Известный трейдер Kyle: какие криптоактивы стоит держать на долгосрочной основе?

Автор：Кайл, исследователь DefiLlama

Скомпилировал: Цзяхуан, ChainCatcher

В этом цикле 2026 года рынок, возможно, наконец, начнет предпочитать токены, имеющие фундаментальную поддержку. Это суждение не ново. Еще в момент появления первого смарт-контракта первая группа сторонников DeFi предполагала перенести инфраструктуру для финансовых учреждений на блокчейн. Однако очередной цикл снова и снова доказывал, что время еще не пришло, и участники рынка хотели лишь роста цен.

Особенно в цикле 2025 года многие участники рынка верили, что мы достигли «точки поворота»: Трамп только что был избран, Гэри Генслер уже ушел, в Белом доме появился «руководитель по криптовалютным делам». Но ожидаемое не произошло.

Напротив, мы стали свидетелями того, как токены Трампа вывели из крипторынка десятки миллиардов долларов, компания цифровых активов (DAT) способствовала формированию на рынке двухразового «двойного пика», а 10 октября произошел последний удар, который обрушил рынок: крупнейший в истории случай ликвидации, который произошел почти без предупреждения.

Тем временем фондовый рынок рос, особенно акции полупроводников и чипов памяти; индекс S&P постоянно устанавливал исторические максимумы, а общее настроение на рынке по отношению к экономике было относительно оптимистичным. В результате многие старые игроки криптоиндустрии покинули этот рынок, и я был среди них.

Оглядываясь назад, низкие цены на токены, закрытие множества проектов, постоянные хакерские атаки на DeFi и уход многих управляющих активами явно указывают на дно медвежьего рынка. Но то, что сделало этот медвежий рынок еще более жестоким, — это полностью разбитые надежды. Мы все ждали «входа традиционных финансов», а в итоге получили президента, который через токены собирает рынок, и людей из криптосферы, которые надевают на себя одежду традиционных финансов, используя холдинговую компанию, вышедшую на Nasdaq, чтобы продать активы другой группе людей из криптосферы.

Поэтому я считаю, что именно этот опыт заставляет участников рынка по-прежнему нести травмы прошлого (ПТСР), когда они сталкиваются с нынешним крипторынком. К счастью, у меня есть несколько хороших друзей, которые убедили меня вернуться на крипторынок. В тот момент я написал следующие строки:

После начала бычьего рынка я снова написал следующие строки:

Поэтому я считаю, что в определенной степени мы все пришли слишком рано. Старые игроки крипторынка пережили слишком много разочарований и теперь трудно восстановить доверие. С точки зрения рынка, каждый новый цикл начинается с сомнений и беспокойства, преодолевая эту «стену тревоги».

Но в конце туннеля находится мечта, которую мы все ждали, это золотой путь, это последняя неосвоенная территория. Честно говоря, эпоха, которую мы знаем, подходит к концу, и начинается новая эра. Откровенно говоря, я верю, что «капитал интернет-рынка» уже начинает формироваться. Основное внимание в следующих циклах будет уделено тому, как традиционные финансовые рынки будут сочетаться с интернет-активами, обладающими правами собственности.

Конечно, это не ново. Я уверен, что в 2025 году тоже говорил что-то подобное. С момента появления смарт-контрактов мы постоянно движемся в этом направлении. Это всегда больше вопрос времени, чем вопрос роста. Все показатели указывают на одно и то же: даже если цены не растут, фактическое использование криптотехнологий продолжает расти.

Инвестиционная стратегия: выберите правильные активы, удлините цикл

Тем не менее, как уже упоминалось, проблема больше в времени, чем в отсутствии реального применения. Поэтому, входя в этот рынок как инвестор, я прежде всего хочу подчеркнуть: удлините инвестиционный цикл и будьте готовы к более резким колебаниям, чем когда-либо.

В такие времена опыт инвестирования, накопленный за последний год на традиционном фондовом рынке, будет очень полезен. Многие на X знают, что весь мир становится все более похожим на спекулятивную игру. Различные рынки постепенно становятся доминирующими под спекулятивными активами, в то время как ценностное инвестирование, ориентированное на фундаментальные показатели и поиск недооцененных активов, как в эпоху Бенджамина Грэма, уходит на второй план.

По этому поводу я настоятельно рекомендую прочитать статью 0xSmac: «Пусть пузырь смоет вас» (Let The Bubble Wash Over You).

В таком рынке все больше макроэкономических новостей будут влиять на Рынок. Почти каждую неделю появляются новые сообщения: Трамп достиг соглашения с Ираном, доходность 10-летних государственных облигаций достигла «уровня, не виданного с 1990 года», валютный кризис, вероятно, связанный с иеной, пессимистические настроения по поводу перспектив ИИ или акцelerationism, а также неопределенность в геополитике.

Поэтому удлинение инвестиционного цикла и уменьшение влияния краткосрочного шума стоит того. На рынке всегда много шума, и в будущем его не убавится, но эта стратегия уже показала хорошие результаты на фондовом рынке. Я верю, что она также станет основной стратегией для будущих криптоинвестиций. HYPE от Hyperliquid — это первый токен, который действительно дает вам возможность «заработать на регулярных инвестициях».

Почему большинство токенов не подходят для долгосрочных инвестиций?

В крипторынке важность выбора активов невозможно переоценить. Участники крипторынка долгое время придерживались базового понимания: «все — это мошенничество, рано или поздно все обнулится, поэтому вы должны продать». На протяжении большей части истории криптоиндустрии это суждение действительно было верным. Но Hyperliquid проложил новый путь: некоторые активы действительно можно постоянно инвестировать и получать прибыль.

Это важнее, чем многие думают, потому что это значительно изменит способ работы рынка. Многие альткойны не подходят для долгосрочных инвестиций, и одна из основных причин проста: никто не хочет постоянно инвестировать в актив, который может упасть на 90%. На фондовом рынке время работает на вас, потому что компании, стоящие за акциями, имеют потенциал для роста со временем. Логика постоянной покупки индекса S&P именно такова: экономика США постоянно растет, поэтому вы также продолжаете покупать.

Поэтому, когда в криптоиндустрии появляются бизнесы, которые могут постоянно расти, цифровые активы начинают иметь настоящую основу для долгосрочных инвестиций. Это создаст положительный обратный цикл: рост бизнеса → привлечение инвестиционных средств → рост цен → дальнейший рост бизнеса. Именно так формируется капитал интернет-рынка.

Кроме того, причина, по которой крипторынок долгое время находился в состоянии «лимонного рынка», заключается в том, что покупатели не могут различить хорошее и плохое, а низкокачественные проекты вытесняют качественные, и есть некоторые структурные причины:

Токены с низкой ликвидностью и высокой полностью разводненной оценкой (FDV), сопровождаемые масштабными разблокировками и давлением на продажу, будут постоянно поступать на рынок в течение нескольких лет. Даже если проект сам по себе неплох, всегда есть группа продавцов, готовых продать.

Невозможность получать прибыль. Продукт не удовлетворяет реальные потребности рынка, поэтому не может расти, полагаясь лишь на краткосрочные нарративы, подходящие для пузырькового рынка, которые сегодня существуют, а завтра исчезнут.

Интересы держателей токенов и акционеров компании не совпадают. Созданная бизнесом ценность принадлежит акционерам компании, а токены по сути являются лишь инструментом маркетинга. Держать токены не означает, что вы действительно имеете право делить прибыль бизнеса.

Отсутствие раскрытия информации и отсутствие подотчетности. На фондовом рынке компании обязаны раскрывать доходы, информацию о продаже акций инсайдерами и риски, за мошенничество предусмотрены последствия. На крипторынке инсайдеры, венчурные капитальные компании и маркет-мейкеры контролируют планы разблокировки, внебиржевые сделки и реальные данные. Команда может распродать токены, подделать показатели или тихо выйти, в то время как у инвесторов практически нет способов привлечь их к ответственности. Когда покупатели не могут различить хорошие проекты и плохие, они по умолчанию предполагают, что все проекты плохие.

Какие условия должны выполнять хорошие токены?

Эти проблемы накопились до сегодняшнего дня, и, похоже, наконец, наступил поворотный момент: крипторынок начинает находить способы решения проблемы «лимонного рынка». Большинство участников рынка выдвинули более строгие требования к инвестиционным объектам, что дало основателям и операторам проектов четкую обратную связь, позволяя им понять, что нужно изменить. Например:

Команда Ethena сделала несколько вещей:

Выкупила часть токенов, принадлежащих ранним инвесторам, которые ранее распродали свои токены.

Согласовала интересы держателей токенов и акционеров компании: интеллектуальная собственность протокола и созданная им ценность принадлежат фонду и управляются держателями токенов.

Выкуп за счет доходов: предложила предложение по управлению, использующее доходы протокола для автоматического выкупа токенов ENA.

Отменила ежемесячные разблокировки для венчурных капиталистов: фонд Ethena достиг соглашения с основными инвесторами о разблокировке токенов, которые еще не завершили вестинг, и прекращении прежнего графика ежемесячной разблокировки, тем самым устранив постоянное давление, возникающее из-за разблокировок.

Рынок также вознаградил Ethena: ENA за последние 14 дней вырос на 95%. Таким образом, образовался положительный обратный цикл.

Итак, подход к выбору активов очень ясен: покупайте проекты, которые уже решили проблему «лимонного рынка», избегайте тех, которые еще не решили эту проблему. Вот мой список критериев. Это не абсолютные правила, но, по моим наблюдениям, команда должна удовлетворять большинству из этих требований, а лучше — всем:

Позволить держателям токенов делиться ценностью, создаваемой бизнесом. На рынке есть несколько интересных попыток, при условии разумного распределения интересов, инвесторы могут принять существование акций у проекта, Venice — хороший пример. По крайней мере, участники рынка должны видеть две вещи: A) команда ценит токены; B) команда не будет передавать ценность, которая должна принадлежать токенам, акционерам компании.

Продукт действительно удовлетворяет рыночный спрос и обладает рентабельностью. Способность к устойчивому росту и прибыли — ключ к привлечению финансирования для проекта. Интуитивно, люди хотят покупать активы, которые растут в цене, а рост цен происходит либо за счет увеличения коэффициента оценки, либо за счет роста прибыли. Для бизнеса коэффициент оценки в основном не находится в его контроле, он зависит от рыночных настроений, нарратива и процентных ставок. Устойчивый рост прибыли — это основа для долгосрочного накопления ценности и формирования сложных процентов. Рыночный нарратив быстро меняется, но постоянно растущая прибыль дает людям повод продолжать держать активы.

Предложение токенов. Здесь нет единого ответа, подходящего для всех проектов. Некоторые токены имеют небольшой потенциальный продавливание, но показывают плохие результаты; другие имеют определенное потенциальное продавливание, но показывают хорошие результаты. Но в целом, слишком большое потенциальное продавливание — это не хорошо, потому что оно ограничивает пространство для роста. Определенный уровень потенциального продавливания, кажется, приемлем. Лучшие команды идут дальше и активно решают эту проблему, например, Ethena выкупает токены, принадлежащие инвесторам.

Есть и некоторые дополнительные пункты:

Выкуп. Я не думаю, что сумма выкупа имеет большое значение, если только вы не делаете это в таких масштабах, как Hyperliquid. Для большинства протоколов лучше было бы реинвестировать эти деньги в бизнес. Выкуп в основном показывает участникам рынка: основатели ценят токены. Выкуп нужно проводить с правильной силой: слишком маленький масштаб — деньги потрачены, но эффекта нет; слишком большой масштаб — будет отнимать средства, необходимые для роста бизнеса. Кроме того, полагаться только на выкуп в основном не имеет смысла. Рынок обычно может увидеть эти проблемы.

Прозрачность и отношения с инвесторами (IR). На мой взгляд, это должно быть обязательным. Причина проста: если вы хотите, чтобы люди держали ваши токены, вы должны четко объяснить их назначение и ценность. Публичные компании уже делают такие вещи, например, публикуют квартальные отчеты, проводят телефонные конференции для инвесторов и т.д. Если вы хотите, чтобы инвесторы доверяли вам свои деньги, вы должны предоставить соответствующую информацию и общение.

Возможно, я упустил некоторые факторы, но это то, что пришло мне в голову в первую очередь. В целом, крипторынок восстанавливается: настоящие бизнесы появляются, команды начинают улучшать распределение ценности токенов и предложение, а рынок, наконец, начинает вознаграждать качество, а не спекуляции. Цифровые активы впервые начинают иметь долгосрочную ценность для удержания, а не только как инструменты для торговли. Но при этом важно, чтобы вы держали правильные активы. На рынке все еще много низкокачественных проектов, поэтому выбор активов важнее, чем когда-либо. Однако для разумных людей стратегия очень проста:

Покупайте хорошие активы, продолжайте держать их среди шума, позволяя времени сыграть свою роль.

Поиск инвестиционных возможностей: сначала смотрите на сектор, затем на команду

Теперь переходим к самой интересной части: на мой взгляд, какие блюда на этом шведском столе стоит выбирать. На столе лежит куча сашими, среди которых одна порция — мясо щеков голубого тунца, остальные — просто обычный тунец, продаваемый на автозаправке. Моя задача — выяснить, какая из них — голубой тунец.

Сначала смотрите на сектор, затем на конкретные проекты — так будет проще. С точки зрения инвестиционной темы, только несколько секторов доказали, что их продукты действительно удовлетворяют рыночный спрос. Поэтому вот моя ранжировка. Я не включил те токены, которые в настоящее время не могут торговаться на вторичном рынке и не могут быть напрямую инвестированы, например, предсказательные рынки.

Кроме того, я отдельно написал часть, чтобы поделиться своим мнением о рынке на блокчейне. Проще говоря, я считаю, что, кроме нескольких хороших токенов, другие проекты на блокчейне даже не стоят времени. Я уже писал об этом в следующем твите, но повторю еще раз, чтобы никто не пропустил:

Проще говоря, то, что мы видим на блокчейне, — это влияние программного обеспечения, поддерживаемого ИИ. ИИ очень подходит для небольших, нишевых проектов, которые могут быстро разрабатывать и выпускать продукты, но внедрить его в крупные компании гораздо сложнее. В результате возникает странный контраст: крупные компании еще не продемонстрировали явного повышения производительности, в то время как небольшие стартапы уже быстро выпускают продукты с помощью ИИ. В итоге мы наблюдаем K-образную дифференциацию: выгоды от производительности становятся все более неравномерными для разных групп.

На блокчейне это делает проблему «лимонного рынка» более серьезной, чем когда-либо. Раньше вы хотя бы могли сказать: «Их сайт сделан неплохо, очевидно, что они потратили на это время». Сейчас сделать такую видимость почти не требует затрат. Каждый токен с рыночной капитализацией менее 10 миллионов долларов выглядит очень аккуратно, независимо от того, есть ли за ним настоящая команда или мошенники, почти невозможно отличить. Идеи также стали дешевыми. После того как Orbio достиг исторического максимума, мы увидели, как появилось 20 различных предсказательных рынков, и, вероятно, появится еще 200, потому что любой может передать сайт Orbio ИИ и сказать: «Скопируй мне один».

Поэтому преимущества инвестирования в блокчейн больше не могут исходить только от самого программного обеспечения, а должны исходить от команды: кто они и каковы их способности к выполнению. Способности и качества основателей определяют все. Поэтому я считаю, что сейчас инвестировать в другие токены, которые уже достигли определенного размера, гораздо проще, чем искать мелкие токены на блокчейне. Проект, достигший определенной рыночной капитализации, уже доказал свою состоятельность. Исследовать 100 токенов с рыночной капитализацией более 1 миллиарда долларов и найти среди них хорошие проекты гораздо проще, чем исследовать 10 000 токенов с рыночной капитализацией менее 10 миллионов долларов, где каждый час появляется «хорошая идея».

Шесть ключевых секторов и инвестиционные объекты

ИИ-вычисления: реальный спрос вне криптоиндустрии

ИИ-вычисления относятся к процессу обработки запросов и генерации результатов с помощью обученных моделей. Это единственный сектор криптоиндустрии, который действительно имеет спрос вне криптоиндустрии. Физические лица и компании платят за ИИ, потому что они нуждаются в нем, а не ради токенов. С ростом возможностей открытых весовых моделей (моделей с открытыми параметрами) и снижением затрат на использование, предоставление ИИ-услуг становится дешевле, позволяя компаниям конкурировать с крупными ИИ-компаниями по цене и конфиденциальности.

Это также инвестиционная тема, которую может понять любой рядовой инвестор. Каждый использует ИИ, и взрывной рост некоторых связанных активов также показывает, что продукты здесь действительно удовлетворяют рыночный спрос. Я считаю, что текущий спрос на вычисления отражает «парадокс Джевонса»: снижение затрат стимулирует большее использование, что, в свою очередь, увеличивает общий спрос. Все данные указывают на это. Данные также показывают, что люди переходят от самых передовых моделей к другим типам ИИ, включая открытые модели.

Хотя открытые модели могут подвергаться регуляторному контролю, многие модели, безусловно, обладают достаточно универсальными возможностями, чтобы удовлетворить 99% рабочих потребностей. Так что, честно говоря, людям не обязательно использовать только самые передовые модели. Люди хотят использовать ИИ и не заботятся о том, какая именно модель используется.

Я сам не могу поверить, что говорю это: если связать эти факторы, если вы хотите инвестировать в хороший ИИ-продукт и одновременно ставить на рост спроса на вычисления, то фактически единственным вариантом для прямых инвестиций являются криптотокены. Полупроводники косвенно выиграют от роста спроса, но это ожидание уже отражено в ценах. Anthropic и OpenAI еще не вышли на биржу. Вы, конечно, можете делать ставку на Zhizhu, но рынок Гонконга не даст такой же премии по оценке. В то же время некоторые токены позволяют вам напрямую участвовать в этой инвестиционной теме. Крипторынок предоставляет один из лучших инструментов для ставок на рост спроса на вычисления.

Предпочтительно: VVV и ORBIO Другие варианты: NEAR и CHIP

Рекомендуем прочитать отчет от galaxy здесь.

Токенизированные акции и RWA: насколько велик рынок?

Это самая большая возможность среди всех направлений, причина проста: его текущий масштаб слишком мал. США расширили использование доллара в мире с помощью стейблкоинов, рынок стейблкоинов уже достиг около 300 миллиардов долларов. А масштаб токенизированных акций составляет всего около 2,5 миллиарда долларов, в то время как рынок акций США составляет 69 триллионов долларов. Регуляторы открывают двери, ожидается ряд крупных IPO, и в странах, где сложно инвестировать в американские акции, существует огромный спрос.

Предпочтительно: BP

Рекомендуем прочитать отчет от frictionless.capital здесь.

DAT: возможности, возникающие из-за дисконта и улучшения фундаментальных показателей

В этой части я напрямую цитирую Эвана. Следующий текст взят из статьи Эвана:

Я считаю, что хорошие возможности, соответствующие этой инвестиционной логике, должны обладать следующими характеристиками:

Существенная скидка относительно стоимости активов, в летние минимумы mNAV составляет около 0,15.

Находится в связанных секторах, таких как стейблкоины и бессрочные контракты, команда первоклассная, даже если цена соответствующих токенов упала более чем на 95% от исторических максимумов, они продолжают выпускать продукты.

В ближайшие годы, по мере завершения сроков владения токенами и периодов разблокировки, фундаментальные показатели улучшатся. Например, объем обращения USDe увеличится, доходы от арбитражной торговли восстановятся, стратегии хеджирования спотовых и производных инструментов, а также большее сотрудничество с учреждениями приведут к росту общей заблокированной стоимости (TVL) и доходов протокола.

В конечном итоге я считаю, что компания DAT в экосистеме Ethena наиболее соответствует этим условиям. В дальнейшем новые цифровые банковские продукты уже запущены, а объем обращения USDe также увеличился более чем на 1 миллиард долларов.

Предпочтительно: USDE

Сектор конфиденциальности: внимание к ZEC

В этой части я воспользуюсь стилем Ли Гун Ванга. Сектор конфиденциальности не является моей специализацией, у меня нет ни одного ZEC, поэтому я просто размещу несколько ссылок на видео Taiki.

Предпочтительно: ZEC

Рекомендуем посмотреть видео.

Бессрочные контракты DEX: возможности роста на пути к мейнстриму

Бессрочные контракты децентрализованных бирж (DEX) являются самым соответствующим сегментом в криптоиндустрии, где продукты соответствуют рыночному спросу: есть реальные пользователи, реальные объемы торгов и реальные доходы от комиссий. Он помещен в категорию A, а не S, только потому, что рынок уже это знает. Успех Hyperliquid уже учтен в оценке рынка, конкуренция также усиливается. Следующий этап роста будет происходить благодаря тому, что бессрочные контракты через приложения, такие как Robinhood и Interactive Brokers (IBKR), выйдут на мейнстрим, что приведет к расширению всего рынка.

Предпочтительно: LIT / HYPE

Стейблкоины: как участвовать в росте рынка?

Стейблкоины являются самым успешным продуктом в криптоиндустрии на сегодняшний день и будут продолжать расти. Он помещен в категорию A, потому что крупнейшие победители Tether и Circle не имеют токенов, которые можно купить на блокчейне и поделиться ростом их бизнеса, поэтому прямых путей для инвестирования в этот сегмент роста очень мало. Ethena является одним из немногих исключений: это эмитент стейблкоинов, который также имеет токены, позволяющие держателям делиться доходами от роста бизнеса.

Предпочтительно: USDE

Я считаю, что криптоактивы наконец-то снова приобрели инвестиционную ценность. Низкокачественные проекты постепенно отделяются от настоящего бизнеса, и рынок наконец начинает вознаграждать команды, которые работают серьезно. Старые игроки все еще несут травмы прошлого, но в начале настоящего бычьего рынка все сталкиваются с такими сомнениями и беспокойствами.

Удлините инвестиционный цикл, будьте готовы к большим колебаниям и строго отбирайте активы. Инвестиционное преимущество этого цикла не в том, чтобы найти следующую возможность обогащения среди токенов, созданных кем-то на выходных с помощью ИИ и имеющих рыночную капитализацию менее 10 миллионов долларов, а в том, чтобы найти проекты с реальными доходами, которые позволяют держателям токенов делиться бизнес-ценностью и имеют надежную команду, и при этом сохранять уверенность в продолжении удержания, когда других выбрасывает из рынка волатильность, вызванная последними новостями.

Покупайте хорошие активы, продолжайте удерживать их среди шума и дайте времени сыграть свою роль.