《清晰法案》未获通过，这是一个坏结果吗？

作者：Zhou，ChainCatcher

北京时间 9 月 16 日凌晨，美国参议院就《数字资产市场清晰法案》举行终止辩论表决，投票最终定格在 49 票赞成、50 票反对，没有达到 60 票的通过门槛，未能获得通过。共和党现有 53 席，其内部至少有 3 人没有投下赞成票。

时隔一年多的拉锯，两度推迟表决之后，该法案还是没能跨过这道门槛。消息落地后，比特币短暂跌至 7.5 万美元附近，Coinbase、Circle、Robinhood、Strategy 等加密概念股集体下挫。Polymarket 上该法案 2026 年底前成法的概率，从周初 30% 以上落到约 5%。

没能过关的直接原因，是民主党没有接受共和党 9 月 14 日公布的文本。共和党把那一版称为提交表决前的最后方案，民主党谈判代表没有接，投票前数小时递了反提案。Mark Warner 事后说，执法和国家安全争议接近解开，但公职人员从加密行业获利的利益冲突没有解决，因此投下反对票。Ruben Gallego、Angela Alsobrooks、Kirsten Gillibrand、Catherine Cortez Masto、Cory Booker 等参与过谈判的民主党人，最终也站到反对一侧。

反提案仍卡在伦理条款。核心是扩大限制范围、要求强制出售特定加密公司股权、收紧执法和发起人披露，并补上 DeFi 相关保障。修改后的文本仍没有恢复 BRCA 里针对开发者、矿工和验证者的刑事安全港。Cynthia Lummis 办公室发言人 Katie Warbinton 回应称，如果民主党真心想达成协议，应该真正开始谈，而不是把原先的诉求再递一遍还称作进展。投票前双方都没有再让一步。

不过，这次失利只代表法案暂时无法进入正式审议和修正程序，不等于被最终否决。年内还能不能再组一次 60 票，目前没有时间表。

共和党做了哪些让步？

在表决前夕，9 月 14 日文本被共和党写成提交表决前的最后方案。和 7 月合并稿相比，改动集中在伦理、稳定币收益、DeFi 与开发者保护、农业委员会条款四块。

具体来看，伦理条款方面，特朗普接受了 Thom Tillis 和 Ruben Gallego 方案约 80% 的内容，持有代币发行方重大经济利益的联邦民选官员、法官及其配偶，须剥离仓位或将仓位放入盲目信托。各州总检察长首次获得部分执法权，但权限只到起诉上架违规资产的交易平台，碰不到总统本人。此前这项权力只授给联邦司法部长。条款计划 2029 年日落，旧仓不强制清。

稳定币收益条款方面，支付型稳定币原则上仍不能只因用户持有就支付被动利息，新文本写入最长 18 个月熔断机制，一旦出现社区银行存款大规模流向稳定币的迹象，联邦监管机构可以介入，是否触发由财政部长 Scott Bessent 裁定。这是回应银行业游说几个月的直接产物，但美国银行家协会等 8 家团体并不买账，认为熔断只是存款已经跑了才启动。

DeFi 和开发者保护条款方面，去中心化被拆成了两种情形。真正不经手用户资产的一侧，验证者、节点运营者、发布钱包软件的人拿到更清楚的安全港豁免。名义上去中心化、实际仍握有控制权的交易协议，则要向 CFTC 注册并适用《银行保密法》。BRCA 也就是《区块链监管确定性法案》同步收窄，删除了此前延伸至刑事案件的表述，只留下银行保密法和民事层面的保护。

对交易所、稳定币和协议分别意味着什么？

《清晰法案》之所以牵动加密市场的神经，在于它同时触碰了三个长期悬而未决的问题。数字资产算证券还是商品，该由 SEC 还是 CFTC 主导。稳定币游走在支付工具和类存款产品之间，奖励有没有边界。协议要做到多去中心化，才不会被当成受监管中介。

对交易所来说，真正改变的是上架资产的合规成本。伦理条款把起诉权下放给了各州总检察长，交易所审核代币时，以后要顾及的不只是联邦层面的合规红线，还有各州的追责风险。Letitia James 领衔 18 名州检察长在投票前发联名信，称文本会削弱各州打诈骗的第一道防线。

a16z crypto 政策负责人 Miles Jennings 认为，客户资产隔离、合格托管、关联方利益冲突限制这些安排，正是 FTX 事发时缺失的机制，法案本质上是把传统金融市场早已存在的规则搬到加密行业。ETF Store 总裁 Nate Geraci 则提醒，这些变化更多是增强确定性、加速创新，法案本身并不是决定加密货币走向的关键变量。

对稳定币发行方和相关银行来说，18 个月熔断机制没有真正解决银行担心的问题，这也是共和党票源流失的一个具体原因。美国银行家协会等 8 家团体致信参议院两党领袖，认为熔断机制只会在大规模存款外流已经发生后才启动，不构成真正的保障。

共和党参议员 John Cornyn 投票前就公开表示，新文本可能仍未解决社区银行方面的核心关切，这也是他被算作潜在反对票的原因之一。白宫经济顾问委员会曾试图用一个交互工具反驳稳定币增长会挤压社区银行存款的说法，但没能改变银行业团体和 Cornyn 这类议员的立场。

对协议来说，真正的分水岭是团队愿不愿意交出控制权，而这道分水岭画得让谁都不满意。开发者权益组织 Coin Center 对 BRCA 保护范围被收窄表示失望，认为移除延伸至刑事案件的表述削弱了此前争取到的开发者保护力度。

Galaxy Digital 创始人 Mike Novogratz 表示，开发者保护条款不足是共和党内部至少 4 名参议员反对的原因之一，说明这种不满不止存在于开发者社区，也渗透进了共和党自己的票仓。

没有通过，不代表监管归零

那么，这对市场来说算一个坏结果吗？

此前，Mike Novogratz 表示，如果法案没有进展，美国可能很长时间拿不到加密立法，甚至永远不会，行业会有更多部分转移出海。白宫加密顾问 Patrick Witt 也说过，程序性投票一旦失败，下一次窗口谁也说不准。

但另一些声音认为，监管进程不会因为一次投票而中断。SEC 主席 Paul Atkins 表示，无论法案能否通过，SEC 都会继续推进 Project Crypto 相关议程，包括制定加密资产发行规则、把区块链所有权账本纳入过户代理规则，以及明确投资顾问和受监管基金的托管要求。

灰度研究主管 Zach Pandl 则表示，稳定币、代币发行、代币化证券和永续期货等领域的监管框架已经在逐步明确，《GENIUS 法案》已经为支付稳定币建立了联邦框架。Bernstein 提醒道，如果立法受阻又叠加偏紧的货币政策信号，加密资产和加密股可能出现较大回撤。

这份被共和党称为“最后最好且最终”的文本没能换来 60 票，但也留下了一份共和党愿意让步的底线，或成为下一轮谈判的起点。