저장된 번영은 얼마나 오래 지속될 수 있을까?

저자：탕즈상롱

반도체 산업, 특히 메모리 시장은 현재 비상한 확장을 경험하고 있으며, 이를 "폭발적인 성장"이라고 표현할 수밖에 없다. "번창"과 같은 단어로는 이 현상을 충분히 설명할 수 없다. 차트를 한 번만 봐도 누구나 그 규모에 놀라게 될 것이다.

그림 1은 1991년부터 2026년 5월까지의 세계 반도체 무역 통계(WSTS) 데이터를 기반으로 한 다양한 반도체의 3개월 이동 평균 출하량을 보여준다. 지난 30년 동안 경제 환경이 변동했음에도 불구하고, 네 가지 주요 카테고리: 마이크로 디바이스, 메모리, 로직 디바이스 및 아날로그 디바이스는 전반적으로 꾸준한 상승세를 보였다. 이는 반도체 산업의 "정상적인 발전 과정"을 나타낸다.

그림 1. 반도체 제품 유형별 3개월 이동 평균 출하 가치(2026년 4월 기준) 출처：저자가 WSTS 데이터를 기반으로 작성

그러나 2024년경부터 로직 회로, 특히 최근 부상한 메모리는 거의 수직적인 성장세를 보이며 사람들의 전통적인 인식을 완전히 뒤엎었다. 특히 메모리의 성장은 놀라울 정도로, 거의 차트의 정점을 넘어섰다. 이러한 성장 속도는 너무 빨라서 지난 30년간 축적된 성장 역사는 마치 준비 운동에 불과한 것처럼 보인다.

내가 반도체 시장을 수년간 면밀히 관찰한 경험에 비추어 볼 때, 메모리 시장은 이렇게 가파른 성장을 한 적이 없다고 확신할 수 있다. 이는 역사적인 비정상 현상으로, 반도체 산업의 근본 구조를 흔들고 있다.

약 10년 만에 10배 성장했으며, 연간 성장률은 285%에 달해 놀라움을 자아낸다. 그림 2는 2016년 이후의 이 폭발적인 성장을 보여준다. 2016년 MOS 메모리의 월 출하량은 약 56억 달러였다. 2017-2018년 "메모리 버블" 기간 동안 잠깐의 호황을 겪은 후, 2023년 초의 경제 침체 시점에서 출하량은 단 58억 달러로 급락했다. 이는 반도체 산업의 침체의 최저점을 나타낸다.

그림 2. 반도체 제품 3개월 이동 평균 출하 가치(유형별)(2016년 4월~2026년 4월) 출처：저자가 WSTS 데이터를 기반으로 작성

그러나 이후의 회복, 혹은 더 정확히 말하면 급증이 있었다. 2026년 5월 기준으로, 메모리 월 출하량은 633억 달러로 급증했다. 2016년 수준과 비교할 때, 불과 10년 만에 11배 이상 성장했다. 2023년 초의 저점과 비교할 때, 불과 몇 년 만에 약 10.7배 증가했다.

마찬가지로, 그림 2는 NVIDIA GPU를 포함한 로직 비즈니스 규모도 133억 달러에서 316억 달러로 증가했음을 보여주며, 이는 "NVIDIA GPU 효과"와 "AI 효과"를 명확히 드러낸다. 그러나 로직 비즈니스의 성장조차도 메모리 비즈니스의 폭발적인 성장에 비하면 다소 온화하게 보인다.

성장률 측면에서 이 비정상 현상은 더욱 뚜렷하다. 그림 3은 동일한 데이터의 연간 증가율을 보여주며, 메모리의 최근 연간 증가율은 285%에 달해 역사적인 최고치를 기록했다.

그림 3. 각 유형의 반도체 3개월 이동 평균 출하량 연간 증가율(2026년 4월 기준) 출처：저자가 WSTS 데이터를 기반으로 작성

참고로, 이전 "메모리 버블"의 정점 시기(약 2017년)에도 연간 성장률은 약 60%에 달했다. 이를 비교하면 현재의 성장률이 얼마나 놀라운지 알 수 있다. 그림 3의 다른 세 가지 카테고리를 살펴보면, 로직 회로조차도 40% 정도에 불과하며, 마이크로컨트롤러와 아날로그 회로는 각각 14%~19% 정도에 불과하다. 다시 말해, 메모리의 성장만이 진정으로 "다른 차원"에 도달했다.

DRAM과 NAND가 폭발적으로 성장하고 있다

메모리 시장을 살펴보면, 그 폭발적인 성장을 이끄는 주요 동력은 두 가지 메모리 제품: DRAM과 NAND 플래시(이하 NAND)에서 비롯된다. 그림 4는 TrendForce 데이터를 기반으로 한 글로벌 DRAM 및 NAND 시장의 분기 개요를 보여준다.

그림 4 글로벌 DRAM 및 NAND 시장(TrendForce의 2026년 2분기 예측) 출처：저자가 TrendForce의 DataTrack 데이터를 기반으로 작성

2023년 초, 반도체 산업이 침체기에 접어들면서 DRAM 가격은 바닥을 찍어 97억 달러에 불과했고, NAND 가격도 87억 달러로 떨어졌다. 이는 모든 메모리 제조업체가 손실에 빠져 생산량을 줄여야 했던 어두운 시기였다.

그러나 2026년 2분기까지 DRAM 시장 규모는 1450억 달러로 급증할 것으로 예상되며, NAND 시장 규모는 810억 달러에 이를 것으로 보인다. 2023년 초의 저점과 비교할 때, DRAM 시장 규모는 약 15배 증가하고, NAND 시장 규모는 약 9배 증가할 것이다. 두 가지를 합치면 분기 총액은 2260억 달러에 달하고, 연간 총액은 9000억 달러를 초과할 것으로 보인다. 이 규모는 얼핏 보기에도 믿기 어려운 수치이다.

한때 "저렴한 표준" 또는 "상품"으로 여겨졌던 제품인 메모리는 이제 마이크로 컴퓨터(로직 및 MPU)로부터 반도체 산업의 주도권을 빼앗을 준비를 하고 있다.

원인은 메모리와 웨이퍼 가격의 비정상적인 급등

왜 메모리 시장이 이렇게 확장될 수 있었을까? 핵심은 이 폭발적인 성장이 단순히 출하량 증가에서 비롯된 것이 아니라, 가장 큰 요인은 메모리 가격 자체의 비정상적인 급등 때문이다.

그림 5는 DRAM(DDR516Gb2Gx8) 현물 가격과 NAND(1TbTLC 웨이퍼) 웨이퍼 가격의 추세를 보여준다. 2025년 초, DRAM 현물 가격은 단 4.70달러였다. 최근 가격은 46.00달러로 급등했으며, 상승폭은 약 10배에 달한다. NAND 웨이퍼 가격도 2.40달러에서 25.00달러로 급등했으며, 마찬가지로 상승폭은 약 10배에 달한다.

그림 5：DRAM(DDR516Gb2Gx8) 및 NAND(1TbTLC 웨이퍼) 현물 가격 급등 출처：저자가 TrendForce의 DataTrack 데이터를 기반으로 작성

다시 말해, 시장 규모가 10배 증가한 주요 원인은 출하량이 10배 증가한 것이 아니라, "단가"가 거의 10배 급등했기 때문이다. 메모리 판매량이 변하지 않더라도, 수익은 10배 증가할 것이다. 이것이 메모리 시장 규모 폭발적인 성장의 이면에 있는 메커니즘이다.

메모리 제조업체에게는 이상적인 환경이다. 결국, 가격이 대규모 자본 투자를 크게 늘리지 않고도 자동으로 상승하여 수익률을 크게 향상시킨다. 후속 내용에서 논의할 것처럼, 메모리 제조업체의 주가 급등도 이러한 비정상적인 가격 상승으로 인한 수익 급증 때문이라고 할 수 있다.

가격 급등의 원인

그렇다면 메모리 가격이 왜 급등했을까? 이는 수요가 공급을 훨씬 초과하기 때문이며, 이 수요의 근본 원인은 초대형 데이터 센터 운영자들의 놀라운 대규모 투자에 기인한다.

그림 6은 네 개의 초대형 데이터 센터 운영자(아마존, 구글, 마이크로소프트 및 메타)의 자본 지출 추세를 보여준다. 2015년, 이 네 회사의 총 자본 지출은 단 210억 달러에 불과했다. 그럼에도 불구하고, 이는 당시에도 "거액"으로 여겨졌다.

그림 6：상위 4개 초대형 데이터 센터 운영자의 자본 지출 출처：저자가 각 회사의 재무 보고서 및 TrendForce 데이터 등을 기반으로 작성

그러나 OpenAI가 2022년 11월 ChatGPT를 발표한 이후, 생성적 인공지능 분야는 열풍을 맞이하게 되었고, 자본 투자 곡선도 급격히 상승했다. 2025년까지 이 네 회사의 총 투자액은 3550억 달러에 이를 것으로 예상되며, 2026년에는 놀라운 7550억 달러에 이를 것으로 보인다. 이는 전례 없는 투자 열풍을 나타내며, 2015년 이후 불과 10여 년 만에 투자액이 약 36배 증가한 것이다.

7550억 달러는 120조 엔을 훨씬 초과한다. 단 네 회사가 1년 내에 일본 국가 예산(일반 계정)에 해당하는 자금을 데이터 센터 및 인공지능 인프라 구축에 투자할 계획을 세우고 있다. 이는 얼마나 비정상적인 상황인지를 보여준다.

인공지능 데이터 센터는 마치 "블랙홀"과 같다

이 막대한 투자의 궁극적인 목적지는 인공지능 데이터 센터이다. 그림 7은 현재 상황을 도식적으로 보여준다.

그림 7：DRAM과 NAND 플래시 가격이 왜 급등했는가?

초대형 데이터 센터들이 인공지능 데이터 센터에 투자하기 위해 경쟁하면서, 인공지능 학습과 추론에 필요한 반도체: 즉, 엔비디아와 같은 회사의 GPU, GPU에서 사용되는 고대역폭 메모리(HBM) 및 NAND 플래시가 장착된 대용량 저장 SSD가 하나씩 인공지능 데이터 센터라는 "블랙홀"에 빨려 들어가고 있다.

메모리 제조업체들은 고수익성의 HBM과 데이터 센터용 고성능 DRAM 및 NAND 플래시를 우선 생산하고 있다. 이는 자연스러운 상업적 결정이다. 따라서 생산 라인 용량이 인공지능 분야로 전환되어 다른 응용 프로그램에 사용할 수 있는 용량이 크게 줄어들었다.

가장 심각한 영향을 받는 산업은 개인용 컴퓨터, 스마트폰 및 게임기와 같은 디지털 소비 전자 제품에 사용되는 DRAM과 NAND 플래시이다. 이러한 제품의 메모리는 심각한 부족 상태에 이르렀으며, "완전히 부족"한 상황이다.

공급 능력이 제한된 상황에서, 수요가 인공지능 데이터 센터에만 집중된다면, 소비 전자 제품의 메모리는 필연적으로 고갈될 것이다. 이는 제한된 공급에 대한 치열한 경쟁을 초래하고, 가격을 상승시킬 것이다. 이는 앞서 언급한 메모리 가격의 비정상적인 급등과 직접적으로 관련이 있다.

실제로 개인용 컴퓨터 및 스마트폰 제조업체들은 필요한 메모리를 확보할 수 없다는 신호를 보내기 시작했으며, 조달 비용이 급등하여 이 비용을 제품 가격에 전가할 수밖에 없었다. 아이러니하게도, 인공지능의 부상이라는 그림자 속에서 우리가 매일 사용하는 디지털 장치들은 점점 더 비싸지고, 심지어 점점 더 희귀해지고 있다.

반도체 시장 예측이 "완전히 잘못됐다"

2023년, 나는 글로벌 반도체 시장의 2032년까지의 발전 추세에 대한 예측을 했으며, 그림 8에 나타나 있다. 반도체 산업의 역사를 분석하고 "개인용 컴퓨터 효과", "인터넷 효과", "스마트폰 효과" 및 다가오는 "인공지능 반도체 효과"를 결합하여, 반도체 시장이 약 "10년마다 두 배" 성장할 것이라고 예측했다.

이 예측에 따르면 2032년에는 시장 규모가 약 1.2조 달러에 이를 것으로 예상된다. 당시 나는 이것이 상당히 낙관적인 예측이라고 생각했다.

그림 8：2023년 글로벌 반도체 시장 예측. 데이터 출처：WSTS 데이터 및 저자 예측을 기반으로 작성.

그러나 사실 이 예측은 완전히 잘못된 것으로 판명되었다. 실제로, 그것이 잘못된 이유는 너무 보수적이었기 때문이다. 그림 9를 참조하라. WSTS(세계 반도체 통계) 2026년 봄 예측에 따르면, 글로벌 반도체 시장 규모는 2024년 6305억 달러에 도달하고, 2025년 7956억 달러에 도달하며, 2026년에는 1.5조 달러를 넘어 1.5112조 달러에 이를 것으로 보인다. 또한 2027년에는 1.9137조 달러로 빠르게 성장할 것으로 예상되며, 2조 달러에 근접할 것이다.

그림 9：인공지능의 급성장으로 인해 글로벌 반도체 시장이 빠르게 확장되고 있으며, 예측이 심각하게 빗나갔다. 출처：저자가 WSTS 데이터 및 WSTS 2026년 봄 반도체 예측을 기반으로 작성.

불과 몇 년 만에 시장 규모가 저자가 이전에 예측한 2032년 1.2조 달러 수준을 쉽게 초과했다. 2032년의 예측은 2026년에 이미 실현되었다. 이는 이전의 예측이 "너무 낙관적"이라는 것을 의미하는 것이 아니라, 인공지능 열풍의 파괴적인 힘이 반도체 산업의 모든 관행을 완전히 뒤집어 놓았기 때문이다.

그림 10은 이 빠른 성장이 메모리(DRAM 및 NAND 포함)와 로직 회로(GPU 포함)에 의해 주도되고 있음을 명확히 보여준다. 메모리는 2027년까지 1조 달러를 넘어설 것으로 예상되며, 이는 앞서 언급한 DRAM+NAND의 폭발적인 성장을 반영한다. 로직 회로 시장도 5000억 달러를 초과할 것으로 예상된다.

그림 10：메모리(DRAM 및 NAND 포함)와 로직(GPU 포함)의 빠른 성장 출처：저자가 WSTS 데이터 및 WSTS 2026년 봄 반도체 예측을 기반으로 작성.

반면 아날로그 회로와 마이크로 반도체 분야는 거의 안정세를 유지하고 있다. 다시 말해, 반도체 시장 전체의 성장은 균형 잡히지 않으며; 오히려 인공지능과 관련된 이 두 분야만이 전례 없는 속도로 성장하여 전체 시장의 성장을 이끌고 있다. 이는 극도로 왜곡된 성장 구조이다.

이 번영은 얼마나 지속될 수 있을까?

이제, 사람들이 가장 궁금해하는 질문에 답해 보자: "인공지능의 급성장과 그로 인한 성장은 얼마나 지속될 것인가?"

이를 이해하는 핵심은 메모리 시장의 오랜 역사를 이해하는 것이다. 그림 11은 1991년 이후 거의 35년간의 메모리 시장 연간 성장률을 보여준다. 이 그래프는 반도체 산업이 겪어온 수많은 기복을 반영한다.

그림 11：메모리 시장 연간 성장률 출처：저자가 WSTS 데이터 및 WSTS 2026년 봄 반도체 예측을 기반으로 작성.

1995년 Windows95 출시로 인한 번영부터 2000년 IT 버블과 그 이후의 붕괴, 2017-2018년 메모리 버블, 2008년 리먼 브라더스의 파산, 그리고 2020년 이후 COVID-19 팬데믹으로 인한 번영까지, 반도체 산업은 롤러코스터 같은 번영과 침체를 겪어왔다.

여기서 주목해야 할 것은 개별 정점의 높이가 아니라, 정상이 지속되는 "기간"이다. 그림 11을 자세히 분석하면 하나의 중요한 사실을 발견할 수 있다: 어떤 역사적 시기에도 메모리 시장이 연평균 긍정적인 성장을 유지한 가장 긴 기간은 단 5년이다. 지난 35년 동안 연속 6년 또는 7년 긍정적인 성장이 있었던 적은 없다.

왜 5년 후에 시장이 안정세를 보일까? 이는 메모리 시장이 본질적으로 "실리콘 주기"의 영향을 받기 때문이다. 이 주기는 수요 급증, 가격 상승, 기업의 생산 투자 증가, 공급 과잉 및 가격 폭락을 포함한다.

경제가 지속적으로 번영하면 기업들은 장비에 투자하기 위해 경쟁하게 되고, 결국 공급 과잉으로 이어져 가격이 폭락하게 된다. 이는 메모리라는 제품의 본질이 결정하는 필연적인 운영 메커니즘이다.

현재의 인공지능 열풍은 메모리 시장의 대폭 성장을 이끌 것으로 예상되며, 2023년의 저점에서 시작하여 2024년에 정점에 이를 것이다. 역사적 규칙에 따르면, 이 열풍은 늦어도 2028년에는 끝날 것이며, 심지어 2027년에는 정점에 도달할 가능성이 있다.

불가피하게도 누군가는 "이번에는 다르다"거나 "인공지능은 특별하다"고 말할 것이다. 그러나 우리는 과거의 모든 버블 경제가 발생할 때마다 동일한 말이 나왔다는 것을 잊어서는 안 된다.

산이 높을수록, 골이 깊다

반도체 산업의 역사는 또 다른 확고한 규칙을 우리에게 알려준다: "정점이 높을수록, 뒤따르는 저점은 더 깊다."

그림 11을 다시 살펴보면 이 규칙이 분명해진다. IT 버블은 2000년에 50%를 초과하는 연간 성장률 정점에 도달했지만, 그 뒤를 이은 2001년에는 -49.5%의 깊은 나락으로 떨어졌다. 마찬가지로 2017-2018년의 메모리 버블도 60%를 초과하는 정점을 경험한 후, 2019년에 급격히 33% 하락했다. 이 산업에서는 번영의 정점이 높을수록, 뒤따르는 침체가 더 심각하고 지속되는 경향이 있다.

현재의 AI 열풍을 다시 살펴보자. 285%의 연간 성장률은 전례 없는 정점으로, 과거의 어떤 버블보다도 훨씬 높다. 그 상승폭이 너무 커서 IT 버블과 메모리 버블의 정점이 비교할 수 없을 정도로 미미하게 보인다.

이 원칙을 적용하면 결론은 명백하다. 이 전례 없는 번영 이후에 뒤따르는 "저점"은 반도체 산업이 과거에 경험한 어떤 저점보다도 더 깊고, 더 심각할 가능성이 높다. 우리는 2027-2028년부터 시작될 것으로 예상되는 극심한 경제 침체에 대비할 준비를 해야 하며, 이러한 침체는 결코 가볍게 넘길 수 있는 것이 아니다.

메모리 제조업체 주가 급등 및 "억만장자"

현재 메모리 제조업체의 주가는 전반적으로 급등하고 있다. 이는 가격 상승이 그들의 수익을 크게 증가시켰기 때문이다.

상징적인 예로는 Kioxia가 있다. 이 회사의 주가는 상승하여 600명의 투자자가 "억만장자"가 되었으며, 그들이 보유한 주식에서 10억 엔 이상의 미실현 수익을 얻었다. 전체 산업이 전례 없는 축제 분위기에 젖어 있다.

그러나 우리는 지금 냉정을 유지해야 한다. 주가는 미래에 대한 사람들의 기대를 반영하는 거울과 같다. 이러한 기대가 지나치게 높아지면, 현실이 기대보다 조금만 낮아도 주가는 즉시 폭락할 수 있다.

산이 높을수록, 골이 깊다. 이 원리는 주가에도 적용되며, 시장 규모에만 국한되지 않는다. 과거의 모든 버블이 붕괴될 때마다, 버블 정점에서 부를 축적한 억만장자들은 경제 침체가 다가오면 자산을 대폭 매각해야 했다.

현재는 경제 번영의 시기이며, 경제 침체에 대비할 실질적인 준비를 해야 할 때이다. 이러한 번영은 영원히 지속되지 않을 것이다. 역사적으로 메모리 시장의 긍정적인 성장은 최대 5년만 지속되며, 이후에는 저점 기간이 올 것이다(적어도 표면적으로는 그렇게 보인다). 정점이 높을수록, 저점도 깊어진다. 따라서 나는 현재 번영을 누리고 있는 기업들에게 강력히 촉구한다: "번영이 계속되는 동안, 경제 침체에 대비할 실질적인 준비를 하라."