Galaxy отчет: Истина о прибылях и убытках розничных инвесторов Polymarket за 1,27 миллиарда сделок

Автор：Уилл Оуэнс, аналитик Galaxy Research

Составитель: Цзя Хуань, ChainCatcher

Введение

С момента своего запуска в 2020 году международная платформа Polymarket обработала 1,27 миллиарда заказов для 3,07 миллиона кошельков, с номинальным объемом торгов в 82,8 миллиарда долларов. Поскольку все сделки осуществляются на блокчейне, мы можем просмотреть полные записи, включая каждую позицию, цену покупки, время удержания и полученные средства, чтобы понять реальное поведение пользователей на предсказательном рынке. В этом отчете мы сосредоточим внимание на 2,9 миллионах аккаунтов, чьи торговые ритмы соответствуют характеристикам ручной торговли.

В этом отчете мы зададим пять вопросов относительно этих аккаунтов: после получения прибыли трейдеры выходят из игры или продолжают действовать? Прибыль делает их более смелыми, а убытки заставляют их сжиматься? Как распределяются прибыли и убытки? Обычно трейдеры сосредотачиваются на определенных областях, и приносит ли это лучшие результаты? В чем на самом деле различия между прибыльными и убыточными трейдерами?

Изучение поведения розничных трейдеров обычно зависит от информации, раскрываемой брокерами, или данных опросов. Поскольку Polymarket осуществляет расчеты на блокчейне, больше не нужно спорить о том, насколько разумен выбор выборки.

Основной вывод: 69% розничных аккаунтов в конечном итоге терпят убытки, и эта группа в общей сложности потеряла 339 миллионов долларов.

В 2024 году Polymarket станет известен в основном благодаря ночи выборов в США. После этого компания вернулась на рынок США через дочернюю компанию, имеющую лицензию Комиссии по торговле товарными фьючерсами США (CFTC), и в начале 2026 года впервые введет комиссию за исполнение ордеров. Все обсуждаемые ниже аспекты касаются международной платформы, которая является совершенно независимой торговой платформой от американского приложения и имеет свои собственные книги заказов.

Polymarket в начале этого года скорректировала структуру комиссий. Поскольку данные этого отчета охватывают полную историю платформы, некоторые аккаунты совершили все свои сделки до начала взимания комиссий.

Это также первый полный сезон НФЛ после выхода Polymarket и его конкурента Kalshi на рынок США. Обе платформы увеличили свои инвестиции. В начале сезона Polymarket пригласил таких спортивных звезд, как Леброн Джеймс, Эли Мэннинг и Дерек Джетер в качестве "партнеров по продвижению", что вызвало некоторые противоречия.

Вместе с этой рекламной кампанией была запущена социальная функция Squads в американском приложении. Squads — это частные группы, в которых пользователи могут обсуждать предсказательный рынок и торговать на основе выборов других участников, не покидая Polymarket. Эта функция предназначена для переноса обсуждений из группового чата на платформу. Еще одна платформа начала добавлять функции социального трейдинга, аналогичные тем, что недавно появились в объявлении pump.fun.

С учетом такого огромного потенциального объема торгов обе платформы тратят деньги на расширение своей пользовательской базы, и они привлекают именно ту категорию трейдеров, которая в этом отчете показывает наихудшие результаты. Будет ли состав трейдеров значительно изменяться в следующем году или просто увеличится количество участников — это стоит продолжать наблюдать.

Основные выводы

• Из 2,9 миллиона "розничных" аккаунтов 69,2% в конечном итоге терпят убытки.

• Эта группа в общей сложности потеряла 338,9 миллиона долларов.

• Убытки, похоже, увеличивают уровень оттока пользователей.

• После убытков 15,2% аккаунтов не совершали сделок в течение 30 дней.

• После получения прибыли этот показатель составляет 6,1%.

• Если трейдер действительно может иметь преимущество в определенной области, сосредоточение на этой области может привести к лучшим результатам.

• 44,1% трейдеров сосредоточили более 60% своей торговой активности в одной области.

• Трейдеры, сосредоточенные на спорте, показывают наихудшие результаты, возможно, потому что многие из них являются просто любителями или случайными участниками, а не маркетмейкерами или арбитражниками.

• Трейдеры, сосредоточенные на технологиях и науке, показывают лучшие результаты, некоторые из них могут обладать внутренней информацией, другие могут быть экспертами в соответствующих областях.

• Прибыльные трейдеры делают более крупные вложения.

• Их медианная сумма вложений составляет 13,96 долларов, в то время как у убыточных трейдеров — 10 долларов.

Методология исследования

Набор данных: Polymarket осуществляет расчеты на блокчейне, что означает, что каждая сделка, позиция, цена покупки и полученные средства являются публичными. Все анализы в этом отчете основаны на этих записях.

Объект исследования: Мы исследуем поведение людей, поэтому необходимо исключить автоматизированные аккаунты, которые торгуют с помощью скриптов. Хотя невозможно точно определить, какие аккаунты используют автоматизированную торговлю, можно оценить это по "количеству заказов за каждый активный день". Этот показатель равен общему количеству заказов аккаунта, деленному на количество дней, в которые этот аккаунт фактически торговал.

Количество заказов за каждый активный день имеет непрерывное распределение и не имеет естественной границы. Поэтому критерий разделения должен определяться исследователем. Мы установили границу в 50 заказов за каждый активный день и исключили 125 429 аккаунтов, что составляет 4,1% от общего числа. Хотя эти аккаунты составляют "только" 4,1%, они обеспечили 80,8% всех заказов и 41% номинального объема торгов. Этот способ фильтрации предназначен для выявления случаев, когда небольшое количество аккаунтов несет на себе огромную долю торговой активности.

Розничные трейдеры: Нашим критерием фильтрации является частота торговли. Даже если трейдер обладает достаточными средствами, если он самостоятельно принимает решения и вручную размещает заказы, он будет классифицирован как розничный трейдер. Таким образом, выводы исследования касаются аккаунтов, которые торгуют с ручным ритмом, а не строго определенных в экономическом смысле "розничных трейдеров".

Измерение прибыли: Если стоимость позиции аккаунта на момент расчета превышает его стоимость покупки, мы считаем его прибыльным, независимо от того, осуществил ли владелец фактический выкуп. Позиции, которые истекают в ноль, обычно не выкупаются, и если учитывать только записи о выкупах, большинство убытков будет исключено, что приведет к тому, что результаты этой группы будут выглядеть лучше, чем есть на самом деле.

В этом отчете есть одно важное ограничение: мы идентифицируем трейдеров по адресам кошельков, но не можем надежно определить, принадлежат ли два адреса одному и тому же человеку. Поэтому один и тот же человек, использующий несколько кошельков для торговли, будет считаться "несколькими аккаунтами" в этом анализе.

При интерпретации вывода "убыточные трейдеры чаще прекращают торговлю" особенно важно учитывать этот момент. Аккаунт, который кажется вышедшим из игры, может просто использовать новый кошелек.

Как распределяются прибыли и убытки?

Среди розничных аккаунтов 69,2% в конечном итоге терпят убытки. Эта группа в общей сложности потеряла 338,9 миллиона долларов.

Медиана прибыли и убытков среди розничных аккаунтов составляет примерно убыток в 3 доллара, половина аккаунтов имеет убытки в диапазоне от 36,64 долларов до прибыли в 0,40 долларов. Эти суммы недостаточны, чтобы изменить чью-либо жизнь. Как и ожидалось, более крупные прибыли и убытки сосредоточены на крайних концах распределения: аккаунты в 1-м процентиле потеряли 4 804 доллара, а аккаунты в 99-м процентиле получили прибыль в 3 381 доллар.

По вложенной сумме аккаунты на медианном уровне потеряли около 0,5% своих вложенных средств, тогда как аккаунты в 10-м процентиле потеряли 90%. В целом, подавляющее большинство аккаунтов потеряло лишь небольшую сумму денег, только несколько аккаунтов потеряли тысячи долларов.

Мы классифицировали 125 429 аккаунтов как "автоматизированные аккаунты", которые в конечном итоге получили прибыль в 246,8 миллиона долларов. Их распределение прибыли и убытков также соответствует ожиданиям: множество аккаунтов получают торговые вознаграждения за повторные сделки, в то время как настоящих маркетмейкеров и арбитражников значительно меньше.

Прибыль и убытки этих двух групп не могут полностью компенсировать друг друга. Разница в около 92 миллионов долларов обусловлена факторами вне группы трейдеров, в основном незавершенными позициями.

После получения прибыли трейдеры выходят из игры или продолжают торговать?

Большинство продолжает. Прибыль часто удерживает пользователей на платформе: после получения прибыли только 6,1% аккаунтов не открывали новые позиции в течение 30 дней; после убытков этот показатель составляет 15,2%. Вероятность выхода убыточных аккаунтов примерно в 2,5 раза выше, чем у прибыльных.

Интуитивно, получение прибыли должно побуждать трейдеров вкладывать больше в следующую сделку. Однако необработанные данные показывают противоположный результат: после получения прибыли 46,6% следующей позиции имеют большую сумму; после убытков этот показатель составляет 50,2%. Тем не менее, это сравнение подвержено влиянию других факторов.

Цена покупки убыточных позиций значительно ниже, чем у прибыльных, медианы составляют 0,43 доллара и 0,86 доллара соответственно. Поэтому при более низкой цене покупки легче увеличить сумму следующей сделки. (Если прогноз сбывается, каждая контрактная выплата составляет 1 доллар; в противном случае — ноль. Таким образом, цена 0,43 доллара означает, что рынок считает вероятность события равной 43%; покупатель по этой цене считает, что реальная вероятность выше.)

После контроля за ценой покупки выводы изменились. В одном и том же ценовом диапазоне трейдеры, получившие прибыль, чаще увеличивают свои вложения, чем трейдеры, понесшие убытки. Это явление в основном наблюдается в диапазоне цен выше 0,50 доллара. Ниже этой цены реакции на прибыль и убытки почти одинаковы, возможно, потому что трейдеры изначально рассматривают эти сделки как маловероятные попытки и не переоценивают результаты.

Прибыль делает трейдеров более рискованными? Убыточные трейдеры увеличивают свои вложения?

Убыточные трейдеры, как правило, сокращают свои вложения. Здесь "риск" относится к ожидаемым потерям, а не ко всему возможному капиталу. Предположим, что по средней цене p куплено t токенов, ожидаемые потери покупателя составляют t × p × (1 − p). Это означает, что позиция с вероятностью наступления предсказанного события 99% и суммой 100 000 долларов, хотя и является крупной, по этому стандарту не считается высокорисковой позицией.

Независимо от того, была ли последняя сделка прибыльной или убыточной, риск трейдеров обычно снижается. При повторной торговле риск, который они принимают, часто немного ниже, чем риск по только что закрытой позиции. Однако степень сокращения после получения прибыли значительно меньше: после получения прибыли 48,4% следующей позиции имеют риск выше предыдущей; после убытка этот показатель составляет 44,7%. Медиана изменений риска в обеих группах равна нулю, поэтому большинство трейдеров просто возвращаются к прежнему уровню риска.

Мы разделили трейдеров на пять равных групп в зависимости от риска, который они обычно принимают. Q1 несет наименьший риск, а Q5 — наибольший. Сравнение поведения после получения прибыли и убытков проводится внутри каждой группы, поэтому сравниваются результаты трейдеров в зависимости от различных исходов.

Трейдеры сосредотачиваются на одной области или охватывают несколько? Каковы различия в прибыльности?

Мы определяем "трейдеров одной области" как пользователей, которые участвовали как минимум в пяти классифицированных прогнозных рынках, из которых более 60% относятся к одной и той же области. Согласно этому определению, 44,1% трейдеров относятся к трейдерам одной области, а 55,9% — к "межобластным трейдерам".

Мы можем ответить на эти вопросы, потому что Polymarket добавил метки для каждого прогнозного рынка. Чтобы избежать отнесения всех трейдеров к "трейдерам одной области", мы объединили эти метки в десять областей: криптовалюты, спорт, политика, финансы, экономика, погода, культура, международные дела, технологии и наука, а также бизнес. Подкатегории обычно также имеют метки вышестоящих категорий, например, прогнозные рынки по футболу также будут помечены как спорт.

Трейдеры одной области показывают несколько худшие результаты, доля прибыльных составляет 28,1%, тогда как у межобластных трейдеров — 30,4%. Причина в том, что 61% трейдеров одной области сосредоточены в трех менее успешных областях: спорт, политика и культура.

Тот, кто торгует прогнозами NFL только по воскресеньям, вероятно, не занимается актуарным анализом.

Очевидно, что если трейдер действительно может иметь преимущество в какой-то области, сосредоточение на этой области может привести к лучшей прибыли. Трейдер, который торгует только прогнозами, связанными с выпуском моделей OpenAI, вероятно, имеет какое-то преимущество, и это не обязательно преимущество внутренней информации, это может быть просто умение анализировать общедоступную информацию. Тот, кто торгует прогнозами NFL только по воскресеньям, вероятно, не занимается актуарным анализом.

Только спорт составляет 47% всех трейдеров одной области, при этом доля прибыльных счетов составляет 25,1%, что является самым низким показателем среди всех областей. За исключением спорта, политики и культуры, доля прибыльных трейдеров одной области во всех остальных областях выше 30,4% межобластных трейдеров. В частности, в области финансов этот показатель составляет 36,8%, а в области технологий и науки — 41,2%. Следует отметить, что область технологий и науки является небольшой категорией с меньшим количеством образцов.

Медиана количества прогнозных рынков, в которых участвовали трейдеры одной области, составляет 18, а для межобластных трейдеров — 4. Поскольку для определения сосредоточенности на одной области требуется, чтобы трейдер участвовал как минимум в пяти классифицированных прогнозных рынках, менее активные счета по умолчанию относятся к межобластным трейдерам.

В чем разница между прибыльными и убыточными трейдерами?

Сравнив медиану времени удержания позиций и медиану размера одной позиции прибыльных и убыточных трейдеров, можно сделать несколько выводов.

Что касается размера позиции, медиана размера одной позиции прибыльных трейдеров составляет 13,96 долларов, тогда как у убыточных трейдеров — 10,00 долларов. Однако прибыльные трейдеры также торгуют чаще, поэтому это различие может быть просто следствием различной активности, а не разницей в вложенных средствах. После группировки трейдеров по количеству накопленных позиций в каждой группе размер одной инвестиции прибыльных трейдеров не ниже, чем у убыточных трейдеров, и в большинстве групп он значительно выше.

Среди трейдеров, которые накопили от 5 до 9 позиций, медианы размера одной позиции для прибыльных и убыточных трейдеров составляют 12,53 долларов и 7,05 долларов соответственно; среди трейдеров, накопивших от 50 до 99 позиций, эти значения составляют 13,14 долларов и 8,90 долларов.

Время удержания позиций не так однозначно. Если рассмотреть всех трейдеров вместе, время удержания позиций прибыльных трейдеров короче, медиана составляет около 20 часов, тогда как у убыточных трейдеров — около 25 часов.

Однако после группировки по активности взаимосвязь времени удержания позиций изменилась. В некоторых группах прибыльные трейдеры удерживают позиции дольше; в других группах убыточные трейдеры удерживают позиции дольше. Поэтому мы не можем сделать вывод о том, что "более терпеливые" трейдеры "легче зарабатывают".

Это отличается от торговли мем-коинами. На рынке мем-коинов трейдеры, занимающиеся "скальпингом" или быстро торгующие новыми торговыми парами, показывают лучшие результаты. Обычно это снайперские трейдеры или опытные трейдеры, которые быстро получают прибыль, удерживая позиции всего несколько секунд.

Для получения информации о таких трейдерах можно ознакомиться с нашим отчетом о мем-коинах; для получения информации о природе KOL и связанных с этим торговых действиях можно ознакомиться с нашим отчетом о социальном трейдинге. Следует отметить, что этот способ "торговли" сильно отличается от торговли бессрочными контрактами или прогнозными рынками.

Перспективы

Первоначальная цель прогнозных рынков заключалась в сборе информации и использовании коллективного разума. Однако в последние годы они все чаще подвергаются критике как чисто азартные платформы. В этом отчете представлено распределение прибыли и убытков среди пользователей Polymarket: 69% в конечном итоге терпят убытки, а крупнейшая группа пользователей, сосредоточенная на одной области, в основном торгует прогнозами, связанными со спортом.

С января 2026 года Polymarket начал взимать комиссию за сделки на прогнозных рынках по предсказанию колебаний цен на криптовалюту, к концу марта комиссия охватывает почти все категории. Например, при цене 0,50 долларов за контракт, покупая 100 контрактов на криптовалютном рынке и инвестируя 50 долларов, сторона, принимающая ставку, должна заплатить 1,75 долларов комиссии, что составляет 3,5% от суммы инвестиции.

Комиссии для политических, финансовых и технологических категорий самые низкие — 2,0%; для спортивных категорий — 2,5%. Медиана доли средств, потерянных розничными счетами за всю историю торговли, составляет около 0,5% от общего объема инвестиций. В настоящее время, при вероятности события в 50%, стоимость одной сделки составляет в несколько раз больше этой доли.

Этот отчет не ставит под сомнение ценность прогнозных рынков как инструмента для поиска истины.

Можно сказать, что при отсутствии других форм субсидирования большинство участников теряет, что является предпосылкой для сбора информации. Капитал, обладающий информационным преимуществом, должен совершать сделки с трейдерами, не имеющими такого преимущества. Если бы все участники Polymarket были одинаково проницательны, никто бы не торговал. Этот отчет не ставит под сомнение ценность прогнозных рынков как инструмента для поиска истины. Polymarket вполне может позволить большинству участников терять, одновременно предоставляя прогнозные ссылки тем, кто не участвует в торговле. Именно эти шумные трейдеры несут затраты на прогнозы.

Этот отчет строго ограничен международной версией платформы. Американская биржа Polymarket независима и является одним из основных направлений недавних инвестиций компании. Например, средства, вложенные в привлечение Леброна Джеймса к сотрудничеству, это подтверждают. По данным Front Office Sports, Polymarket ежегодно выплачивает Джеймсу 15 миллионов долларов, что в четыре раза больше его дохода от игры в НБА в этом году. В соответствии с правилами НБА его рекламный контент также ограничен прогнозными рынками, связанными с американским футболом. Джет и Мэннинг также подписали соглашения о сотрудничестве с платформой.

Эти маркетинговые вложения направлены на привлечение именно той группы, которая показывает наихудшие результаты в этом наборе данных. С коммерческой точки зрения это не трудно понять. Polymarket, вероятно, не заботится о том, прибыльны ли пользователи. По крайней мере, в краткосрочной перспективе платформа более заинтересована в привлечении пользователей, которые участвуют в торговле без отбора, чем более профессиональных трейдеров с лимитными ордерами.

На Polymarket каждая сделка имеет открытый адрес контрагента. Любой, кто не согласен с анализом этого отчета, может самостоятельно проверить.

Недавний спор вокруг Kalshi также заслуживает внимания. 20 сентября один из количественных трейдеров с ником beniduboss на X обвинил биржу в завышении объемов торгов по бессрочным контрактам на криптовалюту. Это серьезное обвинение.

Данные, на которые ссылается Бени, следующие: 24-часовой объем торгов ETH-PERP составляет около 538,6 миллиона долларов, тогда как сумма открытых контрактов составляет всего около 3,1 миллиона долларов, что крайне необычно для рынка бессрочных контрактов. Для сравнения, 24-часовой объем торгов ETH-PERP на Hyperliquid обычно составляет около 1,3 миллиарда долларов, а сумма открытых контрактов — около 3,1 миллиарда долларов.

Официальный сайт Kalshi опроверг это обвинение, заявив, что другая сторона перепутала количество контрактов на предсказательном рынке с номинальным объемом торгов бессрочных контрактов. На момент написания этой статьи регулирующие органы еще не предприняли никаких действий.

Стоит отметить, что люди вне биржи на самом деле не могут прояснить эту ситуацию. Открытые данные Kalshi не указывают на идентичность сторон каждой сделки, поэтому невозможно судить о том, контролируются ли стороны сделки одним и тем же субъектом, основываясь только на этих данных. В то время как на Polymarket каждая сделка имеет открытый адрес контрагента. Это означает, что любой, кто не согласен с анализом данного отчета, может самостоятельно проверить информацию.

С развитием предсказательных рынков и переходом на регулируемые торговые платформы с использованием собственных книг заказов, возможность внешних лиц проверять данные объемов торгов больше не является само собой разумеющимся.