Японские процентные ставки вернулись к уровню 1996 года, сможет ли биткойн пережить повышение ставок в сентябре?

Оригинальное название: Предупреждение 1996 года и крипто-поворот

Оригинальный автор: Ashrith Rao, Blackhead

Оригинальный перевод: Saoirse, Foresight News

Стоимость заимствований в Японии достигла максимума с 1996 года. В тот же день утром доходность 30-летних государственных облигаций составила 4.185%, а доходность 10-летних государственных облигаций — 2.945%.

Для страны, долгое время полагавшейся на отрицательные процентные ставки для борьбы с дефляцией, это является значительным изменением.

Тем временем, биткойн за последнюю неделю вырос на 22%, впервые с мая преодолев отметку в 80000 долларов. Основной противоречивый момент, обсуждаемый в этой статье, заключается в том, что японский долговой рынок испытывает резкие колебания, в то время как крипторынок демонстрирует относительную устойчивость.

Основная логика арбитражной торговли

За последние несколько лет арбитражная торговля иеной была важной силой, движущей глобальным рынком рискованных активов. Инвесторы занимают иену по низкой стоимости, обменивают ее на доллары и покупают различные активы с более высокой доходностью.

Согласно данным Банка международных расчетов, объем иеновых кредитов, полученных офшорными небанковскими учреждениями, составляет около 250 миллиардов долларов; при более широком подходе эта сумма может достигать 500 миллиардов долларов. Такой огромный левередж основан на одном ключевом предположении: японские процентные ставки будут долгое время оставаться около нуля. Однако текущая реальность уже опровергла это старое предположение.

В июне Банк Японии повысил целевую процентную ставку до 1.0%, что является максимальным уровнем за 31 год.

Рынок в целом ожидает, что на заседании по денежно-кредитной политике 17-18 сентября центральный банк снова повысит процентные ставки. Уникальная денежно-кредитная среда Японии за последние тридцать лет распадается, и доходность 10-летних государственных облигаций в 2.88% — это не просто холодное число. Как только иена быстро укрепится, позиции арбитражной торговли могут мгновенно перейти от прибыли к убытку.

Принит Шах из Goldman Sachs заявил: «Как только курс изменится, вся годовая доходность позиции будет полностью поглощена».

В августе 2024 года это уже происходило: под воздействием укрепления иены биткойн упал с примерно 64600 долларов до 49000 долларов 5 августа. Индекс акций Токийской фондовой биржи (TOPIX) также упал на 12% за один торговый день.

Но сейчас ситуация уже другая.

В этом месяце иена вернула более половины роста, вызванного интервенцией, и сейчас находится в состоянии ослабления, около 159 за доллар. Ослабление иены вновь повысит привлекательность арбитражной торговли, поэтому дальнейшие действия Банка Японии в отношении иены заслуживают повышенного внимания.

Долговая пропасть

В конце июня объем японских государственных облигаций достиг исторического максимума, составив 1346 триллионов иен (эквивалентно 9.1 триллиона долларов). Японское правительство ожидает, что к концу текущего финансового года объем долга вырастет до 1492 триллионов иен. Премьер-министр Кисида Фумио объявил, что с апреля 2027 года налог на потребление будет снижен до 1% на два года, что создаст дополнительный дефицит бюджета в 5 триллионов иен.

Это создает сложную дилемму: Японии нужны более высокие процентные ставки для стабилизации иены и сдерживания инфляции; но повышение ставок также значительно увеличит давление на выплаты по огромному государственному долгу.

Банк Японии объявил, что с апреля 2027 года замедлит темпы сокращения долга, что указывает на приоритет политики обеспечения стабильности рынка, а не на стремление к быстрой нормализации денежно-кредитной политики. Тем не менее, рынок облигаций уже явно демонстрирует недостаток уверенности.

Япония распродала часть американских государственных облигаций, чтобы обеспечить финансирование для интервенции в августе. В июне объем держания американских облигаций сократился на 26.4 миллиарда долларов, общий объем держания снизился до 1.117 триллиона долларов. Это крупнейшее в мире сокращение за один месяц, что напрямую способствовало росту доходности 10-летних американских облигаций до 4.74%.

Долговое давление не является уникальным для Японии, это часть глобальной тенденции к долговой корректировке, и одним из источников противоречий является США.

Иллюзия декорреляции биткойна

Несмотря на все эти макроэкономические потрясения, биткойн почти не пострадал, его цена стабилизировалась выше 78700 долларов. Эта устойчивость бросает вызов традиционной логике «аппетита к риску». Ключевой вопрос заключается в том: является ли это настоящей декорреляцией рынка или временной иллюзией перед бурей?

Логика пессимистичного сценария ясна: если Банк Японии значительно повысит процентные ставки и иена укрепится, арбитражная торговля сосредоточится на закрытии позиций, что вызовет глобальную декорреляцию рискованных активов.

Во время распродажи в августе 2024 года биткойн был сильно связан с японскими акциями, что достаточно для доказательства того, что биткойн не может оставаться в стороне. Кроме того, рост доходности в Японии приведет к повышению доходности активов с процентами, в то время как привлекательность биткойна, который сам по себе не приносит процентов, будет снижаться.

Оптимистичный сценарий предлагает другую возможность. Если иена продолжит обесцениваться, биткойн станет привлекательным вариантом для японских инвесторов как средство защиты.

Это не просто теоретическая гипотеза. Рэй Далио считает, что долговая ситуация в Японии подтверждает ценность биткойна как актива, и он рекомендует небольшую долю в биткойне, а также распределение 10-15% активов в золоте.

Участие японских учреждений также продолжает расти. Например, криптокомпания Laser Digital, принадлежащая Nomura, получила первую за четыре года лицензию на новый криптовалютный торговый платформу. Исследование Nomura показало, что 79% респондентов планируют инвестировать в биткойн в течение следующих трех лет.

Пересмотренный закон Японии о финансовых инструментах уже повторно классифицировал криптовалюты как финансовые продукты, что может способствовать запуску спотовых крипто ETF в 2027 году с соответствующими независимыми налоговыми правилами. Группа японских торговых платформ может запустить спотовый крипто ETF как минимум в 2027 году.

С ясностью регуляторной структуры также накапливается давление на макроуровне.

Окно для изменения политики в сентябре

Следующее заседание Банка Японии по денежно-кредитной политике запланировано на 17-18 сентября. Большинство учреждений прогнозируют, что процентная ставка будет повышена до 1.25%.

Рынок облигаций полностью учтет ожидания, но биткойн может не полностью их усвоить. Действительно стоит насторожиться не столько из-за самого повышения ставок, сколько из-за заявлений центрального банка о будущих ограничениях политики.

Если Банк Японии подаст сигнал, что 1% — это лишь переходный этап к 2% ставки, иена быстро укрепится, и арбитражная торговля столкнется с массовым закрытием позиций. Напротив, если заявления будут отражать опасения по поводу устойчивости долга, это ограничит пространство для повышения ставок, иена может ослабнуть, а биткойн, вероятно, выиграет от слабости доллара и местного спроса в Японии.

Уровень доходности 1996 года должен рассматриваться как сигнал о рисках, а не как фактор, влияющий на рынок. Настоящим движущим фактором рынка является направление движения иены, а не конкретное значение обменного курса. В настоящее время иена обесценивается, а биткойн растет. Если на заседании Банка Японии в сентябре изменятся основные рыночные ожидания, эта взаимосвязь может резко измениться.

Текущая основная цена на рынке: проблема государственного долга Японии будет медленно развиваться, не произойдет внезапного краха. Инвесторы в биткойн не ждут разворота арбитражной торговли, а уже торгуют на ожиданиях ослабления иены и продолжающегося притока институциональных средств.

Эта логика имеет право на существование, но все же требует осторожного анализа в контексте исторических закономерностей японских процентных ставок. За тридцать лет доходность 30-летних государственных облигаций впервые приблизилась к 4%, что, безусловно, окажет глубокое влияние на рынок.