Anthropic 상장 설명서 7개의 주요 정보: 2개의 고객이 1/4의 수익 기여

문 | Nova, AI How

9월 28일, 로이터는 앤트로픽이 미국 증권 거래 위원회(SEC)에 제출한 S-1 공모 설명서 초안을 인용하여, 이 세계에서 가장 높은 가치의 AI 스타트업이 처음으로 공개 시장에 전체 재무 상황을 공개했다고 보도했다.

AIHOW는 가장 주목할 만한 재무 수치, 가장 주목받는 컴퓨팅 비용 및 보안 비용, 그리고 주주 및 직원 인센티브 등 현재 언론에서 잘 다루어지지 않는 몇 가지 핵심 정보를 포함하여 주목할 만한 7가지 정보를 정리했다.

1 재무 카드: 460억 달러 수익, 손실 확대

공모 설명서에 따르면, 앤트로픽은 2025 회계 연도에 459억 달러의 수익을 기록할 것으로 예상하며, 이는 전년 대비 1088% 증가한 수치이다. 1년 만에 규모가 거의 12배로 증가했다.

하지만 성장의 이면에는 손실의 동시 확대가 있다. 공모 설명서에서 제시한 2025년 순손실 수치는 420억 달러이다. 이 중 약 340억 달러는 비현금 회계 비용(전환 가능한 금융 도구의 공정 가치 상승을 반영)으로, 이를 제외한 영업 손실은 여전히 80억 달러를 초과하며, 2024년의 29.8억 달러보다 두 배 이상 확대되었다. 2025년 말까지 회사는 총 202.8억 달러의 현금 및 단기 투자를 보유하고 있다.

손실의 주요 원인은 어디로 향하고 있을까? 컴퓨팅 비용이다. 공모 설명서에 따르면, 2025년 회사는 컴퓨팅 및 인프라에 73.3억 달러를 투자할 계획이며, 이는 2024년의 약 3배에 해당한다. 회사의 연간 총 운영 비용은 126.5억 달러로, 컴퓨팅 비용만으로도 절반 이상을 차지한다.

2 80% 수익은 기업에서 발생, 두 대 고객이 1/4 차지

앤트로픽의 수익 구조는 거의 모든 대형 모델 회사 중에서 가장 "기업 지향적"이다.

이전에 공개된 데이터에 따르면, 30만 개 이상의 기업이 클로드를 사용하고 있으며, 상업 고객의 수익 비율은 80%에 가까운 것으로 나타났다. 연간 100만 달러 이상의 대고객은 1000개 이상이며, 포춘 500대 기업 중 8개가 고객이다.

클로드 코드의 연간 수익은 출시 5개월 만에 약 1억 달러에서 2026년 8월에는 거의 150억 달러로 급증했다. 2026년 2분기에는 회사의 단기 수익이 115억 달러를 초과하며, 조정된 영업 이익이 처음으로 긍정적인 전환을 이루었고, 성장 이야기는 "자체 자생"의 조짐을 보이기 시작했다.

하지만 공모 설명서는 처음으로 "의존"의 위험을 명시했다: 2025년, 두 대 고객인 아마존과 구글이 회사 수익의 거의 1/4을 기여했다. 동시에, 많은 주요 대고객이 장기 계약을 체결하지 않았으며, 구매가 축소되거나 심지어 중단될 위험이 있다는 점을 공모 설명서의 위험 요소 섹션에서 명확히 지적했다.

공모 설명서에는 아마존과 구글이 앤트로픽에 수십억 달러를 투자하고 클라우드 인프라를 제공하여 그 생태계의 가장 중요한 기반이 되고 있다는 내용도 포함되어 있다.

3 컴퓨팅 비용: 향후 몇 년간 5180억 달러 지출 계획

공모 설명서에서 가장 주목할 만한 데이터는 컴퓨팅 및 인프라 투자에서 나온다.

앤트로픽은 향후 몇 년간 클라우드 컴퓨팅, 컴퓨팅 자원 및 인프라 약속에 5180억 달러를 투자할 계획이다. 이 숫자는 2025년 전체 수익의 100배가 넘는 규모이다.

참고로, 회사는 지난해 컴퓨팅 및 인프라에 73.3억 달러를 투자했으며, 이 지출은 연간 126.5억 달러의 총 운영 비용의 절반 이상을 차지하고 있다.

이 야망을 뒷받침하는 것은 지속적으로 확장되는 컴퓨팅 지도가 있다.

공개된 정보에 따르면, 앤트로픽은 여러 장기 컴퓨팅 계약을 체결했다. 지난 11개월 동안, 그들이 체결한 컴퓨팅 계약 규모는 약 5170억 달러에 달한다: 향후 몇 년간 매월 스페이스X에 12.5억 달러의 컴퓨팅 비용을 지불하는 계약, 마이크로소프트 애저에 최대 300억 달러, 아마존 AWS에 10년 동안 1000억 달러 이상의 구매 약속, 그리고 구글과의 TPU 관련 컴퓨팅 협력 등이 포함된다.

4 보안 비용: 6%의 컴퓨팅이 보안 작업에 사용됨

공모 설명서의 위험 요소 섹션은 약 80페이지에 달하며, 이는 비즈니스 설명 부분의 48페이지의 두 배에 가깝다. 앤트로픽은 문서에서 투자자에게 공식적으로 경고했다: 그들의 AI 기술은 "인류에 생존 위험을 초래할 수 있다"고.

문서에서는 점점 더 발전된 AI 모델이 "자기 보호 행동"을 보일 수 있으며, 여기에는 "전원 차단 저항", "정보 은폐 또는 조작", "유사 협박" 행동이 포함된다고 구체적으로 지적했다. 회사는 또한 모델이 평가 과정에 대한 잠재적 인식을 "모델의 안전 능력을 평가하는 데 중대한 제한"을 초래한다고 인정했다.

이러한 공개는 앤트로픽 CEO 다리오 아모디가 9월 12일 전 세계 AI 산업에 새로운 능력 출시 속도를 늦추라고 공개적으로 촉구한 이후에 발생했다. 그러나 같은 시기에 앤트로픽은 OpenAI가 GPT-6 아스트라를 출시한 이후의 경쟁 압박에 대응하기 위해 새로운 Opus 5.5 모델을 공식 출시했다.

보안 투자 측면에서, 공모 설명서는 이전에 공개되지 않았던 숫자를 제시했다: 2026년 7월의 특정 주를 예로 들면, AI 연구 컴퓨팅의 약 6%가 보안 작업에 사용되었다. 회사는 또한 보안 투자에 대한 상업적 수익이 현재로서는 명확하지 않지만, "시장에서는 신뢰할 수 있고 안전한 AI 시스템에 보상을 줄 것"이라고 밝혔다.

SEC 문서 및 회사 공개에 따르면, 앤트로픽은 전통적인 이중 주식 구조를 포기하고 "이중 메타 거버넌스"라는 구조를 구축했다. 이 시스템은 두 개의 이사회로 구성되어 있다: 첫 번째 층은 상업적 성장 및 제품 추진을 담당하고, 두 번째 층은 안전, 윤리 및 인류 전체의 이익에 부합하는지를 전담한다. 중대한 안전 위반이 발생할 경우, 두 번째 층 이사회는 첫 번째 층 이사회 및 경영진을 해임할 권한을 가진다.

이 설계의 의도는 명확하다: 상장 후 외부 자본을 유치할 때 안전 임무가 상업적 압력에 의해 침식되지 않도록 하는 것이다. 그러나 공모 설명서도 인정하길, 이러한 구조는 결정이 "단기, 중기 또는 장기 재무 이익 및 비즈니스 성과와 충돌할 수 있어 A 클래스 보통주 가치에 부정적인 영향을 미칠 수 있다"고 밝혔다.

안전은 이 회사의 신념이자, 그들의 상업적 서사이다. 공모 설명서는 두 가지 질문에 동시에 답해야 한다: 위험이 얼마나 큰가, 그리고 정말로 통제할 수 있는가?

5 주주 구조: 네 거대 기업이 동시에 존재

공모 설명서에서 공개된 주식 구조에 따르면, 아마존은 약 9%의 지분을 보유하고 있으며, 이는 기술 대기업 중 최대 단일 주주이다; GIC는 약 8%; 마이크로소프트는 약 7%; 코튜는 약 6%; 구글은 약 6%; 엔비디아는 약 5%를 보유하고 있다. 창립자 팀과 직원 옵션 풀은 각각 약 21%와 19%를 차지하고 있다.

주목할 점은 구글의 지분이 제한 조건을 동반한다는 것이다: 15% 이상 보유할 수 없으며, 구글은 투표권이 없다. 이는 반독점 또는 거버넌스 관련 규제 요구를 충족하기 위한 것일 수 있다.

아마존, 마이크로소프트, 구글, 엔비디아 네 개의 서로 경쟁하는 기술 대기업이 동시에 같은 회사의 주주 명단에 등장하는 것은 앤트로픽이 AI 산업 체인에서 중심적인 위치에 있다는 것을 보여준다.

6 직원 "부의 창출": 1년 내에 수백만 달러의 자산 가능

공모 설명서에서 공개된 주식 인센티브 세부 사항은 최고의 AI 회사에서 인재 경쟁이 얼마나 비싼지를 보여준다.

공모 설명서에 따르면, CEO 다리오 아모디의 2025년 보수는 거의 1800만 달러에 달하며, 주식 및 옵션 보상에서 주로 발생한다. 총재 다니엘라 아모디는 1640만 달러로 두 번째를 차지했다. 두 고위 임원의 보수 구조는 주식 중심이며, 현금 부분은 비율이 높지 않다.

앤트로픽 직원의 주식 풀은 회사 총 주식의 약 19%를 차지하며, 이는 약 700억 달러의 가치를 지닌다.

이전에 비즈니스 인사이더가 보도한 바에 따르면, 앤트로픽 직원이 급여 플랫폼에 제출한 실제 데이터에 따르면, 2024년 말에 입사한 한 엔지니어는 60,000개의 주식 옵션을 받았으며, 행사 가격은 13달러로, 당시 회사 가치는 약 180억 달러였다. 회사 가치가 약 3500억 달러에 이를 때, 희석을 고려하더라도 이 직원이 보유한 주식의 가치는 400만에서 500만 달러에 이를 수 있으며, 전체 옵션 패키지의 가치는 약 1800만에서 2000만 달러에 달할 수 있다.

AI 인재 전쟁에서, 이러한 "1년 내에 백만장자가 되는" 속도는 이전에는 보통 5년에서 10년, 그리고 한 번의 IPO가 필요했다. 일부 주식을 보유한 직원들은 월가의 여러 대형 은행들이 경쟁적으로 영입하고 있는 대상이 되고 있다.

공모 설명서는 매우 비정상적인 방안을 고려하고 있다: 모든 직원이 IPO 이후 미리 설정된 10b5-1 거래 계획을 통해 주식을 판매하도록 요구하는 것이다, 단순히 재무 보고 후 거래 창구에서 판매하는 것이 아니다.

7 IPO 일정: 11월 등장, 스페이스X와 비교

마지막으로, 이 문서가 실현해야 할 기대: 상장.

공모 설명서에서 공개된 가치 목표는 2조 달러 이상으로, 올해 5월 자금 조달 시 9650억 달러의 투후 가치보다 두 배 이상 증가한 수치이다; 보도에 따르면, 그들의 자금 조달 규모는 최대 1000억 달러에 이를 수 있다. 상장 장소는 나스닥(뉴욕 증권 거래소가 대안)으로 정해졌으며, 시간은 11월로 예상되며, 미국 중간 선거가 끝난 후로 미뤄질 예정이다; 인수단에는 모건 스탠리, 골드만 삭스, JP모건이 포함되며, 시티는 최근에 합류했다; 상장을 준비하기 위해 회사는 약 150억 달러의 순환 신용 한도를 확정했다.

참고할 만한 사례는 바로 눈앞에 있다: 스페이스X는 최근 시장에서 큰 화제를 일으킨 IPO를 완료했으며, 가치는 1.77조 달러에 달하고, 6월 12일 상장 첫날 19% 급등했다; 경쟁사인 OpenAI는 6월에 비밀리에 신청서를 제출했으며, 2027년 초에 상장할 예정이다. 누가 먼저 상장하느냐에 따라 전체 AI 산업의 가치 기준이 정해질 것이다 ------ 이것이 앤트로픽이 서두르는 진정한 동기이다.

그리고 공모 설명서에 명시된 5180억 달러의 컴퓨팅 계획, 420억 달러의 순손실, 2조 달러의 가치는 함께 놓여 있으며, 이것이 "역대 최대 IPO"의 핵심 논제이다. 11월, 월가는 진정한 금액으로 가격을 제시할 것이다.