지불 회사는 3000만 USDC를 빌릴 수 있지만, 내일 여전히 사용할 수 있는 한도를 구매할 수 없다

저자: nikos, DeFi, Vaults 및 RWA에 집중하며, 이전에 BitstampUK, InfraredFinance 및 Fuel Network에서 근무했습니다.

편집: 구유, ChainCatcher

한 결제 금융 기술 회사는 오늘 Aave 또는 Morpho에서 한 번의 거래로 3천만 달러의 USDC를 빌릴 수 있습니다. 체인 상의 어디에서도 얻을 수 없는 것은 약속입니다: 이 3천만 달러는 내일 아침 거기에 있을 것이며, 다음 1년 동안 매일 아침 거기에 있을 것이고, 가격은 지금 알고 있는 것입니다. 이 약속은 은행이 그들에게 판매하는 제품이며, 대출 스택이 아직 구축되지 않은 부분입니다.

어제 저는 고정 금리 운영 자금을 분해했습니다: TradFi가 어떻게 자금을 제공하는지, Aave V4 Spokes, Avon 및 Morpho Midnight가 어떻게 이를 수용할 것인지, 그리고 각자의 부족한 점은 무엇인지에 대해 논의했습니다. 이 글은 그 위에 무엇을 구축해야 하는지를 탐구합니다. 여전히 해결되지 않은 문제, 네 가지 제품, 그리고 방어선이 어디에 있을지를 다룹니다.

여전히 해결되지 않은 것은 무엇인가

비교를 통해 네 가지 격차가 도출되었으며, 각각은 대출 시장의 한 층 위에 있습니다.

아무도 용량을 약속하지 않습니다. V4 Spoke는 대출자가 인출할 수 있는 금액을 제한하지만, 인출할 때 유동성이 거기에 있을 것이라는 보장은 없습니다. Midnight 대출자가 서명한 제안은 대출자가 필요로 하는 바로 그 순간에 취소될 수 있습니다. Avon은 제안 중인 모든 당사자에게 라우팅됩니다. 하루에 1천만 달러를 지불하기 위해 미리 자금을 준비하는 금융 기술 회사는 그 한도가 최악의 날에도 존재해야 하며, 그 날이 바로 대출자가 철수하는 날입니다.

격리는 Spoke에서 멈춥니다. V4에서 회수되지 않은 Spoke 손실은 Hub 내 해당 자산의 모든 공급자에게 떨어집니다. Midnight와 Avon에서는 손실이 한 시장에 남아 있으며, 그곳의 대출자가 모든 손실을 감수합니다. 두 경우 모두 대출자와 우선 자금 간의 첫 손실 층을 설정하지 않았으며, 이는 TradFi의 모든 창고 신용 한도와 도관이 구축되는 방식입니다.

발기인의 자금은 그 소유자들 사이에서 유동적으로 순환합니다. 약 6억 달러의 토큰화된 운영 자금 신용은 유동적인 USDC 부채로 순환하는 사람들이 보유하고 있습니다. 대출 금리가 급등할 때 그들은 판매하고, 발기인은 안정적인 자금으로 생각했던 것을 잃게 됩니다. 고정 금리 시장은 적절한 기간에 충분히 깊을 때만 이를 해결할 수 있습니다. 대출 금리에 상한선을 설정하면, 이러한 깊이 없이도 해결할 수 있습니다. Aave 또는 Morpho의 대출 금리에 대한 상한선을 판매하는 운영 중인 제품은 없습니다.

외상 매출금은 한 시간 내에 청산될 수 없습니다. 체인 상의 청산은 가격과 구매자가 존재한다고 가정합니다. 외상 매출금 토큰에는 NAV 보고서와 일 단위의 상환 대기열이 있습니다. 은행이 사용하는 도구(지급 중단, 수금 인수, 자산 풀의 자연 만기 소멸, 미리 정해진 구매자에게 판매)는 현재 체인 상의 동등한 것이 없습니다.

기초 층이 이미 해낸 일

대부분의 어려운 메커니즘은 이미 존재합니다.

이전 두 번의 시도가 기준을 설정했습니다. Wildcat은 대출자가 자신의 시장에서 자신의 조건(용량, APR, 준비금 비율, 인출 주기)을 설정할 수 있게 했습니다. Kinto가 2025년에 채무 불이행할 때, 이는 2023년 이후 처음으로 발생한 채무 불이행으로, 손실은 그 시장에 남아 있으며, 대출자는 원금을 회수할 것으로 예상되는 비율은 76%입니다. 3Jane은 체인 상 데이터와 은행 데이터를 보증으로 제공하는 무담보 USDC 한도를 제공하여 미사용 자금이 Aave에서 수익을 올리게 하고, 대출자를 85% 우선 및 15% 후순위로 나누었습니다. 두 경우 모두 기술 스택의 일부 단계가 실행 가능함을 증명했습니다. 두 경우 모두 금융 기술 회사에 약속된 용량을 판매하지 않으며, V4와 Midnight 사이에 라우팅하지 않으며, 외상 매출금 담보와 함께 작동하지 않습니다.

네 가지 층

이 제품은 금융 기술 대출자와 대출 시장 사이에 위치한 신용 플랫폼으로, 네 개의 층으로 구성되어 있으며, 각 층은 독립적으로 작동할 수 있고 함께 모이면 더 강력합니다.

제 1 층: 약속된 한도

자금 조달 편의는 권한 범위가 있는 금고입니다. 예치자는 여기에 자금을 주입하고, 이는 대출자에게 6-12개월 이내에 기준 금리 이상의 약정 금리 또는 고정 금리로 최대 X를 제공하겠다고 약속합니다. 미사용 자금은 가장 깊은 유동 시장에 놓여 있으며, 해당 시장의 금리를 수익으로 올립니다. 각 인출은 해당 담보와 해당 기간에 가장 저렴한 장소로 향합니다: 전용 V4 Spoke, 인출 만기일과 일치하는 Midnight 시장. 대출자는 인출된 부분의 금리 차이와 미사용 부분의 약정 수수료를 지불하며, 이는 이 약속을 지킬 가치가 있는 이유입니다.

평균 60% 인출의 3천만 달러 자금 조달 편의에서 금리 차이는 4%, 약정 수수료는 0.5%이며, 예치자는 유동 금리에 대해

60% × 4% + 40% × 0.5% = 2.6%

즉, 매년 78만 달러를 벌게 됩니다. 위험은 금고가 이미 판매한 그 옵션입니다. 대출자는 압박을 받을 때 가장 많이 인출하므로, 이 자금 조달 편의는 최악의 날에 1,800만 달러에서 전체 3천만 달러로 급증하는 것을 견뎌야 합니다. 이는 금고가 압박 상황에서 유동 시장에서 얼마나 유동성을 끌어낼 수 있는지를 기준으로 약속 규모를 결정해야 함을 의미하며, 평균 사용량이 아닙니다. 또한 인출 대기열이 이미 약속된 인출을 차단할 수 없음을 의미합니다.

제 2 층: 각 자금 조달 편의의 첫 손실

각 자금 조달 편의에는 우선 예치자 이전에 손실을 흡수하는 후순위 층이 있습니다. 이는 창고 신용 한도의 지분 층으로, 명확히 정의되고 체인 상에 배치됩니다. 이는 발기인, 전문 신용 펀드 또는 양측이 공동으로 기여할 수 있습니다.

후순위 층의 규모를 인출 금액의 15%로 설정하여, 즉 1,800만 달러 인출 금액의 270만 달러로 설정하고, 72만 달러 금리 차이의 60%를 제공합니다. 이는

432,000 ÷ 2,700,000 = 16%

유동 금리보다 높습니다. 인출 장부에서 5%의 손실, 즉 90만 달러는 그 3분의 1을 가져가고, 우선 측에서는 손실이 없습니다. V4에서 후순위 층은 Spoke가 Hub 공급자에게 격리되는 것을 현실로 만듭니다. Midnight에서는 선별된 금고가 예치자에게 특정 시장에 대한 우선 청구권을 제공할 수 있게 하며, 그렇지 않으면 그들은 해당 시장의 모든 것을 감수해야 합니다.

제 3 층: 대출 금리 상한선

어떤 장소의 대출 지수가 행사가를 초과하여 운영될 때, 상한선은 그 소유자에게 지급합니다:

payoff = max(0, r_b − K) × N × t

7%의 행사가에서, 만약 USDC 대출 금리가 1억 달러 명목 원금에 대해 30일 평균 9%라면, 그 상한선은

100,000,000 × 2% × 30/365 ≈ $164,000

지급합니다. 만약 발기인의 토큰 대부분이 순환 보유되고 있다면, 그들은 소유자에게 상한선을 구매할 수 있으며, 이로 인해 대출 금리가 급등할 때 그들에게 지급하게 됩니다. 판매자는 자연스럽게 고금리에 롱 포지션을 취하는 사람들입니다: 유동 금리 대출자, 고정 금리 금고, 해당 자금 조달 편의의 여유 자금입니다. 이러한 구성 요소는 Kairos 스타일의 무허가 스왑 및 Boros의 금리 엔진에 존재합니다. 아직 존재하지 않는 것은 Aave 및 Morpho 대출 지수에 대한 유동적인 표준화된 상한선입니다.

제 4 층: 회수 및 데이터

이 층은 외상 매출금을 대출 시장이 수용할 수 있는 담보로 변환합니다. 세 가지 부분이 있습니다.

대기 구매자: 청산을 위한 접근 목록으로, 사전에 약속된 구매자(발행자, 예비 서비스 제공자, 불량 신용 펀드)만을 수용하며, 약정된 할인으로 거래되고, 현장에 있음으로 인해 대기 수수료를 받습니다. 이는 Midnight에서 60분 이내에 완전 청산되는 메커니즘을 대체하여, 청산을 기다릴 수 있는 사람에게 판매하는 거래로 대체됩니다.

평가: NAV에서 예상 손실을 차감하여 담보 가격을 책정하며, 보고된 계정 연령이 증가함에 따라 할인폭이 확대되고, 수금 시 실제로 조정되며, 첫날부터 최악의 상황을 가산하지 않습니다.

트리거: 검증된 외상 매출금, 보증 자금 잔액 및 결제 지연 데이터 피드로, 자산 풀이 악화될 때 자동으로 drawCaps, 금고 한도 및 자금 조달 편의 한도를 줄입니다. 이는 창고 신용 한도의 지급 중단 조항으로, 각 장소에 접속됩니다.

방어선은 어디에 있는가

계약은 방어선이 아닙니다. 대출 시장은 동일한 구성 요소로 수렴하고 있으며, Aave Labs가 Avon을 인수한 것은 이러한 장소들이 고정 금리를 직접 소유할 계획임을 나타냅니다. 그 위에 있는 모든 것은 그들이 아는 것과 그들이 누구와 계약을 체결했는지에 따라 가치가 있으며, 그들이 무엇을 배치했는지에 따라 가치가 있는 것이 아닙니다.

보증 데이터가 가장 중요합니다. 이 신용 플랫폼은 대출자의 모든 인출, 상환 및 결제 지연을 보고하며, 이러한 손실 기록은 지속적으로 누적됩니다. 2년 후, 이는 지불 통로 또는 외상 매출금 풀에 대한 가격을 책정할 수 있으며, 신규 진입자보다 더 나은 가격을 제공할 수 있습니다. 이러한 장소는 이러한 데이터를 볼 수 없습니다.

자본 네트워크는 양방향입니다. 우선 예치자는 그들 앞에 첫 손실 층이 있기를 원합니다. 후순위 자본과 대기 구매자는 안정적이고 이미 보증된 자금 조달 편의 흐름을 원합니다. 누가 먼저 양측을 모으느냐에 따라 다음 자금 조달 편의의 가격 책정 조건이 설정됩니다.

그 다음은 통합입니다. 금융 기술 회사는 세 개의 대출 시장이 아닌 하나의 신용 API를 통합합니다. 대출자의 금고가 매일 아침 이 신용 플랫폼을 통해 인출하고, 그들의 트리거가 결제 데이터에 접속되면, 전환 비용은 현실이 됩니다.

마지막으로 법적 포장이 있으며, 이는 가장 어려운 부분입니다. 결제 회사에 무담보 대출을 제공하고, 해당 관할권에서 유효한 외상 매출금 청구를 제공하며, 양측의 KYC를 요구합니다: 이러한 것들은 시간과 전문 인력이 필요하며, 빠른 복제자를 차단합니다.

어려운 점은 무엇인가

약속은 옵션입니다. 압력에 대한 가격 책정을 하고, 그것에 대한 유동성을 보유하며, 예금자의 수익을 억누르지 않는 것이 핵심 위험 문제입니다. 만약 당신이 잘못하면, 이 신용 플랫폼은 가장 중요한 그 주에 약속을 위반할 것입니다.

담보가 없는 신용 또는 외상 매출금의 회수는 느리고 법적이며, 블록체인 상의 것이 아닙니다. Wildcat의 첫 번째 채무 불이행은 76%를 회수했습니다. 3Jane은 불량 채권을 라이센스가 있는 추심 기관에 판매합니다. 지불 폭포는 이 기간 동안 가격이 책정되어야 합니다.

기초층이 변하고 있습니다. Aave는 Avon 거래 이후의 고정 금리 계획, Morpho의 어댑터가 이번 분기에 출시되며, 외상 매출금을 담보로 하는 Midnight 시장은 각각 이 기술 스택의 일부를 흡수할 수 있습니다. 이 신용 플랫폼은 라우터와 인수자가 되어야 하며, 특정 장소에서 다음 분기에 출시될 기능이 아닙니다.

규제는 이 모든 것의 기초에 있습니다. 라이센스가 있는 지급 기관에 대출하는 것은 가장 깨끗한 진입점이며, 거래 상대방의 규제 기관이 조항 목록을 읽으러 가는 바로 그 종류입니다.

이것을 구축하는 데 관심이 있으며, 다른 몇 가지 아이디어를 탐색하고 있으며, 이를 추진할 의향이 있는 사람을 찾고 있습니다. 만약 당신이 이 층 중 어느 하나를 구축하고 있거나 구축하고 싶다면, 저에게 개인 메시지를 보내주세요. 위의 네 가지 문제는 해결할 가치가 있으며, 최종적으로 누가 그것들을 해결하든 상관없이 말입니다.