Trong bối cảnh bất ổn, liệu Ethereum có thể "thay đổi xương cốt" để đạt được đỉnh cao mới?

整理：ChainCatcher

Mặc dù tình hình địa chính trị gần đây có nhiều biến động, Ethereum đã trở thành tâm điểm chú ý của thị trường nhờ vào dòng vốn ròng từ ETF và sự sôi động của dòng tiền, bất chấp bối cảnh điều chỉnh chung của thị trường. Trong khi đó, Quỹ Ethereum đã khởi động cải cách chính sách tài chính và tái cấu trúc nội bộ, phát đi tín hiệu điều chỉnh chiến lược. Hành động này sẽ ảnh hưởng như thế nào đến xu hướng trung và dài hạn của Ethereum, trở thành chủ đề thảo luận cốt lõi trong lĩnh vực tiền mã hóa, cũng như báo hiệu rằng Ethereum đang đứng ở "nút thắt quan trọng" để "thay đổi xương", khả năng vượt qua mức cao mới trong tương lai đang được chú ý.

Trong số Space này "Thay đổi xương: Ethereum có thể vượt qua mức cao mới khi nền tảng cơ bản đảo ngược không?", chúng tôi đã mời tám vị khách mời gồm Kiwi, người phụ trách nghiên cứu của OKX Ventures, Christine, đồng sáng lập Infini, Yinghao LIN, vệ sĩ E nổi tiếng, pepper 花椒, đồng sáng lập ChinaChic NFT LEE CHAN, Aaron, nhà nghiên cứu của Bitget, Henry, người phụ trách thị trường Hash Epoch, và Cynic, nhà phân tích đầu tư của CGV, để thảo luận sâu về động lực thúc đẩy sự tăng giá của Ethereum, sự biến động thị trường do SharpLink nộp tài liệu PIPE gây ra, cũng như sức mạnh tài chính chi phối trong hệ sinh thái Ethereum và các lĩnh vực tiềm năng bùng nổ, làm rõ động lực thực sự đứng sau sự thay đổi xu hướng trên chuỗi, khai thác những cơ hội và giá trị đáng chú ý trong chu kỳ mới.

Phiên bản đầy đủ có thể nhấn vào để nghe lại: https://x.com/i/spaces/1OdKrDRqElwJX

Câu hỏi 1: Nguyên nhân chính của sự tăng giá gần đây của Ethereum là gì? Liệu có khả năng phục hồi sau khi giảm giá không?

Kiwi: Tôi nghĩ rằng có một số yếu tố dẫn đến sự tăng giá gần đây của Ethereum. Đầu tiên, đúng là có lý do ETF chạy trước, nhiều nhà đầu tư đã sắp xếp trước các ETF liên quan đến staking, đây là một động lực đứng sau đợt tăng giá trước đó. Và những giao dịch mua này chủ yếu đến từ thị trường phương Tây, đà tăng thiếu sự hỗ trợ rõ ràng, do đó cũng dẫn đến việc giá giảm sau khi tin tốt được tiêu thụ.

Thứ hai, từ góc độ cấu trúc vốn, tình trạng các tổ chức đầu tư tiền mã hóa sớm bán tháo Ethereum đã giảm, cho thấy cấu trúc vốn đã được cải thiện. Mặc dù có một số nhà đầu tư đã mua ở đáy trước đó đang chốt lời, nhưng tình trạng nắm giữ tổng thể vẫn đang cải thiện.

Về mặt cơ bản, có người quan tâm đến những động thái gần đây của Quỹ Ethereum, nhưng tôi cá nhân cho rằng những ảnh hưởng này có thể chỉ xuất hiện sau một hoặc hai năm, không có ý nghĩa hướng dẫn ngắn hạn. Về các chỉ số hợp đồng tương lai, nhiều khi chúng là kết quả chứ không phải nguyên nhân, chẳng hạn như trong đợt tăng giá lớn của Bitcoin trước đây, những chỉ số này chưa chắc đã hiệu quả. Do đó, tôi không khuyến nghị quá phụ thuộc vào những dữ liệu này.

Yinghao: Sự tăng giá của Ethereum lần này khiến tôi cảm nhận rõ ràng một sức mạnh "hợp lực". Đối với một tài sản lớn như Ethereum, để vượt qua mức cao mới, cần phải dựa vào sự đồng thuận từ nhiều phía, chứ không chỉ là một chiều.

Trong vài chu kỳ trước, Ethereum đã xây dựng được nền tảng vững chắc trong câu chuyện công nghệ, chẳng hạn như định vị máy tính thế giới phi tập trung. Đồng thời, lớp ứng dụng cũng dần phong phú, mang lại sự đồng thuận từ nhiều người dùng và nhà đầu tư nhỏ lẻ. Tuy nhiên, lúc đó vẫn thiếu một yếu tố quan trọng: sự công nhận từ cấp trên.

Hiện nay, sự thay đổi trong thái độ quản lý mà Ethereum nhận được, đặc biệt là tín hiệu từ các cơ quan quản lý Hoa Kỳ, đánh dấu rằng ý chí từ cấp trên đang định nghĩa lại thuộc tính tài sản của nó. Sự công nhận này không chỉ nâng cao niềm tin của thị trường mà còn tạo ra không gian cho việc tái cấu trúc giá cả và định giá.

Lịch sử thường có xu hướng tăng theo hình xoắn ốc và tiến lên theo sóng. Chúng ta thấy rằng từ các nhà phát triển, người dùng đến cấp chính sách, đang dần hình thành một "hợp lực" thực sự. Điều này không có nghĩa là Ethereum có thể sao chép con đường của Bitcoin, nhưng ít nhất, đây là lần đầu tiên chúng ta thực sự cảm nhận được sức mạnh của nhiều bên hợp lực mang lại động lực.

pepper 花椒: Thực tế, nền tảng cơ bản của Ethereum không xấu đi. Khối lượng staking tiếp tục tăng, tỷ lệ lạm phát duy trì ở mức 2%-3%, tổng thể vẫn khỏe mạnh.

Nhưng từ góc độ thị trường, đòn bẩy ETH/BTC trên Bitfinex gần chạm mức thanh lý, hình thái kỹ thuật tuần có xu hướng yếu, chịu áp lực ngắn hạn, và trong bối cảnh rủi ro địa chính trị, mức giảm có thể vượt quá Bitcoin.

Về cấu trúc, Ethereum ban đầu là "mô hình máy đào", giờ đã chuyển thành "mô hình phân tách", nhưng hệ sinh thái thiếu cơ chế hồi lưu hiệu quả, nhiều Layer2 không thể hình thành chu trình tích cực, dẫn đến sự phân tán của mô hình chính, cần phải kích hoạt lại sức sống của hệ sinh thái. Một số mô hình con đang phục hồi hệ sinh thái thông qua các ứng dụng mới, nhưng cấu trúc tổng thể vẫn còn phân tán.

Về câu chuyện công nghệ, Ethereum đã nói về câu chuyện chuỗi trong nhiều năm, nhưng những gì thực sự mang lại trải nghiệm cho người dùng là những sản phẩm có thể triển khai ngay. Nếu khái niệm công nghệ không thể chuyển hóa thành trải nghiệm trực quan, sẽ khó để thu hút nhà đầu tư nhỏ lẻ một cách bền vững.

Vì vậy, Ethereum vẫn đang trong quá trình tái xây dựng bản thân, sự đột phá thực sự có thể vẫn cần thời gian để mài giũa cấu trúc và sửa chữa câu chuyện.

LEE CHAN: Tôi cho rằng sự phục hồi gấp đôi từ mức 1400 USD của Ethereum có sự chậm trễ rõ rệt về chỉ số, câu chuyện về sự tuân thủ DeFi và stablecoin chỉ xuất hiện sau khi giá tăng, bản chất là logic theo đuổi giá. Hiện tại, sự biến động của thị trường thứ cấp vượt xa Bitcoin, nhà đầu tư nhỏ lẻ tham gia với đòn bẩy dễ bị thua lỗ do sự điều chỉnh mạnh, khó khăn trong việc giao dịch ngắn hạn.

Hiện tại, hệ sinh thái Ethereum không có nhiều điểm nổi bật mới, các dự án cũ vẫn hoạt động tích cực, thậm chí không bằng Sol với nhiều dự án mới mỗi ngày. Tôi cho rằng động lực chính của đợt này vẫn đến từ các tổ chức, bao gồm việc quỹ không còn bán tháo, các tín hiệu từ vốn lớn tham gia. Nhìn dài hạn, tôi tin rằng trong chu kỳ của Trump, Ethereum có cơ hội đạt mức cao mới. Nếu sau này có thị trường altcoin, Ethereum có khả năng dẫn đầu, không phải Sol, vì thị trường Sol không thể kéo theo tâm lý thị trường, chỉ có Ethereum mới có thể thúc đẩy sự phục hồi tổng thể.

Henry: Sự tăng giá gần đây của Ethereum chủ yếu được thúc đẩy bởi vốn đòn bẩy, mặc dù hợp đồng tương lai chưa thanh lý tăng lên thể hiện tâm lý lạc quan của thị trường, nhưng bản chất là phản ánh trước kỳ vọng giá, chứ không phải là thực hiện. Tính bền vững của loại hình này phụ thuộc vào hai điểm: một là liệu thị trường giao ngay có thể tiếp nhận áp lực bán từ đòn bẩy hay không, hai là liệu nền tảng có thể hỗ trợ việc thực hiện kỳ vọng hay không. Nếu thiếu những động lực này, thị trường có thể rơi vào điều chỉnh sâu hoặc dao động cao, dẫn đến nhà đầu tư nhỏ lẻ khó vào cuộc do độ khó trong giao dịch, từ đó làm suy yếu niềm tin của thị trường vào việc Ethereum trở lại đỉnh cao. Chúng tôi, Hash Epoch, với tư cách là nền tảng xây dựng trên chuỗi Ethereum, chú trọng đến độ hoạt động trên chuỗi và sự lệch lạc trong hành vi dự đoán của người dùng ------ tâm lý đòn bẩy thường khuếch đại sự nhiệt tình tham gia của người dùng vào các dự đoán sự kiện.

Aaron: Tôi nghĩ rằng khi thị trường phục hồi, vốn sẽ luôn chọn hướng phá vỡ với ít trở ngại nhất ------ Khi Ethereum giảm xuống mức thấp lịch sử, lúc này việc bán ra có giá trị rất thấp, một khi có dòng mua vào sẽ tạo ra động lực phục hồi mạnh. Về khối lượng hợp đồng chưa thanh lý, trước đây nhiều phương tiện truyền thông hoặc tổ chức thống kê dữ liệu này đã không đưa vào một số sàn giao dịch nhỏ, vì vậy sự tăng lên của khối lượng hợp đồng chưa thanh lý thực sự đại diện cho một phần điều chỉnh dữ liệu.

Ngoài ra, sự tăng giá của Ethereum còn có nhiều yếu tố thúc đẩy: Việc tổ chức hội nghị Consensus đã nâng cao đáng kể tâm lý thị trường, một số vốn có lợi thế thông tin đã sắp xếp trước thông qua chiến lược quyền chọn đòn bẩy cao. Những vị thế quyền chọn này đã gây ra nhu cầu phòng ngừa ngoài thị trường, trực tiếp đẩy cao khối lượng hợp đồng chưa thanh lý. Những yếu tố này đã cùng nhau thúc đẩy xu hướng giá của Ethereum gần đây.

Cynic: Tôi cho rằng yếu tố cốt lõi của sự tăng giá Ethereum lần này là "tự cứu mình của các chuyên gia" ------ Những nhà đầu tư nắm giữ Ethereum với giá thấp từ sớm có niềm tin sâu sắc vào nó, nhưng trong quá trình chuyển sang POS, thúc đẩy nâng cấp ZK và Layer2 có thể gặp một số vấn đề. Từ hành vi thị trường, một mặt quỹ đang cắt giảm nhân sự và tăng tốc độ triển khai dự án để phát đi tín hiệu tích cực, mặt khác, các chuyên gia thông qua các chiến lược như microstrategy, thậm chí có thể thông qua việc bán các tài sản khác để nâng đỡ Ethereum, tạo ra sự tăng giá "tự cứu".

Từ dữ liệu giao dịch, hiện tại khối lượng hợp đồng chưa thanh lý (OI) chưa chạm đến đỉnh cao của tâm lý, mà ngược lại là tín hiệu tích cực ------ Dưới tỷ lệ phí vốn cao vẫn có nhiều vị thế mua, cho thấy sự đầu tư thực sự của thị trường đang gia tăng, giao dịch hợp đồng đang kích thích niềm tin của nhà đầu tư nhỏ lẻ. Sự điều chỉnh ngắn hạn từ 2800 USD là do cú sốc từ sự kiện thiên nga đen, nhưng chu kỳ tăng của Ethereum đã được mở ra, những đợt điều chỉnh này ngược lại là cơ hội cho những người chưa tham gia.

Câu hỏi 2: Nhìn nhận thế nào về việc giá cổ phiếu giảm mạnh sau khi SharpLink nộp tài liệu liên quan đến PIPE? Sự kiện này có ý nghĩa gì đối với sự phát triển tương lai của thị trường?

pepper 花椒: Tôi cho rằng phản ứng của thị trường đối với tài liệu đăng ký PIPE có thể đã quá giải thích về rủi ro bán tháo ------ Khi Joseph Lupin (CEO của ConsenSys) đảm nhận vị trí Chủ tịch Hội đồng quản trị của SharpLink Gaming, công ty ngay lập tức công bố tài liệu liên quan, sự trùng hợp về thời gian này thực sự dễ gây ra kỳ vọng bán tháo.

Henry: Về việc giá cổ phiếu của SharpLink giảm mạnh, thực ra bề ngoài chỉ là một sự kiện của một công ty nhỏ, nhưng tôi cảm nhận được một sự thay đổi tâm lý sâu sắc hơn: Thị trường tài chính truyền thống đang ngày càng nhạy cảm với dữ liệu trên chuỗi, đặc biệt là sự biến động của hợp đồng và vị thế tương lai trên Ethereum.

Điều này cho thấy một xu hướng ------ thông tin trên chuỗi sẽ trở thành một biến số quan trọng đối với tài sản ngoài chuỗi, các chính sách, tài chính hoặc sự công khai về động thái nắm giữ sẽ được thị trường coi là tín hiệu rủi ro quan trọng. Điều này thực sự là một bước ngoặt quan trọng đối với nền tảng Web3 của chúng tôi.

LEE CHAN: Về nguyên nhân giá cổ phiếu này giảm mạnh trước giờ giao dịch, tôi cá nhân cho rằng SharpLink giống như một chiến lược phản công, phản hướng, bản chất có thể chỉ là để chốt lời. Nó không thực sự ảnh hưởng lớn đến Ethereum, không bằng sức mạnh thực sự có thể gây ra mua vào như microstrategy.

Dù sao thì "đầu tiên là đầu tiên", microstrategy với tư cách là người tiên phong đã tạo dựng được niềm tin của thị trường, trong khi những công ty sau này chủ yếu là những kẻ bắt chước, ảnh hưởng hạn chế.

Câu hỏi 3: Trong hệ sinh thái Ethereum, lĩnh vực bùng nổ tiếp theo là gì? Có những dự án sớm nào đáng chú ý?

Kiwi: Tôi cảm thấy từ sau Devcon năm ngoái, thực sự sự đổi mới của Ethereum đã rơi vào tình trạng đình trệ. Sau khi Restaking, không có bước đột phá nào nổi bật xuất hiện. Mặc dù gần đây đã có nhiều khái niệm có thể tối ưu hóa, nhưng về hướng đi thì có tiến bộ, nhưng những điều này thực sự đã được đề cập từ lâu, những gì thực sự có thể triển khai và mang lại thay đổi vẫn chưa thấy.

Về điểm nóng của thị trường, như Arbitrum gần đây có hiệu suất doanh thu Timeboost khá tốt, cũng được coi là một điểm sáng hiếm hoi. Nhưng tổng thể mà nói, những điều này vẫn chưa đủ để hỗ trợ một đợt tăng giá lớn.

Vì vậy, trong ngắn hạn, tôi cho rằng mặt kỹ thuật của Ethereum vẫn tương đối nhạt nhòa, sự đột phá thực sự vẫn cần phải xem xét các xu hướng mới, chẳng hạn như RWA (tài sản thế giới thực), điều này thực sự sẽ giúp Ethereum rất nhiều.

Henry: Theo tôi, có ba hướng có thể bùng nổ tiếp theo trong hệ sinh thái Ethereum: Thứ nhất, là các giao thức có khả năng tự sinh lợi trên chuỗi; thứ hai, là cơ sở hạ tầng quyết định; thứ ba, là hướng mà tôi đang nghiên cứu, dịch vụ kết hợp AI và hợp đồng thông minh. Ba hướng này có hai điểm chung: một là xây dựng trên "đường cong thứ hai" của Ethereum, hai là có thu nhập trên chuỗi có thể xác minh, đặc biệt thân thiện với môi trường lãi suất cao hiện tại, có khả năng chuyển đổi thành tiền mặt.

Chẳng hạn như nền tảng của chúng tôi, Hash Epoch, đang kết nối cộng đồng Web3 với các nhà sản xuất nội dung, cho phép các nhà sáng tạo có ảnh hưởng, KOL khởi xướng dự đoán chủ đề và chia sẻ lợi nhuận với người dùng, thực sự hiện thực hóa "quan điểm là giá trị, nội dung là tài sản".

Câu hỏi 4: Trong hệ sinh thái Ethereum, mọi người quan tâm nhiều hơn đến sự tăng giảm của giá coin hay đến việc xây dựng hệ sinh thái Ethereum trong tương lai?

Aaron: Kết hợp với câu hỏi trước, hiện tại có ba động thái chính trên vĩ mô của thị trường tiền mã hóa đáng chú ý: Thứ nhất, dự luật "GENIUS" sẽ được bỏ phiếu thông qua vào ngày 18 tại Hạ viện, điều này sẽ dọn đường cho sự hợp pháp hóa của stablecoin, thu hút vốn từ các tổ chức tham gia; thứ hai, Bộ trưởng Tài chính dự đoán giá trị thị trường của stablecoin sẽ tăng từ 240 tỷ USD hiện tại lên 2 nghìn tỷ USD vào năm 2028, trong đó RWA trên chuỗi là động lực cốt lõi để đạt được sự tăng trưởng này, việc đưa cổ phiếu, dầu, vàng và các tài sản truyền thống lên chuỗi sẽ mang lại lượng vốn khổng lồ cho thị trường tiền mã hóa; thứ ba, mặc dù Solana đang nóng nhờ hệ sinh thái MEME, nhưng Ethereum với lợi thế cơ sở hạ tầng có khả năng trở thành nền tảng ưu tiên cho các tổ chức truyền thống trong việc triển khai RWA, chẳng hạn như UniChain của Uniswap có khả năng trở thành nhà môi giới lớn nhất trên chuỗi, AAVE có thể phát triển thành ngân hàng trung ương trong lĩnh vực Web3, thiết lập hệ thống lãi suất cơ bản cho ngành.

Nhìn dài hạn, những bố trí này sẽ tiếp tục củng cố nền tảng cơ bản của Ethereum, đặc biệt trong việc khám phá tiên phong trong lĩnh vực RWA, có thể trở thành động lực quan trọng cho sự phát triển trong bốn năm tới.

pepper 花椒: Tôi cho rằng chìa khóa để khởi động lại Ethereum ở giai đoạn hiện tại nằm ở xu hướng RWA, bản chất là giải quyết vấn đề giữ lại vốn thông qua logic "điểm số" ------ "cắt đầu" bằng cách thực hiện khóa bắt buộc thông qua Staking, LST, "cắt đuôi" dựa vào sự thỏa mãn trì hoãn và cơ chế trừng phạt để hạn chế tính thanh khoản, "dòng chảy giữa" phụ thuộc vào thiết kế giữ lại vốn như phần thưởng lãi suất.

Mô hình DeFi trước đây đã thất bại, dẫn đến logic cơ bản của hệ sinh thái Ethereum mất đi sự hỗ trợ; mô hình phân tách cũng vì thiếu cơ chế tạo ra bền vững mà rơi vào bế tắc. Sự trỗi dậy của RWA cung cấp một con đường khác ------ nó thông qua việc ánh xạ các tài sản truyền thống như cổ phiếu Mỹ, bất động sản lên chuỗi, nhờ vào đặc tính phi tập trung của Ethereum, trở thành một kênh cho dòng vốn xuyên biên giới. Đặc biệt đối với những người giàu ở các quốc gia kém phát triển, cách này tương đương với việc vượt qua hệ thống tài chính truyền thống, chuyển đổi tài sản thành đô la Mỹ, từ đó đưa ngành công nghiệp tiền mã hóa trở lại với logic thanh toán ẩn danh và phòng ngừa rủi ro như trong giai đoạn đầu của Bitcoin trên "Con đường tơ lụa".

Cynic: Tôi cho rằng cốt lõi của sự kiện SharpLink nằm ở việc mọi người không tin vào câu chuyện của nó. Trong thời điểm thị trường tốt, ngay cả khi có hoạt động chốt lời, phản ứng của thị trường cũng sẽ khoan dung hơn; nhưng hiện tại tổng thể đang yếu, các altcoin đều lo sợ, chỉ cần có chút gió thổi cỏ lay là dễ dàng gây ra bán tháo hoảng loạn. Đây cũng là tình thế khó khăn hiện tại của các altcoin. Ngược lại, Bitcoin có "tính duy nhất", mọi người sẽ sẵn lòng coi nó như một tài sản phòng ngừa rủi ro. Nhưng Ethereum thì sao? Tôi nghĩ rằng khoảng cách giữa nó và các altcoin khác về niềm tin thị trường không lớn như tưởng tượng.

Tất nhiên, lợi thế lớn nhất hiện tại của Ethereum vẫn là DeFi và TVL, trong các chuỗi công cộng không có đối thủ thực sự. Nhưng vấn đề là ------ nếu tài chính truyền thống thực sự muốn làm RWA hoặc tài chính trên chuỗi, nó chưa chắc sẽ trực tiếp kết nối với Ethereum, có thể sẽ chọn phát triển chuỗi riêng, điều này lâu dài chưa chắc đã là tin tốt cho Ethereum.

Tuy nhiên, ở giai đoạn hiện tại, Ethereum vẫn là người hưởng lợi lớn nhất từ câu chuyện stablecoin và RWA. Nếu nhìn về hướng altcoin, nó vẫn là mục tiêu chính đáng chú ý nhất.