# I. Прогноз

## 1. Макроэкономический обзор и прогнозы

На прошлой неделе глобальная макроэкономическая ситуация сосредоточилась на "переоценке инфляции + диверсификации политики центральных банков + колебаниях ожиданий по процентным ставкам". В США чиновники Федеральной резервной системы продолжили давать сигналы о "зависимости от данных, но с жесткой позицией", хотя инфляционное давление немного ослабло, цены на энергоресурсы и структурный спрос, вызванный инвестициями в ИИ, все еще заставляют рынок проявлять осторожность в отношении дальнейшего снижения процентных ставок. Ожидания по процентным ставкам немного повысились, и рынок начал переоценивать вероятность "долгосрочного поддержания высоких ставок". В Европе Европейский центральный банк продолжает колебаться между слабым ростом и устойчивой инфляцией, и рынок в целом ожидает, что он будет поддерживать жесткую или высокую процентную ставку дольше, чтобы предотвратить рост цен из-за факторов, связанных с энергией и геополитикой. В целом, на этой неделе макроэкономическая среда все еще находится на этапе подтверждения высоких процентных ставок, а не на этапе четкого перехода к смягчению.

На следующей неделе глобальная макроэкономическая линия, вероятно, будет сосредоточена на "переоценке ожиданий центральных банков + проверке путей инфляции + колебаниях долгосрочных процентных ставок". В США рынок продолжит торговать логикой "долгосрочного поддержания высоких ставок"; если последующие данные по инфляции и занятости останутся устойчивыми, то кривые процентных ставок могут еще больше выровняться или даже углубить небольшое обратное наклонение, усиливая рыночный нарратив "мягкой посадки, но долгосрочных высоких затрат на капитал". В Европе рынок будет сосредоточен на том, появятся ли признаки вторичного роста цен на энергоресурсы и основной инфляции, что определит, нужно ли Европейскому центральному банку сохранять более жесткую позицию. В Японии нормализация политики остается долгосрочной основной линией, но краткосрочное влияние в основном проявляется в изменениях структуры глобальной ликвидности (особенно в отношении продолжительности глобальных облигаций и потоков арбитражных средств). В целом, на следующей неделе макроэкономический рынок, вероятно, будет сосредоточен на переоценке активов в условиях высокой волатильности процентных ставок, и как рискованные активы, так и рынок облигаций находятся в чувствительной стадии к "долгосрочным высоким ставкам".

## 2. Изменения на рынке криптоиндустрии и предупреждения

На прошлой неделе BTC в целом демонстрировал "слабое восстановление после пробоя" в структуре колебаний: в начале недели продолжалось снижение, и он на время упал ниже $60,000 (минимум около $59k), что в основном было вызвано продолжающимся оттоком средств из ETF и снижением аппетита к риску; затем, под воздействием технических покупок, он немного восстановился до диапазона $61k--$63k, но в целом все еще не вышел из слабой структуры, рынок находится в "периоде горизонтального восстановления после падения". Динамика ETH в основном синхронизирована с BTC, но явно более слабая, восстановление ограничено, ETH/BTC продолжает снижаться, что указывает на то, что средства основной цепи все еще не возвращаются, в целом рынок остается в пассивном состоянии.

Что касается альткойнов, то сохраняется структура "высасывания BTC + структурная дифференциация", основные средства по-прежнему сосредоточены на BTC и ETH, альткойны в целом не имеют устойчивой основной линии, только AI, RWA и некоторые L2 показывают краткосрочное восстановление, но не формируют трендового рынка. По сути, рынок все еще находится на завершающей стадии "избегания рисков", недостаток ликвидности приводит к очень быстрой ротации секторов и слабому эффекту заработка.

Ключевым моментом на текущем рынке остается выбор диапазона BTC: $59k стал ключевой поддержкой, и если он упадет ниже, это вызовет новый раунд снижения (в диапазоне $55k--$57k) и ускорит откат альткойнов; если он сможет удержаться выше $63k, это может привести к продолжению фазового восстановления. ETH остается пассивной переменной, и если его относительная слабость по отношению к BTC продолжится, это означает, что риски альткойнов не будут освобождены заранее.

На следующей неделе максимальный риск по-прежнему будет исходить от потоков средств ETF и колебаний макроданных (ожидания по процентным ставкам/ожидания по инфляции), что напрямую определит, войдет ли рынок во вторичное падение или продолжит горизонтальное движение. В целом, пока BTC не выйдет на новый тренд, альткойны будут сохранять слабую структуру рынка "низкой ликвидности + быстрой ротации + отсутствия основной линии".

## 3. Тренды и горячие темы в индустрии

Подробный анализ инвестиции Coinbase в открытый расчетный протокол Cycles на сумму 6,4 миллиона долларов, а также инфраструктуры Pheasant Network, которая реконструирует кросс-цепочные расчеты с максимальной капитальной эффективностью.

# II. Горячие темы рынка и потенциальные проекты на текущую неделю

## 1. Обзор потенциальных проектов

1.1. Подробный анализ общего финансирования в 6,4 миллиона долларов, возглавляемого Blockchange, с участием Coinbase, Compound и Primitive — децентрализованная расчетная сеть Cycles, которая позволяет высвободить максимальную ликвидность с минимальными затратами капитала.

Введение

Cycles — это открытый расчетный протокол (Open Clearing Protocol), который направлен на то, чтобы позволить большему количеству участников завершать расчеты по большему количеству сделок с меньшими затратами, используя более эффективный механизм многостороннего неттинга (Multilateral Netting). Протокол использует технологии нулевых знаний (ZK Proofs), доверенной вычислительной среды (TEE), графовых алгоритмов (Graph Algorithms) и т.д., чтобы построить сеть, состоящую из долговых обязательств (Obligations), тем самым достигая максимального объема расчетов с минимальными затратами капитала.

Кроме того, Cycles также запустит стабильную монету под названием Cycles Pay, которая будет напрямую подключена к расчетному движку Cycles, что позволит ей полностью использовать возможности оптимизации ликвидности протокола в процессе платежей и расчетов.

Краткое описание механизма протокола

1. Основной механизм Cycles: расчеты по долговой сети

Предположим:

• A должен B 20

• B должен C 30

• C должен A 45

В нормальных условиях трое должны произвести платежи.

Но Cycles обнаруживает, что это замкнутая цепь:

A → B → C → A

Таким образом, минимальный долг составляет 20.

Итак:

• A должен B обнуляется

• B должен C становится 10

• C должен A становится 25

В результате:

Общий долг снижается с 95 до 35. Никакие средства не перемещаются.

Расчеты завершены только за счет взаимозачета долгов.

Это и есть самая важная ценность Cycles:

не создавать ликвидность, а высвобождать уже заблокированную ликвидность.

2. Четыре способа расчетов, предложенные Cycles

Белая книга утверждает, что все платежные действия по сути имеют только четыре вида.

1. Взаимозачет (Set-off)

Самый важный из них.

Пример:

• A должен B

• B должен C

• C должен A

Прямой взаимозачет.

Особенности:

• Не требует денег

• Не требует банка

• Наименее затратный по ликвидности

Это основная модель Cycles.

2. Передача (Assignment)

Наиболее распространенный способ платежа.

Например:

У A на счете есть USDC.

Он просто переводит их B.

B затем переводит их C.

По сути, это просто перемещение активов.

3. Овердрафт (Overdraft)

Что делать, если нет денег?

Брать в долг.

Например:

• Банк предоставляет A кредит

• A берет деньги и платит B

После завершения платежа:

A больше не должен B,

а должен банку.

Это фактически соответствует:

• Банковскому кредиту

• Заимствованию в DeFi

• Кредитному лимиту

4. Принятие (Assumption)

Долг меняется на долг.

Например:

Изначально A должен B.

Согласно соглашению:

он становится должником C.

B выходит.

По сути, это похоже на реорганизацию долга или передачу долговых обязательств.

3. Инновация Cycles: превращение DeFi в инструмент корпоративных расчетов

Многие проекты DeFi решают:

• Кредитное плечо

• Доходность

• Спекулятивные сделки

Cycles решает, как предприятия могут оплачивать свои счета.

Это совершенно другое направление.

Cycles может автоматически определить:

• Какой актив использовать

• Какой кредитный пул задействовать

• Сколько денег занять

для достижения оптимальных расчетов.

4. Графовый решатель (Graph Solver)

Это мозг всего протокола.

Cycles преобразует все данные в граф долгов.

Узлы:

• Предприятия

• Банки

• Стабильные монеты

• Кредитные протоколы

Ребра:

• Долги

• Кредитные лимиты

• Платежная готовность

Затем запускается алгоритм оптимизации графа: MTCS (Multilateral Trade Credit Set-off)

Цель состоит в том, чтобы с минимальными затратами погасить максимальное количество долгов.

Экспериментальные результаты, представленные в белой книге, очень интересны:

после введения небольшого объема ликвидности,

можно погасить долговой объем, значительно превышающий объем введенных средств.

То есть 1 доллар ликвидности может погасить долги на несколько долларов. Потому что одни и те же деньги многократно используются в долговой цепи.

5. Поддержка нескольких активов и цепочек

Cycles не поддерживает только одну валюту.

Он может одновременно поддерживать:

• USD

• USDC

• ATOM

• BTC

• ETH

даже корпоративные кредиты.

Ключевое здесь в том, что он не занимается обменом валют, а занимается сопоставлением долгов.

Таким образом, системы USDC и ATOM могут одновременно участвовать в одной расчетной сети без необходимости предварительного обмена валюты.

6. Решение по конфиденциальности

Компании больше всего беспокоит: мои отношения в цепочке поставок становятся публичными.

Поэтому Cycles использует TEE для вычисления графа долгов.

ZK Proof отвечает за проверку правильности вычислений.

Процесс архитектуры:

1. Компания загружает зашифрованные данные о долгах

2. TEE расшифровывает и запускает алгоритм

3. Выводит результаты расчетов

4. ZK подтверждает правильность результатов

5. Выполняет расчеты в цепочке

Таким образом:

• Другие не видят ваши дебиторские и кредиторские задолженности

• Система все равно может завершить оптимизацию расчетов по всей сети.

7. Отличие от традиционного факторинга

Традиционный факторинг:

A должен B

B продает свои долговые обязательства факторинговой компании F.

В результате:

A начинает быть должником F.

Проблема:

• Появляется новый посредник

• Увеличиваются затраты

• Сторона-должник заменяется

Cycles считает:

не следует изменять долговые отношения, следует использовать сетевую структуру для прямых расчетов.

То есть Respect the Graph (уважать существующую сеть долгов).

8. Бизнес-модель и экосистемная позиция

С точки зрения позиционирования, Cycles не является:

• L1

• DEX

• стабильной валютой

Также не является:

• кредитным соглашением

Это скорее корпоративная версия "системы расчета долгов (Clearing OS)".

Ее ценность заключается в том, что она:

• помогает компаниям сократить использование оборотного капитала

• снижает потребность в кредитах

• уменьшает риск просроченных платежей

• повышает эффективность оборота капитала

• позволяет DeFi-капиталу действительно войти в реальную экономику.

Комментарий Tron

Преимущества Cycles заключаются в том, что она не пытается создать новую ликвидность, а освобождает ликвидность, заблокированную в дебиторской и кредиторской задолженности реальной экономики, через механизм многостороннего неттинга (Multilateral Netting), объединяя корпоративные долги, стабильные валюты, банковские депозиты и кредитные лимиты DeFi в единую расчетную сеть, и используя графовые алгоритмы, TEE и доказательства с нулевым разглашением для автоматического поиска оптимального пути расчета, достигая "расчета максимального долга с минимальными средствами", что дает значительные преимущества в капитальной эффективности для сценариев межкорпоративных платежей, финансовых цепочек поставок и торговых расчетов; одновременно запущенная стабильная валюта Cycles Pay также дополнительно усиливает замкнутый цикл платежей и расчетов.

Однако ее недостаток заключается в том, что ценность сети сильно зависит от масштаба участия; только при достаточном количестве подключенных компаний, финансовых учреждений и поставщиков ликвидности многосторонний эффект компенсации сможет полностью проявиться, поэтому существует явный порог холодного старта и сетевого эффекта; кроме того, получение данных о корпоративных долгах, защита конфиденциальности, требования к соблюдению норм и юридическая признание в разных юрисдикциях также создают высокие вызовы для ее масштабного развертывания.

2. Основные проекты недели

2.1. Подробности общего финансирования в 2 миллиона долларов, Mint возглавляет, Skynet Trading и другие учреждения участвуют — реконструкция инфраструктуры кросс-цепочного расчета с максимальной капитальной эффективностью Pheasant Network

Введение

Pheasant Bridge — это кросс-цепочный мостовой протокол, основанный на намерениях (Intent), который направлен на унификацию инфраструктуры Layer 2 и соединение Ethereum и его постоянно расширяющейся экосистемы.

С помощью AI-движка намерений AIntent протокол может понимать целевые потребности пользователей и приложений и автоматически выбирать самый безопасный и эффективный путь выполнения кросс-цепочных операций.

Разработчики могут быстро интегрировать родные кросс-цепочные возможности в приложения через решение Bridge-as-a-Service (BaaS, мост как услуга), основанное на механизме оптимистической проверки (Optimistic), обладающее такими характеристиками, как скорость, низкая стоимость и децентрализация.

В то же время AI-оптимизированная система намерений может в реальном времени настраивать стратегии выполнения в зависимости от состояния сети, динамически выбирая лучший маршрут, чтобы предоставить пользователям более плавный, стабильный и предсказуемый кросс-цепочный опыт.

Основной анализ архитектуры системы

Процесс кросс-цепочки L2 → L1 и L2 → L2

Обычный процесс кросс-цепочки (Default)

Pheasant Bridge использует модель, в которой релейеры (Relayer) заранее предоставляют ликвидность для завершения кросс-цепочных операций.

1. Релейер предоставляет залог

Релейер сначала вносит определенную сумму средств в контракт BondManager (Layer2 Bridge Contract) в качестве залога (Bond), чтобы гарантировать надежность последующих кросс-цепочных действий.

2. Пользователь инициирует запрос на кросс-цепочку

Пользователь отправляет активы, которые нужно перевести через цепочку, на контракт PheasantNetworkBridgeChild на исходной цепочке и подает запрос на кросс-цепочку релейеру.

3. Релейер напрямую финансирует платеж

После получения запроса релейер не ждет завершения традиционного процесса мостового соединения, а сразу отправляет соответствующие активы на адрес пользователя на целевой цепочке.

Таким образом, пользователь может быстрее получить средства.

4. Релейер подает доказательства и возвращает средства

После завершения перевода релейер генерирует доказательство перевода на основе хеша транзакции целевой цепочки и подает его в контракт PheasantNetworkBridgeChild.

После успешной проверки релейер может извлечь ранее заблокированные активы пользователя из мостового контракта, завершив возврат средств.

Механизм обработки мошенничества (Fraud Handling)

Чтобы предотвратить злоупотребления со стороны релейеров, Pheasant вводит механизм оптимистической проверки (Optimistic Verification).

1. Инициирование вызова

Если кто-то обнаруживает аномальное поведение релейера, он может выступить в качестве оспаривателя (Disputer) и инициировать спор.

При инициировании вызова оспариватель должен сначала заложить определенное количество активов и войти в период вызова (Challenge Period).

2. Релейер подает доказательства

В установленный срок релейер должен предоставить соответствующие доказательства, подтверждающие, что он действительно завершил законный перевод.

3. Доказательства подтверждены

Если доказательства подтверждают, что релейер не злоупотреблял:

• Вызов неудачен

• Залог оспаривателя конфискуется

• Конфискованные активы вознаграждаются релейеру

1. Доказательства не подтверждены

Если:

• Релейер не может предоставить действительные доказательства

• или не подал доказательства в установленный срок

это считается успешным вызовом:

• Залог релейера (Bond) конфискуется (Slashing)

• Оспариватель получает соответствующую компенсацию и возвращает заложенные активы

Процесс кросс-цепочки L1 → L2

В отличие от модели мостового соединения L2→L1, Pheasant разработал более легкое решение для L1→L2.

Причина в том, что если продолжать использовать модель L2→L1, необходимо развернуть контракт эскроу (Escrow Contract) в основной сети Ethereum (L1), что значительно увеличит затраты для пользователей, поэтому Pheasant использует более эффективный режим прямого подключения релейера.

Обычный процесс кросс-цепочки (Default)

1. Релейер предоставляет залог

Релейер заранее вносит залог (Bond) в контракт BondManager на Layer2 в качестве гарантии выполнения обязательств.

2. Пользователь напрямую переводит средства релейеру

Когда пользователь инициирует кросс-цепочку L1→L2, ему не нужно сначала блокировать активы в мостовом контракте, а просто отправляет активы на EOA (внешний аккаунт) релейера на Layer1.

Этот перевод автоматически запускает процесс кросс-цепочки.

3. Релейер завершает перевод на целевой цепочке

Релейер генерирует доказательство транзакции на основе записи перевода пользователя и подает доказательство в контракт PheasantNetworkBridgeChild на целевой цепочке.

Затем релейер отправляет соответствующие активы пользователю на Layer2.

Механизм обработки мошенничества (Fraud Handling)

Логика управления рисками L1→L2 проще, чем L2→L1.

Поскольку пользователь уже напрямую перевел активы релейеру, система в основном защищает от:

Релейер не выполняет обязательства после получения денег.

Если после завершения перевода пользователь не получает соответствующие активы на свой адрес Layer2 в установленный срок, любой может инициировать процесс наказания (Slash).

Система напрямую конфискует залог, внесенный релейером, и компенсирует пострадавшим пользователям.

Архитектура Pheasant Swap

Pheasant Swap состоит из четырех основных компонентов, которые совместно выполняют процесс кросс-цепочного обмена.

1. DApp (приложенческий уровень)

Фронтальное приложение, с которым взаимодействуют пользователи.

Когда пользователь инициирует кросс-цепочный обмен, DApp получает оптимальную цену через Pheasant SDK и подает запрос на транзакцию в контракт PheasantNetworkSwap для выполнения.

Его роль аналогична входу пользователя в весь процесс кросс-цепочного обмена.

2. Протокол DEX (DEX Protocol)

Pheasant подключил несколько протоколов DEX в качестве источников ликвидности.

Когда поступает запрос на обмен:

• DEX отвечает за выполнение фактического обмена

• Возвращает результаты обмена

• Синхронизирует результаты с DApp

Таким образом, Pheasant сам не предоставляет ликвидность, а агрегирует ликвидные ресурсы внешних DEX.

3. Контракт PheasantNetworkSwap (торговый контракт)

Это основная диспетчерская часть всей системы.

Основные задачи:

• Прием запросов на обмен от пользователей

• Выбор соответствующего DEX

• Маршрутизация выполнения транзакций

• Управление процессом кросс-цепочного обмена

По сути, это интеллектуальный центр маршрутизации для кросс-цепочного обмена.

4. Релейер (Relayer)

Релейер отвечает за мониторинг всего жизненного цикла транзакции.

Включает:

• Отслеживание состояния кросс-цепочной транзакции

• Подтверждение успешности завершения транзакции

• Обработка расчетов по комиссиям

• Возврат в случае исключительных ситуаций

Если транзакция успешна:

• Релейер получает соответствующую плату за услуги

Если транзакция не удалась:

• Релейер возвращает соответствующие расходы пользователю

Комментарий Tron

Преимущества Pheasant Network заключаются в том, что она использует архитектуру, основанную на намерениях + оптимистическом мосте (Optimistic Bridge), автоматически выбирая оптимальный кросс-цепочный путь с помощью AI-движка намерений AIntent и реализуя быстрое поступление средств через модель предварительного финансирования релейера, что снижает сложные процессы кросс-цепочной проверки и зависимость от ликвидных пулов по сравнению с традиционными кросс-цепочными мостами, тем самым снижая затраты и повышая капитальную эффективность; одновременно модель Bridge-as-a-Service (BaaS) облегчает разработчикам прямую интеграцию родных кросс-цепочных возможностей и поддерживает более эффективный опыт кросс-цепочного обмена через агрегирование ликвидности DEX и интеллектуальную маршрутизацию.

С другой стороны, его недостатком является то, что система по-прежнему в значительной степени зависит от способности сети Relayer выполнять обязательства и механизма залога. Хотя с помощью периода оспаривания и механизма Slashing ограничиваются злонамеренные действия, по сравнению с полностью зависимыми от ончейн верификации кроссчейн решениями все же существует определенное доверительное предположение. Кроме того, преимущества маршрутизации AI Intent и кроссчейн опыта в конечном итоге зависят от количества Relayer, глубины ликвидности и масштаба экосистемы, сетевой эффект все еще требует постоянного расширения, чтобы полностью проявить конкурентоспособность.

Три. Анализ данных отрасли

1. Общая рыночная производительность

1.1. Динамика цен на спотовый BTC и ETH

BTC

ETH

Четыре. Обзор макроданных и ключевые точки публикации данных на следующей неделе

Обзор макроданных на этой неделе

• Ожидания по процентным ставкам в США: рынок продолжает оценивать "высокие ставки на более длительный срок (Higher for longer)", рискованные активы в целом находятся в состоянии колебаний.

• Ожидания по инфляции: путь инфляции не показывает структурных сигналов разворота, рынок по-прежнему осторожен в ожиданиях снижения ставок.

• Ликвидная среда: ликвидность доллара остается нейтральной с уклоном к ужесточению, крипторынок в целом испытывает нехватку новых макродрайверов.

• Производительность крипторынка: BTC/ETH в основном колеблется в диапазоне, средства больше направляются в структурные доходы и активы с доходностью RWA/стабильных монет.

Ключевые макроданные на следующей неделе

На следующей неделе основное внимание будет уделено данным из США:

• Данные о занятости в США (несельскохозяйственные/первичные заявки на пособие по безработице) → оценка, охлаждается ли рынок труда.

• Данные по инфляции CPI в США (если будут опубликованы в окно) → проверка направления основной инфляции.

• Данные PMI (промышленность/услуги) → ссылки на экономическую динамику и ожидания рецессии.

• Выступления чиновников ФРС → влияние на кривую ожиданий по процентным ставкам и ценообразование рискованных активов.

Пять. Регуляторная политика

Европейский Союз

• MiCA переходит в "фазу полного выполнения и выхода": завершение последнего переходного периода до начала июля, платформы, не получившие лицензию CASP, обязаны выйти или ограничить свою деятельность, отрасль переходит в эпоху строгого лицензирования, множество торговых платформ (включая ведущие биржи) сокращают бизнес или отключают услуги в пределах ЕС.

• Основное внимание регуляторов сосредоточено на: выпуске стабильных монет, соблюдении резервов, унификации лицензий торговых платформ и усилении защиты потребителей.

США

• Законопроект о стабильных монетах вступил в стадию углубленного исполнения (система GENIUS Act): акцент смещается на реализацию регуляторных норм, включая 1:1 резервы стабильных монет, банковские рамки соблюдения и требования к аудиту.

• Законопроект о рыночной структуре (CLARITY Act) продолжает продвигаться в окно, границы регулирования SEC/CFTC продолжают обсуждаться, институциональная тенденция продолжается, но еще не окончательно сформирована.

Великобритания

• FCA продолжает продвигать "рамки полного финансового регулирования", вводя требования к достаточности капитала, стресс-тестированию и управлению рисками для криптокомпаний, общий курс направлен на банковскую систему регулирования.

• В то же время проводятся корректировки требований к капиталу для некоторых стабильных монет, демонстрируя двойную стратегию "строгого регулирования + умеренного смягчения для привлечения отрасли".

Япония

• Регулирование криптоактивов продолжает развиваться в направлении секьюритизации и инструментов для институциональных инвесторов, налоговая система и связанные с ETF рамки продолжают оптимизироваться, цель состоит в том, чтобы интегрировать криптоактивы в традиционную систему капитального рынка.

Индия

• Центральный банк (RBI) вновь подтвердил свою строгую позицию по ограничению криптоактивов, подчеркивая, что финансовым учреждениям следует избегать контактов с криптоактивами и сохранять "потенциальный полный запрет", регуляторный тон остается консервативным.