Подробное объяснение DeFi опционного пула (DOV) и его экосистемы: путь к финансовой демократизации

Автор：@j_mokwh, @Web3Geee, Treehouse

Скомпилировано: 北辰, 链茶馆

Введение в DOV

Пользователи DeFi знают о yield farming, ведь в начале DeFi Summer, поскольку большинство майнинга не имело периода блокировки, доходность начиналась с двухзначных значений и даже достигала астрономических цифр, похожих на финансовую пирамиду.

Однако первоначально высокая доходность быстро исчезла, поскольку DeFi-протоколы в основном предлагали субсидии для привлечения пользователей, и когда DeFi-протоколы начали подражать друг другу под предлогом «пользовательской активности», мы уже видели, как многие проекты не выдержали и покинули рынок.

В этом процессе, хотя определенное количество пользователей получило краткосрочную выгоду, когда финансирование на рынке иссякло, последняя волна пользователей, безусловно, должна была расплатиться.

Такая несостоятельная доходность приводит к тому, что люди начинают использовать волатильность для получения прибыли на опционах.

Опционы всегда были неотъемлемой частью TradFi-рынка, их могут использовать инвесторы для выражения своих мнений о направлении и получения прибыли от волатильности, поэтому они также образовали множество структурированных продуктов, как конструкторы Lego. Если эти инструменты реализованы должным образом, они могут обеспечить выдающуюся доходность с учетом риска, превышающую простую стратегию покупки и удержания.

Кроме того, опционы стали важным источником дохода в TradFi, особенно на фондовом/валютном рынках, где инвесторы, владеющие спотовыми активами, используют опционы для хеджирования своих активов.

Таким образом, для криптовалют и DeFi, если они хотят развиваться дальше, рынок ликвидных опционов становится жизненно важным, поскольку он открывает еще одно измерение, помимо колебаний спотовых цен.

Но, говоря об этом, стратегии опционов очень сложны, и не у всех есть время или знания, чтобы своевременно реализовать эти стратегии, поэтому нам нужен DeFi опционный фонд (DOV).

DOV предоставляет пользователям способ легко вкладывать средства в заранее определенные стратегии опционов для получения дохода.

До создания DOV только квалифицированные инвесторы могли торговать опционами через внебиржевую торговлю (OTC) или самостоятельно реализовывать стратегии опционов на таких биржах, как Opyn, тогда как DOV позволяет инвесторам просто вносить активы в фонд, который будет представлять интересы инвесторов и реализовывать стратегии, приносящие доход.

Темпы роста DOV и рынка DeFi с 4 квартала 2021 года

В 1 квартале 2021 года темпы роста DOV были примерно такими же, как и у всего рынка DeFi, но к декабрю 2021 года DOV начал стремительно расти, TVL увеличился в 3 раза за 3 месяца. Несмотря на то, что в начале 2022 года начался медвежий рынок, он все же показал устойчивость.

Причины, по которым DOV стал популярным и продолжит оставаться в области DeFi, следующие.

Во-первых, DOV может генерировать доход, монетизируя волатильность базовых активов. Криптоопционы являются важным источником дохода, подразумеваемая волатильность часто превышает фактическую волатильность, что также называется премией за риск дисперсии.

Во-вторых, DOV позволяет проводить масштабируемую торговлю нелинейными инструментами в DeFi.

Опционы, предлагаемые централизованными биржами, представляют собой модель лимитного ордербука, что означает, что ликвидность распределяется по различным ценовым уровням, тогда как DOV сосредотачивает ликвидность опционов на определенной или серии цен исполнения в заранее установленный срок, что значительно увеличивает ликвидность. Улучшение ликвидности неизбежно распространится на CeFi.

В этой статье мы исследуем сложность DOV, оценим различные типы DOV и предоставим наш прогноз.

Внутренние механизмы DOV

Наиболее распространенной стратегией, реализуемой в DOV-продуктах, являются покрытые колл-опционы и пут-опционы с денежным обеспечением.

Стратегия покрытых колл-опционов заключается в продаже колл-опционов по цене исполнения, превышающей текущую рыночную цену, а затем возврате полученной премии в фонд, что и является доходом вкладчиков.

Пут-опционы с денежным обеспечением работают аналогично, только в противоположном направлении.

Фонд открыт для трейдеров, которые могут вносить активы в соответствующие стратегии, в которых они хотят участвовать. Обычно это внесение волатильных активов для продажи колл-опционов в фонде и внесение стейблкоинов для продажи в фонде. Затем фонд еженедельно открывает опционы и на заранее установленную дату и время проводит их аукцион для участников рынка.

Разные DOV-продукты имеют свои механизмы для создания и продажи опционов уполномоченным участникам, но в целом они определяются на основе результатов бэктестирования для определения параметров опционов, таких как цена исполнения и срок, чтобы обеспечить вкладчикам максимальную доходность с учетом риска.

После завершения аукциона фонд получает премию за опционы, и по истечении срока вкладчики могут вывести свои вложения или оставить их в фонде для участия в следующем аукционе.

Поскольку результаты стратегий различаются, баланс в фонде может быть выше или ниже, чем на предыдущей неделе.

Существующие DOV-протоколы

Многие существующие DOV-протоколы развернуты на различных блокчейнах с одной и той же целью: создавать доход для инвесторов.

Хотя большинство из них имеют схожие стратегии (покрытые колл-опционы или пут-опционы с денежным обеспечением), возможности между DOV-протоколами могут различаться из-за различных механизмов исполнения, микро-стратегий и дополнительных покрытий доходности.

Ribbon Finance

Ribbon Finance является пионером в области DOV, позволяя пользователям получать доступ к крипто структурированным продуктам для DeFi.

Флагманский продукт Ribbon Finance, Theta Vault, позволяет пользователям вносить активы через различные стратегии опционов и зарабатывать доход, в настоящее время предлагая 11 различных хранилищ, охватывающих 5 различных токенов для пут-опционов и покрытых колл-стратегий.

С момента запуска в апреле 2021 года фонд заработал более 38 миллионов долларов, а TVL достиг пика более 300 миллионов долларов. В раунде посевного финансирования участвовали такие учреждения, как Dragonfly Capital, Nascent и Coinbase Ventures.

StakeDAO

StakeDAO изначально был агрегатором доходности, похожим на Yearn Finance, но затем расширился до других продуктов доходности, таких как арбитражные фонды, staking-as-a-service и DOV.

19 августа 2021 года он запустил первый опционный фонд с тремя основными фондами, сосредоточенными на BTC и ETH, работающими аналогично Ribbon, используя Opyn в качестве рынка опционов для андеррайтинга своих опционов.

Уникальность StakeDAO заключается в том, что активы, внесенные в опционный фонд StakeDAO, немедленно переводятся в пассивный доходный фонд платформы, что позволяет получать дополнительный доход на полученные премии за опционы. StakeDAO также позволяет пользователям ставить LP-токены, полученные от опционного фонда, для получения токенов SDT, тем самым увеличивая доходность.

Хотя Ribbon перешел на модель активного управления фондами с комиссиями, StakeDAO не взимает никаких платформенных сборов с активов или прибыли, но взимает 0,50% за вывод средств.

StakeDAO в последнее время активно строит экосистему Curve, поддерживая различные активы и стратегии на основе Curve.

Thetanuts

Thetanuts — это протокол структурированных продуктов кросс-чейн, разработанный для повседневных инвесторов, который в корне упрощает процесс получения дохода и предоставляет доступ к опционам.

Thetanuts был запущен в декабре 2021 года и теперь доступен на таких цепочках, как Ethereum, Avalanche, BNBChain, Polygon, Fantom, Aurora и Boba. Он получил более 24 миллионов долларов TVL благодаря активному развертыванию на новых цепочках.

Thetanuts не взимает сборов за свои фонды и использует оффчейн-аукционы для проведения аукционов с такими компаниями, как QCP Capital и Paradigm, что позволяет им предлагать дифференцированные опционы, поскольку они не ограничены доступностью залога на цепочке.

Thetanuts недавно завершил раунд посевного финансирования на 18 миллионов долларов, в котором участвовали Three Arrows Capital, Deribit, QCP Capital и Jump Crypto.

Thetanuts выделяется среди других DOV-протоколов благодаря стратегии Stronghold.

Stronghold представляет собой агрегат нескольких основных фондов Thetanuts, создающий индексный токен, представляющий пропорциональную справедливую стоимость, составляющую фонд. Обмен токенов на индексный токен Stronghold фактически означает, что инвесторы инвестируют в пул стратегий, оптимизированных на основе бэктестирования и периодической корректировки параметров, что похоже на хедж-фонды, использующие премию за риск волатильности, но это происходит на цепочке и без комиссии.

Friktion

Friktion — это протокол управления инвестиционным портфелем DeFi на сети Solana, предлагающий стратегии генерации дохода с учетом риска для DAO, частных лиц и традиционных учреждений.

Родная инвестиционная стратегия Friktion "Volts" является интерпретацией термина "Vaults", позволяя инвесторам получать доход через арбитраж производных и стратегии волатильности.

Friktion был запущен в декабре 2021 года с объемом торгов в 2,2 миллиарда долларов и предлагает крупнейший рынок опционов в DeFi, охватывающий 35 активов.

Friktion использует Inertia (опционы с расчетом в евро) и Entropy (DEX для экзотических производных) для своих расчетов на цепочке. Кроме того, Friktion построил аналитическую платформу для всех пользователей, чтобы анализировать производительность каждого фонда и их соответствующие стратегии.

В декабре прошлого года Friktion привлек 5,5 миллиона долларов от таких компаний, как Jump Crypto и DeFiance Capital, и стал крупнейшим протоколом структурированных продуктов на Solana.

Ассортимент продуктов Friktion варьируется от доходных фондов до комплексных услуг управления портфелем, с акцентом на продукты управления рисками: например, Volt#05, который поможет поставщикам ликвидности хеджировать неустойчивые потери, одновременно получая преимущества от высокодоходных возможностей. Friktion также предлагает дельта-нейтральные стратегии, которые автоматически хеджируют дельту через их систему, а также направленные стратегии, такие как покрытые колл-опционы и пут-опционы с дельтой.

Katana

После победы на хакатоне Solana IGNITION в 2021 году Katana официально запустился в декабре 2021 года. Он успешно построил 14 различных фондов, поддерживающих активы, аналогичные Friktion.

Фабрика токенов Katana токенизирует опционы вне денег на Zeta и продает их маркет-мейкерам через процесс аукциона с конкурентными запросами на котировки (RFQ). В настоящее время TVL Katana составляет 11 миллионов долларов.

Недавно Katana объявила о раунде посевного финансирования на 5 миллионов долларов, возглавляемом Framework, который будет использован для помощи в масштабировании протокола, чтобы стать фактическим слоем генерации дохода в DeFi.

Потенциальные проблемы вокруг DOV

Хотя DOV имеет потенциал кардинально изменить yield farming и открыть структурированные продукты для широкой аудитории, у них также есть потенциальные недостатки. DOV и системные стратегии распродажи волатильности в пространстве TradFi могут быть похожи друг на друга. Последние стали свидетелями нескольких взрывов у продавцов опционов, особенно после длительного периода низкой волатильности с 2016 по 2018 год, когда волатильность в конечном итоге значительно возросла, и участники перегруженного рынка применили одну и ту же стратегию распродажи волатильности. С расширением пространства DOV оно может столкнуться с аналогичными проблемами. Кроме того, низкая капитальная эффективность и проблемы с опережающими операциями могут стать следующим препятствием для DOV перед привлечением большего TVL.

Низкая капитальная эффективность

С тех пор как современная финансовая система достигла своего расцвета, распродажа волатильности прошла долгий путь, но также пережила множество крахов. К счастью, сегодня большинство децентрализованных опционных фондов требуют полного обеспечения.

Например, фонд колл-опционов на ETH потребует от инвесторов внести базовый ETH в фонд и продать опционы по номинальной сумме, меньшей, чем внесенное обеспечение, чтобы предотвратить голую продажу и защитить инвесторов от потерь, превышающих их активы, когда стратегия не использует кредитное плечо, однако повышение безопасности обходится низкой доходностью.

В отличие от прямой продажи опционов, DOV не позволяет держателям закрывать позиции до истечения срока, что означает, что если инвесторы хотят получить прибыль до истечения, им необходимо провести сделку на выкуп.

Для розничных инвесторов, которые не против дельта-экспозиции, заблокированный ETH представляет собой альтернативную стоимость, поскольку он может приносить доход в другом месте для увеличения доходности.

Ведутся работы по улучшению капитальной эффективности DOV, и в конечном итоге необходимо достичь хорошего баланса между капитальной эффективностью и защитой инвесторов.

Например, Ribbon Finance рассматривает возможность снижения необходимого обеспечения для опционного фонда. Кроме того, Ribbon Finance уже интегрировался с функцией Liquid Staking от Lido Finance, позволяя вкладчикам фонда одновременно получать вознаграждения за ставку ETH и премии за опционы.

Опережающие операции DOV

Как и с любым другим активом, цена опционов определяется спросом и предложением, и одним из ключевых компонентов ценообразования опционов является подразумеваемая волатильность. Опционы являются продуктами волатильности, представляющими собой определенное распределение доходности базового актива. Проще говоря, если подразумеваемая волатильность высока, цена опциона будет выше, и наоборот.

Это проблема, с которой сталкиваются большинство DOV в настоящее время — что произойдет, если каждую неделю будет продаваться более 100 миллионов долларов опционов на одной и той же платформе с одинаковым сроком истечения и одной и той же целевой дельтой? Результатом станет сжатие подразумеваемой волатильности, что приведет к подавлению доходности, а оппортунистические лидеры еще больше снизят доходность.

В настоящее время большинство аукционов DOV проводятся по пятницам, поскольку маркет-мейкеры могут перенести риск на выходные. Учитывая, что каждую пятницу истекают опционы, управляемые Deribit, маркет-мейкеры могут легко справляться с ликвидностью DOV, однако это позволяет проницательным трейдерам волатильности заранее торговать перед аукционами DOV, что снижает доходность держателей фондов.

В интересах вкладчиков фонда некоторые протоколы пытаются изменить время. Например, протокол Friktion изменил время исполнения на круглосуточное, чтобы использовать динамику волатильного рынка и предлагать пользователям более высокую доходность с учетом риска. Кроме того, Ribbon Finance стал первой децентрализованной компанией, открывшей торги для непрофессиональных маркет-мейкеров.

Тем не менее, текущие усилия неэффективно решают дисбаланс спроса и предложения, поскольку покупатели не могут закрыть свои опционы до истечения, что означает, что им необходимо предоставить дополнительное обеспечение на другой централизованной бирже для закрытия позиций.

Перегруженность и плохая производительность

С увеличением числа инвесторов, входящих в стратегии продажи опционов, происходят две вещи.

Продавцы опционов превышают покупателей в определенные временные интервалы до и после аукционов DOV, в результате чего премия, полученная от продажи опционов, снижается. Это очевидно в области TradFi, и DOV не является исключением.

Во-первых, большинство участников DOV — это неопытные розничные инвесторы, которые не чувствительны к ценам и в основном ищут доход.

Во-вторых, разработчики протоколов пытаются создать для DOV решение, позволяющее держателям фондов наслаждаться бесконтактным методом продажи опционов. Эти динамики могут еще больше снизить доходность, поскольку даже если рыночные условия указывают на плохую доходность с учетом риска от распродажи волатильности, держатели фондов будут систематически распродаживать волатильность без разбора.

Возвращаясь к области TradFi, учитывая, что массовый приток стратегий продажи опционов приводит к снижению премии за риск дисперсии, продавцы опционов либо увеличивают объем продаж с использованием кредитного плеча, либо выбирают более агрессивные цены исполнения, чтобы соответствовать своим стандартам доходности. Это приводит к накоплению негативного риска Гамма и Вега. Таким образом, если рынок резко колеблется в любом направлении, производительность продавцов опционов будет плохой.

Распределение волатильности также может оказать вторичное влияние на весь спотовый рынок. В настоящее время рынок криптоопционов составляет менее 1% от общего крипторынка, и если этот процент увеличится, структура рынка может измениться, предоставив рынку опционов большее влияние.

С увеличением популярности торговли опционами в криптовалютах, трейдеры, создающие эти рынки, будут чаще хеджировать, поскольку они берут на себя больше риска Гамма, как длинные, так и короткие.

Инвесторы должны осознавать риски, которые они принимают, используя опционные фонды для инвестиций. Для покрытых колл-опционов общее обеспечение ограничено, поскольку если опцион исполняется в деньгах, его долларовая стоимость все равно увеличится. Но продажа пут-опционов является рискованной попыткой, поскольку если опцион истекает в деньгах, его стоимость упадет.

Будущее DOV

Несмотря на предостерегающие истории, упомянутые в предыдущем разделе, мы верим, что DOV кардинально изменит ландшафт DeFi, предоставляя доход и демократизируя опционы для широкой аудитории. Вот наше мнение о том, как DOV должен продвигаться дальше.

Инновации, инновации и еще раз инновации

Факт, что DOV все еще находится на начальном этапе, может быть самым захватывающим аспектом.

В настоящее время DOV предлагает только покрытые колл-опционы и пут-опционы, но возможности опционов так разнообразны, что они позволяют инвесторам выражать конкретные мнения. Поэтому в будущем могут быть предложены новые стратегии с привлекательной доходностью, такие как бабочки, DOV также может исследовать физическую расчетность для держателей фондов (если опционы исполняются, им не нужно будет покупать или продавать базовые активы на другой бирже).

Разработчики протоколов, помимо расширения своих продуктов в этой области, также могут рассмотреть возможность улучшения своих методов исполнения. Исполнение может происходить в любой день недели, а не сосредотачиваться на одном дне.

Например, Ribbon Finance недавно объявил о своем запланированном обновлении V3, позволяющем проводить аукционы в случайное время и размер.

Paradigm — это сеть институциональной криптовалютной ликвидности, которая недавно сотрудничала с несколькими DOV-протоколами для улучшения ликвидности по запросу для трейдеров и инвесторов, чтобы отрегулировать их экспозицию по опционам в отношении сроков истечения, рисковых профилей и предпочтений расчетов. Это сотрудничество значительно повысит ликвидность на протяжении всего процесса аукциона DOV, принося больше пользы всем заинтересованным сторонам.

Наконец, DOV может рассмотреть возможность токенизации позиций фонда для решения проблемы низкой капитальной эффективности. Например, Thetanuts вскоре преобразует свои фонды в токенизированные позиции, позволяя пользователям заранее обменивать и выводить средства. Стоимость токена будет отражать цену опционов фонда.

Саморегулирование и образование розничных инвесторов

Помимо обычных рисков смарт-контрактов и протоколов, есть некоторые риски, которые могут быть незнакомы инвесторам, впервые входящим в мир опционов.

Существует множество путей для обучения, таких как Deribit и GenesisVolatility, которые публикуют полезный контент по опционам как для новичков, так и для экспертов. Недавно Katana объявила о запуске Katana Dojo, образовательной программы, направленной на предоставление инвесторам базовых знаний об опционах.

Инвесторы не должны сосредотачиваться только на доходности, но также должны учитывать цену исполнения, срок и готовы ли они к исполнению, если опцион истекает в деньгах. Инвесторы также должны понимать управление и комиссии за производительность этих фондов.

Инвесторы не должны просто систематически распродаживать, но должны понимать текущую волатильную среду. Например, в условиях хеджирования фактическая волатильность может превышать подразумеваемую волатильность, и инвесторы должны быть осторожны перед реализацией стратегий распродажи волатильности.

Настоятельно рекомендуется, чтобы инвесторы применяли смешанный подход к распродаже волатильности. Если они считают, что риск, который они принимают, недостаточно компенсирован, они могут выбрать не участвовать в аукционе на этой неделе.

Снова, Ribbon Finance V3 предложит функцию "приостановки", позволяя инвесторам не выводить средства из фонда для улучшения пользовательского опыта. Образование и саморегулирование являются ключевыми для защиты инвесторов.

Заключение

Хотя торговля опционами в основном предназначена для более зрелых инвесторов в традиционных финансах, DOV доступен для всех типов инвесторов и представляет собой важный шаг к демократизации финансов для широкой аудитории.

У DOV есть большие перспективы.