낮은 지점에서 7배 이상 상승, L1 블록체인 Pearl은 GPU 연산력에 어떻게 가격을 책정하나요?

작성자：@ Decentralisedco
편집： AididiaoJP ， Foresight News

펑크로브 터미널에서 Silicon Data, Ornn 및 Compute Desk의 GPU 가격 지수를 보여줍니다. 세 회사 모두 H100 임대 가격을 추적하지만, H100의 실제 가치는 합의에 도달하지 못했습니다.

대부분의 GPU 연산력은 개인 양자 계약을 통해 할인 가격으로 거래되므로 이러한 지수는 효과적으로 가격을 책정할 수 없습니다.

하지만 32만 개의 GPU가 운영되는 암호화 네트워크는 실제 시장 거래를 통해 GPU 연산력의 가격을 책정하고 있습니다.

왜 아무도 GPU 가격을 책정할 수 없을까요?

H100에 대해 시간당 3달러에서 10달러를 지불할 때, 실제로 무엇을 임대하고 있는 걸까요?

Vast . ai에서 이 3달러는 누군가의 예비 서버 랙에 있는 GPU 카드 하나를 구매하는 것이며, 일반 이더넷으로 연결되어 있고 기계의 정상 작동 시간에 대한 보장은 없습니다. 반면, 같은 H100은 시간당 10달러이지만 Oracle Cloud에 위치해 있으며, GPU 간에 초당 400 기가비트의 InfiniBand로 연결된 전용 시설에서 운영되며, 엔지니어 팀이 24시간 모니터링합니다.

가격이 세 배 이상 차이나는 이유는 Oracle이 당신에게 제공하는 것이 단순한 칩 접근이 아니라 전체 컴퓨팅 환경이기 때문입니다. 이 차이만으로도 같은 실리콘 칩이 서로 다른 공급자 간에 6.7배의 가격 차이를 만들어냅니다.

가격 차이가 존재하는 이유는 GPU 자체가 제품이 아니기 때문입니다. GPU는 더 큰 서비스의 원료 중 하나일 뿐입니다. NVLink와 InfiniBand로 연결된 512개의 GPU 클러스터는 분산 훈련 작업을 수행할 수 있지만, 다섯 개의 저비용 데이터 센터에 흩어져 있는 512개의 독립 GPU는 같은 칩 수를 가지고도 효율적으로 작업을 수행할 수 없습니다. 이들은 완전히 다른 제품이며, 단지 같은 이름을 공유할 뿐입니다. 마치 퀸즈의 스튜디오 아파트와 상어의 펜트하우스가 기술적으로는 "뉴욕 아파트 한 채"라고 불리는 것과 같습니다.

채무 시장은 이 점을 명확히 이해하고 있습니다. CoreWeave는 동일한 H100 하드웨어를 담보로 여러 차례 대출을 받았습니다. 이 채무가 Meta의 장기 지불 보증 계약으로 보증될 때, 이자율은 약 5.9%입니다. 그러나 동일한 하드웨어로 대출을 받지만 계약 포장이 없을 경우, 9.75%를 지불해야 합니다. 이자율을 400bp 차이나게 만드는 것은 전적으로 하드웨어 이상의 고객 계약입니다. 이는 채권 시장이 실제로 보증하고 있는 것이 무엇인지, GPU 자체가 아닌 것을 반영합니다.

선물 계약의 전체 논리는 기초 제품을 등급화할 수 있는 능력에 달려 있습니다. 당신은 그것을 검사하고 분류하며, 최상의 등급과 최악의 등급 간의 차이는 가격 책정 메커니즘이 변동성을 소화할 수 있을 만큼 좁아야 합니다. 예를 들어, 금은 런던 적격 인도 금괴에 대한 편차가 1%도 안 되며, 이는 1970년대 이후 금 선물이 잘 작동하는 이유입니다.

WTI 원유는 상대 기준 등급에 대해 약 5%의 편차를 허용하며, 나머지는 스프레드가 흡수합니다. 심지어 생우------사람들이 선물 계약에 넣으려는 가장 기괴한 것 중 하나로, 각 동물이 생물학적으로 독특하기 때문에------품질 범위는 15%에서 20%로 제한됩니다. 그러나 Silicon Data가 11개 다른 시설의 3500개의 H100 S GPU를 벤치마킹할 때, 성능 차이는 38%에 달합니다.

이것은 칩 성능에 대한 것이며, 네트워크, 정상 작동 시간, 냉각 및 저비용 랙과 기업급 클러스터를 구분하는 모든 것을 고려하지 않은 것입니다. 전체 서비스 구성을 고려하면 가격 차이는 200%에서 700%까지 팽창할 수 있습니다. 지구상에 7대 1의 품질 범위를 흡수할 수 있는 등급표는 없습니다. 선물 계약이 이러한 것들을 깔끔하게 가격 책정할 수 있다고 생각하는 것은 정말로 망상입니다.

그렇다면, 등급화할 수 없는 것 위에 인도 메커니즘을 구축하려고 할 때 어떤 일이 발생할까요? 당신은 교과서적인 역선택을 경험하게 됩니다. 만약 판매자가 선물 계약 하에 당신에게 1000개의 H100 시간을 빚지고 있다면, 그들은 고급 클러스터의 시간을 인도할 수도 있고, 시간당 3달러의 저비용 현물 인스턴스를 인도할 수도 있습니다. 두 가지 모두 기술적으로 계약을 충족할 수 있습니다. 그리고 그들은 항상 저렴한 것을 인도할 것입니다. 왜냐하면 차익이 그들의 주머니로 들어가고, 당신은 추적할 권리가 없기 때문입니다.

조지 애커로프는 1970년의 레몬 시장에 관한 논문에서 이 현상을 설명하며, 결론은: 구매자가 인도 전에 품질을 검증할 수 없을 때, 최악의 제품이 시스템적으로 모든 더 나은 버전을 밀어내어 전체 시장이 내부에서 비워진다는 것입니다.

CME는 분명히 이 점을 알고 있습니다. 그래서 2026년 10월 5일에 출시할 GPU 선물 계약은 물리적 인도를 완전히 피하고, 대신 Silicon Data의 조사 지수를 기준으로 현금 결제를 합니다. 다만 이 지수는 클라우드 제공업체가 공개 요금 카드에 발표한 가격을 수집하며, 대규모 구매자가 실제로 협상한 가격은 보통 40%에서 50% 낮습니다. 결제 메커니즘은 가격 책정의 추정치를 기반으로 하며, 시장의 대부분의 대규모 구매자는 명백히 이 가격으로 지불하지 않습니다.

더 나은 조사를 통해 이를 수정할 수 없습니다. 특정 시설의 특정 GPU 시간에 대한 정확한 가격 책정에 필요한 정보는 해당 하드웨어를 운영하는 사람의 머릿속에만 존재하며, 그들은 비밀을 유지할 충분한 이유가 있습니다. 게다가, 연산력은 유동 상품입니다. 그 순간에 구매된 GPU 시간은 영원히 사라집니다. 어떤 GPU 연산력의 가격 신호도 실시간으로 작동해야 하며, 그렇지 않으면 당신이 발표할 때 이미 숫자가 구식이 됩니다.

이러한 지식을 얻는 유일한 방법은 실제 규모에서, 상대방이 진짜 돈을 걸고 있는 실제 거래입니다. 이것은 우리를 전력에서 진화한 또 다른 솔루션으로 이끌어줍니다: 비트코인에서 유래된 네트워크로, 현재 32만 개의 GPU가 이를 지향하고 있습니다.

만약 당신이 가격을 계산할 수 있다면?

비트코인 채굴자는 SHA-256 해시를 실행합니다. 이 계산은 오직 하나의 목적을 위해 존재합니다: 채굴자가 일정량의 전력을 소모했음을 증명하는 것입니다. 이 증명이 블록에 기록되면, 해시나 수행된 작업은 아무런 가치가 없습니다. 그것은 재사용되거나 다른 용도로 변경되거나 블록체인 외부의 누구에게도 판매될 수 없습니다. 비트코인 블록을 채굴하기 위해 수행된 작업은 상호 교환할 수 없습니다.

문제는 수천 명의 채굴자가 각 블록에 대해 이 작업을 수행하지만, 네트워크는 오직 한 명의 채굴자의 블록만을 수용한다는 것입니다. 나머지 작업은 버려집니다. 네트워크에 의해 수용되지 않은 SHA-256 해시는 상업적으로 가치 있는 일을 할 수 있었던 GPU 주기를 나타내며, 2026년에는 "상업적으로 가치 있는 GPU 작업"이란 단 하나의 의미만을 갖습니다: AI 연산력입니다.

펄은 GPU 연산력에 상업적 가치를 부여하려는 Layer 1 블록체인입니다. 그것은 2009년 이후 비트코인을 보장하는 동일한 작업량 증명 합의 및 난이도 조정을 상속받았습니다. 그러나 펄 채굴자가 실행하는 것은 SHA-256 해시가 아니라 GPU에서 행렬 곱셈을 수행하는 것입니다.

왜 행렬 곱셈이 가치가 있을까요? 그것은 당신이 ChatGPT에 질문할 때 모든 답변을 얻는 기초입니다. Nano Banana가 텍스트 프롬프트에 따라 이미지를 렌더링할 때, 회사가 독점 데이터를 사용하여 언어 모델을 미세 조정할 때, 또는 자율주행 자동차가 실시간으로 카메라 이미지를 처리할 때도 마찬가지입니다.

지난 3년 동안 실리콘밸리의 주목과 수천억 달러의 자본을 소모한 모든 대형 언어 모델과 모든 확산 모델의 계산 핵심은 행렬 곱셈에서 실행됩니다. 펄은 채굴자에게 추가 인센티브를 제공하여 그들이 동일한 계산을 작업량 증명으로 수행하도록 합니다.

그렇다면 보안성은 어떻게 될까요? 이것이 해시 함수의 주요 작업입니다. 당신은 행렬 곱셈으로 해시 함수를 직접 대체할 수 없습니다.

SHA-256에는 지름길이 없습니다. 전체 계산을 수행하지 않으면 출력을 생성할 수 없습니다. 출력이 존재한다는 사실은 필요한 작업이 완료되었음을 의미합니다. 행렬 곱셈은 다릅니다. 본질적으로 숫자 문자열에 대해 곱셈과 덧셈을 수행하는 것입니다. 따라서 패턴은 채굴자가 적은 노력으로 답을 계산할 수 있게 하여 작업량 증명의 유효성을 약화시킵니다.

펄은 채굴자가 정직하게 유지되도록 보장하기 위해 NoisyGEMM이라는 메커니즘을 사용합니다. 이는 세 단계로 진행됩니다:

채굴자는 어떤 작업을 시작하기 전에 입력 행렬에 대한 약속을 합니다. 한 번 제출되면 입력은 변경할 수 없습니다.

프로토콜은 이후 약속된 행렬에 무작위 노이즈를 추가합니다. 이는 채굴자가 계획할 수 있는 모든 대칭성(지름길)을 제거합니다. 그리고 채굴자는 노이즈가 무엇이 될지 모르기 때문에 나중에 작업을 수행해야 합니다.

채굴자는 노이즈가 추가된 버전에서 전체 행렬 곱셈을 GPU에서 블록 단위로 수행합니다.

각 출력 블록은 해시되고, 네트워크의 난이도 목표와 비교됩니다.

어떤 블록의 해시가 목표보다 낮으면, 채굴자는 블록 보상을 받습니다.

그러나 노이즈를 도입함으로써 채굴자가 실제 작업 없이 보상을 받을 수 없도록 합니다. 그러나 바로 이 노이즈는 원래 작업 부하의 답을 얻지 못하게 합니다. 펄의 해결책은 노이즈에 알려진 구조를 부여하는 것입니다. 이는 채굴자가 곱셈을 완료한 후 노이즈를 제거할 수 있게 하며, 비용이 적고 저렴합니다.

GPU가 펄을 채굴할 때, 네트워크는 이 기계가 프로토콜 목표의 194초 블록 간격 내에서, 당시 존재하는 전력, 냉각 및 네트워크 조건 하에 실제로 몇 번의 행렬 곱셈을 완료했는지를 측정합니다.

냉각이 잘 된 기업 시설에 위치한 H100은, 같은 칩이 누군가의 차고에 놓여 소비자급 이더넷과 열악한 공기 흐름에서 작동하는 경우보다 각 블록에서 완료하는 작업이 더 많을 수 있습니다. 펄은 이 차이를 자동으로 포착하며, 이는 어떤 모델 평균 가격 지수도 할 수 없는 일입니다.

이제 이를 수십 개의 지리적 지역에 있는 32만 개의 GPU로 확장하면, 총 연산력은 역사상 가장 큰 실제 세계 AI 연산력 연속 벤치마크가 되어 매 194초마다 업데이트되며, 누구도 조사하거나 요금 카드를 발표할 필요가 없습니다.

연산력은 구성도 추적합니다. 이 32만 개의 GPU 중 각각은 Vast . ai, CoreWeave, Lambda 또는 AI 고객을 유치하기 위해 경쟁하는 수십 개의 다른 클라우드 제공업체에서 임대 수익을 올릴 수 있습니다. 이러한 운영자는 기계를 펄에 지향하도록 선택합니다.

세계 어딘가에서 GPU 연산력에 대한 실제 수요가 급증하면, 운영자는 기계를 펄에서 철수하여 유료 고객을 서비스하고, 연산력이 감소합니다.

수요가 약해지고 임대 수익이 감소하면, 이러한 GPU가 다시 유입되어 연산력이 증가합니다. 네트워크의 난이도 조정은 이러한 이동에 반응하며, 이는 비트코인의 난이도가 2009년 이후 채굴 경제 변화에 반응하는 방식과 동일합니다.

차별은 비트코인 채굴자가 전력 비용과 채굴한 비트코인을 판매하여 얻는 수익을 비교하는 것입니다. 2023년 8월 텍사스의 폭염 동안, Riot Platforms는 대부분의 채굴기를 종료하고 3,170만 달러의 전력 크레딧을 수취했으며, 이는 그 달에 채굴된 333개의 비트코인 가치의 세 배가 넘습니다. 충분히 많은 채굴자가 이러한 선택을 할 때, 해시 파워는 감소하고, 난이도는 매 2016 블록마다 조정되어 약 10분마다 블록이 생성되도록 합니다.

GPU가 Pearl과 임대 시장 사이에서 이러한 흐름을 생성하여 GPU 해시 파워의 지속적인 업데이트 균형 가격을 만들어냅니다. 해시 파워가 높고 상승한다는 것은 공개 시장에서 컴퓨터가 저렴하다는 것을 의미하며, 운영자는 Pearl을 채굴하는 것이 임대하는 것보다 더 이익이 된다는 것을 발견합니다.

해시 파워가 감소한다는 것은 어딘가에서 누군가가 기계를 끌어내기 위해 충분히 높은 가격을 지불하기 시작했다는 것을 의미합니다. 그리고 이 가격 신호는 수천 명의 GPU 운영자가 자신의 하드웨어와 자금을 사용하여 무엇을 선택하는지에서 오는 명시적 선호에서 발생합니다. 이는 클라우드 제공업체의 시장 팀이 요금 카드에 인쇄하기로 결정한 것에서 오는 것이 아니며, 그것이 바로 블룸버그 지수와 CME 정산 메커니즘이 항상 접근할 수 있는 전부입니다.

Together AI는 이를 기반으로 상업화를 시작한 첫 번째 기업입니다. 2026년 5월 15일, 그것은 Pearl 채굴 네트워크에서 운영되는 추론 엔드포인트를 발표하며 표준 클라우드 요금보다 25% 이상 저렴한 가격으로 Gemma -4- 31B - it - Pearl을 제공합니다. 경제성이 성립하는 이유는 Together 엔드포인트를 통해 제공되는 추론의 GPU가 동시에 Pearl을 채굴하기 때문에 채굴 수익이 일부 운영 비용을 상쇄할 수 있어 Together는 더 넓은 시장 가격보다 낮은 가격을 유지할 수 있기 때문입니다.

Pearl 네트워크의 대부분은 유료 추론 고객의 이러한 수준의 수요에 의해 서비스되지 않으며, 이 격차를 메우는 것은 분명히 앞으로의 도전입니다. 그러나 가격 책정은 그것에 의존하지 않습니다. 그것은 기회 비용이 실제로 존재하는 것에 의존하며, 이 기회 비용은 이 32만 대의 기계와 추론 시장의 다른 여러 대에 존재합니다.

GPU 해시 파워 시장은 연간 수천억 달러 규모이지만 신뢰할 수 있는 가격이 없는 시장입니다. 블룸버그 지수는 이를 추적하려고 하지만, 특정 주에 정확한 방향을 제시할 수 없습니다. CME는 2026년 10월 5일 GPU 선물을 출시할 계획이며, 이는 현금 결제 방식으로 대규모 구매자가 명백히 지불하지 않는 가격을 기준으로 합니다.

하지만 비트코인 코드베이스를 기반으로 하고 단 5개월 된 작업 증명 네트워크는 32만 개의 GPU가 지속적으로 채굴할지 공개 시장에서 임대할지를 결정하고 있으며, 이러한 결정의 집합은 GPU 해시 파워 산업에서 역사상 가장 정확한 가격에 가까운 것을 생성하고 있습니다.