Достаточно ли 300 миллиардов долларов США, выделенных Федеральной резервной системой, чтобы остановить кризис?

撰文：Joseph Politano

编译：Block unicorn

После банкротства Silicon Valley Bank, Федеральная резервная система предоставила банкам экстренные средства в размере 300 миллиардов долларов. Достаточно ли этого?

С 2020 года Федеральная резервная система впервые экстренно поддержала банковскую систему США. После банкротства Silicon Valley Bank и Signature Bank на прошлой неделе несколько крупных региональных банков испытывают серьезные трудности, а проблемные активы этих банкротств по-прежнему находятся под управлением Федеральной корпорации страхования депозитов (FDIC). Федеральная резервная система пообещала защищать банки и финансовую систему на протяжении всей кризисной ситуации и поддержала эти обещания решительными действиями — поддержка FDIC, открытие новой схемы банковского кредитования на прошлых выходных, смягчение условий для экстренных кредитных линий банков и обещание предоставить ликвидность любым проблемным сберегательным учреждениям.

На среду они также предоставили более 300 миллиардов долларов новых кредитов американским банкам, что более чем в два раза превышает объем прямого кредитования, созданного в начале 2020 года, когда пандемия была в самом разгаре. На данный момент это эффективно сдержало кризис — с тех пор как FDIC, Федеральная резервная система и Министерство финансов объединились для борьбы с кризисом, за неделю не произошло новых банкротств банков — но многие банковские учреждения все еще находятся под угрозой. Так достаточно ли 300 миллиардов долларов экстренной реакции Федеральной резервной системы — и разработанных ими новых политик — чтобы остановить кризис?

Разбор экстренных кредитов Федеральной резервной системы

На среду Федеральная резервная система предоставила банковской системе более 300 миллиардов долларов обеспеченных прямых кредитов — больше, чем когда-либо с момента глобального финансового кризиса — чтобы сдержать последствия банкротства Silicon Valley Bank (SVB) и Signature Bank. Более 11,9 миллиарда долларов кредитов поступили из программы регулярного финансирования банков (BTFP), нового инструмента, который позволяет банкам закладывать государственные ценные бумаги по номинальной стоимости в обмен на кредиты сроком до одного года.

Тем не менее, большая часть кредитов Федеральной резервной системы (295 миллиардов долларов) поступила из окна дисконтирования, инструмента, который исторически использовался для предоставления экстренной ликвидности банкам. Федеральная резервная система предоставила 142 миллиарда долларов кредитов через мостовой банк FDIC для SVB и Signature Bank и 152 миллиарда долларов кредитов через окно дисконтирования для частных банков. Из этих 150 миллиардов долларов частных заимствований одна частная банка, вероятно, составила большую часть — First Republic Bank, который заявил, что с момента банкротства Silicon Valley Bank их заимствования через окно дисконтирования увеличились с 20 миллиардов до 109 миллиардов долларов.

Большая часть этих экстренных кредитов является очень краткосрочной, из которых 290 миллиардов долларов кредитов истекают в течение 15 дней, что является историческим максимумом, и только 540 миллионов долларов кредитов истекают в промежутке от 16 до 90 дней, почти все из которых являются кредитами через окно дисконтирования. Кроме того, 11,9 миллиарда долларов кредитов истекают в промежутке от 3 месяцев до 1 года, что почти полностью соответствует срокам кредитования BTFP.

Федеральная резервная система намеренно не раскрывает, каким учреждениям они предоставили кредиты и сколько они заняли, но, просматривая данные о совокупных активах региональных федеральных резервных банков, мы можем получить общее представление о том, кто получил ликвидность от Федеральной резервной системы. Рассматривая проекты, включая кредиты через окно дисконтирования и средства BTFP, мы видим, что кредиты не распределены равномерно по всей стране, а сосредоточены в двух федеральных резервных банках. Активы Федерального резервного банка Сан-Франциско, который имеет юрисдикцию над SVB и First Republic Bank, увеличились на 233 миллиарда долларов, в то время как активы Федерального резервного банка Нью-Йорка, который имеет юрисдикцию над Signature, увеличились примерно на 55 миллиардов долларов. Это не обязательно означает, что все кредиты сосредоточены в трех банках — SVB, Signature Bank и First Republic Bank — несколько банков на западном побережье также испытывают трудности, и Федеральный резервный банк Нью-Йорка имеет юрисдикцию над многими финансовыми учреждениями, которые не обязательно находятся только в Нью-Йорке (например, большинство иностранных банковских организаций) — но это действительно означает, что кризис не обязательно привел к тому, что банки по всей стране начали заимствовать у Федеральной резервной системы.

Средства, заимствованные через долларовые свопы Федеральной резервной системы (инструмент, который иностранные центральные банки могут использовать для предоставления долларовых кредитов иностранным банкам), также незначительны. Несмотря на то, что недавняя слабость иностранных финансовых учреждений, таких как Credit Suisse, может вскоре потребовать использования свопов, в настоящее время приостановка этих свопов означает, что кризис в основном контролируется в пределах США, и основными получателями экстренных средств Федеральной резервной системы являются американские банки, заимствующие через окно дисконтирования.

Понимание новой эпохи окна дисконтирования

Во многих отношениях крах SVB и его последствия стали неожиданностью для банковской системы. Регуляторы применяли мягкую политику к меньшим «региональным» банкам, ошибочно полагая, что банкротство этих банков не создаст системной угрозы для финансовой системы, в то время как Федеральная резервная система считала, что темпы повышения процентных ставок еще не достигли уровня, способного подорвать стабильность банковской системы. Тем не менее, в некотором смысле они были очень предвидящими — Федеральная резервная система всегда пыталась институционализировать реформы окна дисконтирования, направленные на улучшение финансовой стабильности после раннего финансового кризиса COVID. Сегодня беспрецедентное использование окна дисконтирования в некоторой степени отражает ожидаемые результаты этих реформ.

На ранних этапах существования Федеральной резервной системы многие учреждения в основном заимствовали через окно дисконтирования, поэтому это окно больше походило на обычный инструмент денежно-кредитной политики, а не на резервный механизм экстренной поддержки финансовой системы. К концу 1920-х годов Федеральная резервная система начала постоянно выступать против использования окна дисконтирования, считая, что чрезмерная зависимость от него создает риски финансовой стабильности, и в эпоху, когда Федеральная резервная система устанавливает процентные ставки, вводя или убирая банковские резервы, этот инструмент устарел и утратил свою функцию. Каждый раз, когда банки снова заимствовали через окно дисконтирования, Федеральная резервная система усиливала требования, увеличивала дополнительные сборы или ограничивала кредиты, чтобы отговорить банки от использования окна дисконтирования. Это привело к серьезной проблеме — из-за сильного противодействия Федеральной резервной системы к использованию окна дисконтирования общий уровень его использования оказался очень низким, и любые попытки банков заимствовать через окно дисконтирования в реальной экстренной ситуации сталкивались с огромным позором.

Заимствование у Федеральной резервной системы указывало на то, что банки находятся в настоящем отчаянии и не имеют других вариантов. Если акционеры, кредиторы, вкладчики или даже государственные регуляторы обнаружат, что вы использовали окно дисконтирования, они не будут к вам снисходительны — это фактически является увольняемым преступлением для руководителей банков. Таким образом, последствия заключаются в том, что даже невиновные учреждения, оказавшиеся под давлением, предпочитают нести ненужные финансовые риски, чем обращаться за помощью к Федеральной резервной системе, что делает всю финансовую систему более нестабильной.

После финансового кризиса в начале 2020 года Федеральная резервная система провела несколько реформ, направленных на поощрение большего числа банков к использованию окна дисконтирования и уменьшение чувства позора от заимствования у Федеральной резервной системы. Во-первых, максимальный срок был увеличен с ночного до 90 дней, что позволило банкам осуществлять более долгосрочные и гибкие заимствования. Во-вторых, «наказательные ставки», взимаемые за заимствование через окно дисконтирования, были значительно снижены, чтобы стоимость заимствования у Федеральной резервной системы больше не была значительно выше рыночных ставок — на сегодняшний день основная ставка кредита через окно дисконтирования всего на 0,1% выше, чем ставка, которую Федеральная резервная система выплачивает банкам за резервы, в то время как до пандемии эта разница составляла 0,7%.

Хотя использование окна дисконтирования может повредить репутации банков, с момента пандемии влияние на репутацию от использования окна дисконтирования ослабло — более 60% банков заявили, что если рыночные условия приведут к нехватке средств, они заимствуют у Федеральной резервной системы, что соответствует ситуации до марта 2021 года, а перед крахом SVB банки часто заимствовали десятки миллиардов долларов через окно дисконтирования. Изменения, направленные на дальнейшее смягчение требований к обеспечению после краха SVB, могут побудить больше банков использовать окно дисконтирования и помочь уменьшить ущерб репутации. То, что так много банков чувствуют необходимость использовать окно дисконтирования, является плохим знаком для финансового здоровья США, но то, что они используют окно дисконтирования, а не пытаются справиться самостоятельно без помощи Федеральной резервной системы, является хорошим знаком.

Однако, иронично, что из-за связи с крахом SVB BTFP (программа регулярного финансирования) может в конечном итоге унаследовать проблемы с ущербом репутации окна дисконтирования. Тем не менее, остаток в 11,9 миллиарда долларов по кредитам указывает на то, что банки не слишком беспокоятся о проблемах имиджа, связанных с заимствованием у Федеральной резервной системы, что является положительным сигналом для финансовой стабильности. Если ущерб репутации снова станет проблемой, Федеральная резервная система может попытаться возродить или скорректировать «механизм аукциона по срокам» — программу времен Великой депрессии, когда Федеральная резервная система проводила аукционы для банков на определенное количество ипотечных кредитов, чтобы предотвратить ущерб репутации для любой финансовой организации, требующей заимствования у Федеральной резервной системы. Тем не менее, Федеральная резервная система может считать, что постоянное использование окна дисконтирования является признаком того, что система временно функционирует, как и ожидалось.

Заключение

На данный момент вмешательство Федеральной резервной системы успешно предотвратило катастрофическое ужесточение финансовых условий — хотя с момента краха SVB спреды корпоративных облигаций значительно увеличились, что указывает на то, что условия заимствования для крупных компаний стали более сложными, но все еще ниже недавних максимумов в июле и октябре. Однако это не должно восприниматься как признак того, что кризис завершен — например, First Republic, помимо заимствования миллиардов долларов у Федеральной резервной системы, также пришлось привлечь 30 миллиардов долларов депозитов от нескольких крупных банков. Несколько банков все еще находятся под угрозой, и влияние экстренных мер Федеральной резервной системы на стабилизацию банковской системы может потребовать времени.

Тем не менее, одно ясно — продолжающееся влияние кризиса SVB ухудшает финансовые условия, одновременно снижая ожидания по недавним процентным ставкам. 8 марта рынок фьючерсов на процентные ставки ожидал, что Федеральная резервная система, скорее всего, повысит ставки на 0,5% на следующей встрече FOMC — сегодня они считают, что очень вероятно, что ставки вообще не будут повышены. Доходность двухлетних казначейских облигаций упала более чем на 1% и в течение последней недели колебалась. Из-за ухудшения экономических прогнозов банки уже начали ужесточать кредитование — события последних двух недель не могли не заставить их более оптимистично смотреть на будущее экономическое развитие. Будет ли экстренных усилий Федеральной резервной системы достаточно, чтобы восстановить доверие к финансовой системе, будет зависеть от того, смогут ли банки восстановить стабильность без создания кредитного ужесточения, способного подорвать экономику США.