HTX Research последний отчет о рынке акций США AI активов: технологии все еще на ранней стадии, капитальные расходы и оценка уже вошли в позднюю стадию цикла

Недавно исследовательский отдел HTX Research, принадлежащий Huobi HTX, опубликовал последний отчет "Индустриализация интеллекта и циклы пузырей: Токеномика, капитальные расходы и переоценка ставок на активы ИИ на американском рынке", в котором, исходя из токеномики, анализируется состояние оценки, циклическое положение и структура риска и доходности на различных этапах цепочки поставок ИИ. В отчете утверждается, что индустрия ИИ и акции ИИ в настоящее время не находятся в одном временном цикле. Технологическое распространение крупных моделей, агентов и мультимодальных продуктов все еще находится на ранней стадии, а цикл применения в компаниях находится на ранней и средней стадии; однако цикл капитальных расходов гипермасштабируемых компаний уже вошел в среднюю и позднюю стадию, а оценка акций, рыночная концентрация и торговые настроения ближе к второй половине бычьего рынка.

Переменные, определяющие цену акций

За последние три года рынок сначала торговал дефицитом поставок GPU, HBM, серверов, сетей и дата-центров, а затем торговал прорывами в способностях передовых моделей, моделей вывода и кодирующих агентов. После 2026 года ключевые переменные, определяющие доходность акций, начинают смещаться от параметров модели и масштабов капитальных расходов к производственным затратам токенов, коэффициенту успешности задач, интенсивности потребления пользователями, уровню проникновения рабочих процессов в компаниях и тому, сможет ли огромные инвестиции в ИИ в конечном итоге преобразоваться в свободный денежный поток.

Эта смена обусловлена изменением масштаба капитальных расходов. J.P. Morgan Asset Management оценивает, что капитальные расходы пяти американских гипермасштабируемых компаний в 2026 году составят около 697 миллиардов долларов, доля капитальных расходов на ИИ в операционном денежном потоке этих компаний увеличилась с примерно 33% в 2023 году до ожидаемых 93%. Когда капитальные расходы поглощают большую часть операционного денежного потока, внимание рынка неизбежно смещается с роста доходов на коэффициент возврата капитала.

Пузырь появляется в финансовой структуре, а не в самой индустрии

В отчете более точно разбирается термин "пузырь ИИ". Доходы от облачных технологий, использование кодирующих агентов, доходы от чипов и корпоративный спрос действительно растут, технологии ИИ сами по себе не являются ложным нарративом; однако капитальные расходы, внешнее финансирование, проекты дата-центров, оценка частных моделей и некоторые переоцененные второстепенные активы уже проявляют явные признаки пузыря.

Способы оценки соотношения цены и качества также требуют корректировки. Поверхностное соотношение цена/прибыль не может напрямую представлять реальный уровень оценки: соотношение цены/прибыль Alphabet искажено инвестиционными доходами, текущая бухгалтерская прибыль Amazon также не может представлять нормализованную оценку. Действительно соотношение цены и качества имеют компании, которые наиболее соответствуют нормализованной оценке, конкурентным барьерам, денежному потоку и опциональности ИИ.

На текущих ценах и циклическом положении отчет считает, что комплексные коэффициенты Alphabet наиболее заметны, обладая полным стеком возможностей и множеством двигателей роста; фундаментальные показатели Microsoft имеют наивысшую вероятность успеха, но пространство для расширения оценки ограничено; Meta имеет высокую степень соответствия между поверхностной оценкой и темпами роста доходов, но риски капитальных расходов значительны; TSMC является "продавцом лопат" с наиболее стабильным качеством в цепочке поставок и должен нести геополитические риски; NVIDIA по-прежнему является наиболее привлекательным основным полупроводниковым активом после корректировки роста; Amazon имеет значительную опциональность в AWS и Trainium. Oracle и Micron относятся к активам с высокой вероятностью, но низкой вероятностью успеха, AMD, Arista и Vertiv имеют отличное качество бизнеса, но текущие цены требуют почти идеального исполнения.

Основная линия ИИ меняет способ распределения активов крипто-пользователей

Влияние ИИ как общей линии на глобальных капитальных рынках проявляется не только в ценообразовании на американском рынке, но и меняет поведение крипто-пользователей в распределении активов. Когда такие ключевые активы ИИ, как NVIDIA, Micron, TSMC, Broadcom, Meta и Alphabet, входят в повседневный инвестиционный портфель крипто-пользователей вместе с золотом, нефтью, ETF и активами Pre-IPO, границы между двумя рынками начинают размываться. Капитал может гибко переключаться между BTC, ETH, акциями ведущих ИИ, золотом и ETF в зависимости от макроэкономической среды, отраслевых тенденций и склонности к риску, и все больше пользователей уже понимают Crypto и американский рынок как разные направления распределения в одной и той же системе глобальных рискованных активов.

Huobi HTX является одной из первых крипто-трейдинговых платформ, систематически продвигающих это направление. Согласно данным, опубликованным в августе 2026 года, общий объем торгов на платформе в сегменте TradFi уже превысил 2,5 миллиарда долларов, поддерживая более 170 связанных с TradFi активов, охватывающих американский рынок, ETF, золото, серебро, нефть, чипы ИИ, хранение, аэрокосмическую отрасль, а также активы на темы Pre-IPO, такие как OpenAI и Anthropic.

Ключ к этой модели заключается в том, что платформа уже имеет большое количество крипто-пользователей, завершивших регистрацию, верификацию личности и ввод активов. Эти пользователи обычно напрямую держат стабильные монеты, такие как USDT, и могут торговать активами TradFi в одном и том же аккаунте без необходимости открывать традиционный брокерский счет или переводить средства в другую финансовую систему. При снижении склонности к риску они распределяют средства в золото, ETF или крупные технологические акции, а при повышении склонности к риску увеличивают долю Crypto и акций ИИ с высоким бета-коэффициентом, при этом капитал всегда остается на одной платформе.

Конкуренция между торговыми платформами меняется

Рост бизнеса TradFi показывает, что в будущем конкуренция между торговыми платформами будет расширяться не только на основе спотовой торговли, контрактов, ликвидности и скорости листинга, но и вокруг комплексной конкуренции в области Crypto, американского рынка, ETF, товаров, Pre-IPO, управления активами и инвестиционных инструментов ИИ. Действительно конкурентоспособные платформы будут развивать свои ключевые возможности от единственной торговой способности к способности глобального распределения активов.

Это также подтверждает более широкое суждение, выдвинутое в отчете: ИИ меняет не только способности моделей и вычислительные требования, но и потоки капитала, способы распределения активов и организационные формы финансовых продуктов. Предварительная подготовка Huobi HTX в направлении TradFi перекликается с постоянным отслеживанием HTX Research главной линии ИИ и потоков капитала между рынками — идентификация циклического положения, оценка потоков капитала, понимание взаимосвязей между различными активами являются как ядром исследовательской работы, так и источником конкурентного преимущества в реальных бизнес-решениях. Когда ИИ приводит глобальные финансовые рынки к новой стадии интеграции, только те учреждения, которые одновременно понимают циклы индустрии и потоки капитала, имеют больше шансов занять выгодные позиции в следующем раунде конкуренции.

Примечание: Содержимое данной статьи не является инвестиционным советом и не представляет собой предложение, приглашение к предложению или рекомендацию по каким-либо инвестиционным продуктам.

О HTX Research

HTX Research — это специализированный исследовательский отдел Huobi HTX, ответственный за глубокий анализ широкого спектра областей, включая криптовалюты, технологии блокчейн и тенденции на развивающихся рынках, написание всесторонних отчетов и предоставление профессиональных оценок. HTX Research стремится предоставить основанные на данных инсайты и стратегические прогнозы, играя ключевую роль в формировании отраслевых мнений и поддержке разумных решений в области цифровых активов. Благодаря строгим методам исследования и передовому анализу данных, HTX Research всегда находится на переднем крае инноваций, ведя развитие отраслевых идей и способствуя глубокому пониманию постоянно меняющейся динамики рынка.