전략 계절 수익 200억 달러에 가까워지고, 비트코인은 점점 더 많이 구매되고 있지만, 주당 보유 코인은 감소하고 있다

저자: 화화

비트코인이 상승하면서 Strategy의 손익계산서가 다시 좋아 보이게 되었습니다.

10월 29일, 이 비트코인 준비 회사는 3분기 재무 보고서를 발표했습니다. 회사는 순이익 195.3억 달러를 달성했으며, 상반기에는 연속적인 손실을 기록했습니다. 재무 보고서에는 10월 25일 기준으로 Strategy의 연초 대비 BTC 수익률이 이미 마이너스 값으로 떨어졌다는 덜 눈에 띄는 숫자도 포함되어 있습니다.

보유하고 있는 비트코인은 더 많아졌지만, 회사 정의에 따른 주당 비트코인은 연초보다 줄어들었습니다. 이익, 보유량, 그리고 주주가 차지하는 비율은 서로 다른 세 가지 이야기를 하고 있습니다.

이익은 어디서 오는가?

Strategy의 3분기 재무 보고서에 따르면, 회사는 해당 분기에 디지털 자산 수익 209.1억 달러를 확인했습니다. 이 숫자는 영업 이익과 거의 같으며, 상반기의 손실에서 이익으로 전환된 이유를 설명합니다.

Strategy 2026년 분기 이익과 디지털 자산 손익

그림의 두 그룹의 기둥은 합산할 수 없습니다. 디지털 자산 손익은 회사의 운영 결과에 이미 포함되어 있으며, 순이익은 이 기본 위에 다른 수익, 비용 및 세금을 고려한 결과입니다. 두 수치는 매우 가까워, 비트코인 가치의 변화가 한 회사의 분기 실적을 지배할 만큼 충분하다는 것을 나타냅니다.

이러한 변동은 회계 처리에서 비롯됩니다. Strategy의 2분기 재무 보고서에 따르면, 회사는 비트코인을 공정 가치로 측정하고, 보고 기간 내 가치 변화를 당기 손익에 반영합니다. 비트코인 가격 상승은 장부상 수익을 가져오고, 하락은 손실을 손익계산서에 반영하게 됩니다. 회사가 모든 보유량을 매도하지 않았더라도 말입니다.

동시에, 3분기 소프트웨어 등 사업에서 발생한 수익은 1.254억 달러로, 전년 동기 대비 3% 감소했습니다. 수익과 디지털 자산 수익을 함께 보면, 전자는 회사의 일상적인 운영 수익에 더 가깝고, 후자는 자산 가격 변화를 반영하며, 두 가지를 동일한 방식으로 이해할 수는 없습니다.

대규모 순이익이 동일한 규모의 현금 유입을 의미하지는 않습니다. 회사는 우선주 배당금과 채무 이자를 현금으로 지급해야 하며, 비트코인 가격 상승으로 발생한 장부상 수익은 자동으로 계좌의 달러로 변환되지 않습니다.

비트코인은 점점 더 많아지는데, 왜 주당 지표는 오히려 감소하는가?

10월 25일 기준으로, Strategy는 약 84.85만 개의 비트코인을 보유하고 있으며, 연초 대비 26% 증가했습니다. 이는 보유 총량의 변화이며, 주주들은 또 다른 분모를 살펴봐야 합니다: 회사가 발행했거나 발행할 가능성이 있는 주식입니다.

보유 비트코인 수량과 연초 대비 BTC 수익률

Strategy는 BTC 수익률을 비트코인 보유량과 가정된 희석 후 주식 수량의 변화를 측정하는 데 사용합니다. 이를 계속 커지는 케이크로 생각할 수 있습니다: 케이크가 커지면, 나누는 조각 수가 더 빨리 증가할 경우, 각 조각에 해당하는 케이크는 여전히 작아질 수 있습니다.

회사가 공개한 연초 대비 BTC 수익률은 1분기 재무 보고서에서의 양수에서 최신의 -3.7%로 하락했습니다. 이 숫자는 회사가 가정한 희석 주식 기준으로 계산했을 때, 주당 비트코인 수량이 연초 대비 감소했음을 나타내며, 비트코인 자체가 그렇게 많이 하락했다는 것을 의미하지 않으며, MSTR 주식의 투자 수익과도 동일하지 않습니다. Strategy의 1분기 재무 보고서와 3분기 재무 보고서는 각각 이 두 시점의 데이터를 공개했습니다.

이 지표에는 한계가 있습니다. 회사는 재무 보고서에서 BTC 수익률이 채무와 일부 우선주 보유자의 우선 청구권을 완전히 반영하지 않았다고 경고합니다. 자금을 조달하여 비트코인을 구매하면 주당 보유 비트코인 지표가 상승할 수 있지만, 동시에 보통주보다 우선하는 청구 또는 배당 요구가 증가할 수 있습니다. 하나의 지표로는 투자자가 자산 부채표를 완전히 이해할 수 없습니다.

장부상의 이익 외에, 현금은 어디서 오는가?

Strategy의 자금 조달 도구는 보통주만 있는 것이 아닙니다. 회사는 여러 종류의 우선주를 발행했으며, 지속적으로 배당금을 지급해야 합니다. 또한, 주가가 주당 100달러의 명목 금액에 가깝게 유지되도록 하기 위해 변동 금리 우선주 STRC를 재매입하고 있습니다.

3분기 재무 보고서에 따르면, 10월 25일 기준으로 회사는 연초부터 STRC를 약 20.4억 달러에 재매입했습니다. 이 숫자는 이미 재매입했지만 아직 결제되지 않은 주식을 포함하고 있으며, 단순히 당일에 이미 지출된 전체 현금과 동일하게 볼 수 없습니다.

달러 자산 잔액과 STRC 재매입 규모

동일 시점에 회사가 공개한 달러 자산은 약 50.7억 달러로, 회사의 계산에 따르면 약 3.4년의 우선주 배당금과 채무 이자에 해당합니다. 이 커버 기간은 공개 시점의 계산에 기반한 것이며, 미래 지급 규모가 고정되어 있음을 나타내지 않으며, 모든 가능한 자금 수요를 포함하지도 않습니다. 그림의 달러 자산은 잔액이며, STRC 재매입은 연초부터 현재까지의 누적 금액으로, 두 수치는 합산할 수 없습니다.

현금 완충의 다른 측면은 회사가 일부 비트코인을 현금화하기 시작했다는 것입니다. 재무 보고서에 따르면, Strategy는 연초부터 약 4.32억 달러의 비트코인을 판매하여 일부 우선주 배당금 및 STRC 재매입에 사용했습니다. 회사는 또한 이사회 승인에 따라 비트코인을 판매하여 준비금을 보충하거나 관련 비용을 지불하거나 재매입을 지원할 수 있는 여지를 남겨두고 있습니다.

이것이 회사가 비트코인 구매를 중단했다는 것을 의미하지는 않습니다. 같은 재무 보고서에 따르면, 공개 시점 기준으로 Strategy는 연초부터 비트코인 구매에 약 143.3억 달러를 지출했습니다. 구매와 판매는 같은 해에 동시에 발생할 수 있으며, 차이는 자금의 용도와 발생 시간에 있습니다.

Strategy의 분기 손익계산서는 비트코인 가격의 변동을 따르며, 보유 비트코인 총량, 주당 보유 비트코인, 그리고 지불 가능한 달러는 각각의 분모를 가지고 있습니다.