Макрообзор крипторынка на вторую половину 2025 года

Автор: OxCousin, IOBC Capital

В первой половине 2025 года рынок Crypto подвергся значительному влиянию множества макроэкономических факторов, среди которых три наиболее ключевых: тарифная политика администрации Трампа, процентная политика Федеральной резервной системы и геополитические конфликты в России и Украине, а также на Ближнем Востоке.

Смотрим на вторую половину года, рынок Crypto продолжит двигаться в сложной и изменчивой макроэкономической среде, и следующие макроэкономические факторы будут продолжать играть важную роль:

I. Производные эффекты тарифной политики Трампа — это инфляционные ожидания

Тарифы являются важным инструментом политики Трампа. Администрация Трампа надеется достичь ряда экономических целей через тарифные переговоры: во-первых, увеличить экспорт США и снизить торговые барьеры других стран; во-вторых, сохранить базовую ставку тарифов на уровне 10%+, увеличив доходы бюджета США; в-третьих, усилить конкурентоспособность определенных отраслей на внутреннем рынке и стимулировать возвращение высокотехнологичного производства.

По состоянию на 25 июля, тарифные переговоры США с основными мировыми экономиками достигли различного прогресса:

Япония: Стороны достигли соглашения. Тарифы США на японские товары снизились с 25% до 15% (включая тарифы на автомобили), Япония пообещала инвестировать в США 550 миллиардов долларов (включая полупроводники и AI), открыть рынки автомобилей и сельскохозяйственной продукции, увеличить квоты на импорт американского риса.

Европейский Союз: Крайний срок — 1 августа. Переговорная делегация ЕС прибыла в США 23 июля для финальных консультаций, но результаты переговоров пока не обнародованы.

Китай: Третья раунда торговых переговоров пройдет с 27 по 30 июля в Швеции. После двух предыдущих раундов тарифы США на китайские товары снизились с 145% до 30%, а тарифы Китая на американские товары — с 125% до 10%; по сообщениям, срок тарифных переговоров между США и Китаем будет продлен на 90 дней, и если на третьем раунде не будет достигнуто новое соглашение, возможно, тарифы будут временно пересмотрены.

Кроме того, США уже достигли соглашения о тарифах с Филиппинами и Индонезией. В настоящее время наибольшее внимание уделяется третьему раунду тарифных переговоров между США и Китаем. Хотя неопределенность в тарифной политике постепенно снижается, нельзя исключать возможность того, что переговоры с ключевыми экономиками не приведут к существенному прогрессу, что может вызвать большие потрясения на финансовых рынках.

С точки зрения экономической теории, тарифы представляют собой негативный шок предложения, имеющий эффект "стагфляции". В международной торговле налогоплательщиком тарифов являются компании, но компании часто передают эту налоговую нагрузку на потребителей в США через механизм передачи цен. Поэтому ожидается, что в США может возникнуть волна инфляции во второй половине года, что может оказать важное влияние на темп снижения процентных ставок Федеральной резервной системы.

Таким образом, влияние тарифной политики Трампа на экономику США во второй половине года может проявиться в виде ------ временного роста инфляции. Если только данные не покажут, что инфляционное давление невелико, это приведет к замедлению темпов снижения процентных ставок.

II. Слабый доллар в цикле прилива долларов благоприятен для крипторынка

Цикл прилива долларов относится к системному процессу вывода и возврата долларов на глобальном уровне. В первой половине года, хотя Федеральная резервная система не снижала процентные ставки, индекс доллара уже ослаб: с максимума в 110 в начале года он упал до 96.37, демонстрируя явное состояние "слабого доллара".

Слабость доллара может быть вызвана несколькими факторами: во-первых, тарифная политика администрации Трампа сдерживает торговый дефицит, разрушая механизм обращения долларов, в то время как тарифные барьеры ослабляют привлекательность долларовых активов, вызывая беспокойство о стабильности долларовой системы; во-вторых, дефицит бюджета ухудшает кредитоспособность, объем долговых обязательств США продолжает расти, а процентные ставки по государственным облигациям снова растут, углубляя сомнения рынка в финансовой устойчивости; в-третьих, истечение срока действия соглашения о нефтяных долларах не было продлено, доля долларовых резервов центральных банков мира снизилась с 71% в 2000 году до 57.7%, доля золотых резервов возросла, что вызвало попытки "долларизации"; кроме того, предполагаемая политика, отраженная в "соглашении Мар-а-Лаго", также могла сыграть роль в этом процессе.

Согласно предыдущим циклам прилива долларов, сила или слабость индекса доллара почти полностью определяет тенденцию изменения глобальной ликвидности. Глобальная ликвидность обычно следует полному циклу прилива долларов, который длится 4-5 лет, демонстрируя циклические колебания. Слабый долларский цикл длится примерно 2-2.5 года, если считать с июня 2024 года, этот слабый долларский цикл может продлиться до середины 2026 года.

Графика: IOBC Capital

Из приведенного выше графика видно, что курс биткойна часто имеет обратную зависимость от индекса доллара. Когда доллар ослабевает, биткойн обычно демонстрирует сильные результаты. Если во второй половине года "слабый доллар" продолжится, глобальная ликвидность перейдет от жесткой к мягкой, что продолжит благоприятствовать крипторынку.

III. Монетарная политика Федеральной резервной системы, вероятно, останется осторожной

Во второй половине 2025 года запланировано четыре заседания по денежной политике, согласно инструменту "Федеральный резервный наблюдатель" CME, вероятность снижения ставок на 1-2 раза во второй половине года довольно высока. В частности, вероятность сохранения процентной ставки на уровне 95.7% в июле; вероятность снижения на 25 базисных пунктов в сентябре составляет 60.3%.

С момента вступления Трампа в должность он многократно критиковал медленный темп снижения ставок Федеральной резервной системы на платформе X, даже напрямую обвиняя председателя ФРС Пауэлла и угрожая его увольнением, что создало определенное давление политического вмешательства на независимость ФРС. Тем не менее, в первой половине года ФРС выдержала давление и не проводила операции по снижению ставок.

Согласно нормальному графику назначения, председатель ФРС Пауэлл официально уйдет в отставку в мае 2026 года, администрация Трампа планирует объявить нового кандидата на пост председателя в декабре 2025 года или январе 2026 года. В этой ситуации голоса основных голубиных членов ФРС постепенно привлекают внимание рынка и рассматриваются как потенциальное проявление влияния "теневого председателя". Тем не менее, рынок в целом считает, что заседание по денежной политике 30 июля продолжит сохранять текущий уровень процентных ставок.

Прогнозы о задержке снижения ставок основаны на трех основных причинах:

1️⃣ Продолжающееся инфляционное давление ------ под влиянием тарифной политики Трампа, в июне индекс CPI в США вырос на 0.3% по сравнению с предыдущим месяцем, базовая инфляция PCE выросла до 2.8% по сравнению с прошлым годом, ожидается, что в ближайшие месяцы эффект передачи тарифов будет способствовать дальнейшему росту цен, и ФРС считает, что возвращение инфляции к целевому уровню в 2% затруднено, необходимо больше данных для подтверждения тенденции;

2️⃣ Замедление экономического роста ------ ожидается, что в 2025 году темп роста составит всего 1.5%, но краткосрочные данные, такие как розничные продажи и потребительская уверенность, превзошли ожидания, что снизило срочность снижения ставок;

3️⃣ Устойчивость рынка труда ------ уровень безработицы остается на низком уровне 4.1%, но набор сотрудников замедляется, рынок прогнозирует, что во второй половине года уровень безработицы может немного вырасти, прогнозируемые уровни безработицы в третьем и четвертом кварталах составляют 4.3% и 4.4% соответственно.

Таким образом, вероятность снижения ставок 30 июля 2025 года крайне низка.

Графика: IOBC Capital

В целом, ожидается, что монетарная политика Федеральной резервной системы останется осторожной, и количество снижений ставок в течение года может составить 1-2 раза. Однако, если мы посмотрим на графики курса биткойна и процентных ставок ФРС, на самом деле между ними нет значительной корреляции. По сравнению с изменениями процентных ставок ФРС, на биткойн, вероятно, большее влияние окажет глобальная ликвидность в условиях слабого доллара.

IV. Геополитические конфликты могут краткосрочно повлиять на рынок Crypto

Война в Украине и России по-прежнему находится в состоянии затяжного конфликта, перспективы дипломатического разрешения мрачны. 14 июля Трамп выдвинул требование о "50-дневном прекращении огня", если Россия не достигнет мирного соглашения с Украиной в течение 50 дней, США введут 100% тарифы и дополнительные тарифы на нее и предоставят Украине военную помощь через НАТО, включая зенитные ракеты "Патриот". Однако Россия уже собрала 160 тысяч элитных войск, планируя сосредоточиться на ключевых укреплениях на линии фронта в Донбассе. В то же время Украина также не сидит сложа руки, 21 июля она провела масштабную атаку дронов на московский аэропорт. Кроме того, Россия объявила о выходе из тридцатилетнего военного сотрудничества с Германией, отношения между Россией и Европой окончательно разорваны.

С учетом текущей ситуации, достичь цели прекращения огня к 2 сентября кажется довольно сложным. Если к тому времени прекращение огня не будет достигнуто, санкции Трампа могут вызвать рыночные колебания.

V. Регуляторная структура Crypto формируется, отрасль вступает в период политического "медового месяца"

Законопроект США "Закон GENIUS" вступил в силу в июле 2025 года, в нем указано, что "не допускается выплата процентов держателям токенов, но проценты от резервов принадлежат эмитенту и должны быть раскрыты". Однако не запрещается делиться доходами от процентов с пользователями, например, годовая ставка USDC от Coinbase составляет 12%. Запрет на выплату процентов держателям токенов ограничивает развитие "доходных стабильных монет", что изначально было направлено на защиту американских банков, чтобы предотвратить утечку триллионов долларов из традиционных банковских депозитов, поскольку эти депозиты поддерживают кредиты для предприятий и потребителей.

Законопроект США "Закон CLARITY" четко определяет, что SEC регулирует токены, относящиеся к ценным бумагам, а CFTC регулирует токены, относящиеся к товарам (таким как BTC, ETH). Вводится концепция "взрослой блокчейн-системы" (mature blockchain system), которая позволяет осуществлять переход к регулированию через сертификацию ------ децентрализованные проекты блокчейна, работающие на открытом исходном коде и автоматизированные на основе заранее заданных правил, после сертификации (например, предоставление доказательств отсутствия централизованного контроля) будут признаны "взрослыми" и смогут пройти этап соблюдения нормативных требований от "ценной бумаги" до "товара", что полностью передаст полномочия по регулированию CFTC, а SEC больше не будет осуществлять надзор за ними как за ценными бумагами. Кроме того, также предоставляются некоторые исключения для DeFi ------ такие как написание кода, работа узлов, предоставление интерфейса и некастодиальные кошельки обычно не считаются финансовыми услугами, освобождая от регулирования SEC. Необходимо лишь соблюдать основные положения против мошенничества и манипуляций.

В целом, ускоренное продвижение "Закона GENIUS", "Закона CLARITY" и "Закона против мониторинга CBDC" знаменует переход США от "неясного регулирования" к эпохе "прозрачного регулирования" в отношении криптовалют. Это также отражает их политическую цель "сохранить статус доллара как глобальной торговой валюты". С постепенным совершенствованием регуляторной структуры, рынок стабильных монет может значительно расшириться, и те проекты стабильных монет и DeFi-протоколы, которые смогут соответствовать требованиям соблюдения, получат выгоду.

VI. Стратегия "монета-акция" активирует рыночный интерес, устойчивость остается под вопросом

Когда MicroStrategy завершила эпическую трансформацию с "биткойн-стратегией", революция по резервированию криптоактивов, возглавляемая публичными компаниями, охватила капиталовложения. От ETH до BNB, SOL, XRP, DOGE, HPYE, TRX, LTC, TAO, FET и более десяти других основных альткойнов стали новыми якорями для корпоративных финансов, эта "монета-акция" стратегия становится трендом этого года.

С помощью "тройного маховика" MicroStrategy можно проанализировать эту капиталистическую алхимию:

Маховик резонанса акций и монет: цена акций относительно чистой стоимости активов долгое время была в премии (в настоящее время 1.61x), создавая низкозатратный канал финансирования; привлечение средств → увеличение BTC → повышение цен на монеты → увеличение стоимости на акцию → возврат к оценке, формируя спиральный восходящий замкнутый цикл.

Маховик синергии акций и долгов: нулевые процентные конвертируемые облигации искусно преобразуют долговое давление, без обязательств по погашению основного долга, и право на конвертацию акций остается за компанией; привлечение хедж-фондов для арбитража, вливание низкозатратной ликвидности.

Маховик арбитража между монетами и долгами: с помощью обесцененных фиатных долгов заменяются подорожавшие криптоактивы, завершая долгосрочную арбитражную стратегию.

Кроме того, используется стратегия градации продаж для точного захвата трех типов капитала: привилегированные акции фиксируют доходных инвесторов, конвертируемые облигации привлекают арбитражные фонды, акции несут риск спекуляций. Конкретную логику можно посмотреть в «Одной статьей о биткойн-стратегии MicroStrategy».

С начала этого года все больше публичных компаний применяют стратегию "монета-акция" (то есть размещают криптоактивы в качестве резервных активов в своем балансе), объем резервов активов продолжает расти, и распределение активов демонстрирует тенденцию к диверсификации. По неполным данным: 35 публичных компаний в совокупности резервируют более 920 тысяч BTC; 13 публичных компаний в совокупности резервируют более 1.48 миллиона ETH; 5 публичных компаний в совокупности резервируют более 2.91 миллиона SOL. Остальные не упоминаются здесь, мы подробно разберем детали резервов каждого проекта в следующей статье.

Слияние традиционных финансов и криптомира является уникальной рыночной переменной этого цикла, когда публичные компании превращают свои балансы в платформы для криптоактивов, нам также следует быть осторожными с рисками, когда отлив отступит.

Итог

Если рассмотреть вышеупомянутые предсказуемые макроэкономические события в хронологическом порядке, можно разделить вторую половину года на следующие этапы:

Графика: IOBC Capital

Рынок подобен безбрежному морю, мы не можем предсказать бурю, мы можем лишь настроить паруса в буре.