Отчет Fidelity за Q3: BTC, ETH и SOL все еще на дне, как долго продлится медвежий рынок?

Автор：Команда исследований цифровых активов Fidelity

Составитель: Цзя Хуань, ChainCatcher

I. Обзор рынка

Рисунок: Обзор сигналов трех основных активов

Взвешенный NUPL: BTC единолично поддерживает рынок

Взвешенный NUPL используется для оценки портфеля цифровых активов, взвешенного по рыночной капитализации, в состоянии нереализованной прибыли или нереализованного убытка. Поскольку доля BTC в рыночной капитализации значительно превышает ETH и SOL, текущий показатель в значительной степени определяется BTC.

В настоящее время только BTC из трех активов все еще показывает нереализованную прибыль, в то время как ETH и SOL находятся в состоянии нереализованного убытка. После комплексного расчета взвешенный NUPL составляет -0.01, что означает, что рынок в целом немного ниже точки безубыточности.

Иными словами, оставшаяся нереализованная прибыль на рынке в основном сосредоточена в BTC, а не в результате общего улучшения различных активов. BTC выполняет роль стабилизатора, частично компенсируя убытки ETH и SOL, но этого недостаточно, чтобы вернуть весь портфель в положительное значение.

Если бы три актива имели одинаковый вес, состояние портфеля было бы еще более слабым из-за более глубоких убытков ETH и SOL. Таким образом, хотя взвешенный NUPL уже стал отрицательным, текущая рыночная структура все же выглядит немного более здоровой, чем ситуация "убытков, равномерно распределенных между различными активами".

Это также подчеркивает статус BTC как барометра на рынке цифровых активов. ETH и SOL продолжают ослабевать по отношению к BTC, инвесторы проявляют более явное предпочтение к активу с наибольшей капитализацией и ликвидностью, оставаясь осторожными по отношению к другим цифровым активам, которые исторически были более волатильными.

Для инвесторов текущий рынок больше похож на процесс поиска дна в процессе восстановления, а не на стадию общего получения прибыли в конце цикла. Относительная сила BTC не распространилась на другие активы, участие на рынке по-прежнему сосредоточено.

Во втором квартале 2026 года NUPL BTC еще больше снизился, а взвешенный NUPL трех активов упал до -0.01. Прежде чем больше активов снова войдут в состояние нереализованной прибыли, рынок скорее всего останется в состоянии консолидации или продолжит испытывать давление, чем быстро восстановится до полного расширения.

Рисунок: Оценка взвешенного NUPL

Доля BTC возросла до 68%, ротация активов все еще не наблюдается

После непрерывного снижения во второй половине 2025 года доля BTC медленно начала расти, долгосрочный восходящий тренд не был разрушен.

Исторически, рост доли BTC обычно сопровождается отставанием других цифровых активов от BTC. Это отражает то, что в условиях нарастающей неопределенности и давления на оценку капитал больше склонен направляться к наиболее ликвидным и зрелым активам.

Постепенные минимумы растущей доли BTC и относительно стабильный наклон указывают на то, что это предпочтение не является краткосрочным явлением.

Текущая доля означает, что капитал по-прежнему сосредоточен в BTC, а риск на рынке имеет явную избирательность. Участие активов вне BTC ограничено, и общий рынок еще не восстановил широкую относительную силу.

Во втором квартале 2026 года доля BTC увеличилась с 67% до 68%, признаки ротации капитала к другим цифровым активам по-прежнему слабы.

Если в третьем квартале доля BTC начнет снижаться или перейдет в боковое движение, это может означать восстановление склонности к риску, а другие цифровые активы снова получат внимание капитала, что также может стать ранним сигналом изменения рыночной структуры.

Рисунок: Доля активов и общая рыночная капитализация цифровых активов, без учета стейблкоинов

Производительность активов: BTC, ETH, SOL все в падении

По расчетам скользящей доходности за последний год BTC упал примерно на 45%, ETH упал на 37%, SOL упал на 53%.

С начала года три актива также показали слабые результаты, BTC, ETH и SOL упали на 33%, 47% и 41% соответственно.

На конец второго квартала BTC упал ниже 200-недельной скользящей средней, рыночные настроения находятся в состоянии крайнего пессимизма, и весь рынок цифровых активов также ослаб.

Неблагоприятная макроэкономическая среда, переход капитала к инвестициям, связанным с ИИ, и фондовому рынку, а также продолжающееся снижение рыночного импульса усугубили текущие падения. В настоящее время несколько индикаторов уже близки к историческим зонам капитуляции.

Потоки капитала в спотовые ETP также продолжают оставаться отрицательными. С начала 2026 года спотовые ETP показали чистый отток в 5.4 миллиарда долларов, из которых 4.9 миллиарда долларов произошло во втором квартале.

Только в июне чистый отток спотовых ETP составил около 4.5 миллиарда долларов, что стало худшим месяцем с момента запуска спотового биткойн ETP.

С 1 по 4 июня на рынке произошло почти 6 миллиардов долларов последовательных ликвидаций. Пассивные закрытия еще больше усилили давление на продажу и нарушили существующую структуру позиций.

Макроэкономическая и геополитическая обстановка также оказали давление. Инфляция остается на высоком уровне, цены на энергию продолжают находиться под давлением, и рынок значительно скорректировал свои ожидания по денежно-кредитной политике: в начале года рынок полагал, что в 2026 году, возможно, не будет снижения ставок; к концу второго квартала ожидания изменились на возможность повышения ставок к концу года.

Краткосрочная волатильность по-прежнему высока, а формирование дна на рынке обычно требует времени.

Тем не менее, текущий уровень оценки, а также все более очевидная обратная корреляция между цифровыми активами и традиционными рискованными активами могут предоставить долгосрочным инвесторам привлекательные точки входа. При условии, что тенденция принятия базовой сети сможет продолжать усиливаться.

Рисунок: Скользящая производительность BTC, ETH, SOL за год

II. Биткойн

NUPL 0.09: Позитивный

На конец второго квартала NUPL BTC составил 0.09, находясь в диапазоне "надежда---страх", что означает, что на рынке все еще есть небольшая нереализованная прибыль, но настроения инвесторов становятся осторожными.

Некоторые держатели все еще находятся в состоянии прибыли, но на рынке далеко не сложился общий консенсус о том, что "дно уже установлено".

Во втором квартале BTC упал на 14%, NUPL снизился с 0.21 до 0.09, упав на 0.12. Это больше похоже на умеренное сокращение нереализованной прибыли держателей, а не на массовую капитуляцию.

Согласно текущим данным, рыночная цена BTC примерно на 10% выше совокупной стоимости сети, инвесторы в совокупности удерживают около 108 миллиардов долларов нереализованной прибыли.

В большинстве случаев в апреле и мае NUPL BTC находился в диапазоне "оптимизм---тревога", когда рынок постепенно начал верить, что дно могло уже появиться.

Недавние показатели снова упали в диапазон "надежда---страх", что указывает на то, что настроения на рынке изменились с постоянного оптимизма на осторожность и неопределенность.

Исторически, NUPL BTC во время медвежьего рынка также мог падать в зону капитуляции, поэтому текущее состояние все еще требует осторожного подхода.

Согласно историческим данным, когда NUPL BTC находится в диапазоне 0.09 плюс-минус 0.05, медиана доходности за следующий год составляет 53%, а среднегодовой темп роста за три года составляет 69%, всего было 73 наблюдения.

Корреляция NUPL с доходностью за следующий год и за три года составляет соответственно -0.26 и -0.80, что указывает на то, что чем ниже NUPL, тем выше долгосрочная последующая доходность. Это также причина, по которой Fidelity рассматривает более низкий NUPL как позитивный сигнал.

Тем не менее, исторические связи могут ослабевать или даже терять силу, поэтому необходимо учитывать макроэкономическую среду и общую рыночную структуру.

Рисунок: Чистая нереализованная прибыль и убытки биткойна (NUPL)

Импульсный сигнал: Негативный

Текущие импульсные индикаторы BTC показывают, что в этом цикле падения сформировался медвежий импульс, цена не смогла устойчиво установить более высокие максимумы за последний квартал.

Сигнал стал положительным 21 апреля 2026 года, когда цена BTC составила 78,317 долларов, краткосрочная волатильность и ценовой импульс поднялись выше средних значений.

Однако этот ралли не смогло продлиться. 1 июня сигнал снова стал отрицательным, когда BTC стоил 66,540 долларов, что указывает на исчерпание импульса, и цена не смогла удержаться.

Во втором квартале цена BTC колебалась в диапазоне от 58,500 до 82,256 долларов, особенно резкие колебания наблюдались в апреле и мае.

Импульсная модель этого квартала показала ложный положительный сигнал: положительное движение в начале второго квартала было ошибочно интерпретировано как возможное продолжение, но в конечном итоге быстро развернулось.

Это цена, которую трудно избежать моделям следования за трендом. Цель таких моделей не в том, чтобы точно поймать каждую вершину и низину, а в том, чтобы участвовать в восходящем тренде, как только он сформируется, при этом контролируя риски снижения.

С момента, как сигнал стал отрицательным 1 июня, BTC упал еще примерно на 10%, и в настоящее время все еще находится в зоне отрицательного импульса.

Краткосрочная реализованная волатильность BTC составляет около 34% в годовом исчислении, что ниже 40% среднесрочной волатильности. Чтобы сигнал снова стал положительным, краткосрочная волатильность должна умеренно возрасти или среднесрочная волатильность должна значительно снизиться.

Важно подчеркнуть, что этот индикатор не предназначен для прогнозирования точных вершин и низин, а для выявления этапов, когда направление цены и волатильность изменяются синхронно. Исторически такие этапы часто соответствуют ускорению рынка.

Текущие показания все еще указывают на осторожность, а не на восстановление восходящего импульса.

Рисунок: Импульсный сигнал биткойна

Yardstick: Позитивный

Цена BTC упала более чем на 50% от исторического максимума, но общая вычислительная мощность сети снизилась всего на 22% от пикового значения.

Шахтеры испытывают значительное давление, но вся сеть все еще демонстрирует сильную устойчивость.

В результате Yardstick биткойна близок к исторически низким уровням, что означает, что относительно вычислительной мощности, необходимой для поддержания и защиты сети, BTC может находиться в состоянии значительной недооцененности.

Тем не менее, в этом цикле есть некоторые отличия, включая снижение волатильности цен и все более зрелую индустрию майнинга.

Цена BTC является прямым входным переменным для Yardstick. Когда волатильность цен снижается, относительное влияние вычислительной мощности в этом соотношении становится более очевидным.

В то же время, компании по майнингу стали лучше управлять затратами на энергию и операционной эффективностью, что позволяет им более гибко регулировать уровень работы, перемещать оборудование или оптимизировать контракты на электроэнергию в зависимости от прибыльности.

Таким образом, производственные мощности могут более гибко регулироваться в зависимости от изменений цен, и соотношение между ценами и энергетическими затратами сети не так легко отклоняется, как это было в прошлом.

Снижение цен и падение вычислительной мощности совместно способствовали тому, что Yardstick вошел в зону "недооцененности". За последние 92 дня индикатор находился ниже долгосрочного среднего значения на одно стандартное отклонение в 76 днях, что составляет примерно 83% времени.

Исторически эта зона обычно соответствует этапам накопления на рынке или относительным минимумам.

В 2018 году Yardstick находился в аналогичном диапазоне в течение 298 дней; в 2022 году он продолжался 299 дней, после чего рыночные настроения начали постепенно восстанавливаться.

Этот медвежий цикл продолжается уже около 203 дней. Для инвесторов, обращающих внимание на ритмы циклов, октябрь 2026 года может стать интересным временным окном для наблюдения, но это не означает, что рынок обязательно достигнет дна в это время.

Рисунок: Yardstick биткойна

Относительная производительность по сравнению с золотом: Негативный

Одна из основных инвестиционных логик BTC заключается в его потенциале как инструмента хранения ценности.

Используя золото в качестве базовой валюты, можно оценить производительность BTC по сравнению с другим традиционным физическим активом-убежищем, а не только наблюдать за изменениями его цены относительно фиатной валюты.

Недавние резкие колебания цен действительно могут ослабить нарратив о хранении ценности BTC в краткосрочной перспективе, но этого недостаточно, чтобы доказать, что его долгосрочная инвестиционная логика утратила силу.

Во втором квартале 2026 года, несмотря на то, что BTC упал на 14% в долларовом эквиваленте, его цена относительно золота практически не изменилась.

После примерно года постоянного отставания инвесторы могут снова начать уравновешивать свои предпочтения между BTC и золотом.

С 28 февраля BTC вырос на 15% относительно золота. На фоне продолжающейся геополитической неопределенности, относительные движения обоих активов начали стабилизироваться.

Сильные результаты золота за последний год в значительной степени обусловлены продолжающимися покупками центральных банков. На этом фоне относительные отношения между BTC и золотом могут формировать более стабильный баланс.

В то же время, ончейн-индикаторы все еще указывают на этап накопления, некоторые из них даже показывают признаки капитуляции.

Для долгосрочных инвесторов постоянное отставание BTC относительно золота может сделать текущую оценку более привлекательной.

Рисунок: Производительность биткойна в долларовом эквиваленте и в эквиваленте золота

Вычислительная мощность: Негативный

Среднесуточная вычислительная мощность BTC и 30-дневная средняя вычислительная мощность все еще ниже исторического рубежа в 1000 EH/s, установленного в сентябре 2025 года, то есть 1 ZH/s.

Основные причины этого заключаются в том, что: во-первых, привлекательность AI и высокопроизводительных вычислений для ресурсов электроэнергии, земли и дата-центров постоянно растет; во-вторых, медвежий рынок сжимает прибыль от майнинга биткойнов.

Некоторые компании по майнингу могут перенаправлять свои мощности, инфраструктуру дата-центров и капитальные расходы на AI или высокопроизводительные вычисления.

В условиях низких цен на BTC контракты на вычислительную мощность AI часто могут предоставить более стабильный и предсказуемый доход, поэтому перераспределение инфраструктуры для компаний по майнингу имеет определенный экономический смысл.

Важно отметить, что ASIC-майнеры биткойнов являются высокоспециализированным оборудованием и обычно не могут быть использованы напрямую для AI-вычислений. Поэтому переход компаний по майнингу к AI больше связан с повторным использованием электроэнергии, земли, серверных помещений и систем охлаждения, а не с прямым преобразованием существующих майнеров в AI-серверы.

Неиспользуемые майнеры также вряд ли будут оставаться без дела надолго. Более распространенный способ обработки заключается в продаже оборудования или перемещении его в регионы с более низкими тарифами на электроэнергию, а не в постоянном выходе из сети.

С момента достижения пика цен BTC в октябре 2025 года вычислительная мощность продолжает снижаться. В то же время сложность майнинга остается на высоком уровне и не смогла снизиться в соответствии с ценами.

Снижение цен и сжатие маржи прибыли привели к тому, что шахтеры, находящиеся на грани рентабельности, начали закрываться.

Исторически ухудшение экономики майнинга во время медвежьего рынка также может привести к временным падениям вычислительной мощности. Однако конкуренция между дата-центрами AI и контрактами на электроэнергию за ресурсы инфраструктуры может сделать текущее снижение вычислительной мощности более продолжительным, чем средние исторические показатели.

Во втором квартале среднесуточная вычислительная мощность увеличилась на 8%, но 30-дневная средняя вычислительная мощность за тот же период снизилась на 6%.

С начала 2026 года цена BTC упала более чем на 29%, в то время как вычислительная мощность снизилась всего на 12%, что указывает на то, что хотя экономика майнинга испытывает давление, сеть в целом сохраняет определенную устойчивость.

Рисунок: Вычислительная мощность биткойна и сложность майнинга (оригинальный отчет, стр. 10)

III. Эфириум

NUPL -0.43: Позитивный

Во втором квартале NUPL ETH продолжал падать в "зону капитуляции", рыночные настроения еще больше ухудшились.

За квартал цена ETH упала на 25%, NUPL снизился с -0.12 до -0.43, упав на 0.31, что значительно увеличило нереализованные убытки инвесторов.

Согласно текущим данным, цена ETH ниже совокупной стоимости сети примерно на 30%, общая сумма нереализованных убытков составляет около 87 миллиардов долларов.

6 июня NUPL ETH достигло временного минимума -0.46, после чего еще не было зафиксировано новых минимумов.

Хотя индикатор все еще может продолжать обновлять минимумы, этот уровень в настоящее время удерживается, что может быть интересным местом для долгосрочных инвесторов.

Исторически, когда NUPL ETH находится в диапазоне -0.43 плюс-минус 0.05, последующая доходность обычно бывает довольно значительной.

С 2018 года аналогичные показания соответствуют медиане доходности за следующий год в 70%, а среднегодовой темп роста за три года составляет 133%, два временных измерения включают 90 наблюдений.

Корреляция NUPL с доходностью за следующий год и за три года составляет соответственно -0.13 и -0.81, что указывает на то, что отрицательная корреляция между ним и долгосрочной последующей доходностью становится более очевидной.

Это также основание, по которому Fidelity рассматривает более низкий NUPL как позитивный сигнал.

Тем не менее, исторические закономерности могут ослабевать или терять силу, поэтому необходимо учитывать более широкие рыночные условия.

Рисунок: Чистая нереализованная прибыль и убытки Эфириума (NUPL)

Импульсный сигнал: Негативный

Импульсный сигнал ETH стал положительным 16 апреля 2026 года, когда цена составила 2,350 долларов, волатильность и ценовой импульс были выше своих средних значений.

Однако ETH не смог продолжить рост. 17 мая сигнал снова стал отрицательным, когда цена упала до 2,130 долларов.

Во втором квартале ETH колебался в диапазоне от 1,564 до 2,422 долларов, особенно резкие колебания наблюдались в апреле и мае.

Как и в случае с BTC, в этом квартале модель импульса ETH также показала ложный положительный сигнал.

С момента, как сигнал стал отрицательным 17 мая, ETH упал еще примерно на 25%, и в настоящее время все еще находится в зоне отрицательного импульса.

Краткосрочная реализованная волатильность остается на уровне около 50% в годовом исчислении, что значительно ниже 71% среднесрочной волатильности.

Чтобы сигнал снова стал положительным, краткосрочная волатильность должна значительно возрасти или среднесрочная волатильность должна существенно снизиться.

Текущий индикатор отражает синхронное ослабление цены и волатильности, а не восстановление восходящего импульса.

Рисунок: Импульсный сигнал Эфириума

Индикатор использования: Нейтральный

Во втором квартале основные показатели Эфириума в целом несколько охладились, что в основном соответствует продолжающемуся падению цены ETH и снижению волатильности.

Тем не менее, общее количество сделок все еще демонстрирует определенную устойчивость, за квартал оно снизилось всего на 5%, а ежедневный объем сделок постоянно превышает 2 миллиона.

Комиссии за транзакции все еще значительно ниже исторического среднего уровня, но остаются чувствительными к краткосрочным изменениям спроса.

22 апреля средняя комиссия за транзакцию в Эфириуме достигла 0.42 доллара, после чего она продолжала снижаться и к концу квартала составила около 0.02 доллара.

Активные адреса и новые адреса значительно снизились после достижения исторического максимума в предыдущем квартале, упав на 10% и 31% соответственно.

С учетом слабых ценовых показателей за квартал, ончейн-активность и цены активов все еще сохраняют сильную корреляцию.

Во втором квартале доля адресов с реальной экономической активностью немного возросла, но все еще значительная часть адресов не внесла существенного вклада в доход или безопасность Эфириума.

Эта тенденция может продолжиться в 2026 году. Запланированное обновление Glamsterdam, которое будет запущено позже, сосредоточится на увеличении емкости базового уровня, что может привести к дальнейшему увеличению предложения блоков.

Рисунок: Индикатор использования Эфириума

Объем переводов стейблкоинов: Позитивный

Благодаря прогрессу в расширении и улучшению регуляторной среды объем переводов стейблкоинов на Эфириуме уже превысил исторический средний уровень.

За последние 12 месяцев общий объем переводов стейблкоинов продолжает устанавливать новые рекорды, составив более 20 триллионов долларов.

Тем не менее, темпы роста уже начали замедляться. Средний объем переводов стейблкоинов в июне оказался примерно на 9% ниже уровня предыдущих трех месяцев.

За последний год рынок стейблкоинов пережил быстрый рост, в следующем году темпы роста могут постепенно вернуться к более стабильным уровням.

Стоит отметить, что на фоне общего падения цен на цифровые активы объем переводов стейблкоинов на Эфириуме продолжает расти.

Это указывает на то, что реальный спрос на стейблкоины постепенно отделяется от рыночных настроений и цен активов, и используется больше для платежей, расчетов и получения долларов на блокчейне по всему миру, а не только для спекулятивной торговли.

Средняя стоимость перевода стейблкоинов уже три квартала подряд остается ниже 1 доллара, что также подтверждает реальную эффективность ранее принятых мер по расширению.

Рисунок: Общий объем переводов стейблкоинов на Эфириуме

Сетевые сборы: Негативный

За последний год сборы, взимаемые сетью Эфириума, продолжают снижаться.

Во втором квартале скользящие 12-месячные сетевые сборы снизились с 344 миллионов долларов до 294 миллионов долларов, что составляет снижение на 15%.

Скорость расширения на уровне протокола и инфраструктуры продолжает опережать рост спроса на блоковое пространство. С учетом того, что разработчики вновь сосредоточили внимание на расширении базового уровня, эта тенденция может иметь долгосрочный характер.

Ожидается, что предстоящее обновление Glamsterdam еще больше увеличит емкость блокового пространства, поэтому в следующем году сборы сети Эфириума могут продолжать испытывать давление на снижение.

Уровень сборов Эфириума сам по себе сильно колебался, и трудно определить надежное долгосрочное равновесное значение.

Во втором квартале сетевые сборы Эфириума колебались от 145,000 до 2.75 миллиона долларов в день, в среднем около 575,000 долларов в день.

В ближайшие годы одним из сигналов, на которые инвесторы должны обратить внимание, является то, как основные разработчики будут находить баланс между ростом сети и захватом ценности.

Как все еще развивающаяся технологическая платформа, Эфириум в прошлом больше акцентировал внимание на принятии пользователями, расширении экосистемы и полезности сети, а не на краткосрочных доходах.

Если разработчики и исследователи не вложат больше усилий в улучшение механизмов захвата ценности, сетевые сборы и доходы протокола могут продолжать испытывать давление.

Рисунок: Сетевые сборы Эфириума

IV. Солана

NUPL -0.72: Позитивный

Во втором квартале NUPL SOL оставался в "зоне капитуляции".

За квартал цена SOL упала на 12%, NUPL снизился с -0.67 до -0.72, упав на 0.05, что еще больше увеличило нереализованные убытки.

Согласно текущим данным, цена SOL ниже совокупной стоимости сети примерно на 41%, общая сумма нереализованных убытков составляет около 29 миллиардов долларов.

6 июня NUPL SOL резко отскочил от временного минимума -1.08, еще раз подчеркивая высокую волатильность SOL в этом медвежьем цикле.

Восстановление от минимума может означать, что значительная часть ранних держателей уже продала свои активы, а новые инвесторы начинают входить на более низких ценах.

Исторически случаи, когда NUPL SOL находился в диапазоне -0.72 плюс-минус 0.05, были очень редкими, но последующая рыночная производительность была довольно сильной.

С момента появления сети Solana аналогичные показания наблюдались 21 раз. Соответствующая медиана доходности за следующий год составляет 542%.

Из-за недостатка достаточно длинных исторических данных в настоящее время невозможно рассчитать надежную трехлетнюю доходность.

Текущий NUPL SOL имеет корреляцию с доходностью за следующий год на уровне -0.56, что указывает на довольно сильную отрицательную корреляцию.

Однако у Solana короткая история работы, и количество образцов ограничено, поэтому эту историческую связь следует рассматривать с осторожностью, и в будущем она не обязательно может повториться.

Рисунок: Чистая нереализованная прибыль и убытки Solana (NUPL)

Импульсный сигнал: Негативный

Импульсный сигнал SOL с 28 октября 2025 года остается отрицательным, цена и волатильность в целом снижаются, рыночная среда по-прежнему осторожна.

Тем не менее, в последнее время краткосрочная реализованная волатильность SOL уже превысила среднесрочную волатильность, составив примерно 63.5% и 61% в годовом исчислении соответственно.

Исторически такое состояние иногда наблюдается перед и после разворота импульса. Если цена сможет синхронно укрепиться, это обеспечит более сильную поддержку для формирования временного дна.

Стоит отметить, что в этом квартале у SOL не было ложных положительных сигналов, как у BTC и ETH.

Большую часть второго квартала SOL колебался в диапазоне от 63 до 97 долларов, в начале квартала цена составляла около 81 доллара.

Согласно собственным параметрам модели SOL, даже если цена временно поднялась до 97 долларов, импульс все еще не был достаточен для того, чтобы сигнал стал положительным, и затем цена снова установила более низкий минимум.

Когда сигнал впервые стал отрицательным 28 октября 2025 года, цена SOL составляла около 194 долларов. С тех пор цена упала примерно на 60%, коррекция еще не завершена.

Текущий индикатор ближе к "попытке стабилизации", чем к восстановлению восходящего импульса.

Рисунок: Импульсный сигнал Solana

Индикатор использования: Позитивный

Несмотря на медвежий рынок, основные показатели Solana продолжают демонстрировать сильную устойчивость. Цены активов продолжают ослабевать, но спрос на ончейн-активность не снижается.

Ежемесячное количество сделок продолжает расти, во втором квартале увеличившись на 1%, и по-прежнему имеет шанс установить исторический максимум.

Тем не менее, скорость роста числа пользователей отстает от роста сетевой активности, что означает, что среднее количество сделок на одного пользователя увеличивается.

Во втором квартале количество активных адресов и новых адресов снизилось на 15% и 7% соответственно, в то время как адреса с реальной экономической активностью снизились всего на 4%.

В текущей рыночной среде экономически значимая ончейн-активность остается относительно стабильной, что создает определенное противоречие с тенденцией Эфириума.

Еще одним преимуществом Solana является стабильность транзакционных издержек.

На протяжении всего квартала средняя комиссия за транзакцию Solana оставалась ниже 0.1 цента, колебания были незначительными, что обеспечивало пользователям и инвесторам высокую предсказуемость затрат.

Рисунок: Индикатор использования Solana

Объем переводов стейблкоинов: Позитивный

Объем переводов стейблкоинов на Solana исторически колебался, но с момента значительного роста более года назад долгосрочный восходящий тренд остается в силе.

В настоящее время средний объем переводов стейблкоинов на Solana стабильно превышает 8.4 миллиарда долларов, увеличившись на 17% по сравнению с предыдущим периодом.

По сравнению с Эфириумом, сумма одной транзакции стейблкоинов на Solana меньше, что отражает различия в структуре пользователей и сценариях использования двух сетей.

За последние 12 месяцев Solana обработала более 2.6 триллиона долларов в переводах стейблкоинов.

На фоне резкого падения цен SOL объемы торгов стейблкоинов и другие ончейн-активности остаются стабильными.

Как и в случае с Эфириумом, значительная часть спроса на стейблкоины на Solana имеет высокую степень привязанности и не сильно зависит от краткосрочных изменений рыночной ситуации.

Если ончейн-активность продолжит расти, экосистема стейблкоинов Solana также может расшириться.

Во втором квартале общий объем стейблкоинов на рынке сократился примерно на 1.3%, но объем стейблкоинов на Solana, наоборот, увеличился примерно на 3%, добавив около 300 миллионов долларов.

Рисунок: Общий объем переводов стейблкоинов на Solana

Сетевые сборы: Нейтральный

Сетевые сборы Solana все еще находятся в тенденции снижения, но уже появляются признаки постепенного поиска уровня равновесия.

Во втором квартале скользящие 12-месячные сетевые сборы снизились на 18% до 22.1 миллиона долларов, средние ежедневные сборы составили около 390,000 долларов.

Если рассматривать сетевые сборы второго квартала в годовом исчислении, ожидаемый доход составит около 141 миллиона долларов, что значительно сократило разрыв с данными за последние 12 месяцев.

В то же время ончейн-активность Solana продолжает расти, несколько предложений по улучшению Solana (SIMD) также начинают уделять больше внимания повышению способности захвата ценности для держателей SOL.

Эти достижения еще больше укрепляют позицию Solana как технологической платформы, способной генерировать доходы протокола, в то время как SOL находится в центре ее экономической системы.

Согласно оценкам Fidelity, доходы от сетевых сборов Solana могут уже близиться к циклическому дну.

Если ончейн-активность продолжит расти, а предложения, связанные с захватом ценности, постепенно будут реализованы, доходы от сборов Solana могут начать восстанавливаться в следующем году.

Рисунок: Сетевые сборы Solana

Приложение: Описание методов индикаторов

Импульсный сигнал

Импульсный сигнал определяется путем комплексной оценки ценовых трендов и изменений волатильности, чтобы определить текущее состояние импульса цифровых активов.

Модель сравнивает краткосрочные изменения цен с долгосрочными трендами, а также оценивает, расширяется ли текущая волатильность относительно недавних базовых значений или сжимается.

Эти два измерения объединяются в одну категорию импульса, используемую для выявления этапов, когда направление цены и волатильность согласованы, расходятся или происходят изменения.

Окно просмотра модели и другие параметры выбираются через оптимизационный процесс с целью создания относительно четкого и стабильного различия между различными рыночными состояниями.

Тем не менее, этот индикатор предназначен только для описания текущего состояния рынка и не является прогнозом цен, инвестиционным советом или торговым сигналом.

Yardstick

Yardstick биткойна, также известный как "Yardstick вычислительной мощности", можно приблизительно понимать как показатель рыночной капитализации сети биткойнов.

Традиционный показатель рыночной капитализации рассчитывается путем деления цены акций или рыночной капитализации компании на прибыль, в то время как Yardstick делит общую рыночную капитализацию BTC на общую вычислительную мощность сети, чтобы оценить уровень рыночной капитализации BTC относительно затрат на безопасность сети.

Чем ниже это соотношение, тем дешевле BTC относительно вычислительной мощности, необходимой для защиты сети, что аналогично тому, как низкий коэффициент P/E обычно интерпретируется как низкая оценка акций.

Тем не менее, вычислительная мощность не равна прибыли компании, поэтому Yardstick может служить лишь относительной рамкой оценки, а не полностью сопоставим с коэффициентом P/E акций.

NUPL

На временных масштабах в один и три года связь между NUPL и будущими доходностями является одним из наиболее сильных ончейн-индикаторов в исследованиях Fidelity.

Тем не менее, история сетей Эфириума и Соланы значительно короче, чем у биткойна, и доступные наблюдения ограничены, поэтому надежность исторической связи также относительно низка.

Теоретически, когда реализованная рыночная капитализация сети превышает общую рыночную капитализацию в два раза, NUPL может упасть ниже -1.0.

На ранних этапах BTC, ETH и SOL значительное количество активов перемещалось или распределялось в условиях отсутствия публичных рыночных цен.

Например, некоторые токены BTC на ранних этапах были переведены, когда рыночная цена еще не была сформирована; ETH и SOL также имели случаи раннего выпуска токенов, предпродаж, предварительной добычи, финансирования на начальных этапах и распределения фонда.

Эти ранние распределения влияют на реализованную цену и иногда учитываются по стоимости, превышающей последующие публичные рыночные цены.

Когда рыночная цена падает ниже реализованной цены, общий накопленный нереализованный убыток может превысить текущую общую рыночную капитализацию, что приводит к снижению NUPL ниже -1.0.

По мере того как сеть постепенно созревает и история ончейн-транзакций накапливается, реализованная рыночная капитализация будет больше отражать реальные рыночные сделки, а не события раннего распределения.

Таким образом, справочная ценность NUPL обычно повышается по мере созревания сети.