되었다…… 육안으로 보아도, AI 컴퓨팅 파워의 폭발적인 성장은 전체 반도체 산업 체인에 전파되고 있다.

그리고 바이두의 AI 이야기에서 쿤룬신은 가장 가치 있는 기본 자산으로 여겨진다. 5월 초, 쿤룬신은 공식적으로 과학 혁신 보드 상장 지도를 시작하며 "A+H" 이중 상장을 동시에 추진하고 있다. 사라질 듯한 기회에 직면하여, 바이두는 필사적으로 시간 창구를 쟁취하고 있다.

이것은 10년 전 리옌홍이 인공지능 시대가 곧 도래할 것이며, 무한한 가능성을 가져올 것이라고 판단했던 것을 떠올리게 한다. "바이두에게 있어, 인공지능의 기회를 잡을 수 있다면, 5년에서 10년 후, 바이두는 완전히 다른 회사로 변모할 수 있다."

다시 한번 기회를 놓친다면, 정말로 완전히 뒤처질 것이다.