Goldman Sachs купила волатильность, превратив биткойн в бизнес по получению дохода

Исходный заголовок：Yield-Industrial Complex

Исходный автор: Thejaswini M A

Исходный перевод: Luffy, Foresight News

Goldman Sachs согласилась вложить 2,25 миллиарда долларов в приобретение NEOS Investments, компании, управляющей 19 доходными ETF на основе опционов с общим объемом 30 миллиардов долларов.

Существует торговая стратегия, которая давно известна в традиционном финансовом мире и существует с момента появления опционов: покрытые колл-опционы. Инвесторы, владеющие активами, не хотят ждать неопределенной будущей прибыли, а предпочитают сразу получить наличные. Поэтому они продают опцион, позволяя другим купить этот актив по установленной цене в будущем, и заранее получают премию. Если цена актива резко возрастает выше цены исполнения, актив будет передан по установленному лимиту; если цена остается на месте, полученная премия остается у продавца опциона, и в следующем месяце можно снова продавать опционы. Прибыль полностью зависит от ожидаемой волатильности рынка.

Это объясняет, почему акции коммунальных услуг при использовании этой стратегии приносят лишь скромную прибыль, в то время как биткойн может приносить высокую доходность.

Можем ли мы снова обвинить «большие деньги» в том, что они изо всех сил выжимают последние доходы с рынка? Давайте посмотрим.

Волатильность — это бизнес

BTCI — один из многих ETF на основе опционов, принадлежащих NEOS. Этот фонд владеет спотовыми продуктами биткойна и продает колл-опционы на свои позиции. В настоящее время объем активов BTCI составляет 1,11 миллиарда долларов, а комиссия за управление — 0,98%, эта сумма используется для покрытия операционных расходов управляющего фонда.

Это именно тот продукт, который Goldman Sachs изначально планировала создать самостоятельно, и четыре месяца назад подала соответствующее заявление. Но в конечном итоге она не создала его с нуля, а просто приобрела готовый зрелый объект.

BTCI не хранит биткойн напрямую, а покупает доли таких спотовых ETF, как BlackRock IBIT и Fidelity FBTC. Он распределяет средства между 11 различными биткойн ETF и продает колл-опционы на эту часть открытой позиции. Покупатели, ожидая роста биткойна, готовы платить премию за опционы. Если биткойн вырастет, BTCI должен будет продать доли по установленному лимиту, отказываясь от части роста выше лимита; если цена биткойна остается на месте, доли остаются у фонда. В любом случае фонд может получить заранее полученные премии по опционам.

BTCI ежемесячно распределяет прибыль среди держателей фонда. Поскольку волатильность биткойна достаточно высока, это позволяет получать высокие премии, в настоящее время ежемесячные дивиденды составляют 7,75 долларов на акцию, что эквивалентно годовой доходности 27%.

Но, владея BTCI, вы все равно должны будете терпеть убытки от резкого падения цены, а также упустите часть роста на пике бычьего рынка. Это не страховка от падения цен. В обмен вы будете постоянно получать эту доходность в 27%.

NEOS заявляет, что дивиденды фонда классифицируются как возврат капитала, который может включать премии по опционам, дивиденды, прирост капитала и проценты. Возврат капитала может помочь отложить налогообложение и снизить базу стоимости активов. Проще говоря, эта прибыль не является чистой прибылью от торговли, часть из нее уже исходит из вашего капитала.

С начала этого года чистая стоимость BTCI упала на 25,4%, а за последние 12 месяцев откат составил 40,9%. Торговая логика фонда заключается в том, чтобы отказаться от избыточной прибыли на бычьем рынке в обмен на предварительный денежный поток, чтобы пережить медвежий рынок.

Goldman Sachs потратила около 2,25 миллиарда долларов на приобретение NEOS в форме наличных и акций. До этого объем ETF на опционы под управлением Goldman Sachs уже составлял 40 миллиардов долларов; после завершения этой покупки объем достигнет 80 миллиардов долларов, что сделает его восьмым по величине учреждением в этой области в мире.

Еще в апреле этого года Goldman Sachs потратила 2 миллиарда долларов на приобретение Innovator Capital Management. Innovator управляет буферными ETF, продукты имеют фиксированный годовой цикл, в течение которого одновременно ограничиваются как верхний предел прибыли, так и предел убытков. Даже если рынок сильно растет, вы не получите прибыль выше лимита; с другой стороны, фонд может помочь вам поглотить часть первоначальных убытков, обычно это 9% или 30%. По сути, это обмен возможностью получить огромный рост на защиту от значительных убытков. На момент приобретения объем управления фондом превышал 31 миллиард долларов. Таким образом, у этого инвестиционного банка активы, зависящие от продажи волатильности, достигли 61 миллиарда долларов.

Общий объем ETF на основе производных доходов составляет около 1800 миллиардов долларов, и с 2021 года ежегодный темп роста превышает 70%. Только в июле влито 7 миллиардов долларов, а чистый приток за весь 2026 год достигнет 40 миллиардов долларов.

Не только опционы, Уолл-стрит активно упаковывает все криптооригинальные доходы, отделяя денежные потоки от ценовых рисков базовых активов.

24 июля Fidelity подала исправленный документ, позволяющий ее ETF на основе эфира объемом 900 миллионов долларов (FETH) инвестировать 100% ETH в стейкинг. Узлы верификации управляются Blockdaemon, Figment и Galaxy Digital, а приватные ключи по-прежнему хранятся Fidelity. Из всех вознаграждений от стейкинга Fidelity, партнеры и операторы узлов получают в общей сложности 15%, оставшиеся 85% распределяются среди держателей фонда ежеквартально.

Grayscale стала первой в США организацией, выплачивающей доходы от стейкинга инвесторам в криптофонд, выплачивая 0,083178 долларов на акцию в январе 2026 года, что в сумме составляет около 9,4 миллиона долларов. 21Shares в октябре 2025 года начала стейкинг для эфира, забирая 25% от общего вознаграждения, одновременно освобождая от годовой комиссии в 0,21%. BlackRock создала независимый продукт iShares Staked Ethereum Trust и разместила его на Nasdaq.

Продукты доверительного управления Morgan Stanley на основе эфира и Solana были размещены на NYSE Arca 28 июля с комиссией 0,14%. Около 95% дохода распределяется среди инвесторов в виде ежемесячных наличных выплат. MSSE инвестирует 50-80% ETH в стейкинг, устанавливая лимит стейкинга в 80%; MSOL планирует ставить все SOL.

В марте 2026 года платформа Kinexys, принадлежащая JPMorgan, открыла услуги для институциональных клиентов, позволяя использовать биткойн и эфир в качестве залога для получения долларовых кредитов. Из-за высокой волатильности активов коэффициент дисконтирования залога составляет 30%-50%. Это означает, что при залоге криптоактивов на 100 тысяч долларов вы сможете получить максимум 50-70 тысяч долларов наличными. (Дисконтирование залога по государственным облигациям США составляет всего 1%-5%).

JPMorgan также подала заявку на структурированные ноты, привязанные к биткойну, связанным с BlackRock IBIT, предлагая максимальную доходность 1,5 раза, но если условия будут выполнены до декабря 2026 года, доходность будет ограничена примерно 16%. Традиционные гиганты уверенно получают фиксированные комиссии и структурированную защиту; но когда рынок начинает падать, кто же несет убытки?

Bitwise в феврале этого года управляла активами клиентов на сумму 15 миллиардов долларов, 1 апреля эта сумма упала до 11 миллиардов долларов, а к августу осталось всего 9 миллиардов долларов для более чем 70 продуктов. Флагманский индексный фонд BITW потерял 31% чистых активов за семь месяцев. На прошлой неделе компания объявила о сокращении штата, сократив количество сотрудников с 180 в феврале до 155.

Падение цен на активы также приводит к снижению управленческих сборов, которые рассчитываются на основе объема активов. Morgan Stanley имеет 16 000 финансовых консультантов, управляющих 93 триллиона долларов клиентских средств, и может напрямую предлагать новые фонды в клиентские инвестиционные портфели.

Реакция Bitwise была быстрой, но гибкость не может компенсировать структурные недостатки. Она первой попыталась добавить функцию стейкинга в свой фонд эфира, но в сентябре 2025 года признала это неудачей; через месяц Grayscale успешно реализовала это. BlackRock начала соответствующую работу только в марте, а Fidelity ждала до июля. Bitwise даже в феврале приобрела Chorus One, получив 2,2 миллиарда долларов в стейкинговых активах, охватывающих около 30 сетей с доказательством доли; в апреле она также выпустила спотовый продукт Avalanche с внутренней функцией стейкинга. Тем не менее, она все равно столкнулась со снижением объемов и сокращением штата.

В начале июня 2026 года на рынке биткойн-спотовых ETF произошло крупнейшее за время существования отток средств. В конце мая данные о занятости превысили ожидания, и ожидания снижения процентных ставок были отложены, доходность десятилетних облигаций США оставалась на высоком уровне, что привело к значительному притоку средств в облигации. Когда традиционные активы могут предложить значительную доходность, привлекательность таких активов, как биткойн, которые сами по себе не приносят дохода, снижается. Прибыль биткойна полностью зависит от роста цен.

Использование стейкинга и покрытых колл-опционов для увеличения доходности криптоактивов меняет эту ситуацию.

Финансовые консультанты рассматривают стабильный доход как главную цель при подборе продуктов для клиентов. 30 марта Министерство труда США предложило новые правила, устанавливающие безопасные условия для доверительных управляющих при размещении альтернативных активов (включая криптоактивы) в пенсионных планах 401 (k). Из-за юридических рисков такие планы ранее избегали альтернативных активов. Если новые правила вступят в силу, крипто продукты, которые могут приносить доход, могут попасть в пенсионные счета даже раньше, чем чисто спотовые ETF на криптовалюту, поскольку пул продуктов 401 (k) в первую очередь стремится к предсказуемым денежным доходам.

Главный инвестиционный директор Goldman Sachs Wealth Management Шармин Мосавар-Рахмани в январе прошлого года заявила: «Мы всегда считали, что это не является квалифицированным инвестиционным активом. Если подумать, он не генерирует денежный поток, не приносит прибыли и не может обеспечить диверсификацию портфеля, а также не снижает волатильность. Вы можете перечислить множество причин. Поэтому это все еще не считается инвестиционным активом, а лишь спекулятивным объектом. Если люди хотят спекулировать, пусть спекулируют. Но мы не рекомендуем это, потому что вы не можете определить, является ли текущая цена разумной, и не можете провести ее реальную оценку».

Не обязательно быть оптимистом по поводу криптовалют, чтобы зарабатывать деньги на криптовалюте

С тех пор биткойн не претерпел существенных изменений: он по-прежнему не генерирует денежный поток и прибыль, цена упала на 49% от пика, и он не сглаживает волатильность. Утверждение Шармин по-прежнему актуально и, вероятно, останется таковым еще некоторое время.

В клиентской презентации Goldman Sachs 2020 года также говорилось: из-за высокой волатильности биткойн «не представляет собой жизнеспособной инвестиционной логики». А теперь он, наоборот, получает прибыль от постоянной волатильности биткойна.

Тем не менее, изменение позиции крупных учреждений уже стало привычным делом. Генеральный директор JPMorgan Димон когда-то называл биткойн «питомцем-камнем», а теперь уже принимает его в качестве залога; Vanguard когда-то предупреждала о его токсичности, а теперь сама выпустила соответствующий ETF; генеральный директор BlackRock Финк когда-то связывал его с отмыванием денег, а теперь управляет крупнейшим в мире биткойн-фондом. Конечно, не стоит забывать и о том, кто однажды воскликнул, что криптовалюта снова станет великой.

Время меняется, клиенты имеют потребности, и поэтому все окончательно откладывают философские дебаты. Но ключевое в том, что их бизнес вовсе не требует роста цен на активы. Они делают ставку на активность торговли на крипторынке, а не на направление цен самих активов. Если бы не нейтральные по направлению маркетмейкеры и структурные кредитные учреждения, предоставляющие ликвидность, весь рынок рухнул бы. Они предоставляют ключевые услуги, одновременно взимая плату за доступ; риски цен несут инвесторы, верящие в актив, в то время как учреждения получают фиксированную прибыль за счет сборов.

Условия залога для кредитования криптоактивов очень жесткие. При использовании биткойна в качестве залога JPMorgan напрямую вычитает 30%-50% кредитного лимита, требуя от вас избыточного залога, чтобы гарантировать, что банк никогда не понесет убытков. Падение цены биткойна вдвое приводит к риску дефолта по этому кредиту. Автоматизированные источники данных о ценах постоянно отслеживают ситуацию на рынке, и падение цены актива вызывает уведомление о необходимости дополнительного обеспечения. В этом медвежьем рынке банки полностью защищены, проценты продолжают поступать.

Традиционные инвестиционные фонды взимают фиксированную годовую управленческую плату. Комиссия Morgan Stanley в размере 0,14% ежегодно рассчитывается на основе объема активов. Фонды на основе опционов зарабатывают на продаже контрактов: даже если цена базовых криптоактивов падает, денежные потоки от сборов и опционных контрактов продолжают поступать.

Оригинальные криптоинституты полностью связаны с настроением рынка. Если биткойн или другие токены резко падают, инвесторы в панике выводят средства из фондов, чтобы ограничить убытки. Поскольку управленческие сборы криптоинститутов рассчитываются на основе объема активов, вывод средств напрямую сокращает объем фонда, немедленно уменьшая доходы компании. В то время как учреждения Уолл-стрита управляют триллионами долларов в облигациях, наличных, акциях и товарных рынках, что позволяет им эффективно диверсифицировать риски.

Здесь существует ключевой логический пробел: Уолл-стрит даже не нуждается в оптимизме по поводу будущего этой отрасли, чтобы ее покорить. Если вы верите в перспективы отрасли, вам нужно делать ставку на направление, а это значит, что нужно нести риски. Но они создали механизм, при котором розничные инвесторы несут все риски ценового направления, а учреждения получают фиксированную прибыль за счет структуры сборов.