Phân tích ảnh hưởng của ETF giao ngay BTC: Tình trạng thị trường, yếu tố giao dịch và dòng tiền vào

?

Viết bởi： @yutsingkuh

Giáo sư： @CryptoScott_ETH ， @HaywarZhu

1. Bối cảnh

Ngày 10 tháng 1 năm 2024, SEC lần đầu tiên phê duyệt niêm yết ETF Bitcoin giao ngay. Tổng cộng đã phê duyệt 11 quỹ ETF Bitcoin, tính đến ngày 19 tháng 1, tổng quy mô đạt 27 tỷ USD (hầu hết đều là cổ phần GBTC của Grayscale, được chuyển đổi từ quỹ tín thác ban đầu của nó). Tuy nhiên, đây không phải là ETF BTC giao ngay đầu tiên trên thế giới. Năm 2021, Purpose Bitcoin ETF đã được niêm yết trên sàn giao dịch Toronto. Tuy nhiên, Mỹ là thị trường vốn lớn nhất thế giới, sự phê duyệt của SEC sẽ có ảnh hưởng lớn hơn nhiều so với Canada.

Việc niêm yết ETF Bitcoin giao ngay này là một cột mốc quan trọng trong quá trình phát triển của Bitcoin. Nó sẽ làm cho việc đầu tư vào Bitcoin trở nên thuận tiện hơn và cũng sẽ làm tăng tỷ lệ áp dụng Bitcoin. Các nhà đầu tư thông thường có thể đầu tư vào Bitcoin thông qua tài khoản chứng khoán mà không cần mở tài khoản tiền điện tử. Các vấn đề về quản lý rủi ro và tuân thủ khi đầu tư vào Bitcoin cũng sẽ được giảm bớt.

2. Tình trạng thị trường hiện tại

Giá BTC đã tăng mạnh trong ba tháng qua, từ $ 25,889 vào ngày 10 tháng 9 lên $ 46,106 vào ngày 10 tháng 1, tăng 78%. Thị trường cho rằng, ETF BTC là một trong những lý do chính khiến giá BTC tăng. Sau khi ETF BTC được phê duyệt, thị trường có vẻ bình tĩnh hơn, có thể là do thị trường đã tiêu hóa kỳ vọng này trước đó. Khi ETF BTC bắt đầu giao dịch lần đầu tiên, BTC đã tăng lên $ 48,500 nhưng sau đó nhanh chóng giảm xuống. Tính đến ngày 17 tháng 1, giá BTC là $ 42,800, giảm khoảng 8% so với trước khi ETF BTC được phê duyệt.

Mặc dù giá BTC không biến động quá mạnh, nhưng ETF BTC đã mang lại ảnh hưởng lớn cho thị trường chỉ trong vài ngày. Khối lượng giao dịch của ETF BTC rất lớn, đạt $ 4.6 tỷ trong ngày đầu niêm yết. So với đó, khối lượng giao dịch giao ngay của sàn giao dịch tiền điện tử lớn nhất Binance chỉ đạt $ 4.1 tỷ trong cùng ngày. Điều này có thể do sự cạnh tranh giữa các nhà tạo lập thị trường trong thị trường truyền thống khốc liệt hơn.

3. Các yếu tố giao dịch mới

Do khối lượng giao dịch lớn của ETF Bitcoin giao ngay, nó rất có thể sẽ ảnh hưởng lớn đến xu hướng của Bitcoin. Về lâu dài, ETF Bitcoin giao ngay có thể trở thành kênh quan trọng để dòng vốn mới vào, thúc đẩy giá Bitcoin tăng thêm; về ngắn hạn, ETF giao ngay đã tăng cường thông tin có sẵn trên thị trường, có thể mang lại các yếu tố giao dịch mới.

ETF Bitcoin giao ngay và tính thanh khoản sâu sắc của các sàn giao dịch tập trung truyền thống chứa đựng không gian chênh lệch giá lớn. Một mặt, có thể có sự khác biệt giữa giá của ETF giao ngay và giá giao ngay BTC, điều này sẽ mang lại cơ hội chênh lệch giá; mặt khác, sự khác biệt trong cấu trúc thị trường giữa thời gian mở cửa và đóng cửa của thị trường chứng khoán Mỹ cũng có thể mang lại cơ hội chênh lệch thống kê. Những cơ hội chênh lệch này sẽ thu hút nhiều vốn và tổ chức hơn vào thị trường tiền điện tử.

Các yếu tố giao dịch trên thị trường chứng khoán Mỹ, chẳng hạn như tâm lý thị trường, biến động thị trường, tính thanh khoản thị trường, cũng có thể ảnh hưởng đến thị trường tiền điện tử. Việc phê duyệt ETF Bitcoin giao ngay sẽ khiến các yếu tố giao dịch từ thị trường truyền thống ảnh hưởng trực tiếp hơn đến thị trường tiền điện tử. Ví dụ, tâm lý của nhà đầu tư trên thị trường truyền thống có thể ảnh hưởng đến giá ngắn hạn của ETF giao ngay, từ đó ảnh hưởng đến giá giao ngay BTC. Những ảnh hưởng của các yếu tố này có thể mang lại các chiến lược giao dịch mới.

Thị trường tiền điện tử rất năng động và cạnh tranh khốc liệt. Dòng vốn vào từ ETF Bitcoin như một động lực dài hạn có thể không liên quan đến xu hướng ngắn hạn của Bitcoin. Một số thông tin công khai trên thị trường, chẳng hạn như lượng vốn vào ETF trong ngày, có thể có độ trễ. Các nhà đầu tư nên cảnh giác với rủi ro biến động của thị trường tiền điện tử, tránh giao dịch mù quáng.

4. Dòng vốn vào

4.1 Các báo cáo dự đoán khác

Galaxy ước tính rằng dòng vốn vào ETF BTC sẽ đạt $ 14.4 tỷ trong năm đầu tiên, $ 26.5 tỷ trong năm thứ hai và $ 38.6 tỷ trong năm thứ ba thông qua tỷ lệ tiếp cận của ETF BTC trên các nền tảng quản lý tài sản.

Glassnode ước tính rằng ETF BTC sẽ thu hút $ 70.5 tỷ vốn vào dựa trên quy mô của các sản phẩm ETF hiện có.

Nghiên cứu của Standard Chartered dự đoán rằng ETF BTC sẽ thu hút $ 50 ~ 100 tỷ vốn vào trong năm 2024.

4.2 Dự đoán dựa trên phân bổ tài sản

Nhiều nghiên cứu cho thấy việc đưa Bitcoin vào phân bổ tài sản giúp tăng lợi suất của danh mục đầu tư và giảm biến động. Điều này là do mối tương quan giữa Bitcoin và các tài sản truyền thống là thấp. Tuy nhiên, đối với các nhà đầu tư truyền thống, rào cản đầu tư vào Bitcoin là khá cao. Việc phê duyệt ETF BTC sẽ giúp các nhà đầu tư dễ dàng hơn trong việc đưa Bitcoin vào phân bổ tài sản. Do đó, chúng tôi có thể dự đoán rằng việc phê duyệt ETF BTC sẽ mang lại dòng vốn lớn vào phân bổ tài sản.

Ngay từ năm 2019, một nghiên cứu của Aleh Tsyvinski đã chỉ ra rằng nên phân bổ 4% ~ 6% tiền điện tử trong danh mục đầu tư. Khi tỷ lệ áp dụng BTC tăng lên, rủi ro biến động của nó cũng giảm. Các cố vấn tài sản thường khuyên nên phân bổ 1% ~ 5% vào BTC. Đối với một nhà đầu tư điển hình dựa trên phân bổ tài sản lớn, chẳng hạn như đầu tư 40% vào cổ phiếu + 25% vào trái phiếu + 10% vào vàng + 25% tiền mặt, việc đưa 3% tiền điện tử vào phân bổ tài sản là rất hợp lý. So với quy mô quản lý của quỹ chỉ số S&P 500 hiện tại là $ 1.27 Tn, chúng tôi dự đoán quy mô của ETF BTC sẽ đạt $ 95 tỷ trong vòng hai năm.

4.3 Dự đoán dựa trên so sánh sản phẩm

Từ góc độ đầu tư, việc so sánh với các sản phẩm hiện có có thể ước tính nhu cầu của thị trường đối với sản phẩm mới. Trước đây, các sản phẩm chính tương tự bao gồm quỹ tín thác Grayscale Bitcoin Trust, ETF tương lai ProShare Bit ETF, và ETF giao ngay Purpose Bitcoin ETF.

Ý nghĩa của việc đầu tư vào các sản phẩm BTC là để có được sự tiếp xúc với vị thế BTC. Phí quản lý và độ chính xác theo dõi là những yếu tố chính khi đầu tư vào các sản phẩm này. Phí quản lý quyết định chi phí nắm giữ của nhà đầu tư, trong khi độ chính xác theo dõi quyết định rủi ro mà nhà đầu tư phải đối mặt. Trong các sản phẩm thực tế, phí quản lý được tính vào giá trị ròng. Do đó, các sản phẩm này có thể được coi là trả một chi phí rủi ro giảm giá tương đối so với BTC để có được sự tiếp xúc với rủi ro BTC. Trong điều kiện thị trường không thay đổi, chi phí này quyết định nhu cầu của nhà đầu tư.

Chúng tôi giả định rằng, trong điều kiện thị trường không thay đổi, quy mô tiêu thụ của các sản phẩm ETP BTC sẽ tăng lên khi mức chi phí giảm.

Và quy mô tiêu thụ là tích của tổng số vị thế và chi phí.

Do đó, trong điều kiện chi phí nắm giữ giảm, tổng số vị thế mà thị trường nắm giữ ít nhất sẽ tăng lên theo tỷ lệ nghịch với mức chi phí.

Grayscale Bitcoin Trust là một quỹ tín thác, cổ phần GBTC của nó được Grayscale nắm giữ với tỷ lệ 1:1 với BTC, thu phí quản lý 2% mỗi năm. Cổ phần GBTC có thể được giao dịch trên thị trường thứ cấp nhưng không thể được hoàn lại. Cổ phần GBTC đã tăng nhanh từ 650,000 BTC từ tháng 6 năm 2020 đến tháng 2 năm 2021, sau đó ngừng tăng. Do nhiều lý do, giá của GBTC đã lệch nhiều. Trước tháng 2 năm 2021, GBTC đã trải qua mức phí bảo hiểm rất cao. Do đó, trong khoảng thời gian này, nhu cầu về GBTC chủ yếu đến từ không gian chênh lệch giá do phí bảo hiểm mang lại. Sau tháng 2 năm 2021, GBTC đã phải đối mặt với mức phí bảo hiểm âm nghiêm trọng. Do không thể hoàn lại, số lượng cổ phần GBTC không giảm rõ rệt. Điều này không phản ánh nhu cầu thực tế của thị trường đối với GBTC. Do đó, GBTC không thể được coi là tham khảo cho nhu cầu của ETF BTC.

ProShare Bit ETF là một ETF tương lai, tài sản cơ sở chủ yếu là hợp đồng tương lai BTC của CME, hiện có giá trị thị trường là $ 1.59 tỷ, là ETP BTC lớn thứ hai sau GBTC. Do phí quản lý và chi phí chuyển đổi hợp đồng tương lai, giá trị ròng của nó đã tụt lại khoảng 25% so với BTC trong khoảng thời gian từ tháng 10 năm 2021 đến tháng 1 năm 2024. Chúng tôi cho rằng chi phí nắm giữ hàng năm của BITO là 13%. So với đó, quỹ tín thác iShares Bitcoin mới phát hành có phí quản lý là 0.25% mỗi năm, đây cũng là mức phí quản lý phổ biến hiện nay của ETF BTC. Do đó, mức chi phí của BITO là 52 lần so với ETF BTC. Dựa trên giả định trên, quy mô dự kiến của ETF BTC khoảng 52 lần BITO, tức là $ 83 tỷ. Xét đến việc thị trường cần thời gian để cân bằng, chúng tôi dự đoán điều này sẽ xảy ra trong vòng hai năm.

Purpose Bitcoin ETF là ETF Bitcoin giao ngay được niêm yết trên sàn giao dịch Toronto của Canada, cũng từng là ETF Bitcoin giao ngay lớn nhất. Nó được thành lập vào tháng 2 năm 2021, hiện có quy mô quản lý là $ 1.5 tỷ. Xét đến tổng quy mô thị trường quản lý tài sản của Canada năm 2023 là $ 1933 tỷ，và tổng quy mô thị trường quản lý tài sản của Mỹ là $ 58446 tỷ。Nếu ETF Bitcoin giao ngay ở thị trường Mỹ có tỷ lệ tham gia tương tự như ở thị trường Canada, quy mô của nó sẽ đạt $ 45 tỷ. Ngoài ra, Statista dự đoán quy mô thị trường quản lý tài sản của Mỹ sẽ tăng 10% trong năm 2024, đạt $ 64700 tỷ, theo đó quy mô của ETF Bitcoin giao ngay vào cuối năm 2024 sẽ đạt $ 50 tỷ.

4.4 So sánh giữa ETF vàng và ETF Bitcoin

ETF vàng là ETF hàng hóa đầu tiên và cũng là một trong những ETF thành công nhất. Quy mô của nó đã vượt quá 10% thị trường vàng. Bitcoin được gọi là vàng kỹ thuật số. Giá trị chống lạm phát và chức năng lưu trữ của nó có nhiều điểm tương đồng với vàng. Kinh nghiệm thành công của ETF vàng có giá trị tham khảo nhất định cho quy mô của ETF Bitcoin, cũng là một sản phẩm hàng hóa.

ETF vàng đầu tiên của Mỹ, SPDR GLD, được niêm yết vào tháng 11 năm 2004 và đến nay vẫn là ETF vàng lớn nhất. Sau 1, 2, 3 năm niêm yết, quy mô quản lý của nó đạt $ 3.2 tỷ, $ 8.3 tỷ, $ 15 tỷ。Hiện nay, tổng quy mô của các ETF vàng trên toàn cầu khoảng $ 235 tỷ. Xét đến mức độ chấp nhận sản phẩm ETF hiện nay cao hơn nhiều so với năm 2004, chúng tôi dự đoán rằng ETF Bitcoin sẽ đạt quy mô trưởng thành sớm hơn. Hiện nay, tổng giá trị thị trường vàng khoảng $ 12 Tn, quy mô của ETF vàng chiếm 2% tổng giá trị thị trường. Tổng giá trị thị trường Bitcoin khoảng $ 840 tỷ. Nếu ETF Bitcoin chiếm tỷ lệ tương tự trong tổng giá trị thị trường, quy mô của nó sẽ đạt $ 17 tỷ.

Xét đến việc vàng ngoài thuộc tính tài chính còn có các công dụng khác. Chúng tôi sẽ thực hiện một so sánh từ góc độ giao dịch tài chính. Hiện tại, khối lượng giao dịch vàng giao ngay khoảng $ 130 tỷ/ngày, trong khi khối lượng giao dịch Bitcoin giao ngay khoảng $ 30 tỷ/ngày. Giả sử quy mô của ETF Bitcoin có mối quan hệ tương tự với khối lượng giao dịch giao ngay như ETF vàng, chúng tôi dự đoán quy mô trưởng thành của ETF Bitcoin khoảng $ 54 tỷ.

Chúng tôi giả định rằng các dự đoán trên sẽ đạt được sau 2 năm.

4.5 Tăng tỷ lệ áp dụng Bitcoin

Việc phê duyệt ETF Bitcoin giao ngay là một sự kiện lớn trên thị trường. Tuy nhiên, từ góc độ phát triển lâu dài của Bitcoin, đây chỉ là một bước nhỏ trong việc hướng tới việc áp dụng quy mô lớn. Nhiều quan điểm cho rằng, tỷ lệ áp dụng BTC tuân theo lý thuyết lan tỏa đổi mới, và hiện tại BTC vẫn đang ở giai đoạn đầu phát triển của nó, đầu của đường cong S. Trong vài năm qua, cũng đã có nhiều nghiên cứu sử dụng mô hình tương tự để dự đoán sự tăng trưởng tỷ lệ áp dụng BTC, và những dự đoán này đã được xác nhận. Việc phê duyệt ETF Bitcoin là con đường bắt buộc để tăng trưởng tỷ lệ áp dụng Bitcoin, tiếp cận nhiều đối tượng hơn. Nó đã giảm đáng kể rào cản gia nhập đầu tư vào Bitcoin, dự kiến trong vài năm tới sẽ trở thành một trong những kênh đầu tư chính vào Bitcoin, cũng sẽ là động lực quan trọng cho sự tăng trưởng tỷ lệ áp dụng Bitcoin.

4.6 Sự suy giảm có thể của GBTC

GBTC là ETF Bitcoin giao ngay lớn nhất hiện nay, được chuyển đổi từ quỹ tín thác trước đó. Trong khoảng thời gian từ 2022 đến 2023, GBTC đã trải qua mức phí bảo hiểm âm lớn, do đó đã thu hút một lượng lớn nhà đầu tư chênh lệch giá, và phần vốn này sẽ rút ra sau khi ETF BTC được niêm yết. Xét đến việc GBTC đã từng có mức phí bảo hiểm gần 50%, có thể gần một nửa số vốn sẽ rút ra. Phần vốn này có thể sẽ chảy vào các ETF Bitcoin khác, nhưng cũng có thể không. Tuy nhiên, việc ước tính ảnh hưởng của điều này đến sự tăng trưởng quy mô của ETF Bitcoin là khá khó khăn.

5. Phân tích tổng hợp

Dựa trên tình trạng thị trường hiện tại, chúng tôi đã dự đoán quy mô của ETF Bitcoin giao ngay từ nhiều góc độ độc lập. Kết hợp với các dự đoán hiện có trên thị trường, tất cả các thời điểm và quy mô dự đoán như trong hình dưới đây. Giả sử tốc độ dòng vốn vào của ETF Bitcoin giao ngay tuân theo phân phối chuẩn logarit. Thực hiện ước lượng mật độ hạt nhân cho các điểm dữ liệu đã biết, chúng tôi nhận được kết quả tổng hợp trên hình. Nếu coi trung vị và tứ phân vị trong dự đoán đại diện cho ước tính lạc quan, trung tính và bảo thủ. Kết quả cuối cùng như trong bảng dưới đây, dự kiến trong vòng ba năm, trong trường hợp lạc quan, ETF Bitcoin giao ngay sẽ mang lại $ 85 tỷ dòng vốn vào cho Bitcoin, trong trường hợp trung tính, sẽ mang lại $ 50 tỷ dòng vốn vào, trong trường hợp bi quan, sẽ mang lại $ 30 tỷ dòng vốn vào.