「10.11 대폭락」 1주년: 암호화폐 시장에 어떤 변화가 있었나요?

저자: Zhou, ChainCatcher

작년 10월 6일, BTC는 126,080 달러의 역사적인 최고가를 기록했습니다. 4일 후, 미국 대통령 트럼프는 중국 상품에 100% 관세를 부과하겠다고 발표하며 암호화폐 시장은 역사상 최대 규모의 청산을 겪었습니다. CoinGlass 통계에 따르면, 24시간 내 약 191.6억 달러의 레버리지 포지션이 강제 청산되었고, 160만 명 이상의 거래자가 영향을 받았습니다.

돌이켜보면, 10월 11일은 이번 주기에서 강세와 약세의 전환점이 되었습니다. 그 이후 1년 동안 BTC는 다시는 이전 최고가에 도달하지 못했고, 시장은 자금 철수, 레버리지 축소 및 산업 정리를 겪었으며, 새로운 제품과 규칙도 등장했습니다.

10월 11일 1주년을 맞아, 본 문서는 이 날을 기점으로 지난 1년간 암호화폐 시장에서 발생한 변화를 되짚어봅니다.

BTC는 3분의 1 하락, 관세 도화선은 실행되지 않음

10월 11일 저녁, BTC는 약 12.1만 달러에서 빠르게 하락하였고, 각 거래소의 저점은 10.2만 달러에서 11만 달러 사이였습니다. 체인 상 파생상품 거래소 Hyperliquid는 그날 약 103억 달러를 청산하며 청산 규모가 가장 큰 플랫폼이 되었습니다.

이후 가격은 반등했지만, 다음 몇 달 동안 지속적으로 하락세를 보였습니다. 2025년 말까지 BTC는 9만 달러를 하회했습니다. 올해 2월, BTC는 9.7만 달러에서 6.29만 달러로 3주도 안 되는 시간에 하락하였고, 6월 30일에는 연내 최저가인 5.85만 달러를 기록하며 역사적 최고가 대비 최대 하락폭은 약 54%에 달했습니다.

이전 몇 차례의 약세장과 비교할 때, 이번 하락폭은 상대적으로 온건했습니다. 지난 몇 차례의 주기에서 BTC는 고점에서 저점까지의 하락폭이 일반적으로 75% 이상이었습니다.

하반기로 접어들면서 BTC는 점차 회복세를 보였고, 9월에는 7.5만 달러를 다시 넘었으며, 10월 10일 기준 약 8.27만 달러로 보고되었습니다. 여전히 고점 대비 약 34% 하락한 수치입니다.

바닥이 이미 나타났는지에 대한 시장의 시각은 엇갈립니다. BIT Research는 기술 신호, 시장 포지션 및 거시적 요소를 고려할 때 주기 저점이 6월에 나타났을 가능성이 있다고 보았고, 분석가 벤자민 카우엔은 시장이 10월에 다시 저점을 탐색할 수 있다고 주장했습니다.

전체 시장을 보면, CoinGecko 데이터에 따르면, 암호화폐 총 시가총액은 1년 전 4.29조 달러에서 2.88조 달러로 감소했습니다.

알트코인의 하락폭은 더 깊어, 알트코인 총 시가총액은 1년 전 1.86조 달러에서 1.23조 달러로 감소하였고, 스테이블코인을 제외하면 약 40% 줄어들었습니다.

이 청산을 촉발한 100% 관세는 결국 시행되지 않았고, 작년 10월 30일 중미 정상은 부산에서 회담 후 합의에 도달했습니다. 올해 2월, 미국 대법원은 IEEPA가 대통령에게 관세를 부과할 권한을 부여하지 않는다고 판결했습니다.

기관 매수 감소, 재무 회사 프리미엄 사라짐

가격 하락의 배경에는 기관 매수의 축소가 있습니다. SoSoValue 데이터에 따르면, 2025년 10월 10일 미국 현물 BTC ETF의 역사적 누적 순유입은 627.7억 달러였으나 현재 570.8억 달러로 감소하였고, 1년 동안 약 57억 달러가 순유출되었습니다. 자산 규모는 1,589.7억 달러에서 1,052.2억 달러로 줄어들며 약 3분의 1이 감소했습니다.

유출은 2025년 말에 가장 집중되었으며, 11월과 12월에 총 45.7억 달러가 순유출되어 BTC ETF 상장 이후 최대 두 달 유출이었습니다. 2026년이 시작된 이후 자금은 계속 유출되었고, 상반기에는 54억 달러가 순유출되었습니다. 이는 BTC ETF 상장 이후 처음으로 반기 순유출이 발생한 것입니다.

올해 8월까지 자금이 다시 유입되기 시작했으며, 9월 25일 기준 1주 동안 BTC ETF는 24억 달러의 순유입을 기록하며 단주 기록을 세웠습니다. 그러나 이번 유입은 이전의 유출을 보충하지 못했습니다.

ETH ETF의 상황은 더 나쁩니다. SoSoValue 데이터에 따르면, ETH 현물 ETF의 자산 규모는 1년 전 약 320억 달러에서 약 157억 달러로 줄어들며 거의 절반으로 감소했습니다.

동시에 일부 자금은 새로 상장된 알트코인 ETF로 흘러갔으며, SOL과 XRP 현물 ETF의 누적 순유입은 각각 약 15.8억 달러와 18.1억 달러에 달했습니다.

ETF와 함께 디지털 자산 재무 회사도 냉각되었습니다. Strategy는 1년 동안 보유량이 약 64만 BTC에서 84.8만 BTC로 증가했지만, 올해 6월에는 mNAV가 0.63으로 떨어져 주식 시가총액이 보유 자산 가치의 약 60%에 불과했습니다.

올해 5월 말, Strategy는 배당금을 지급하기 위해 32 BTC를 매도했으며, 이는 해당 회사가 2022년 이후 처음으로 매도한 것입니다. 하반기 BTC가 회복되면서 Strategy의 약 75,440 달러의 보유 평균가는 다시 시가를 하회하게 되었습니다.

레버리지 천천히 재건, 전선과 대상이 변화함

강세장 정점에서 쌓인 높은 레버리지는 올해 크게 감소했습니다. CoinGecko 통계에 따르면, 전체 시장의 영구 계약 미결제 약정은 2025년 10월 7일 2,100억 달러의 정점에 도달했으나, 올해 4월에는 약 991억 달러로 줄어들며 거의 반토막이 났습니다.

BTC의 상황도 비슷하며, 2025년 10월 초 BTC 선물 미결제 약정은 약 940억 달러였으나 현재 약 520억 달러입니다. 대략적으로 추정해보면, 가격 하락의 영향을 제외하고도 보유량은 1년 전보다 약 20% 줄어들었습니다.

자금 비용률의 추세는 이와 일치합니다. 올해 2월부터 4월까지 BTC 자금 비용률은 여러 차례 마이너스로 전환되었고, 공매도 수요가 한때 매수 수요를 초과했습니다. 8월 이후 비용률은 다시 양수로 전환되었지만, 대부분의 시간 동안 여전히 1년 전 수준보다 낮았습니다.

재건 과정에서 상당 부분의 레버리가 체인 상으로 이동했습니다. CoinGecko 통계에 따르면, 영구 계약 DEX의 미결제 약정 비율은 2025년 초 4% 미만에서 올해 4월 13.5%로 증가했습니다.

Castle Labs의 통계 데이터에 따르면, 9월 기준 영구 계약 DEX의 총 미결제 약정은 약 146억 달러이며, Hyperliquid가 그 중 56.8%를 차지하고 있습니다.

거래 대상도 암호화 자산을 넘어 확장되었습니다. 금, 반도체 ETF 등 전통 자산의 영구 계약이 암호화 파생상품 거래량 상위 10위에 진입했습니다. 체인 상의 RWA 영구 계약은 더 빠르게 성장하여, 올해 7월 월 거래량은 약 1,475억 달러에 달하며, 이는 해당 월 체인 상 영구 계약 총 거래량의 거의 20%를 차지합니다.

이러한 새로운 대상은 새로운 변동성을 가져왔습니다. 올해 4월, 이란 상황으로 인해 국제 유가가 급등하면서 암호화 시장의 하루 청산 규모는 약 4억 달러에 달했으며, 최대 단일 청산은 Hyperliquid에서 발생한 원유 포지션으로, 가치가 약 1,717만 달러에 달했습니다.

수익형 달러 퇴조, USDe는 3분의 2 감소

레버리지가 축소되는 동시에, 강세장에서 빠르게 팽창한 수익형 합성 달러도 퇴조하고 있습니다. Ethena가 발행한 USDe는 현물을 보유하고 동시에 영구 계약을 공매도하여 자금 비용률을 얻는 방식으로, 강세장에서 수익률이 높아 규모가 한때 빠르게 확장되었습니다.

10월 11일 저녁, USDe는 바이낸스에서 한때 0.65 달러로 하락하였고, 이후 규모는 지속적으로 축소되었습니다. Ethena 공식 데이터에 따르면, USDe 공급량은 2025년 10월 5일 148.2억 달러의 정점에 도달했으나 현재 약 47.9억 달러로, 약 3분의 2가 감소했습니다.

2025년 11월, Balancer가 공격을 받아 약 1.28억 달러의 손실을 입어 DeFi 유동성이 긴장하게 되었습니다. Stream Finance는 이후 9,300만 달러의 손실을 공개하였고, 그 합성 달러 xUSD는 디페그되었으며, 각 DeFi 대출자의 부채는 약 2.85억 달러에 달했습니다. Elixir도 합성 달러 deUSD를 종료한다고 발표했습니다.

올해 4월에는 USDe가 또 다른 해킹 사건으로 인해 크게 축소되었습니다. 4월 18일, Kelp DAO가 약 2.92억 달러를 해킹당하였고, 공격자는 도난 자금을 대출 프로토콜 Aave에 예치하여 유동성 위기를 초래했습니다. Aave의 총 잠금 가치는 5일 내에 약 260억 달러에서 142억 달러로 감소하였고, 여러 자금 풀의 이용률이 100%에 도달했습니다.

Aave에서 USDe로 순환 대출을 하는 사용자들은 이로 인해 강제 청산당하였고, USDe의 유통량은 이후 10일 동안 약 20억 달러 감소했습니다. Ethena는 rsETH에 대한 노출이 없으며, 발행 및 상환도 중단되지 않았습니다. Web3 투자은행 Forgd의 창립자 션 몰리도르는 이번 사건이 sUSDe 수요를 지탱하는 차익 거래를 중단시켰다고 생각하며, 비레버리지 sUSDe 수익률이 미국 국채와 거의 차이가 없다고 주장했습니다.

규모가 축소된 이후, USDe의 기초 자산도 조정되었습니다. 1년 전, USDe의 담보는 현금과 헤지된 BTC, ETH가 주를 이루었습니다. Ethena에 따르면, 현재 DeFi 대출 및 기관 대출이 담보 자산의 절반 이상을 차지하고 있으며, 암호화 기초 거래의 비율은 약 18%입니다.

동일한 시기에 스테이블코인 총량도 확장을 멈추었습니다. Artemis 데이터에 따르면, 2024년 8월부터 2025년 10월까지 스테이블코인 총 공급량은 약 1,500억 달러에서 약 3,050억 달러로 증가하였고, 이후 1년 동안 기본적으로 3,000억 달러를 오르내렸습니다.

구조적으로, USDT와 USDC는 여전히 80% 이상의 시장 점유율을 차지하고 있습니다. CoinMarketCap 데이터에 따르면, 현재 USDT의 유통량은 약 1,833억 달러, USDC는 약 737억 달러로, USDC의 규모는 1년 전과 거의 동일합니다.

도난과 파산이 빈발, 콜드 월렛도 더 이상 안전하지 않다

앞서 언급한 Kelp DAO의 도난 사건은 올해 발생한 많은 보안 사건 중 하나에 불과합니다. TRM Labs의 통계에 따르면, 올해 상반기 동안 총 207건의 해킹 사건이 발생하여 기록을 세웠으며, 도난 금액은 약 9.72억 달러로, 작년 동기 대비 절반에도 미치지 않습니다.

하지만 하반기 상황은 명백히 악화되었습니다. CertiK의 통계에 따르면, 9월의 도난 금액은 7.66억 달러를 초과하여 올해 가장 큰 손실을 기록한 달이 되었으며, 이 중 거래소 Bitget의 약 3.52억 달러 자산이 영향을 받았고, Liquid Network의 도난 금액은 약 3.19억 달러에 달합니다. 현재까지 각 보안 기관의 통계에 따르면, 올해 도난 총액은 17억에서 27억 달러 사이입니다.

공격 대상은 개인 사용자의 하드웨어 월렛으로도 확대되었습니다. 7월 말, 하드웨어 월렛 Coldcard에서 펌웨어 취약점이 발견되었습니다. 일부 장치는 암호화 구문을 생성할 때 강도가 낮은 난수를 사용하여, 공격자는 장치에 접촉하지 않고도 사용자의 암호화 구문을 대량으로 추정할 수 있었습니다. TRM Labs의 통계에 따르면, 약 1,800 BTC가 이동되었고, 5,200개 이상의 주소가 관련되었습니다.

어떤 사용자는 자신의 장치가 한 번도 인터넷에 연결되지 않았고, 암호화 구문도 외부에 유출되지 않았음에도 불구하고 자산이 도난당했다고 주장했습니다. Coldcard 모회사 Coinkite는 2021년 3월 이후 해당 장치에서 생성된 암호화 구문은 유출되었을 가능성이 있다고 경고하며, 사용자가 자산을 신속히 이동해야 한다고 요구했습니다.

10월 9일, Ledger 사용자들 사이에서 대규모 도난 사건이 발생했습니다. 체인 분석가 Specter의 추적에 따르면, 손실액은 8,600만 달러를 초과하며, 이더리움, TRON, 비트코인 등 여러 체인에서 수백 개의 지갑이 영향을 받았고, 피해자들은 주로 동남아시아 유통업체 CryptoBilis를 통해 장비를 구매했습니다.

Ledger는 해당 유통업체에 판매 중단을 요청했으며, 최근 해당 경로를 통해 장비를 구매한 사용자에게 암호화 구문을 변경할 것을 권장했습니다. Mt. Gox의 전 CEO Mark Karpelès는 말레이시아에서 구매한 Ledger 내부에 SIM 카드 칩이 장착된 의심스러운 모듈이 숨겨져 있었다고 밝혔지만, 사건의 구체적인 원인은 여전히 조사 중입니다.

도난과 약세장이 겹치면서, 많은 회사들이 올해를 넘기지 못했습니다. 불완전한 통계에 따르면, 올해 전 7개월 동안 60개 이상의 암호화 회사와 프로젝트가 폐쇄되거나 파산했습니다. 거래소 측에서는 AscendEX가 7월 초 운영을 중단했고, BitMart는 7월에 폐쇄를 발표했으며, CoinEx도 12월 22일에 완전히 폐쇄될 예정입니다.

가장 주목받는 것은 BitMEX입니다. 100배 레버리지 영구 계약을 최초로 도입한 거래소 중 하나인 BitMEX는 9월 23일 영구 폐쇄되었으며, 11년의 운영을 마감했습니다. BitMEX는 플랫폼 자산이 부채보다 많으며, 역사적으로 해킹 사건으로 고객 자산을 잃은 적이 없다고 밝혔습니다.

또한, Movement Labs와 채굴 풀 Poolin이 파산 보호를 신청했으며, Solana 생태계의 Step Finance는 약 4,000만 달러가 도난당한 후 운영을 중단했습니다.

체인 상의 미국 주식과 예측 시장이 빠르게 부상하다

구 플레이어들이 퇴장하는 동안, 몇몇 신제품들이 올해 빠르게 성장하고 있으며, 거래소에서 출시한 체인 상의 주식도 그 중 하나입니다.

그 중 Binance는 올해 6월 11일 토큰화된 주식 제품 bStocks를 출시했습니다. 공식 데이터에 따르면, bStocks는 출시 7주 만에 자산 규모가 5억 달러를 초과했으며, Z세대가 44%의 거래량을 기여했고, 41.5%의 사용자가 bStocks를 통해 처음으로 전통 금융 투자에 접하게 되었습니다. Kraken, Bybit 등 플랫폼도 차례로 토큰화된 주식을 출시하며, 사용자가 이를 담보로 사용할 수 있도록 허용했습니다.

전통적인 미국 주식과는 달리, 이러한 토큰은 24시간 거래가 가능합니다. Binance에 따르면, 미국 주식 시장이 마감된 후 bStocks는 주식 관련 거래량의 58%를 차지하며, 휴장 기간의 가격은 주로 거래소 내부의 매매에 의해 결정됩니다.

체인 상의 미국 주식 외에도, 더 넓은 범위의 토큰화된 자산도 증가하고 있습니다. rwa.xyz 데이터에 따르면, 10월 9일 기준으로 체인 상에서 분배된 RWA의 가치는 약 391억 달러이며, 토큰화된 미국 국채가 여전히 가장 큰 규모를 차지하고 있습니다.

올해 폭발적으로 성장한 또 다른 분야는 예측 시장입니다. The Block 데이터에 따르면, Kalshi와 Polymarket의 월 거래량 합계는 2025년 10월 약 85억 달러에서 2026년 9월 약 723억 달러로 증가하여, 1년 사이에 거의 10배 성장했습니다.

두 개의 주요 플랫폼의 가치도 상승하고 있지만, 빠른 확장은 예측 시장을 규제 논쟁에 휘말리게 했습니다. 초점은 스포츠 계약이 연방 정부에 의해 규제되어야 하는지 주 정부에 의해 규제되어야 하는지에 있습니다. 올해 4월, 제3 순회 항소 법원은 뉴저지주가 Kalshi의 스포츠 계약을 규제할 권한이 없다고 판결했지만, 제9 및 제6 순회 항소 법원은 8월과 9월에 반대 판결을 내렸습니다.

현재 CFTC는 여러 주를 상대로 소송을 제기하여 사건 계약에 대한 독점 규제 권한을 주장하고 있으며, 반면 44개 주가 CFTC에 반대하는 공동 서한을 보냈고, 뉴욕주는 9월에 Polymarket의 무면허 도박 운영에 대해 소송을 제기했습니다. 외부에서는 이 문제가 결국 대법원에 의해 결정될 것으로 예상하고 있습니다.

금리 인하에서 인상으로, 입법은 의회에서 막히다

올해 초 시장은 일반적으로 연준의 금리 인하를 예상했지만, 중동 상황으로 인해 유가가 상승하고 인플레이션이 높은 영향을 받아, 연준은 9월에 금리를 3.75%에서 4%로 인상했습니다. 이는 2023년 이후 처음으로 금리를 인상한 것이며, Warsh가 의장으로 취임한 이후 첫 번째 주요 결정입니다.

연준은 인플레이션이 2029년까지 2% 목표로 돌아갈 것으로 예상하고 있습니다. 다음 금리 회의는 10월 27일부터 28일에 열릴 예정입니다.

관세 또한 여전히 불확실한 요소입니다. 올해 2월, 미국 대법원은 IEEPA가 대통령에게 관세를 부과할 권한을 부여하지 않는다고 판결했으며, 이전에 해당 법에 따라 부과된 관세는 무효가 되었습니다. 이후 미국 정부는 다른 법률을 사용하여 관세를 부과할 권한을 부여받았으며, 관련 소송은 여전히 진행 중입니다.

금리 인상 외에도, 암호화 산업이 기대하는 입법도 돌파구를 찾지 못했습니다. 시장 구조 법안 CLARITY는 9월 15일 상원 절차적 투표에서 49 대 50으로 통과하지 못했으며, 상원 공화당의 수석 협상 대표인 Cynthia Lummis는 이후 법안이 통과될 가능성이 없다고 밝혔습니다. 11월 중간 선거가 다가오면서, 이번 의회에서 통과될 가능성은 매우 낮습니다.

스테이블코인 법안 GENIUS는 2025년 7월에 서명되었지만, 관련 규칙의 진행이 지연되고 있습니다. 각 연방 기관은 올해 7월 18일 규칙 제정 기한을 놓쳤으며, 재무부는 9월 30일에야 첫 번째 구속력 있는 규칙을 발표했으며, 해당 법안은 2027년 1월에야 공식 발효될 것으로 예상됩니다.

의회가 정체된 상황에서, 규제 프레임워크는 주로 행정부에 의해 추진되고 있습니다. SEC와 CFTC는 3월에 공동으로 토큰 분류 프레임워크를 발표하여 디지털 자산을 다섯 가지로 분류했습니다. SEC는 8월에 암호화 자산 발행 면제를 제안했으며, 9월 17일 혁신 면제를 출시했습니다, 이를 통해 토큰화된 미국 주식이 체인에서 거래될 수 있도록 허용했으며, 10월에는 암호화 자산 수탁 규칙을 제안했습니다. CFTC도 9월에 암호화 시장 규칙을 백악관에 제출했습니다.

마지막으로

올해를 돌아보면, 1011의 청산에서 BitMEX의 폐쇄까지, 많은 구 플레이어들이 차례로 퇴장하고, 레버리지가 중앙화 거래소에서 체인으로 이동하며, 거래 대상이 암호화 자산에서 미국 주식과 석유로 확대되고, ETF, 토큰화 및 예측 시장이 암호화 시장과 전통 금융의 연결을 더욱 긴밀하게 만들었습니다. 새로운 주기는 어떤 형태로 시작될까요?