월스트리트는 AI 저장에 얼마나 많은 프리미엄을 지불할 의향이 있을까? 오늘 밤, SK 하이닉스의 미국 주식 첫 상장이 그 답을 밝혀줄지도 모른다

저자: 화얼제이젠원

SK 하이닉스 미국 예탁증서(ADR)가 금요일 나스닥에 상장되었으며, 이번 역사상 최대 규모의 외국 기업 미국 주식 발행은 월스트리트의 AI 투자 열정을 시험하는 시험대가 되고 있다.

화얼제이젠원의 이전 기사에 따르면, SK 하이닉스 ADR 발행가는 주당 149달러로 정해졌으며, 이는 회사의 목요일 서울 보통주 종가보다 약 3.1% 프리미엄이 붙은 가격이다. 자금 조달 규모는 약 265억 달러로, 2014년 알리바바의 250억 달러 미국 IPO 기록을 초과했다. 기관 구매 비율은 7배를 넘었으며, 구매자는 전 세계 대형 순매수 펀드 및 국부 펀드가 포함되어 있어 수요가 매우 강력하여 시장의 주목을 받고 있다. ADR은 금요일 코드 "SKHYV"로 사전 발행 거래를 시작하며, 7월 13일 공식적으로 "SKHY"로 상장된다.

그러나 이 축제의 진정한 관전 포인트는 자금 조달 규모가 아니라, ADR 상장 후 한국 주식에 대한 프리미엄 폭------이는 미국 투자자들이 AI 저장 분야의 핵심 자산에 대해 추가로 얼마를 지불할 의향이 있는지를 직접 반영할 것이다. 기관들은 5%에서 30% 이상의 예상 차이를 보이고 있으며, AI 섹터의 가치 평가에 대한 논란도 이 새로운 거래 대상의 가격 책정에서 어느 정도 검증될 것이다.

REX Financial의 전무이사 Bill Birmingham은 이번 상장의 핵심이 세 가지 질문에 대한 "투표"와 같다고 지적했다: 메모리 부족이 얼마나 오래 지속될 수 있는지, AI 주도 수요가 지속 가능한지, 그리고 "미국 상장이 저장 주식의 합리적 가치 평가 범위에 대한 논란을 종식시킬 수 있는지".

역사상 최대 외국 기업 미국 발행 성사

이번 ADR 발행은 총 1억 7790만 주로, 규모는 약 265억 달러로, 알리바바가 10년 이상 유지해온 기록을 깨뜨렸다. SK 하이닉스는 삼성전자에 이어 한국에서 시가총액이 두 번째로 큰 회사로, 서울 거래소에서 시가총액은 약 1조 달러에 달한다. 영국 《파이낸셜 타임스》에 따르면, 이번 ADR 규모는 회사 총 시가총액의 3%에도 미치지 않는다.

SK 그룹 회장 최태원은 뉴욕에 직접 가서 상장식에 참석하고, 전 세계 투자자들과 만나 AI 저장 협력 확대 및 주요 고객과의 협상을 진행할 예정이다. 보도에 따르면, 그는 엔비디아, 테슬라 등 기술 회사의 경영진과도 만날 가능성이 있다. SK 하이닉스 측은 이번 미국 상장이 회사의 AI 인프라 핵심 지위를 더 잘 반영하는 가치 평가를 글로벌 자본 시장에서 얻기 위한 것이라고 밝혔다.

이번 발행은 미국 은행, 씨티그룹, 골드만삭스, JP모건이 공동 주관사로 참여하며, 다른 아홉 개 기관이 인수에 참여했다.

HBM 선두 지위가 투자자 열정 지탱

SK 하이닉스는 인공지능 관련 저장 칩 분야에서 독특한 위치를 차지하고 있으며, 이는 미국 자금을 끌어들이는 핵심 논리이다.

회사가 미국 증권 거래 위원회(SEC)에 제출한 신고서에 따르면, SK 하이닉스는 고대역폭 메모리(HBM) 칩 시장에서 56.4%의 시장 점유율을 보유하고 있으며, 엔비디아 GPU 등 고급 AI 칩의 필수적인 핵심 구성 요소이다. 투자 기관 Futurum Equities의 수석 시장 전략가 Shay Boloor는 SK 하이닉스가 "가장 순수한 HBM 병목 공개 시장 대상이며, 엔비디아와의 사업 결합 깊이가 경쟁사보다 더 깊다"고 언급하며, "HBM의 순수도가 삼성보다 높고 현재 HBM의 리더십이 마이크론보다 강하다"고 말했다.

VistaShares의 투자 전략가 David Fetherstonhaugh는 이번 상장이 "이전에는 대리 대상만을 통해 SK 하이닉스를 간접적으로 배치할 수 있었던 미국 및 글로벌 펀드에게는 명확한 긍정 신호"라고 지적했다. 그는 또한 상장 초기 자금이 ETF 등 대리 도구에서 ADR로 유입되는 과정이 단기 가격 압력을 가져올 수 있다고 예상했다.

기본적으로 SK 하이닉스와 삼성의 서울에서의 가치는 미국 동종 기업에 비해 할인된 상태이다. Visible Alpha 데이터에 따르면, 마이크론 테크놀로지의 2028년 예상 주가 수익 비율은 약 6배인 반면, SK 하이닉스와 삼성은 각각 4배에 불과하다. 미국 투자자들은 일부 할인을 진입 기회로 간주하여 ADR의 한국 주식에 대한 프리미엄을 높일 수 있다.

프리미엄 폭이 최대悬念, 기관 예상 차이 뚜렷

ADR 첫날 프리미엄의 합리적 범위는 시장에서 가장 격렬한 논쟁의 초점이다.

블룸버그가 입수한 기관 고객에게 보낸 메모에 따르면, 모건 스탠리 판매 및 거래 부서는 초기 프리미엄 범위를 5%에서 10% 사이로 추정하며, ADR이 미국 지수나 ETF에 포함될 경우 프리미엄이 더 확대될 가능성이 있다고 지적했다. 그러나 일부 기관 투자자들은 더 공격적인 예상을 하고 있으며, 프리미엄이 30%를 초과할 수 있다고 보고 있다.

Smartkarma에서 연구를 발표한 독립 분석가 Travis Lundy는 다음과 같이 말했다:

"ADR이 충분한 시장 조정을 겪기 전까지는 아무도 이 프리미엄이 매일 얼마인지 알 수 없다. 역사적으로 프리미엄은 상승할 수 있지만, 장기적으로 극단적으로 높은 수준을 유지하지는 않을 것이다."

TSMC ADR은 가장 참고할 만한 역사적 사례를 제공한다. 골드만삭스 분석가의 연구에 따르면, ADR은 정상적으로 정주가와의 차이가 5%를 넘지 않지만, 블룸버그 데이터에 따르면 TSMC ADR의 지난 한 달 평균 프리미엄은 약 16%였으며, 지난 3년 동안 20%를 초과한 경우도 여러 차례 있었다. 《파이낸셜 타임스》는 이 프리미엄이 2009년 스마트폰 수요 폭발 시기에 정점에 달했으며, 2년 후에는 제로로 축소되었다고 지적했다. SK 하이닉스는 TSMC의 수십 년 ADR 거래 역사와 비교할 수 있는 기준이 없어 가격 책정이 더 어려운 상황이다.

차익 거래 장벽 높고, 전환 메커니즘 비대칭 제약 존재

TSMC와 비교할 때, SK 하이닉스 ADR의 차익 거래는 더 복잡한 운영 환경에 직면해 있다.

SK 하이닉스의 주가는 매우 변동성이 크다. 데이터에 따르면, 올해 들어 50일 이상 하루 상승폭이나 하락폭이 5%를 초과했지만, 그럼에도 불구하고 연간 누적 상승폭은 두 배를 초과했다. 홍콩 Alphalex Capital Management HK Ltd.의 전무이사 Alex Au는 수년간 TSMC ADR 가격 차익 거래를 해왔으며, 그는 다음과 같이 말했다:

"SK 하이닉스의 변동성을 고려할 때, 가격 차익 위험이 훨씬 더 높다. 따라서 프리미엄을 포착하기 위해 진입하는 거래자에게는 위험을 보상하기 위해 더 높은 수익이 필요하다."

전환 메커니즘의 비대칭성은 차익 거래 공간을 더욱 제한한다. 7월 6일의 문서에 따르면, ADR 보유자는 ADR을 취소하고 서울 상장 주식으로 교환할 수 있지만, 반대 작업인 일반 주식을 ADR로 전환하는 것은 한국 규제 기관의 승인을 받아야 하며, 순조롭지 않을 수 있다. 이 메커니즘은 TSMC ADR과 차이가 있어 양방향 차익 거래의 실행 가능성을 제한한다.

그러나 REX Financial의 전무이사 Bill Birmingham은 이번 상장의 핵심 의미가 가격 발견이 아니라, 세 가지 질문에 대한 "투표"와 같다고 지적했다: 메모리 부족이 얼마나 오래 지속될 수 있는지, AI 주도 수요가 지속 가능한지, 그리고 "미국 상장이 저장 주식의 합리적 가치 평가 범위에 대한 논란을 종식시킬 수 있는지".

상장 뒤: AI 투자 확장의 자본 논리

이번 미국 상장에서 모집된 자금은 SK 하이닉스의 대규모 AI 관련 자본 지출 계획에 직접 투입될 예정이다.

회사는 현재 미국 인디애나주 시라피트에 첨단 칩 패키징 시설을 건설 중이며, 이 프로젝트는 바이든 정부가 《칩 및 과학 법안》을 통해 제공한 4억 5800만 달러의 자금 지원을 받았다. 동시에 SK 하이닉스는 삼성전자와 함께 한국 정부의 총 규모 약 8800억 달러의 국가급 투자 계획에 협력하여 국내 AI 및 반도체 산업 투자에 박차를 가하고 있다.

AI 수요가 강력하지만, 메모리 산업의 고유한 주기성은 투자자들이 고려해야 할 위험 변수이다. Boloor는 SK 하이닉스가 "HBM 부족이 예상보다 지속될 경우 최대 수혜자가 될 수 있지만, 메모리 주기가 결국 반전될 경우 하방 위험도 간과할 수 없다------이 반전은 가장 이른 시점에 2028년에 발생할 수 있다"고 말했다. Birmingham은 투자자들에게 2027년 계약 가격 추세에 주목하여 수요의 지속성을 판단할 것을 권장했다.

SK 하이닉스의 미국 주식은 단순한 투자 대상이 아니라 AI 열풍의 온도를 측정하는 더 나은 도구일 수 있다.