AI 대폭락, 먼저 하락한 것은 엔비디아가 아니다 - 광통신이 하루에 거의 10% 하락, 브로드컴 CEO가 자본 병목을 지적하다

서문: 월요일(10월 12일) 미국 주식 시장은 콜럼버스 데이로 채권 시장은 휴장하고 주식 시장은 정상 거래를 진행했으며, AI 하드웨어 섹터는 저점에서 집중 조정되었습니다. 필라델피아 반도체 지수는 2.67% 하락하며 4거래일 연속 하락세를 이어갔고, 지난 금요일의 분화된 시장 상황을 더 명확한 방향으로 이끌었습니다. 같은 날 싱가포르에서는 브로드컴 CEO의 자본에 대한 경고가 전해졌고, 3일 전 상하이에서는 장신 저장소의 새로운 구조 진전이 발표되었습니다. 두 사건은 하나는 수요 측의 자금 출처를, 다른 하나는 공급 측의 구조 변화 가능성을 지적하고 있습니다. 화요일 아침, KOSPI와 니케이는 연이어 하락하며 이번 조정을 아시아 태평양으로 확장했습니다. 본문에서는 이 두 가지 단서를 전파 순서에 따라 분리하여 설명합니다.

1. 하루의 매도 경로

먼저 단일일 구조를 살펴보겠습니다. SOXX ETF는 월요일 2.60% 하락했으며, 이전 3거래일 동안 각각 1.12%, 3.35%, 0.69% 하락하여 4연속 하락으로 10월 초의 반등을 모두 지웠습니다. 필라델피아 반도체 지수의 30개 구성 종목 중 28개가 하락하며 12,236.79 포인트로 마감했습니다.

하락폭의 순서 자체가 정보입니다. 광통신 및 저장 장치 부품이 선두에서 하락했으며, 시에나가 9.95% 하락, 루멘텀 9.78% 하락, 코히어런트 7.87% 하락, 코닝 6.02% 하락, 샌디스크 5.97% 하락, 마이크론 3.88% 하락, ARM 4.15% 하락, 인텔 3.20% 하락, AMD 2.28% 하락했습니다. 반면 엔비디아는 1.29% 하락, 브로드컴은 1.88% 하락, 메타는 오히려 3.39% 상승했습니다. 검증 가능한 해석 중 하나는, 공포가 AI 체인에서 자본 지출에 가장 의존하는 단계에서 핵심 단계로 감소하고 있다는 것입니다. 이는 10월 8일 OpenAI의 수익 예상 차이가 공개된 후의 패턴과 일치합니다. 이후 재무 보고서에서 광통신 주문이 여전히 강세를 보인다면, 이 해석은 수정이 필요합니다. 이는 시장이 자금 조달 조건을 가격 책정하고 있다는 것을 의미하기 때문입니다.

2. 브로드컴 CEO의 이 발언이 중요한 이유

월요일 싱가포르 DBS 은행 아시아 미래 전망 회의에서 브로드컴 CEO 천복양은, 전체 산업이 인프라를 경쟁적으로 구축하는 가운데 자금 조달이 AI 확장에 직면한 더 큰 장애물이 될 수 있으며, 그 영향은 반도체, 저장 칩 또는 전력 부족을 초과할 수 있다고 밝혔습니다. CNBC의 기록에 따르면 그의 원문은 "[내 생각에] 가장 큰 제약 요소는 자본입니다."라고 합니다. 그는 또한 웨이퍼와 저장의 부족이 완화되고 있으며, 수요 측은 축소되지 않았다고 언급했습니다. 야후 금융 등에서 인용한 바에 따르면, 브로드컴은 여전히 컴퓨팅 인프라에 대한 수요가 공급을 초과할 것이라고 믿고 있습니다. 같은 자리에서 인텔 CEO 천리무도 유사한 견해를 표현했습니다.

이 발언의 무게는 문제를 칩 부족에서 자금 부족으로 바꾸었다는 점입니다. 또 하나의 주목할 만한 세부 사항은, 로이터가 앤트로픽의 IPO 문서를 인용하여 보도한 바에 따르면, 브로드컴은 앤트로픽에 최대 420억 달러의 대출을 제공하기로 합의했으며, 이는 후자의 1252억 달러 칩 구매 약속의 약 3분의 1에 해당합니다. 칩 회사들이 고객에게 직접 자금을 제공하기 시작한 이 사실 자체가 자금 조달 문제가 가격 책정 중심으로 들어왔다는 주석입니다.

3. 장신이 무엇을 바꾸었는가

10월 10일, 장신 기술의 총재 조감우는 상하이에서 열린 제4회 집적 회로 및 칩 회의에서 4F² DRAM 아키텍처 개발이 진전을 보였으며, 연말까지 4F² 아키텍처와 혼합 접합 기술을 결합한 서버용 DDR5 RDIMM 제품을 출시할 계획이라고 발표했습니다. 4F²는 저장 단위 면적을 전통적인 6F² 구조의 약 3분의 2로 압축합니다. 공개된 보도에 따르면, 일부 평론가는 그 로드맵의 진전이 삼성의 유사 아키텍처보다 약 2년 앞서 있다고 평가하고 있습니다. 강조할 점은, TrendForce의 전언에 따르면, 이는 여전히 개발 진전과 제품 목표에 관한 것이며, 고객을 위한 성숙한 제품은 아니라는 것입니다.

장신의 소식은 저장의 경기 배경 속에서 읽어야 합니다. 수요 측은 여전히 매우 강하며, TrendForce의 예측에 따르면, 4분기 일반 DRAM 계약 가격은 전분기 대비 10%에서 15% 상승할 수 있으며, NAND 플래시는 15%에서 20% 상승할 수 있습니다. 마이크론이 9월 30일 발표한 재무 보고서에 따르면, 2026 회계연도 4분기 수익은 542.3억 달러로, 전년 대비 약 379% 증가했으며, 전체 회계연도 수익은 1331.9억 달러로, 전년의 3배 이상입니다. 삼성전자의 3분기 영업 이익 예고는 기록을 경신했습니다. 공급 측은 골드만삭스의 판단에 따르면, 2027년 4분기 이전에 새로운 DRAM 공급 가능성이 극히 낮습니다. 이러한 배경 속에서 장신의 진전이 바꾸는 주요 사항은 올해의 공급 수요 격차가 아니라 2027년 이후 공급 구조에 대한 기대입니다. 마이크론, SK 하이닉스 등 회사의 장기 가격 책정에 새로운 변수가 추가될 수 있습니다.

4. 현금 흐름에서 채권으로, 가격 책정 논리의 전환

지난 2년간 AI 자본 지출의 암묵적인 전제는 현금 주도였습니다. 기술 대기업들은 자사의 현금 흐름으로 지출을 충당하며, 자금 조달 조건이 가격 책정에 들어가지 않았습니다. 이 전제가 느슨해지고 있습니다. 블룸버그 산업 연구에 따르면, 메타, 아마존, 알파벳, 마이크로소프트 및 오라클의 자금 수요는 내부 현금 출처를 초과했으며, 향후 2년 동안 채권 시장에 더 의존하게 될 것이며, 레버리지 수준이 상승할 것으로 보입니다. 이 중 알파벳, 아마존 및 메타의 연간 자유 현금 흐름은 이미 마이너스가 되었으며, 알파벳의 2분기 자유 현금 흐름은 마이너스 59억 달러로, 2004년 상장 이후 처음으로 단기 마이너스를 기록했습니다. 메타의 장기 부채는 840억 달러에 달합니다. 로이터가 LSEG 데이터를 인용한 바에 따르면, 5대 AI 기업은 올해 약 2200억 달러의 채권을 발행했으며, 골드만삭스는 5대 구매자가 2026년에 발행할 규모가 약 2500억 달러에 이를 것으로 예상하고 있습니다.

자본 지출이 현금 주도에서 채무 주도로 전환되면, 10년 만기 미국 국채 수익률이 5.3% 근처에서 운영되는 환경이 가격 책정에 직접 참여하기 시작하며, 자금 조달 비용의 변화가 자본 지출의 리듬과 순서에 영향을 미칠 수 있습니다. 위의 독서에서 본 이번 매도는 자금 조달 조건이 한계적으로 긴축될 것이라는 기대를 반영할 가능성이 더 높으며, AI 수요 자체의 축소가 아닙니다. 두 가지가 가치 평가에 미치는 영향 방향은 다릅니다. 이후 클라우드 업체의 재무 보고서 전화 회의에서 자금 조달 리듬에 대한 논의가 시작된다면, 위의 해석이 검증될 것이고, 그렇지 않다면 수정이 필요합니다.

다음 단계 지향

단기적으로 네 가지 관찰 포인트가 있습니다. 첫째, 클라우드 업체의 재무 보고서 전화 회의의 발언, 자본 지출 지침과 자금 조달 표현이 단기 이익보다 문제를 더 잘 설명할 수 있습니다. 둘째, 장신의 4F² DDR5 RDIMM의 양산 리듬, 연말 발표는 첫 번째 단계일 뿐이며, 2027년의 생산 능력 증가가 공급 구조 변화의 폭을 결정합니다. 셋째, 광통신 회사의 주문 가시성, 주문이 강세인데 주가가 약세인 조합은 시장이 자금 조달 조건을 가격 책정하고 있음을 나타냅니다. 넷째, 아시아 태평양의 지속성, KOSPI는 5연속 하락, 외국 자금은 연속 순매도를 기록했으며, 삼성과 SK 하이닉스의 성과는 저장 체인의 감정을 직접적으로 나타냅니다. 재가격 책정이 시장에 얼마나 반영되었는지는 여전히 관찰이 필요합니다.

데이터 설명

• 시장: 필라델피아 반도체 지수, SOXX 및 각 주식의 상승 및 하락폭, 시장 인터페이스 검증, 10월 12일 종가.

• 지수 및 아시아 태평양 시장: 공개 보도 인용, 아시아 태평양은 10월 13일 거래 중 데이터입니다.

• 브로드컴 및 인텔 CEO 발언: 10월 12일 DBS 은행 싱가포르 회의, CNBC, 로이터, 야후 금융 인용.

• 장신 저장소: 10월 10일 회의 연설, 제1 재경, TrendForce 인용.

• 저장 및 자금 상황: TrendForce, 마이크론 재무 보고서, 골드만삭스, 블룸버그 산업 연구; 약 2200억 달러 발행 데이터는 독립적으로 검증되지 않았습니다.

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