Председатель CFTC объявил новую финансовую дорожную карту: криптовалюты, прогнозные рынки и рынки вычислительной мощности

Автор и составитель: KarenZ, Foresight News

Более ста лет назад, когда фьючерсная торговля только начинала развиваться, американские политики называли это «азартной игрой».

Сегодня председатель CFTC Майкл С. Селиг снова вспомнил эту историю.

20 августа по местному времени в США на первом заседании Консультативного совета по инновациям Комиссии по торговле товарными фьючерсами (CFTC) Селиг уделил значительное внимание обзору истории фьючерсного рынка: в 19 веке товарные биржи сталкивались с блокировкой «антиазартными» законами в разных штатах, товарные опционы также долгое время были ограничены, но в конечном итоге США выбрали создание единой федеральной регуляторной структуры, чтобы новые финансовые продукты могли развиваться в рамках четких правил.

Селиг хотел выразить несложную мысль: сегодняшние споры вокруг криптовалют, искусственного интеллекта и предсказательных рынков, по его мнению, не являются чем-то совершенно новым. Регуляторам действительно нужно ответить не только на вопрос «должны ли мы разрешить инновации», но и на вопрос, как позволить инновациям войти в регулируемую рыночную структуру.

Поэтому на этом заседании Селиг впервые более полно представил свою так называемую «дорожную карту для нового фронтира финансов» (Roadmap for the New Frontier of Finance).

Дорожная карта имеет три основных направления: Crypto, рынок вычислительных мощностей AI и предсказательные рынки.

Среди сигналов, наиболее значимых для криптоиндустрии, Селиг по-прежнему рассматривает принятие Конгрессом законодательства о структуре крипторынка как предпочтительный вариант, но одновременно ясно указывает, что если соответствующее законодательство продолжит оставаться в состоянии стагнации, CFTC готова изучить возможность использования своих существующих юридических полномочий для создания системы регулирования рынка криптоактивов.

Первое направление: если CLARITY продолжит стагнировать, CFTC готова действовать в рамках существующих полномочий

Crypto — это самая сильная часть политического сигнала в этой речи.

Селиг сначала повторил, что CFTC и SEC совместно продвигают Project Crypto.

В январе этого года SEC и CFTC обновили Project Crypto, который изначально продвигался SEC, до проекта, в котором участвуют оба регулятора, с целью решить одну из основных проблем, долгое время беспокоящую американскую криптоиндустрию: какие криптоактивы относятся к ценным бумагам, а какие не относятся, и где находятся границы регулирования SEC и CFTC.

К марту этого года оба учреждения совместно выпустили разъяснительный документ, в котором криптоактивы классифицируются по признакам и функциям на пять категорий: цифровые товары, цифровые коллекционные предметы, цифровые инструменты, стейблкоины и цифровые ценные бумаги. В документе также четко обсуждаются случаи, когда некоторые криптоактивы не относятся к ценным бумагам, а также способы обработки таких действий, как протокол майнинга, протокол стекинга, обертывание и аирдроп в соответствии с федеральным законодательством о ценных бумагах.

Однако для Селига объяснений от административных органов недостаточно.

В этой речи он по-прежнему рассматривает принятие Конгрессом законодательства о структуре рынка криптоактивов как более важное и долговременное решение и прямо упоминает закон CLARITY.

Одно из основных значений закона CLARITY заключается в том, чтобы через законодательство дополнительно разделить границы регулирования SEC и CFTC в отношении рынка цифровых активов и создать законную регуляторную структуру для соответствующих рынков.

Действительно стоит обратить внимание на «План Б», который Селиг представил позже.

Он сказал, если CLARITY в конечном итоге продолжит стагнировать, CFTC начнет использовать свои существующие полномочия для создания системы регулирования рынка криптоактивов. Для этого он уже попросил сотрудников CFTC начать исследовать варианты разработки правил.

Согласно описанию Селига, эта система в будущем может позволить существующим зарегистрированным учреждениям CFTC, а также криптобиржам, которые еще не зарегистрированы, быть назначенными CFTC как особый тип обозначенного контрактного рынка (DCM), так называемого «Криптоактивного рынка».

Эти рынки затем могут предлагать торговлю криптоактивами с использованием кредитного плеча или маржи под надзором CFTC и в соответствии с специально разработанными правилами.

Здесь «возможно» имеет большое значение. Оригинальные слова Селига заключаются в том, что сотрудники уже начали изучать правила и что соответствующая структура может позволить вышеупомянутые соглашения. Поэтому в настоящее время это нельзя понимать как «CFTC уже одобрила переход криптобиржи в DCM», и тем более это нельзя воспринимать как уже действующую систему допуска на рынок.

Кроме того, Селиг также раскрыл еще одну работу, которая заслуживает внимания со стороны DeFi-индустрии: он уже попросил сотрудников CFTC напрямую связаться с разработчиками Onchain Finance Protocol, чтобы изучить, как разработчики могут легально и в соответствии с правилами предоставлять соответствующие протоколы в США.

Это также не дало конкретных стандартов освобождения или условий регулирования, но по крайней мере указывает на то, что в дальнейшем обсуждение регулирования криптоиндустрии CFTC не будет ограничиваться только централизованными торговыми площадками, такими как Coinbase и Kraken, разработчики финансовых протоколов на блокчейне также были включены в обсуждение проектирования регуляторной структуры.

Второе направление: превращение вычислительных мощностей GPU в рынок, который можно оценивать и хеджировать

В отличие от Crypto, подход Селига к AI значительно отличается.

CFTC не отвечает за регулирование самих AI-моделей. Селиг сосредоточился на другом активе, стоящем за AI: вычислительных мощностях.

С увеличением потребности в высокопроизводительных GPU для обучения и вывода больших моделей вычислительные мощности стали одним из самых важных производственных факторов для AI-компаний.

Селиг считает, что по мере того как вычислительные мощности становятся все более дефицитными и экономически ценными, также возникнет потребность в создании спотового, форвардного и деривативного рынков вокруг вычислительных мощностей.

Простое понимание заключается в том, что сейчас компании, покупающие вычислительные мощности, часто сталкиваются с проблемами изменения цен, долгосрочного снабжения и распределения ресурсов; если в будущем будет создан более зрелый и прозрачный рынок вычислительных мощностей, это может привести к формированию цен, как на рынках энергии или других товаров, одновременно осуществляя управление рисками через форварды и деривативы.

Селиг сообщил, что CFTC уже сотрудничает с Министерством торговли США и на прошлой неделе выпустила запрос на мнение о рынках вычислительных мощностей, а следующим шагом будет изучение соответствующей регуляторной структуры на основе обратной связи от рынка.

Это означает, что то, что CFTC называет «регулированием AI», по крайней мере на данный момент не эквивалентно регулированию самих больших моделей. Для регулятора деривативов более прямым входом является: как должна функционировать соответствующая финансовая структура, когда вычислительные мощности становятся экономическим ресурсом, который можно оценивать, торговать и хеджировать.

Третье направление: предсказательные рынки больше не просто «можно ли это сделать», CFTC начинает обсуждать «как это регулировать»

После быстрого развития платформ, таких как Polymarket и Kalshi, давний вопрос стал все более острым: должны ли контракты на события в спорте, политике и других областях относиться к федеральным регулируемым товарным деривативам или должны подчиняться законам о ставках отдельных штатов?

Селиг в этой речи занял очень четкую позицию.

Его позиция заключается в том, что Конгресс уже предоставил CFTC исключительные полномочия по регулированию товарных деривативов на обозначенных контрактных рынках (DCM); если это законные деривативы, CFTC будет продолжать защищать эти федеральные полномочия, включая защиту своей юрисдикции в суде.

Но одновременно он также признал, что CFTC исторически никогда не создавала достаточно полной регуляторной системы для контрактов на события, учитывающей их особые риски.

Стоит отметить, что Селиг не упростил путь предсказательных рынков до «освобождения». Напротив, он в этой речи перечислил довольно конкретный регуляторный план.

Во-первых, CFTC предложила изменить правило 40.11.

Американское законодательство устанавливает, что для определенных категорий контрактов на события, связанных с войной, терроризмом, убийствами, азартными играми и незаконной деятельностью, CFTC может вводить ограничения на основе общественных интересов. Однако действующее законодательство не дает четкого определения таких ключевых понятий, как «игра» и «вовлеченность», и не создает полного стандарта оценки общественных интересов.

Селиг сообщил, что новое правило 40.11, предложенное CFTC в июне этого года, направлено на то, чтобы сделать эти стандарты более конкретными и установить механизм индивидуальной проверки контрактов.

Во-вторых, CFTC предложила заново спроектировать систему отчетности по полным обеспеченным контрактам на события. В прошлом некоторые контракты на события долгое время полагались на «письма о не действии» от регуляторов для выполнения обязательств по отчетности. CFTC в июне этого года предложила новый регуляторный план, который надеется превратить эту временную меру в официальную, унифицированную систему отчетности.

Третьим, и это следующий шаг, который стоит обратить внимание: Селиг сообщил, что ожидает, что CFTC вскоре предложит ряд изменений в правила CFTC Regulations Part 38 и Part 40, чтобы обновить основные принципы DCM и правила выхода на рынок, применимые к контрактам на события.

Особенно стоит отметить, что он четко упомянул защиту розничных потребителей, управление продуктами, проектирование рынков и программы стимулов.

Это означает, что текущая политика CFTC в отношении предсказательных рынков не просто обсуждает «являются ли предсказательные рынки азартными играми», а начинает входить в более конкретную вторую стадию: если рассматривать это как регулируемый финансовый рынок, какие правила Список, управления, отчетности и защиты потребителей должны соблюдать биржи?

Самая напряженная сцена на заседании также произошла на предсказательных рынках

В отличие от AI, предсказательные рынки явно вызывают больше напряжения. Это разногласие прямо вспыхнуло на заседании.

Председатель и CEO CME Group Терри Даффи сначала четко заявил, что он является Решительный ным сторонником крипторынка (поддерживает с 2017 года и первым запустил криптофьючерсы на CME), и также положительно относится к применению AI в управлении рисками. Однако, когда разговор зашел о предсказательных рынках, его позиция стала крайне жесткой.

Даффи безжалостно указал на текущие проблемы предсказательных рынков и упомянул «контракты на Мадуро» (связанные с политическими событиями) и контракты, связанные с «ситуацией с телесуфлером», прямо заявив, что такие продукты явно имеют пространство для манипуляций. Кроме того, некоторые контракты на спортивные события не только ориентированы на результат, но и касаются личных выступлений, что делает их подверженными человеческому вмешательству. Запуск легко манипулируемых контрактов может подорвать репутацию всей отрасли и противоречит цели президента Трампа «сделать Америку криптовалютной столицей».

Селиг прямо прервал Даффи, указав, что контракты, которые он привел в пример, не были запущены в США, а происходили на зарубежных платформах.

Соучредитель Kalshi Луана Лопес Лара прямо ответила: «Раз уж нас упомянули, я хочу спросить, были ли в истории CME какие-либо проблемы с манипуляциями на рынке?»

Даффи не отступил: «Если ты хочешь спорить, я с радостью. Но у меня в регуляторном органе людей больше, чем в вашей компании.»

Лара ответила: «Тогда, возможно, тебе стоит научиться эффективности.»

Даффи бросил последний, очень резкий ответ: «Тогда, возможно, тебе стоит научиться, что такое надежный рынок.»

Эта дискуссия как раз объясняет, почему CFTC вносит изменения в правила. Настоящая проблема, которую необходимо решить для прогнозируемых рынков, заключается в том, какие события подходят в качестве объектов контрактов, какую ответственность должны нести биржи за проверку продуктов, как контролировать манипуляции на рынке и информационные преимущества, а также какую защиту должны получать розничные пользователи.

Что действительно определила эта первая встреча?

Обязанностью Консультативного совета по инновациям CFTC является предоставление рекомендаций CFTC по вопросам, касающимся технологий, права, политики и пересечения финансовых областей. Мнения членов совета не автоматически представляют CFTC и не становятся действующими нормами только из-за обсуждения на одной встрече.

В настоящее время члены IAC охватывают как крипто-, так и традиционные финансовые рынки, включая Coinbase, Uniswap Labs, Ripple, Kraken, Gemini, Solana Labs, Chainlink Labs, Polymarket, Kalshi, а также руководителей таких организаций, как CME Group, Nasdaq, Cboe, ICE, DTCC, Franklin Templeton, Robinhood и других.

Но если рассмотреть эту встречу вместе с речью Селига, это по крайней мере делает более ясным, что CFTC собирается делать дальше:

В области криптоактивов приоритетом является ожидание, пока Конгресс установит рыночную структуру, но одновременно готовится исследовать возможность использования существующих полномочий для создания собственных правил крипторынка CFTC; в области ИИ — попытка развить вычислительную мощность в новый товарный рынок с функциями ценообразования и хеджирования рисков; в области прогнозируемых рынков — подготовка к созданию более системных правил вокруг допуска к контрактам на события, отчетности данных, регулирования рынка и защиты потребителей.

Эти три вещи выглядят очень разными, но подход CFTC к регулированию на самом деле согласован.

Селиг в своей речи неоднократно возвращался к одной мысли: после появления финансовых инноваций, вместо того чтобы ждать исчезновения споров, лучше заранее установить правила работы рынка.

Таким образом, действительно стоит обратить внимание на то, что на первой встрече IAC, когда объекты следующего поколения финансовых рынков превращаются в крипторынок, рынок вычислительной мощности и прогнозируемый рынок, как именно оригинальная структура регулирования товаров и производных должна быть расширена в прошлом.

Согласно опубликованной Селигом дорожной карте, CFTC уже решила начать действовать.