질권 수익이 2.2%로 떨어졌는데, Bitmine은 무엇으로 돈을 벌 수 있을까요?

저자: Golem Foundation, Ethereum Institutional

편집: 가환, ChainCatcher

상장 기업, 펀드 및 암호화 기관들이 점점 더 많은 ETH를 자산 부채표에 포함시키고 있습니다. 보유한 후, 이러한 자산을 어떻게 사용할지가 다음 질문이 되었습니다.

스테이킹은 가장 직접적인 선택입니다. 그러나 스테이킹에 참여하는 ETH가 점점 많아짐에 따라, 수익률은 2022년 평균 4.5%에서 약 2.2%로 감소했습니다.

ETH 기준으로 대출 및 유동성 제공의 수익은 모두 스테이킹보다 낮습니다. 더 높은 수익을 제공하는 선택에는 첫 손실 보장 및 커버드 콜 옵션이 포함됩니다: 전자는 프로토콜의 부실 위험을 감수하여 수익을 얻고, 후자는 ETH를 보유하면서 콜 옵션을 판매하여 일부 미래 상승 공간을 옵션 수수료로 교환합니다.

Kairos Research가 Golem Foundation 및 Ethereum Institutional과 공동으로 발표한 이 보고서는 주요 ETH 재무의 보유 및 구성 방식을 정리하고, 다양한 전략의 수익과 위험을 비교하며, 기관의 ETH 미래 수요에 대한 판단을 제공합니다.

핵심 요점

• 스테이킹 수익이 반으로 줄어들었습니다. 스테이킹된 ETH 수량이 약 3.5배 증가하여 4,520만 개에 도달함에 따라, Lido의 수익률은 2022년 평균 4.5%에서 현재 2.2%로 감소했습니다. 현재 모든 주요 유동성 스테이킹 토큰의 수익률은 2.1%에서 2.3% 사이입니다.

• 재무는 상당한 비율의 ETH를 보유하고 있습니다. 상장 기업은 803만 개의 ETH를 보유하고 있으며, 이는 총 공급량의 6.6%를 차지합니다; 미국 현물 ETF는 약 610만 개를 보유하고 있으며, 이는 5.0%에 해당합니다. 우리가 추적하는 28개의 재무 중에서 보유된 ETH의 약 74%가 스테이킹되었습니다.

• ETH 기준으로 스테이킹을 초과하는 전략은 많지 않습니다. 대출 수익률은 1.3%, 유동성 제공의 수익률은 1.2%로, 모두 스테이킹의 2.2%보다 낮습니다. 첫 손실 보장 메커니즘과 커버드 콜 옵션의 수익률만이 각각 4.8%와 7.6%로 더 높지만, 두 가지 모두 각기 다른 위험을 동반합니다.

• 안전이 가장 주요한 단일 우려 사항입니다. 2026년 현재까지 328건의 해킹 공격이 발생했으며, 2025년 전체는 148건이었습니다; 도난 금액은 각각 878억 달러와 272억 달러에 달합니다. 여기에는 2026년 10월 29일 발생한 636억 달러 규모의 바이낸스 해킹 사건이 포함됩니다.

• ETH 보유는 또한 통화 포지션입니다. 2018년 11월 이후 ETH를 1년간 보유한 수익률은 -92%에서 +2,142% 사이였으며, 중앙값은 +14%입니다; 1년 보유 기간 중 45%가 손실을 기록했습니다.

• 보유자들은 스테이킹 외의 선택지를 찾고자 합니다. 조사에 응답한 모든 서비스 제공자는 스테이킹 수익이 "기초적이지만, 그것만으로는 부족하다"고 생각합니다. 이들 응답자는 인터뷰를 받은 재무 회사와 함께 총 710만 개의 ETH를 보유하거나 관리하고 있으며, 이는 약 160억 달러에 해당합니다. 자산 배치의 주요 장애물은 수익률이 아니라 거버넌스 문제입니다.

서론

지난 몇 년 동안 ETH는 다양한 조직의 자산 부채표에 포함된 자산이 되었습니다. 상장 기업, 펀드 및 암호화 네이티브 기관들은 현재 대량의 ETH를 보유하고 있으며, 대부분의 기관은 이를 스테이킹에 사용하고 있습니다. 스테이킹은 기관에 자산이 제공할 수 있는 드문 수익을 제공합니다: 프로토콜 자체에서 발생하는 원천 수익입니다. 이는 보유자에게 새로운 수입원을 창출합니다. 스테이킹 수익률이 감소함에 따라, 질문은 다음으로 이동했습니다: 이러한 재무는 ETH로 무엇을 더 할 수 있을까요?

Kairos Research와 Golem Foundation이 협력하여 발표한 이 보고서는 이러한 선택을 위한 실용적인 가이드를 제공합니다. Golem Foundation은 2019년부터 자체 ETH 재무를 관리해 왔으며, 이 보고서는 그들의 실천 경험을 반영합니다. 보고서는 ETH 보유자가 선택할 수 있는 다양한 방법을 조사하고, 그 수익을 측정하며, ETH 변동성이 조직의 달러 비용에 의미하는 바를 솔직하게 논의합니다.

Ethereum Institutional에서는 은행, 자산 관리 회사 및 기업과 이러한 문제에 대해 많은 시간을 보냈으며, 토큰화, 이더리움 체인 상의 결제 등 더 광범위한 주제도 탐구할 것입니다. 이러한 대화는 대부분 비공식적으로 진행되며, 이러한 공개 연구는 논의를 촉진하는 데 도움이 됩니다.

기관이 ETH를 채택하는 첫 번째 단계는 ETH를 보유해야 하는지 여부에 대한 것이었습니다. 다음 단계는 이를 더 잘 사용하는 방법에 대한 것이며, 이 보고서는 이를 위한 실용적인 참고 자료를 제공합니다.

문제는 어디에 있나요?

현재 다양한 재무가 보유한 ETH는 총 공급량의 상당 부분을 차지하고 있습니다. 상장 기업은 803만 개의 ETH를 보유하고 있으며, 이는 총 공급량의 6.6%를 차지합니다; 미국 현물 ETF는 약 610만 개의 ETH를 보유하고 있으며, 이는 총 공급량의 5.0%입니다; DAO와 재단은 수십만 개의 ETH를 추가로 보유하고 있습니다.

그 중 상당 부분은 스테이킹에 사용되지만, 다른 용도로 사용되는 ETH는 여전히 적습니다: 전체 네트워크의 약 37%의 ETH가 스테이킹되었고, 약 3%만이 대출 프로토콜에 예치되었으며, 2%는 재스테이킹에 사용되었습니다.

문제는 "우리가 자산 부채표에 ETH를 보유해야 하는가?"에서 "우리가 ETH 노출을 어떻게 구성해야 하는가?"로 변화했습니다.

과거에는 스테이킹이 간단하고 직접적인 답이었습니다. 그러나 전체 네트워크의 스테이킹 ETH 수량이 동기 대비 약 3.5배 증가함에 따라, Lido의 수익률은 2022년 평균 4.5%에서 현재 2.2%로 감소했습니다.

이는 이 보고서의 핵심 질문을 제기합니다: 대형 ETH 재무에게 스테이킹만으로 충분한가? 일부 최대 ETH 보유자에게는 이러한 자산에서 수익을 창출할 수 있는 어떤 선택이 있을까요?

우리가 인터뷰하거나 조사한 재무 회사, 서비스 제공자 및 자산 관리 기관 중 거의 모든 응답자는 이제 스테이킹 외의 수익을 찾을 때가 되었다고 생각합니다. 샘플 수는 적지만, 참여자는 이 분야의 일부 최대 기업을 포함하여 총 710만 개의 ETH를 보유하거나 관리하고 있으며, 이는 약 160억 달러에 해당합니다.

다음 보고서는 어떤 기관이 ETH를 자산 부채표에 포함시키고 있는지, 이들이 이러한 자산을 어떻게 사용하는지, ETH 보유의 투자 논리를 이해하기 위해 데이터를 통해 알아봅니다. 보고서 구조는 다음과 같습니다:

• ETH는 어디에 분포되어 있는가: 누가 ETH를 보유하고 있으며, 최대 재무와 기업이 이러한 자산을 어떻게 구성하는가.
• 스테이킹 및 기타 선택: 스테이킹, 재스테이킹에서 대출, 첫 손실 보장 및 커버드 콜 옵션까지, ETH로 수익을 창출하는 온체인 방법을 정리하며, 수익은 모두 ETH로 측정됩니다.
• 고려해야 할 위험: 각 선택 뒤에 있는 스마트 계약, 신용, 유동성, 몰수 및 운영 위험을 분석하여 재무가 단기 자금 수요에 따라 결정을 내릴 수 있도록 돕습니다.
• ETH의 성과: ETH의 최고, 최저 및 중앙값 수준의 연간 성과를 되돌아봅니다. 대부분의 운영 비용을 지속적으로 지불해야 하는 조직은 달러로 결제하므로, ETH 보유는 또한 통화 포지션입니다. 우리는 ETH의 변동성과 이들이 어떻게 점차 성숙해 왔는지를 탐구할 것입니다.
• 스테이블코인 수익 비교: Aave 대출, Ethena 베이시스 거래, OnRe 재보험, USDai GPU 대출 및 토큰화된 미국 국채의 수익을 비교합니다. 이러한 달러 수익은 비교 기준으로 사용될 수 있으며, 이더리움 및 기타 네트워크에서 애플리케이션이 사용자에게 직접 제공하는 수익을 반영합니다.
• 보유자의 관점: 스테이블코인, 토큰화 자산 및 L2의 발전에 따라 ETH 수요가 증가할 것인지, 현재 데이터가 무엇을 나타내는지를 탐구합니다.

1. 누가 ETH를 보유하고 있나요? 그들은 이러한 자산을 어떻게 사용하고 있나요?

ETH의 수익 기회를 더 잘 이해하고 주요 보유자가 무엇을 찾고 있는지 이해하기 위해 ETH의 공급 분포를 먼저 알아볼 필요가 있습니다. 전체 ETH의 3분의 1 이상이 스테이킹되었으며, 상장 기업은 현재 총 공급량의 6.6%를 보유하고 있습니다. 2026년 10월 31일 기준으로 ETH 1개당 2,253.47달러로 계산할 때, 이 자산의 가치는 약 181억 달러입니다. DAO와 재단의 재무는 비율이 적으며, 그 중 대부분은 스테이킹되었습니다.

3분의 1 이상의 ETH가 스테이킹되었습니다

ETH 공급 분포 및 스테이킹 상황

• 약 4,520만 개의 ETH가 스테이킹되었으며, 이는 총 공급량의 37%를 차지합니다; 이 중 1,680만 개는 유동성 스테이킹 토큰에 해당합니다.

• 상장 기업은 803만 개의 ETH를 보유하고 있으며, 그 중 Bitmine이 가장 많이 보유하고 있으며 605만 개입니다; Sharplink은 89만 개를 보유하고 있습니다. 미국 현물 ETF는 약 610만 개의 ETH를 보유하고 있으며, 이는 총 공급량의 5.0%에 해당합니다. 우리가 추적하는 DAO와 재단의 재무는 총 공급량의 0.6%를 보유하고 있습니다.

재무는 ETH를 어떻게 보유하고 있나요

주요 재무의 ETH 구성 상황

• 우리가 추적하는 28개의 재무 중에서 보유된 ETH의 약 74%가 스테이킹되었으며, 이 중 51%는 원천 스테이킹이고, 23%는 유동성 스테이킹 토큰을 통해 보유되고 있습니다; 약 21%는 스테이킹되지 않았으며, 약 5%는 대출에 사용되고 있습니다. 총 보유량의 약 12%에 해당하는 ETH는 오프체인에 보관되어 있으며, 주로 Mantle에 속하며, 그 구체적인 용도는 공개되지 않았습니다. 위의 숫자는 모두 반올림되었습니다.

• 각기 다른 재무의 접근 방식은 다릅니다. Lido, Gnosis 및 Golem Foundation의 스테이킹 비율은 각각 95%에 도달하거나 이를 초과하며, Gnosis는 스테이킹된 ETH를 담보로 약 2,500만 달러의 ETH를 대출받았습니다. Arbitrum의 스테이킹 비율은 89%, ENS는 83%입니다.

• Mantle은 거의 모든 온체인 보유 ETH를 스테이킹했지만, 약 71%의 ETH는 오프체인에 보관되어 있으며, 구체적인 용도는 공개되지 않았습니다. 이더리움 재단은 보유량이 가장 많은 기관으로, 약 19.1만 개의 ETH를 보유하고 있습니다: 36%는 스테이킹에 사용되고, 13%는 대출에 사용되며, 약 절반은 스테이킹되지 않았습니다. 2.2%의 수익률을 기준으로 할 때, 매 10만 개의 유휴 ETH는 매년 약 2,200개의 ETH를 덜 얻을 것입니다. 이는 ETH가 스테이킹에 참여하지 않을 때 쉽게 간과되는 기회 비용입니다.

"첫날부터 우리는 이더리움에 대한 확고한 신념을 가지고 있었습니다. 고렘 재단은 2019년 설립 이후 장기적으로 ETH를 보유하는 것을 재무 전략으로 삼아 ETH를 스테이킹하고 자체 검증 노드를 운영해왔습니다. 스테이킹은 우리의 지속 가능성에 중요한 역할을 했으며, Octant를 통해 사용자와 이더리움의 가장 뛰어난 팀에 5,273 ETH의 자금을 지원할 수 있었습니다. 저는 단순히 ETH를 보유하고 스테이킹하는 단계는 지나갔다고 생각합니다. 우리는 ETH로 가격이 책정된 이더리움 경제가 필요합니다. 스테이킹 수익이 감소함에 따라, 우리는 스테이킹에만 의존하는 것이 우리가 할 수 있는 일을 제한할 것임을 깨달았습니다. 우리는 위험이 낮고 ETH 롱 포지션을 유지하는 도구로 다각화할 계획을 세우고 있으며, ETH 재무가 더 효과적으로 작동할 수 있는 방법을 적극적으로 탐색하고 있습니다."

줄리안 자위스토프스키, 고렘 재단 창립자 겸 CEO

온체인 데이터는 프로토콜, 투자 회사 및 운영 기업이 대량의 ETH 포지션을 구축하고 지속적으로 보유하고 있다는 판단을 뒷받침합니다. 다음 페이지의 아카함 데이터는 ETH 재무 세계의 일부분에 불과합니다. 우리는 L2와 거래소도 대량의 ETH를 보유하고 있으며, 그 중에는 약 16,300 ETH를 보유하고 있는 아비트럼 DAO가 포함되어 있습니다. 이는 약 3,700만 달러에 해당합니다.

누가 온체인에서 ETH를 보유하고 스테이킹하고 있나

가장 큰 기업 보유자는 ETH를 어떻게 배분하고 있나

주요 기업 ETH 보유자의 자산 배분 현황

• 비트마인은 605만 ETH를 보유하고 있으며, 그 중 523만 ETH, 즉 86%는 유동성 스테이킹 토큰을 사용하지 않고 원주율 검증 노드를 통해 스테이킹되고 있습니다. 대부분의 스테이킹은 MAVAN을 통해 완료되었습니다. 비트마인은 2026년 3월 노드 운영자 Pier Two를 인수한 후 이 검증 노드 네트워크를 구축했습니다. 비트마인이 공개한 스테이킹 수익률은 2.58%로, 연간 약 3억 1,800만 달러의 스테이킹 수익을 가져옵니다. 스테이킹 수익은 지난 분기 총 수익의 98%를 차지합니다. 이 회사는 재스테이킹, 대출, 유동성 제공 또는 옵션 포지션에 대한 정보를 공개하지 않았습니다.

• 샤플링크의 자산 포트폴리오 배분은 다릅니다: 약 3분의 2는 원주율 스테이킹에, 3분의 1은 유동성 스테이킹에 사용됩니다. 설립 이후 이 회사는 2억 달러 가치의 ether.fi weETH를 Linea와 EigenCloud에 배포했습니다; Lido를 통해 약 106,000 ETH의 wstETH를 보유하고 있으며, 이는 약 2억 달러에 해당합니다; 또한 1억 달러 가치의 스테이킹 ETH를 Galaxy가 관리하는 온체인 수익 펀드에 투자했습니다. 2026년 9월 29일 기준으로 샤플링크는 총 28,351 ETH의 스테이킹 보상을 받았습니다.

그들이 어떻게 말하나

"세계 최대의 기업 ETH 보유자로서, 비트마인은 2025년 6월 재무 전략을 시작한 이후 매주 보유량을 늘리고 있으며, 우리는 ETH 총 공급량의 5%를 보유하는 목표에 가까워지고 있습니다. MAVAN을 통해 우리는 고객의 ETH 및 기타 디지털 자산과 함께 우리의 ETH를 스테이킹하여 네트워크 보안을 보장하고 생태계에 중요한 인프라 서비스를 제공합니다. 우리는 또한 이더리움 생태계의 상업화를 촉진하는 데 투자하고 있으며, 주주에게 가치를 창출하기를 기대합니다. 이러한 투자에는 비스트 인더스트리와 에이트코 홀딩스와 같은 '달 착륙 계획' 프로젝트와 최근 이더리움 재단에서 인큐베이팅된 Ethlabs, Ethereum Institutional 및 EthSystems가 포함됩니다. 후자의 공동 목표는 네트워크가 대규모로 기관에 서비스를 제공하는 것입니다."

영 김, 비트마인 COO 겸 CFO

"지난 1년 동안 우리는 스테이블코인, 토큰화 자산, DeFi 및 AI 에이전트가 동시에 이더리움에 진입하여 경제 대폭발을 일으키고 있으며, 이는 전례 없는 성장을 가져올 것이라고 보았습니다. 세계에서 두 번째로 큰 기업 ETH 보유자로서, 우리는 2027년이 자산 부채표의 영구 자본을 활용하여 목표 지향적인 투자를 통해 이 변화를 가속화하고 주주에게 보답할 수 있는 기회라고 생각합니다. 우리는 ETH를 스테이킹하여 네트워크 보안을 지원하고, 새로운 프로토콜에 첫 번째 유동성을 제공하며, ETHLabs, Ethereum Institutional 및 ETH Systems와 같은 조직에 자금을 지원하여 이더리움이 다음에 진입할 개인 및 기관을 준비할 수 있도록 돕고 있습니다."

조셉 샬롬, 샤플링크 CEO

두 번째, 스테이킹 수익 반감, 기관들이 새로운 선택지를 찾기 시작하다

스테이킹은 이더리움 네트워크에서 기본적인 수익원이며, 다른 전략이 초과해야 하는 기준입니다. 이 기준은 하락하고 있으며, 재스테이킹은 아직 의미 있는 추가 수익원이 되지 않았습니다.

스테이킹 수익 감소, 재무는 더 많은 선택지를 찾고 있다

ETH 스테이킹 규모와 스테이킹 수익률 변화

• Lido의 수익률은 이미 반으로 줄어들어 2022년 평균 4.5%에서 현재 2.2%로 떨어졌습니다. 현재 모든 주요 유동성 스테이킹 토큰의 수익률은 2.1%에서 2.3% 사이입니다.

• 2022년 이후 스테이킹된 ETH 수량은 약 3.5배 증가하여 그 해 평균 1,290만 ETH에서 4,520만 ETH로 증가했습니다. 스테이킹에 참여하는 ETH가 많아질수록 네트워크 스테이킹 수익률은 낮아지므로, 수익률이 더 하락할 가능성이 있습니다.

재스테이킹은 아직 눈에 띄는 수익을 가져오지 못하다

ETH 재스테이킹 규모와 수익 상황

• 현재 260만 ETH가 재스테이킹에 참여하고 있으며, 이는 총 공급량의 2.1%에 해당하며, 거의 전부가 EigenLayer에 위치해 있습니다. 이 숫자는 2024년 중반 약 500만 ETH 수준보다 낮습니다. 심바이오틱은 약 6만 ETH를 보유하고 있습니다.

• 유동성 재스테이킹 토큰의 수익률은 2.2%에서 2.7% 사이이며, 일반 스테이킹의 수익률은 2.2%입니다. 따라서 포인트 및 EIGEN 인센티브 외에 추가적인 벌금 및 유동성 위험을 감수하여 얻는 추가 수익은 많지 않습니다.

• 재스테이킹이 제공했던 추가 수익은 대체로 EIGEN 에어드랍, 포인트 프로그램 및 기타 토큰 인센티브에서 비롯된 것이지, 재스테이킹 ETH의 서비스에 대해 지불된 수수료에서 나온 것이 아닙니다. 이러한 인센티브가 점차 줄어들면서, 재스테이킹의 일반 스테이킹에 대한 수익 프리미엄은 거의 사라졌고, 재스테이킹 ETH의 수량도 2024년 정점에서 약 절반으로 줄어들었습니다.

세 번째, 스테이킹 외에 ETH로 수익을 얻는 방법은?

ETH 재무에 적합한 기준은 특정 전략이 ETH의 수량을 증가시킬 수 있는지 여부이며, 단순히 달러 가치를 증가시키는 것이 아닙니다. 다음 전략은 유동성, 위험 및 수익 측면에서 각기 다르며, 다양한 재무 배치에 적합할 수 있습니다.

ETH 수익 비교

다양한 ETH 수익 전략 비교

• ETH 기준으로, 대출 수익률은 1.3%, 유동성 제공 수익률은 1.2%로, 모두 스테이킹의 2.2%보다 낮습니다. 첫 손실 보장 및 커버드 콜 옵션의 수익률만 더 높으며, 각각 4.8% 및 7.6%입니다. 이 중 커버드 콜 옵션의 숫자는 2021년 이후 ETH 기준으로 연간 수익입니다. 그러나 이 두 가지 전략은 각각 다른 위험을 동반합니다.

• 기초 거래 및 미국 국채 거래는 달러 수익을 발생시키며, 보유자가 ETH 포지션을 잃게 만듭니다. 현재 4.50%의 금리로 USDC를 차입하고, 4.09%의 수익률을 가진 미국 국채를 구매하면 손실이 발생합니다.

Aave에서 ETH 대출하기

Aave에서의 ETH 대출 수익

• 현재 Aave에서 WETH를 대출할 경우 수익률은 1.3%이며, 2026년 평균 수익률은 1.7%로, 동일한 수량의 ETH를 스테이킹하는 것보다 약 0.9%포인트 낮습니다.

• Aave Umbrella는 WETH에 대해 4.8%의 수익률을 제공하지만, 예치된 자산은 불량 채권을 보전하기 위해 몰수될 수 있습니다. 따라서 추가 수익은 첫 손실 위험을 감수한 보상입니다.

커버드 콜 옵션

ETH 커버드 콜 옵션 전략 성과

• 현재, 42일 만기, 행사가가 현물 가격보다 10% 높은 콜 옵션에서 수취되는 프리미엄은 보유 ETH 수량의 3.2%에 해당합니다. ETH의 내재 변동성은 51%로, 2021년 이후 매년 평균 수준보다 낮아 옵션 프리미엄이 상대적으로 저렴합니다.

• 2021년 이후 매월 현물 가격보다 10% 높은 행사가격의 콜 옵션을 매도하여 달러 기준 연환산 수익률이 17.1%에 달했습니다. 같은 기간 ETH 보유의 연환산 수익률은 8.8%였습니다. 그러나 상승장에서는 전자가 명백히 뒤처졌습니다: 2024년의 수익률은 9%였고, ETH 보유의 수익률은 53%였습니다.

네, 수익의 이면: 각 전략에는 어떤 위험이 있나요?

스테이킹 외의 모든 단계는 어떤 면에서 위험을 증가시킵니다. 적절한 조합은 재무가 향후 12개월에서 24개월 동안 얼마나 많은 ETH를 매도해야 할지, 그리고 얼마나 많은 손실을 감당할 수 있는지에 따라 달라집니다.

• 유동성 스테이킹: 탈락 위험과 대기열에서의 퇴출이 그 장점을 덜 매력적으로 만들 수 있습니다.

• 첫 손실 보장: 지급 능력 및 부실 채권 위험에 직면합니다.

• 커버드 콜 옵션: 상승 수익이 제한되며, 일부 옵션 거래 플랫폼은 거래 상대방 위험을 초래할 수 있습니다.

• 대출: 스마트 계약, 유동성 및 부실 채권 위험에 직면합니다.

• 재스테이킹: 몰수 위험이 외부 서비스와 연결되어 있으며, 재스테이킹된 토큰의 퇴출 유동성도 상대적으로 약합니다.

• 베이시스 거래: 거래소 거래 상대방 위험에 직면합니다. 지난 1년 동안 시간 자금 비율의 16%에서 18%가 부정적이었습니다.

이 모든 위험 중에서 안전이 현재 가장 주요한 단일 우려 사항입니다.

안전은 실제 비용입니다

암호화 산업 해킹 공격 횟수 및 손실 상황

• 2026년 현재까지 328건의 해킹 공격이 발생했으며, 2025년 전체는 148건이었습니다. 도난 금액은 각각 878억 달러와 272억 달러에 달합니다. 2026년 10월 29일, 바이낸스는 약 636억 달러를 잃어 역대 최대 규모의 암호 자산 도난 사건이 되었습니다. 공격자는 이전에 그들의 핫 월렛 서명 인프라를 해킹했습니다.

• 바이낸스 사건을 제외하면, 개인 키 또는 키가 침해되거나 크로스 체인 브리지 취약점으로 인한 손실은 각각 약 7억 달러입니다.

다섯, ETH를 보유하고 있지만 달러로 청구서를 지불해야 한다

대부분의 재무는 달러로 급여 및 공급업체 비용을 지불하므로 ETH 보유는 일종의 통화 포지션입니다. 발생할 수 있는 결과의 차이는 매우 큽니다: 강력한 성과의 해는 조직에 10년의 운영 자금을 제공할 수 있으며, 부진한 해는 운영 자금을 반으로 줄일 수 있습니다.

최고, 최악 및 중간 수준의 연도

ETH 1년 보유 기간 수익 성과

2018년 11월 이후 ETH 1년 보유의 수익률은 -92%에서 +2,142% 사이였으며, 중간값은 +14%였습니다. 1년 보유 기간의 45%가 손실을 기록했으며, 14%의 보유 기간은 절반 이상 손실을 보였습니다.

스테이킹된 ETH의 ETH 기준 및 달러 기준 성과

지난 1년 동안 ETH 기준으로 스테이킹된 ETH는 2.4%의 수익을 얻었으나, 달러 기준으로는 36.8% 손실을 보였습니다. ETH 재무는 ETH 기준의 성과 측정 기준이 필요합니다.

변동성

ETH와 다른 주요 자산의 변동성 비교

• 지난 1년 동안 ETH의 변동성은 61%였으며, 비트코인의 1.4배, 나스닥 100 지수의 3.1배, S&P 500 지수의 4.8배, 금의 2.1배에 해당합니다.

• 2018년 이후 ETH의 일일 상승 및 하락폭이 5%를 초과한 날의 비율은 19%였으며, QQQ와 SPY의 이 비율은 약 1%입니다.

ETH가 성숙해 가고 있나요?

ETH 변동성의 역사적 변화

• 2018년부터 2022년까지 ETH의 연평균 변동성은 약 96%였으며, 2023년 이후 약 62%로 감소했습니다. 일일 상승 및 하락폭이 5%를 초과한 날의 비율도 이전 매년 17%에서 32%에서 매년 7%에서 17%로 감소했습니다. ETH가 점차 성숙해지고 보유자 집단이 확대됨에 따라 가격 변동성이 완화되었습니다.

• 그러나 2025년 8월의 고점에서 2026년 6월 25일의 저점까지 ETH는 여전히 68% 하락했습니다. 2025년 ETH의 변동성은 비트코인의 1.8배였으며, 두 자산 간의 차이는 2018년 이후 최대였습니다. 따라서 재무는 여전히 각 주기에서 발생할 수 있는 깊은 조정에 대비해야 합니다.

ETH와 다른 주요 L1 토큰: 조정

ETH와 다른 주요 L1 토큰의 조정 비교

• 2021년 이후 ETH의 최대 조정은 79%였고, SOL은 96%, BNB는 71%였습니다. 2024년 11월에 상장된 HYPE의 최대 하락폭은 68%입니다.

• 2026년 10월 20일 기준으로 ETH는 고점에서 50% 하락했으며, SOL은 60% 하락, BNB는 44% 하락했습니다. HYPE는 2026년 9월의 고점에서 18% 하락했습니다.

ETH와 다른 주요 L1 토큰: 변동성

ETH와 다른 주요 L1 토큰의 변동성 비교

• 지난 1년 동안 ETH의 변동성은 61%, SOL은 64%, BNB는 45%, HYPE는 90%였습니다.

• 2025년 이후 ETH의 변동성은 69%, SOL은 76%, BNB는 49%, HYPE는 98%였습니다.

여섯, 스테이블코인 수익이 더 나은 선택이 될 수 있을까?

대출, 베이시스 거래, 재보험 및 GPU 담보 대출과 같은 전략을 통해 체인 상의 달러를 보유하면 미국 국채보다 높은 수익을 얻을 수 있습니다. 이러한 수익률은 모든 ETH 전략의 비교 기준을 측정하며, 현재 체인 상의 애플리케이션이 사용자에게 얼마나 많은 수익을 직접 제공하고 있는지를 반영합니다. 보조금이 줄어들고 더 많은 자금이 유입됨에 따라 이러한 수익률도 감소하고 있습니다.

체인 상의 달러 수익률

다양한 체인 상의 달러 수익 전략 비교

• 체인 상의 달러 수익률은 Aave USDT의 3.3%에서 Solana의 OnRe 재보험의 11.0%까지 다양합니다. 블랙록과 온도(Ondo)의 토큰화된 미국 국채 수익률은 3.7%에서 3.8%입니다. USDai가 Arbitrum에서 제공하는 GPU 담보 대출 수익률은 6.2%입니다.

• Aave의 USDC 수익률은 3.8%, USDT 수익률은 3.3%로, 2024년 평균 수준의 약 절반에 해당합니다. 당시 두 자산의 수익률은 각각 7.2%와 6.3%였습니다. sUSDe의 수익률은 5.1%였으나, 지난 1년 동안 변동 범위는 0.1%에서 5.7%였으며, 해제 스테이킹에는 7일이 필요합니다.

베이시스 거래 수익 감소

베이시스 거래 수익과 자금 비율 변화

• 대량의 자금이 베이시스 거래로 유입됨에 따라 Hyperliquid ETH 자금 비율은 2023년과 2024년의 22%에서 2026년의 5.9%로 감소했으며, sUSDe의 수익률도 17.5%에서 4.2%로 감소했습니다. 수익 감소의 일부 기간은 ETH 선물 ETF가 2023년 10월에 출시되고, ETH 현물 ETF가 2024년 7월에 출시되는 시점과 일치합니다. 이러한 제품은 베이시스 거래자에게 새로운 거래 장소를 제공합니다.

• 지난 1년 동안 16%에서 18%의 시간 자금 비율이 부정적이었습니다. 현재 Deribit 만기 선물은 4.3%에서 4.7%의 연환산 수익을 잠글 수 있습니다.

일곱, 기관은 왜 ETH를 보유하나요? 수요는 어디서 올까요?

첫 번째에서 여섯 번째 부분은 공개 시장과 체인 상의 데이터를 사용했습니다. 마지막 부분은 대규모 ETH 보유자 뒤에 있는 투자 논리로 전환합니다: 그들이 어떤 요소가 ETH 수요를 촉진할 것이라고 생각하는지, 그리고 현재 데이터가 무엇을 나타내는지에 대해 조사했습니다. 우리는 이 분야의 재무 회사, 중개인, 서비스 제공업체 및 자산 관리 기관을 조사하고 그들이 공개적으로 발표한 의견을 인용했습니다.

ETH 재무의 투자 논리

재무 회사는 자산이 체인으로 들어가면서 ETH 수요도 증가할 것이라고 믿습니다. Bitmine의 회장 Tom Lee는 이더리움을 스테이블코인과 토큰화된 자산의 결제 계층으로 보고 있습니다. 다음 데이터는 이 논리를 검증하는 세 가지 측면입니다:

• 스테이블코인: 이더리움에서 스테이블코인 공급량이 증가하면 더 많은 결제 수수료와 보유 ETH로 전환될까요?
• 토큰화된 주식 및 현실 세계 자산: 발행자는 어떤 체인을 선택했으며, 그 이유는 무엇인가요?
• L2를 배급 채널로: 로빈후드 체인은 ETH로 가스를 지불하고 이더리움에 결제합니다.

스테이블코인 성장과 이더리움의 점유율

스테이블코인 공급량 증가 및 이더리움의 점유율

• 스테이블코인 공급량은 2021년 1월의 270억 달러에서 현재 3,020억 달러로 증가했으며, 2025년 1월 이후 약 1,000억 달러가 증가했습니다.

• 이더리움 및 그 L2는 그 중 51%의 점유율을 차지하고 있습니다.

토큰화된 주식

토큰화 주식 시장 규모 및 발행 상황

• 2026년 10월 26일 기준, 토큰화 주식 규모는 352억 달러에 달하며, 30일 내에 11.6% 증가하였고, 보유자는 443만 명에 이릅니다.

• bStocks, Ondo 및 xStocks는 여러 체인에서 선두를 차지하고 있으며, Robinhood는 190종의 주식을 포함하는 토큰화 제품을 발행하였고, 규모는 1.47억 달러입니다.

Robinhood 체인 상의 ETH

Robinhood 체인 상의 ETH 보유량 변화

• Robinhood 체인의 크로스 체인 브리지에는 26.2만 개의 ETH가 저장되어 있으며, 이는 약 5.9억 달러의 가치가 있습니다. 이 숫자는 2026년 7월 1일 공개 출시 전 에는 1,000개 미만이었고, 9월 16일에는 31.3만 개의 정점에 도달했습니다.

• Robinhood 체인은 ETH를 가스 토큰으로 사용하므로, 체인에서 거래하는 모든 사용자는 ETH를 보유해야 합니다. 이는 ETH에 대한 수요를 창출하는 직접적인 예입니다.

Robinhood 체인 정렬기 수익 및 이더리움 비용

Robinhood 체인 정렬기 수익 및 이더리움 결제 비용

• 7월 이후, 사용자는 약 21,900개의 ETH를 수수료로 지불했습니다.

• 현재 이더리움이 얻는 가치는 주로 가스 및 체인에 보유된 ETH에서 발생하며, 결제 수수료에서 발생하지 않습니다. 장기적으로 이더리움은 L2에서 더 큰 가치의 몫을 얻을 가능성이 있습니다.

여덟, ETH의 수요가 증가하고 있으며, 재무부는 어떻게 이를 더 큰 역할을 하게 할 수 있을까요?

위의 데이터는 이더리움과 더 넓은 암호화 산업에서 나타나는 일련의 긍정적인 추세를 보여줍니다. 그렇다면 ETH에 베팅하고자 하는 시장 참여자에게 가장 좋은 참여 방법은 무엇일까요?

대부분의 ETH 재무부는 먼저 스테이킹을 고려하지만, 수익률이 감소함에 따라 스테이킹은 더 이상 모든 답이 아닙니다. 2022년 이후 수익률은 절반으로 줄어 2.2%에 이릅니다. 재스테이킹은 이 격차를 메우지 못하며, ETH 기준으로 대출 및 유동성 제공의 수익은 스테이킹보다 낮습니다.

이 기준을 명확하게 초과할 수 있는 전략은 첫 손실 보장 및 커버드 콜 옵션뿐이지만, 전자는 실제 위험을 감수해야 하고, 후자는 상승 수익을 제한합니다. 지난 1년 동안 여러 체인에서 발생한 사례들이 보여주듯, 손실을 감수해야 하는 첫 번째 방어선은 실제로 위험이 존재합니다. 조사에 응답한 서비스 제공자들도 이에 동의합니다. 그들은 모두 스테이킹 수익을 "기초이지만, 그것만으로는 충분하지 않다"고 언급했습니다.

그들은 또한 내부 거버넌스 문제로 인해 대부분의 ETH 재무부가 체인에서 자산을 사용하는 것을 방해하고 있다고 지적했습니다. 응답자들은 스마트 계약 위험, 이사회 승인 및 명확한 기준 부족을 주요 장애물로 꼽았습니다. 그러나 대부분은 더 높은 수익률보다 이사회나 규제 기관이 더 안심할 수 있도록 하는 것이 자산 배치를 촉진하는 데 더 도움이 된다고 말했습니다.

일부 최대 보유자는 아예 ETH를 스테이킹하지 않는데, 그 이유는 ETF의 투자 규칙 제한 때문일 수도 있고, 한국과 같은 지역에서 스테이킹이 여전히 규제의 회색 지대에 있기 때문일 수도 있습니다. 2026년 현재 취약점 이용 및 해킹 공격이 증가하고 있는 점을 고려할 때, 신중함을 유지하는 것은 완전히 합리적입니다.

그러나 시장이 점차 성숙해짐에 따라, 응답자와 참여자들은 유리한 추세를 보고 있습니다. FalconX 글로벌 시장 공동 책임자 Joshua Lim과 Bitwise 온체인 연구 책임자 Kam Benbrik은 RWA 분야의 활동과 관심이 증가하고 있음을 강조했습니다:

"2027년에는 사람들이 자산을 토큰화하는 방법에 대해 덜 질문하고, 자산 토큰화 이후에 무엇을 할 수 있는지에 더 많은 관심을 가질 것입니다. 자산 관리 및 담보 관리와 같은 전통적으로 대량 중개업체가 제공하는 서비스가 체인에서 더 쉽게 접근할 수 있게 될 것입니다. 이는 진입 장벽을 낮추고 더 넓은 투자자들이 이러한 서비스를 사용할 수 있는 기회를 제공할 것입니다."

Kam Benbrik, Bitwise 온체인 연구 책임자

"연중 내내, 온체인 RWA 도구가 영구 계약 및 현물 시장에서 활동이 증가하는 것은 주요 추세입니다. 2027년을 바라보며, 우리는 고객에게 이러한 시장에 대한 지원을 더욱 제공할 것으로 기대합니다."

Joshua Lim, FalconX 글로벌 시장 공동 책임자

혁신과 제품 접근성의 향상은 암호화 시장 참여자들에게 더 넓은 투자 공간을 열어주고 있습니다.

dYdX 재단 CEO Charles d'Haussy는 "자격을 갖춘 수탁 기관과 전통 금융 은행이 더 많은 RWA를 제공할 수 있게 되고, 배급 채널이 개선됨에 따라 우리는 토큰화 자산에 대한 배치를 대폭 증가시킬 수 있게 되었습니다."라고 말했습니다.

이사회를 안심시키기 위해 필요한 규제 명확성과 온체인 보안 개선은 여전히 시간이 필요합니다. 한편, 2027년에 중요한 질문은 ETH를 보유하는 데 따른 투자 논리가 검증될 것인지입니다. 재무부 회사는 자산이 체인에 들어오면서 ETH의 수요도 증가할 것이라고 베팅하고 있습니다. 그리고 우리는 이미 다음과 같은 것을 보았습니다:

• 스테이블코인이 다양한 시장 환경에서 지속적으로 성장하고 있습니다.

• 세계에서 가장 인기 있는 중개업체 중 하나인 Robinhood가 이더리움 L2를 통해 온체인 주식을 출시했습니다.

• OnRe, USDai 및 Ethena의 토큰화 기준 거래와 같은 독특한 제품들이 온체인 수익 기회에 대한 시장의 수요를 보여주고 있습니다.