Các biện pháp khẩn cấp 3000 tỷ USD của Cục Dự trữ Liên bang có đủ để ngăn chặn khủng hoảng không?

撰文：Joseph Politano

编译：Block unicorn

Sau khi Ngân hàng Silicon Valley sụp đổ, Cục Dự trữ Liên bang đã cho các ngân hàng vay 300 tỷ USD tiền khẩn cấp, liệu có đủ không?

Kể từ năm 2020, Cục Dự trữ Liên bang lần đầu tiên khẩn cấp hỗ trợ hệ thống ngân hàng Mỹ. Sau khi Ngân hàng Silicon Valley và Ngân hàng Signature sụp đổ vào tuần trước, một số ngân hàng khu vực lớn đang gặp khó khăn, trong khi các tài sản xấu của những tổ chức phá sản này vẫn do Công ty Bảo hiểm Tiền gửi Liên bang (FDIC) quản lý. Cục Dự trữ Liên bang cam kết bảo vệ các ngân hàng và hệ thống tài chính trong suốt cuộc khủng hoảng và thực hiện các hành động mạnh mẽ để hỗ trợ những cam kết này - hỗ trợ FDIC, mở một chương trình cho vay ngân hàng mới vào cuối tuần trước, nới lỏng điều kiện tín dụng khẩn cấp cho các ngân hàng và cam kết cung cấp thanh khoản cho bất kỳ tổ chức tiết kiệm nào gặp khó khăn.

Tính đến thứ Tư, họ cũng đã cung cấp hơn 300 tỷ USD khoản vay mới cho các ngân hàng Mỹ, gấp hơn hai lần số tín dụng trực tiếp được tạo ra vào đầu năm 2020 khi đại dịch ở mức tồi tệ nhất. Đến nay, điều này đã hiệu quả trong việc kiềm chế cuộc khủng hoảng - kể từ khi FDIC, Cục Dự trữ Liên bang và Bộ Tài chính hợp tác ứng phó với khủng hoảng, không có thêm ngân hàng nào sụp đổ trong một tuần - nhưng nhiều tổ chức ngân hàng vẫn đang gặp rủi ro. Vậy, phản ứng khẩn cấp 300 tỷ USD của Cục Dự trữ Liên bang - cùng với một loạt chính sách mới mà họ đã thiết lập - có đủ để ngăn chặn cuộc khủng hoảng không?

Phân tích khoản vay khẩn cấp của Cục Dự trữ Liên bang

Tính đến thứ Tư, Cục Dự trữ Liên bang đã cung cấp hơn 300 tỷ USD khoản vay trực tiếp có bảo đảm cho hệ thống ngân hàng - nhiều hơn bất kỳ thời điểm nào kể từ cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu - để kiềm chế tác động của sự sụp đổ của Ngân hàng Silicon Valley (SVB) và Ngân hàng Signature. Hơn 11,9 tỷ USD khoản vay đến từ Chương trình Tài trợ Ngân hàng Thường kỳ (BTFP), một công cụ mới cho phép các ngân hàng thế chấp các chứng khoán được chính phủ hỗ trợ với giá danh nghĩa để đổi lấy khoản vay tối đa một năm.

Tuy nhiên, phần lớn khoản vay của Cục Dự trữ Liên bang (295 tỷ USD) đến từ cửa sổ chiết khấu, một công cụ cho vay trực tiếp có bảo đảm mà Cục Dự trữ Liên bang đã giữ lại để cung cấp thanh khoản khẩn cấp cho các ngân hàng trong lịch sử. Cục Dự trữ Liên bang đã cung cấp 142 tỷ USD khoản vay cho các ngân hàng cầu nối thuộc FDIC cho SVB và Ngân hàng Signature, và cung cấp 152 tỷ USD khoản vay cho các ngân hàng tư nhân qua cửa sổ chiết khấu. Trong số 150 tỷ USD khoản vay tư nhân này, một ngân hàng tư nhân có thể chiếm phần lớn - Ngân hàng Cộng hòa Đầu tiên (First Republic Bank), họ đã phát biểu rằng kể từ khi Ngân hàng Silicon Valley sụp đổ, khoản vay của họ từ cửa sổ chiết khấu đã tăng từ 20 tỷ USD lên 109 tỷ USD.

Phần lớn các khoản vay khẩn cấp này đều là khoản vay rất ngắn hạn, trong đó 290 tỷ USD khoản vay đến hạn trong vòng 15 ngày, lập kỷ lục cao nhất từ trước đến nay, chỉ có 5,4 tỷ USD khoản vay đến hạn từ 16 đến 90 ngày, hầu như đều là khoản vay từ cửa sổ chiết khấu. Ngoài ra, 11,9 tỷ USD khoản vay đến hạn từ 3 tháng đến 1 năm, hầu như hoàn toàn tương ứng với thời hạn khoản vay của BTFP.

Cục Dự trữ Liên bang có ý định không công bố ngay lập tức các tổ chức mà họ đã cho vay và số tiền mà họ đã vay, nhưng bằng cách xem xét dữ liệu tổng tài sản của các ngân hàng dự trữ khu vực, chúng ta có thể có cái nhìn tổng quát về ai đã nhận được thanh khoản từ Cục Dự trữ Liên bang. Khi xem xét các khoản vay bao gồm cả khoản vay từ cửa sổ chiết khấu và quỹ BTFP, chúng ta có thể thấy rằng các khoản vay không phân bố đều trên toàn quốc, mà tập trung nghiêm trọng vào hai ngân hàng dự trữ liên bang. Tài sản của Ngân hàng Dự trữ Liên bang San Francisco, nơi có thẩm quyền đối với SVB và Ngân hàng Cộng hòa Đầu tiên, đã tăng 233 tỷ USD, trong khi tài sản của Ngân hàng Dự trữ Liên bang New York, nơi có thẩm quyền đối với Ngân hàng Signature, đã tăng khoảng 55 tỷ USD. Điều này không nhất thiết có nghĩa là tất cả các khoản vay đều tập trung vào ba ngân hàng SVB, Ngân hàng Signature và Ngân hàng Cộng hòa Đầu tiên - một số ngân hàng khu vực bờ Tây cũng gặp khó khăn, và Ngân hàng Dự trữ Liên bang New York có thẩm quyền đối với nhiều tổ chức tài chính không nhất thiết chỉ ở New York (ví dụ, hầu hết các tổ chức ngân hàng nước ngoài) - nhưng điều này thực sự có nghĩa là cuộc khủng hoảng không nhất thiết dẫn đến việc các ngân hàng trên toàn quốc vay tiền từ Cục Dự trữ Liên bang.

Số tiền vay từ hạn mức hoán đổi USD của Cục Dự trữ Liên bang (công cụ mà các ngân hàng trung ương nước ngoài có thể sử dụng để cấp khoản vay bằng USD cho các ngân hàng nước ngoài) cũng không nhiều. Mặc dù sự yếu kém gần đây của các tổ chức tài chính nước ngoài như Credit Suisse có thể sớm yêu cầu sử dụng hạn mức hoán đổi, nhưng việc tạm ngừng sử dụng hạn mức này cho đến nay có nghĩa là cuộc khủng hoảng chủ yếu được kiểm soát trong nước, và những người nhận tiền khẩn cấp từ Cục Dự trữ Liên bang chủ yếu là các ngân hàng Mỹ vay từ cửa sổ chiết khấu.

Hiểu về kỷ nguyên mới của cửa sổ chiết khấu

Trong nhiều khía cạnh, sự sụp đổ của SVB và những hậu quả của nó đã khiến Cục Dự trữ Liên bang bất ngờ về rủi ro mà nó gây ra cho hệ thống ngân hàng. Các cơ quan quản lý đã thực hiện chính sách nới lỏng đối với các ngân hàng "khu vực" nhỏ hơn, họ đã sai lầm khi nghĩ rằng sự sụp đổ của những ngân hàng này sẽ không gây ra mối đe dọa hệ thống cho hệ thống tài chính, trong khi Cục Dự trữ Liên bang cho rằng tốc độ tăng lãi suất chưa đủ nhanh để làm tổn hại đến sự ổn định của hệ thống ngân hàng. Tuy nhiên, ở một mức độ nào đó, họ đã rất có tầm nhìn - Cục Dự trữ Liên bang đã cố gắng thể chế hóa cải cách cửa sổ chiết khấu nhằm cải thiện sự ổn định tài chính sau cuộc khủng hoảng tài chính COVID-19. Ngày nay, việc sử dụng cửa sổ chiết khấu chưa từng có phần nào phản ánh kết quả mong đợi của những cải cách này.

Trong những năm đầu thành lập Cục Dự trữ Liên bang, nhiều tổ chức cơ bản đã vay từ cửa sổ chiết khấu, vì vậy cửa sổ này giống như một công cụ chính sách tiền tệ thông thường hơn là một sự hỗ trợ khẩn cấp cho hệ thống tài chính. Đến cuối những năm 1920, Cục Dự trữ Liên bang bắt đầu phản đối việc sử dụng cửa sổ chiết khấu, cho rằng việc phụ thuộc quá mức vào cửa sổ này sẽ tạo ra rủi ro về sự ổn định tài chính, và trong thời kỳ Cục Dự trữ Liên bang thiết lập lãi suất chính sách bằng cách bơm hoặc rút tiền gửi ngân hàng, công cụ này đã trở nên lỗi thời và mất tác dụng. Mỗi khi các ngân hàng lại vay từ cửa sổ chiết khấu, Cục Dự trữ Liên bang sẽ tăng cường yêu cầu, tăng phí bổ sung hoặc hạn chế nhiều hơn khoản vay để thúc đẩy các ngân hàng tránh xa cửa sổ chiết khấu. Điều này dẫn đến một vấn đề nghiêm trọng - do Cục Dự trữ Liên bang phản đối mạnh mẽ việc sử dụng cửa sổ chiết khấu, tỷ lệ sử dụng tổng thể rất thấp, bất kỳ ngân hàng nào cố gắng vay từ cửa sổ chiết khấu trong tình huống khẩn cấp thực sự sẽ phải đối mặt với sự xấu hổ lớn.

Việc vay từ Cục Dự trữ Liên bang cho thấy các ngân hàng đang ở trong tình trạng tuyệt vọng thực sự, không còn lựa chọn nào khác. Nếu cổ đông, chủ nợ, người gửi tiền, thậm chí các cơ quan quản lý chính phủ phát hiện bạn đã sử dụng cửa sổ chiết khấu, họ sẽ không đối xử với bạn một cách lịch sự - điều này về cơ bản là một tội lỗi có thể bị sa thải đối với các giám đốc ngân hàng. Hệ quả của việc này là, ngay cả những tổ chức gặp khó khăn vô tội cũng sẽ chọn chịu đựng rủi ro tài chính không cần thiết thay vì tìm kiếm sự giúp đỡ từ Cục Dự trữ Liên bang, điều này làm cho toàn bộ hệ thống tài chính trở nên không ổn định hơn.

Sau cuộc khủng hoảng tài chính đầu năm 2020, Cục Dự trữ Liên bang đã thực hiện một số cải cách nhằm khuyến khích nhiều ngân hàng hơn sử dụng cửa sổ chiết khấu và giảm bớt sự xấu hổ khi vay từ Cục Dự trữ Liên bang. Đầu tiên, thời hạn tối đa đã được kéo dài từ qua đêm lên 90 ngày, cho phép các ngân hàng thực hiện các khoản vay dài hạn và linh hoạt hơn. Thứ hai, lãi suất "phạt" đối với các khoản vay từ cửa sổ chiết khấu đã giảm mạnh, khiến chi phí vay từ Cục Dự trữ Liên bang không còn cao hơn đáng kể so với lãi suất thị trường - tính đến hôm nay, lãi suất tín dụng chính từ cửa sổ chiết khấu chỉ cao hơn 0,1% so với lãi suất mà Cục Dự trữ Liên bang trả cho tiền gửi ngân hàng, trong khi trước đại dịch là 0,7%.

Mặc dù việc sử dụng cửa sổ chiết khấu có thể làm tổn hại đến uy tín của ngân hàng, nhưng kể từ khi đại dịch bắt đầu, tác động của việc sử dụng cửa sổ chiết khấu đã giảm bớt - hơn 60% ngân hàng cho biết nếu điều kiện thị trường dẫn đến tình trạng thiếu hụt vốn, họ sẽ vay từ Cục Dự trữ Liên bang, điều này là tình hình trước tháng 3 năm 2021, và trước khi SVB sụp đổ, các ngân hàng thường vay hàng tỷ USD từ cửa sổ chiết khấu. Những thay đổi trong việc nới lỏng yêu cầu thế chấp sau sự sụp đổ của SVB có thể khuyến khích nhiều ngân hàng hơn sử dụng cửa sổ chiết khấu và giúp giảm bớt sự tổn hại đến uy tín. Việc nhiều ngân hàng cảm thấy cần phải sử dụng cửa sổ chiết khấu là một dấu hiệu không tốt cho sức khỏe tài chính của Mỹ, nhưng việc họ sử dụng cửa sổ chiết khấu thay vì cố gắng tự giải quyết mà không có sự giúp đỡ của Cục Dự trữ Liên bang là một dấu hiệu tốt.

Tuy nhiên, điều mỉa mai là, do liên quan đến sự sụp đổ của SVB, BTFP (Chương trình Tài trợ Thường kỳ) có thể cuối cùng sẽ thừa hưởng vấn đề tổn hại đến uy tín của cửa sổ chiết khấu. Tuy nhiên, số dư khoản vay 11,9 tỷ USD cho thấy các ngân hàng không quá lo lắng về vấn đề hình ảnh khi vay từ Cục Dự trữ Liên bang, đây là một tín hiệu tích cực cho sự ổn định tài chính. Nếu vấn đề tổn hại đến uy tín lại trở thành một vấn đề, Cục Dự trữ Liên bang có thể cố gắng hồi sinh hoặc điều chỉnh "cơ chế đấu giá thời hạn" - một chương trình trong thời kỳ Đại suy thoái, Cục Dự trữ Liên bang sẽ đấu giá một số lượng nhất định các khoản vay thế chấp cho các ngân hàng để ngăn chặn bất kỳ tổ chức tài chính nào bị tổn hại đến uy tín vì yêu cầu vay từ Cục Dự trữ Liên bang. Tuy nhiên, Cục Dự trữ Liên bang có thể coi việc sử dụng liên tục cửa sổ chiết khấu là dấu hiệu cho thấy hệ thống hoạt động theo dự kiến.

Kết luận

Cho đến nay, sự can thiệp của Cục Dự trữ Liên bang đã thành công trong việc ngăn chặn sự thắt chặt tài chính thảm khốc - mặc dù kể từ khi SVB thất bại, chênh lệch lãi suất trái phiếu doanh nghiệp đã tăng rõ rệt, cho thấy điều kiện vay của các công ty lớn trở nên khó khăn hơn, nhưng vẫn thấp hơn so với các mức cao gần đây vào tháng 7 và tháng 10. Nhưng điều này không nên bị hiểu nhầm là dấu hiệu cho thấy cuộc khủng hoảng đã kết thúc - ví dụ, Ngân hàng Cộng hòa Đầu tiên ngoài việc vay hàng tỷ USD từ Cục Dự trữ Liên bang, còn phải thu hút 30 tỷ USD tiền gửi từ một số ngân hàng lớn khác. Vẫn còn một số ngân hàng đang gặp rủi ro, và tác động của các biện pháp khẩn cấp của Cục Dự trữ Liên bang để ổn định hệ thống ngân hàng có thể cần thời gian.

Tuy nhiên, có một điều rõ ràng - tác động kéo dài của cuộc khủng hoảng SVB đã làm xấu đi tình hình tài chính, đồng thời giảm kỳ vọng về lãi suất trong thời gian tới. Vào ngày 8 tháng 3, thị trường hợp đồng tương lai lãi suất dự đoán Cục Dự trữ Liên bang có khả năng tăng lãi suất 0,5% trong cuộc họp FOMC tuần tới - hôm nay, họ cho rằng rất có thể sẽ không tăng lãi suất. Lợi suất trái phiếu chính phủ kỳ hạn 2 năm đã giảm hơn 1%, trong tuần qua đã có sự biến động mạnh. Do dự đoán kinh tế xấu đi, các ngân hàng đã thắt chặt cho vay - các sự kiện trong hai tuần qua không thể khiến họ cảm thấy phấn khởi hơn về triển vọng kinh tế trong tương lai. Liệu nỗ lực khẩn cấp của Cục Dự trữ Liên bang có đủ để khôi phục niềm tin của mọi người vào hệ thống tài chính hay không sẽ phụ thuộc vào việc các ngân hàng có thể khôi phục sự ổn định mà không gây ra sự thắt chặt tín dụng đủ để làm suy yếu nền kinh tế Mỹ hay không.