Момент для покупки акций NVIDIA настал?

12 ноября компания NVIDIA объявила, что Дженсен Хуанг уходит с поста президента, CEO и директора, что вступает в силу немедленно. В тот же день, после открытия торгов на американском рынке, акции NVIDIA упали более чем на 14%, достигнув минимума в 148,8 доллара, что на почти 40% ниже октябрьского максимума, а рыночная капитализация на пике упала более чем на 600 миллиардов долларов.

Источник изображения: Визуальный Китай

Уход основателя стал самым непосредственным триггером для этой волны распродаж — рынок реагирует не только на единичный риск, но и переоценивает всю компанию. В то же время, когда ведущий игрок в области ИИ сталкивается с сильным спросом, но его оценка падает до исторического минимума, обсуждение возможности "докупки" также начинает набирать популярность. Если же отвлечься от кадровых изменений, становится очевидным, что NVIDIA сейчас действительно нужно ответить на вопросы о своей оценке, конкурентных преимуществах и изменениях в спросе, которые могут стать необратимыми.

Распад, вызванный отставкой Дженсена Хуанга, привел к тому, что оценка NVIDIA достигла редкого уровня: около 12-кратного прогнозируемого P/E, что является самым низким уровнем за последние 15 лет. В то же время ожидаемое значение P/E для индекса S&P 500 составляет около 18 раз. Иными словами, после кризиса управления оценка NVIDIA стала дешевле, чем у всего американского рынка.

Этот уровень оценки соответствует все еще сильному бизнесу. В финансовом году 2026 (по состоянию на январь 2026 года) выручка NVIDIA составила 215,9 миллиарда долларов, что на 65% больше по сравнению с предыдущим годом, доход от центров обработки данных за квартал достиг 62,3 миллиарда долларов, а валовая маржа составила около 75%. Во втором квартале финансового года 2027 выручка составила 96,2 миллиарда долларов, доход от центров обработки данных — 89 миллиардов долларов, что на 117% больше, операционная маржа составила 66,2%, свободный денежный поток достиг 21,3 миллиарда долларов.

Несмотря на то, что несколько инвестиционных банков снизили целевую цену для NVIDIA после инцидента с Дженсеном Хуаном, большинство все еще сохраняет рейтинг "покупать" или "увеличивать долю".

Barclays снизил свою целевую цену с 275 долларов до 210 долларов, сохранив рейтинг "увеличивать долю", четко указав, что "снижение мультипликаторов на 25% отражает репутационные и переходные риски в ближайшие месяцы", текущая цена акций соответствует потенциальному росту примерно на 20,9%. Goldman Sachs сохраняет рейтинг "покупать", целевая цена снижена с 300 долларов до 220 долларов; Citigroup снизила с 285 долларов до 225 долларов, также сохранив рейтинг "покупать"; Royal Bank of Canada снизил с 330 долларов до 230 долларов. Truist — один из немногих, кто снизил рейтинг с "покупать" до "держать", целевая цена установлена на уровне 174 долларов, что как раз соответствует текущей цене акций.

Очевидно, что консенсус среди учреждений таков: бизнес не стал хуже, но мультипликаторы для бизнеса нуждаются в пересмотре. А 12-кратный прогнозируемый P/E уже в значительной степени завершил этот пересмотр. Основная поддержка этому исходит от того, что долгосрочная история спроса еще не была опровергнута.

Дженсен Хуанг на конференции GTC 2026 предсказал, что к 2027 году спрос на ИИ-чипы систем Blackwell и Rubin достигнет как минимум 1 триллиона долларов, что вдвое больше предыдущего прогноза на 500 миллиардов долларов на 2026 год. Последние данные от Anthropic о ежегодном регулярном доходе (ARR) также продолжают расти, общая сумма капитальных затрат на ИИ не была пересмотрена из-за краткосрочных колебаний, просто скорость расходов сместилась назад.

Тем не менее, низкая оценка не означает исчезновение рисков. Риски, с которыми сталкивается NVIDIA в настоящее время, возможно, более фундаментальны, чем "кто станет CEO".

Во-первых, эффект блокировки CUDA начинает ослабевать с стороны вывода.

CUDA является конкурентным преимуществом, главным образом потому, что стоимость переноса моделей с GPU NVIDIA на другие архитектуры чипов высока. Однако Anthropic на IPO-туре продемонстрировала знаковый прогресс: их модель Claude Mythos Preview всего за три дня, практически без человеческого вмешательства, самостоятельно завершила перенос основных ядер GPU, позволив Claude работать на флагманском GPU AMD.

Комментарий венчурного инвестора из Силиконовой долины Марсело П. Лимы стал широко цитируемым: "Конкурентное преимущество CUDA у NVIDIA больше не существует". Этот комментарий может быть частично преувеличен, но направление тренда очевидно: когда большие модели начинают обладать способностью переписывать системное программное обеспечение, ранее созданные затраты на перенос, основанные на человеческом труде, быстро нивелируются автоматизацией — CUDA не рухнет за одну ночь, но процесс перехода от "все должны использовать" к "тренировочная сторона все еще должна использовать, а выводная сторона может не использовать" уже происходит.

Во-вторых, NVIDIA сталкивается с ограничениями поставок не на уровне полупроводников, а на уровне HBM и упаковки.

Данные отрасли показывают, что TSMC может производить более 400 миллионов голых чипов GPU в год, но фактический объем поставок NVIDIA составляет всего около 10 миллионов чипов в год. Реальное ограничение связано с HBM: глобальная годовая мощность HBM составляет около 3,75 ЭБ, NVIDIA получает около 70%, при этом каждый GPU требует в среднем 260 ГБ, что в сумме может поддерживать только около 10 миллионов GPU. В то же время мощность упаковки также ограничена, корректировка поставок HBM4 уже привела к возможной задержке в массовом производстве Rubin. Это означает, что даже при неограниченном спросе объем поставок NVIDIA в среднесрочной перспективе будет ограничен физическим пределом, а не ее проектными возможностями или заказами клиентов.

Кроме того, самое важное, что Дженсен Хуанг оставил NVIDIA, это не только накопление CUDA и архитектуры как организационных активов, но и три высоко персонализированных аспекта: стратегическая способность к оценке технологического направления, способность вести игру с цепочками поставок с TSMC и SK Hynix, а также прямые каналы диалога с клиентами и правительством. Временный CEO Коулетт Кресс — знакомое лицо на финансовом рынке, долгое время занимала пост CFO, но кто будет принимать решения о продуктовой стратегии NVIDIA и поддерживать отношения с цепочками поставок, на эти вопросы нет ответа до назначения официального преемника. Это означает, что цена акций NVIDIA после ухода Дженсена Хуанга, вероятно, не рухнет, но премия, которую рынок готов был заплатить за Дженсена Хуанга, не будет автоматически передана преемнику.

Таким образом, если рассматривать возможности и риски вместе, текущее положение NVIDIA можно охарактеризовать одной фразой: бизнес все еще существует, но "премия веры" для бизнеса систематически снижается.

Безусловно, 12-кратный прогнозируемый P/E уже учел значительную долю пессимистичных ожиданий. Если долгосрочное направление капитальных затрат на ИИ не изменится, спрос на Blackwell и Rubin будет реализован, а преемник сможет удержать цепочку поставок и отношения с клиентами, то текущая цена предлагает неплохое окно для входа. Barclays, Goldman Sachs и Citigroup сохраняют рейтинг "покупать" и указывают на потенциальный рост более 20%, что отражает эту оценку.

Но "дешевизна" сама по себе все еще трудно может служить достаточной причиной для покупки. Ослабление эффекта блокировки CUDA — это медленно происходящее структурное изменение, которое трудно обратить вспять. Физические ограничения на стороне поставок HBM и упаковки ограничивают верхний предел доходов, которые NVIDIA может реализовать при взрывном спросе. А неопределенность с преемником означает, что процесс отделения "премии основателя" может еще не завершиться.

Bernstein в своем последнем исследовании прямо заявил: "Если вы видите двух муравьев на кухне, общее количество муравьев на кухне определенно больше двух". Он указывает на возможные цепочки событий, которые могут развиться: от личных скандалов до вакуума управления и бизнес-новостей, а затем до правительственных расследований, каждая из которых может вызвать новую волну распродаж. Каждое из этих событий приближает оценку NVIDIA от "премии Дженсена Хуанга" к "премии обычной полупроводниковой компании".

Безусловно, рынок всегда больше всего боится не плохих новостей, а того, что не знает, когда и в какой форме плохие новости появятся. Пока все не уляжется, "сколько стоит NVIDIA без Дженсена Хуанга" остается открытым вопросом.