Официальные последние "9 вопросов и 9 ответов" от SEC: прояснение свойств криптоактивов как ценных бумаг

Источник: официальный сайт Комиссии по ценным бумагам и биржам США

Составлено: Odaily Планетарные Новости

Примечание редактора: Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) выпустила FAQ по регулированию криптоактивов, в котором акцентируется внимание на функциональных сетях, токенах залога, выкупе токенов и маркетинговых вопросах, предоставляя дополнительную информацию для понимания случаев, когда криптоактивы могут не подпадать под рамки инвестиционного контракта.

Ниже представлено оригинальное содержание, составленное Odaily Планетарные новости.

Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) выпустила FAQ о применении федерального закона о ценных бумагах к определенным типам криптоактивов и связанным сделкам, что является дальнейшим ответом на некоторые неясные вопросы, поднятые в предыдущих разъяснительных документах по криптоактивам. Хотя этот FAQ не является официальным правилом или заявлением SEC и не имеет юридической силы, его содержание дополнительно очерчивает понимание регулятора границ между "некоторыми криптоактивами" и "инвестиционным контрактом".

От функциональных сетей, токенов залога до выкупа токенов, маркетинга и того, является ли торговая платформа "инициатором", этот FAQ охватывает множество практических вопросов, которые долгое время беспокоили различные отрасли. Одной из важных тем является: когда криптосистема уже достигла функциональности, постепенно уменьшая или устраняя центральный контроль, в каких случаях эмитенты и другие участники могут продолжать поддерживать, обновлять и способствовать сетевым эффектам, не рассматриваясь как "ключевые управленческие усилия" по тесту Howey.

Важно отметить, что FAQ не обсуждает простую тему "какие токены не являются ценными бумагами", а далее объясняет отношения между криптоактивами и инвестиционными контрактами в определенных ситуациях, а также какие действия могут не привести к тому, что соответствующие активы продолжат подпадать под рамки инвестиционного контракта. Для криптоиндустрии эти детали могут повлиять на выпуск токенов, маркетинг, операционную деятельность и планы выкупа проектов, а также предоставить новые ориентиры для понимания границ регулирования криптоактивов в США.

Вопросы о классификации криптоактивов

Вопрос 1: Комиссия по ценным бумагам и биржам США дала определения "функциональному" и "децентрализованному". Однако, в отношении того, выполнил ли эмитент свои заявления или обязательства по осуществлению ключевых управленческих усилий, в предыдущем "разъяснительном объявлении" было указано: "…… следует оценивать, достиг ли эмитент функциональности, исходя из того, как эмитент определяет или иным образом описывает функциональность, а не на основании того, что рынок считает функциональностью"; и "…… следует оценивать, достиг ли эмитент децентрализации, исходя из того, как эмитент определяет или иным образом описывает децентрализацию, а не на основании того, что рынок считает децентрализацией".

Каковы отношения между определениями "функциональности" и "децентрализации" в разъяснительном объявлении и тем, как эмитенты могут определять или иным образом описывать "функциональность" и "децентрализацию" в своих заявлениях или обязательствах в процессе продвижения и маркетинга инвестиционных контрактов?

Эти определения не имеют отношения к оценке того, выполнил ли эмитент свои заявления или обязательства, поскольку каждый эмитент самостоятельно определяет стандарты, необходимые для достижения функциональности и/или децентрализации.

Вопрос 2: Как классифицируются токены залога (Staking Receipt Tokens)?

Если токены залога являются сертификатами на цифровые товары, которые не подпадают под рамки инвестиционного контракта, то сами токены залога относятся к цифровым инструментам, поскольку они служат сертификатами, подтверждающими, что их владелец обладает правами на соответствующие базовые цифровые товары.

Однако, если токены залога выпускаются провайдером ликвидных залоговых услуг (Liquid Staking Provider), то они также могут быть классифицированы как цифровые товары. В этом случае токены залога имеют внутреннюю связь с программным механизмом функционирования криптосистемы, достигшей функциональности, и их ценность также исходит из этого механизма и соотношения спроса и предложения.

Вопрос 3: Что касается токенов залога и Обменяемый обернутый токен (Redeemable Wrapped Tokens), и их описания как "сертификатов" (receipts). Чем "сертификаты" отличаются от других финансовых инструментов?

"Сертификаты" представляют собой инструмент, подтверждающий, что определенное количество активов было внесено в депозитарий или хранителя, выдавшего этот сертификат, одновременно подтверждая, что вкладчик обладает правами на эти активы.

Сертификаты не изменяют никаких прав, обязательств или интересов, связанных с внесенными активами, и не предоставляют держателю никаких дополнительных финансовых стимулов или выгод.

Различие сертификатов от других финансовых инструментов заключается в том, что они не передают права собственности или контроля над внесенными активами эмитенту сертификата. Поэтому эмитент не имеет права передавать, заимствовать, закладывать, повторно закладывать или иным образом использовать внесенные активы, а также не может допускать, чтобы на эти активы были предъявлены права третьих лиц.

Вопросы о криптоактивах, подпадающих под рамки инвестиционного контракта

Вопрос 4: В предыдущем "разъяснительном объявлении" было указано: "…… когда соответствующие заявления или обязательства четко и недвусмысленно касаются ключевых управленческих усилий, которые эмитент предпримет, и содержат достаточные детали, чтобы продемонстрировать, что эмитент способен реализовать предложенный проект, и объяснить, как усилия эмитента приведут к разумным ожиданиям прибыли у покупателей, такие заявления или обязательства с большей вероятностью будут формировать разумные ожидания прибыли." В каких случаях информация о продвижении и маркетинге может составлять заявления или обязательства о ключевых управленческих усилиях?

Определение того, является ли информация о продвижении и маркетинге заявлениями или обязательствами о ключевых управленческих усилиях, зависит от конкретных фактов и обстоятельств.

Тем не менее, простая реклама текущей полезности и функциональности криптосистемы может не составлять заявления или обязательства о ключевых управленческих усилиях, если нет других факторов. Аналогично, если соответствующая рекламная деятельность не рекламирует потенциальную прибыль, а лишь через неопределенные видения описывает возможную будущую полезность, функциональность и способности криптосистемы, это также может не составлять заявления или обязательства о ключевых управленческих усилиях, если нет других факторов.

Вопрос 5: В предыдущем "разъяснительном объявлении" рассматривались некоторые ситуации: некоторая некоторая криптоактивность изначально была выпущена и продана в рамках инвестиционного контракта, но если покупатель больше не ожидает, что эмитент сможет выполнить или продолжать осуществлять свои заявления или обязательства по ключевым управленческим усилиям, то этот некоторая некоторая криптоактивность больше не будет подпадать под рамки инвестиционного контракта.

Если обязательства или заявления эмитента переходят к другой стороне, независимо от того, происходит ли это активно или по закону, будет ли этот некоторая некоторая криптоактивность отделена от соответствующего инвестиционного контракта и больше не будет подлежать его обязательствам?

Нет. Если другая сторона берет на себя обязательства эмитента по ключевым управленческим усилиям, независимо от того, является ли это активным или законным, этот некоторая некоторая криптоактивность не будет отделена от соответствующего инвестиционного контракта.

Вопрос 6: Программное обеспечение и сети обычно находятся в состоянии постоянной разработки, поскольку требуется постоянное обслуживание и обновление. Кроме того, функциональная криптосистема может требовать роста через сетевые эффекты. Какие действия могут осуществлять эмитенты и другие участники рынка в отношении этой криптосистемы после ее достижения функциональности, которые не будут считаться ключевыми управленческими усилиями?

Недавно Комиссия по ценным бумагам и биржам США заявила, что как только криптосистема достигнет функциональности, действия, направленные на обеспечение безопасности, обслуживание, улучшение или усиление услуг для этой системы или ее функций, или способствующие сетевым эффектам — независимо от того, инициируются ли они или финансируются ли проекты разработки, или осуществляются другими подобными действиями — не будут считаться ключевыми управленческими усилиями.

Таким образом, после достижения функциональности криптосистемы любые заявления или обязательства эмитента о предоставлении или продолжении предоставления (или организации предоставления) таких услуг не будут соответствовать тесту Howey. (См. "Регулирование криптоактивов" (Regulation Crypto Assets), номер публикации 33-11434 (18 августа 2026 года), стр. 56 [91 FR 54510, 54525 (21 августа 2026 года)]).

Вопрос 7: Если в функциональной криптосистеме нет субъекта, способного централизованно контролировать, управлять или существенно влиять на функционирование и успех этой криптосистемы, могут ли соответствующие заявления эмитента сформировать новый инвестиционный контракт, который обяжет исходный криптоактив?

Если в функциональной криптосистеме нет субъекта, способного централизованно контролировать, управлять или существенно влиять на функционирование и успех этой криптосистемы, эмитент вряд ли сможет сформировать новый инвестиционный контракт, поскольку ни эмитент, ни кто-либо другой не сможет контролировать эту функциональную криптосистему и, следовательно, не сможет предпринимать действия, которые повлияют на успех этой криптосистемы.

Вопрос 8: Эмитенты некотрых некоторая криптоактивности могут проводить программы выкупа по различным причинам, включая управление финансами, сокращение объема, уничтожение, поддерживаемое средствами протокола, и ребалансировку. Объявление эмитента о реализации программы выкупа некоторая некоторая криптоактивности означает ли это, что он обещает инвесторам "я буду управлять и вести этот проект/токен так, чтобы он приносил прибыль"?

Если криптосистема уже достигла функциональности, объявление эмитента о реализации программы выкупа некоторая некоторая криптоактивности не будет равнозначно обещанию инвесторам "я буду управлять и вести этот проект/токен так, чтобы он приносил прибыль".

Однако, если криптосистема еще не достигла функциональности, и эмитент описывает выкуп как способ создания прибыли или возврата для держателей токенов, то это объявление о выкупе может быть равно обещанию инвесторам "я буду управлять и вести этот проект/токен так, чтобы он приносил прибыль".

Вопрос 9: В предыдущем "разъяснительном объявлении" было указано, что "эмитент" включает "связанные стороны и агентов эмитента или промоутера". Таким образом, будет ли торговая платформа, предоставляющая вторичный рынок для криптоактивов, рассматриваться как промоутер при определении наличия инвестиционного контракта?

Торговая платформа, предоставляющая вторичный рынок для криптоактивов, будет считаться промоутером только в том случае, если она соответствует определению "промоутера" в Правиле 405 Закона о ценных бумагах.