Báo cáo thị trường sản phẩm phái sinh tiền điện tử nửa đầu năm 2025: Cơ hội và thách thức dưới sự phân hóa của thị trường và đỉnh cao mới của BTC

Tác giả: CoinGlass

Trong nửa đầu năm 2025, môi trường vĩ mô toàn cầu tiếp tục bất ổn. Cục Dự trữ Liên bang Mỹ đã nhiều lần tạm dừng việc cắt giảm lãi suất, phản ánh rằng chính sách tiền tệ của họ đã bước vào giai đoạn "quan sát kéo dài", trong khi việc tăng thuế của chính quyền Trump và sự leo thang của các xung đột địa chính trị đã làm rạn nứt thêm cấu trúc ưa thích rủi ro toàn cầu. Trong khi đó, thị trường sản phẩm phái sinh tiền điện tử tiếp tục duy trì đà mạnh mẽ từ cuối năm 2024, quy mô tổng thể đạt mức cao kỷ lục mới. Sau khi BTC vượt qua mức cao lịch sử $111K vào đầu năm và bước vào giai đoạn điều chỉnh, tổng hợp hợp đồng mở chưa thanh toán (OI) của BTC toàn cầu đã tăng mạnh, từ khoảng 60 tỷ USD tăng vọt lên hơn 70 tỷ USD vào tháng 6. Tính đến tháng 6, mặc dù giá BTC tương đối ổn định quanh mức $100K, nhưng thị trường phái sinh đã trải qua nhiều lần tái cơ cấu giữa bên mua và bên bán, rủi ro đòn bẩy đã được giải phóng, cấu trúc thị trường tương đối lành mạnh.

Báo cáo này dự đoán Q3 và Q4, dự kiến trong bối cảnh vĩ mô (như sự thay đổi trong chính sách lãi suất của Mỹ) và sự thúc đẩy từ quỹ tổ chức, thị trường phái sinh sẽ tiếp tục mở rộng quy mô, độ biến động có thể giữ ở mức thu hẹp, trong khi các chỉ số rủi ro cần được theo dõi liên tục, duy trì thái độ lạc quan thận trọng đối với sự tăng giá tiếp theo của BTC.

Tổng quan thị trường

Tổng quan thị trường

Trong hai quý đầu năm 2025, giá BTC đã trải qua những biến động đáng kể. Vào đầu năm, giá BTC đạt đỉnh $110K vào tháng 1, sau đó giảm xuống khoảng $75K vào tháng 4, giảm khoảng 30%. Tuy nhiên, với sự cải thiện tâm lý thị trường và sự quan tâm liên tục từ các nhà đầu tư tổ chức, giá BTC đã tăng trở lại vào tháng 5, đạt đỉnh $112K. Tính đến tháng 6, giá ổn định quanh mức $107K. Đồng thời, thị phần của BTC trong nửa đầu năm 2025 tiếp tục tăng cường, theo dữ liệu từ Tradingview, thị phần của BTC đạt 60% vào cuối quý đầu tiên, là mức cao nhất kể từ năm 2021, xu hướng này tiếp tục trong quý hai, thị phần vượt quá 65%, cho thấy sự ưa thích của các nhà đầu tư đối với BTC.

Đồng thời, sự quan tâm của các nhà đầu tư tổ chức đối với BTC tiếp tục tăng, quỹ ETF BTC giao ngay đang có xu hướng liên tục đổ vào, tổng tài sản quản lý của quỹ ETF đã vượt quá 130 tỷ USD. Hơn nữa, một số yếu tố kinh tế vĩ mô toàn cầu, như sự giảm giá của chỉ số đô la Mỹ và sự thiếu niềm tin vào hệ thống tài chính truyền thống, cũng đã thúc đẩy sức hấp dẫn của BTC như một phương tiện lưu trữ giá trị.

Trong nửa đầu năm 2025, hiệu suất tổng thể của ETH gây thất vọng. Mặc dù vào đầu năm giá ETH đã từng chạm mức cao khoảng $3,700, nhưng ngay sau đó đã giảm mạnh. Đến tháng 4, ETH đã từng giảm xuống dưới $1,400, giảm hơn 60%. Sự phục hồi giá trong tháng 5 là hạn chế, ngay cả khi có sự phát hành tin tức tích cực về kỹ thuật (ví dụ như nâng cấp Pectra), ETH vẫn chỉ phục hồi lên khoảng $2,700, không thể lấy lại mức cao đầu năm. Tính đến ngày 1 tháng 6, giá ETH ổn định ở mức khoảng $2,500, giảm gần 30% so với mức cao đầu năm, và không cho thấy dấu hiệu phục hồi mạnh mẽ.

Sự phân kỳ giữa ETH và BTC đặc biệt rõ ràng. Trong bối cảnh BTC phục hồi và vị thế thống trị của thị trường tiếp tục tăng, ETH không chỉ không thể tăng đồng bộ mà còn thể hiện rõ sự yếu kém. Hiện tượng này được thể hiện qua sự giảm đáng kể của tỷ lệ ETH/BTC, từ 0.036 đầu năm giảm xuống mức thấp khoảng 0.017, giảm hơn 50%, sự phân kỳ này cho thấy sự giảm sút niềm tin của thị trường đối với ETH. Dự kiến trong quý ba và quý bốn năm 2025, khi cơ chế staking của quỹ ETF ETH giao ngay được phê duyệt, tâm lý ưa thích rủi ro của thị trường có thể phục hồi, tâm trạng tổng thể có khả năng cải thiện.

Thị trường altcoin thể hiện sự yếu kém rõ rệt hơn, dữ liệu từ CoinGlass cho thấy một số altcoin chính như Solana mặc dù đã có đợt tăng giá ngắn vào đầu năm, nhưng sau đó đã trải qua sự điều chỉnh liên tục, SOL từ mức cao khoảng $295 giảm xuống mức thấp khoảng $113 vào tháng 4, giảm hơn 60%, hầu hết các altcoin khác (ví dụ như Avalanche, Polkadot, ADA) cũng đều có sự giảm tương tự hoặc lớn hơn, một số altcoin thậm chí đã giảm hơn 90% từ mức cao, hiện tượng này cho thấy tâm lý tránh rủi ro của thị trường đối với tài sản có rủi ro cao đã gia tăng.

Trong bối cảnh thị trường hiện tại, vị thế của BTC như một tài sản tránh rủi ro đã được củng cố rõ rệt, thuộc tính của nó đã chuyển từ "tài sản đầu cơ" sang "tài sản phân bổ của tổ chức / tài sản vĩ mô", trong khi ETH và altcoin vẫn chủ yếu là "vốn bản địa tiền điện tử, đầu cơ của nhà đầu tư nhỏ lẻ, hoạt động DeFi", vị trí tài sản của chúng giống như cổ phiếu công nghệ hơn. Thị trường ETH và altcoin tiếp tục thể hiện sự yếu kém do sự giảm sút trong sở thích của quỹ, áp lực cạnh tranh gia tăng, cũng như ảnh hưởng của môi trường vĩ mô và quy định. Ngoài một số chuỗi công cộng (như Solana) có hệ sinh thái tiếp tục mở rộng, toàn bộ thị trường altcoin thiếu sự đổi mới công nghệ rõ rệt hoặc các trường hợp ứng dụng quy mô lớn mới để thu hút sự chú ý liên tục của các nhà đầu tư. Trong ngắn hạn, do hạn chế về tính thanh khoản ở cấp vĩ mô, nếu thị trường ETH và altcoin không có động lực mạnh mẽ mới về hệ sinh thái hoặc công nghệ, sẽ khó có thể đảo ngược tình trạng yếu kém một cách đáng kể, tâm lý đầu tư của các nhà đầu tư đối với altcoin vẫn có phần thận trọng và bảo thủ.

Xu hướng hợp đồng phái sinh BTC/ETH và đòn bẩy

Tổng số hợp đồng mở của BTC đã đạt mức cao kỷ lục trong nửa đầu năm 2025, nhờ vào dòng vốn khổng lồ từ quỹ ETF giao ngay và nhu cầu hợp đồng tương lai mạnh mẽ, OI hợp đồng tương lai BTC đã tăng thêm, vào tháng 5 năm nay đã từng vượt qua 70 tỷ USD.

Cần lưu ý rằng, thị phần của các sàn giao dịch truyền thống được quản lý như CME đã tăng nhanh, tính đến ngày 1 tháng 6, dữ liệu từ CoinGlass cho thấy OI hợp đồng tương lai BTC của CME đạt 158,300 BTC (khoảng 16.5 tỷ USD), đứng đầu các sàn giao dịch, vượt qua 118,700 BTC (khoảng 12.3 tỷ USD) của Binance trong cùng thời điểm. Điều này phản ánh rằng các tổ chức đang tham gia thông qua các kênh được quản lý, CME và ETF trở thành những yếu tố tăng trưởng quan trọng. Binance vẫn là sàn giao dịch tiền điện tử có quy mô hợp đồng mở lớn nhất, nhưng thị phần của nó đã bị pha loãng.

Về phần ETH, tương tự như BTC, tổng số hợp đồng mở của nó cũng đạt mức cao kỷ lục trong nửa đầu năm 2025, vào tháng 5 năm nay đã từng vượt qua 30 tỷ USD. Tính đến ngày 1 tháng 6, dữ liệu từ CoinGlass cho thấy OI hợp đồng tương lai ETH của Binance đạt 2,354,000 ETH (khoảng 6 tỷ USD), đứng đầu các sàn giao dịch.

Tổng thể, việc sử dụng đòn bẩy của người dùng sàn giao dịch trong nửa đầu năm có xu hướng hợp lý. Mặc dù tổng số hợp đồng mở trên toàn thị trường tăng lên, nhưng nhiều lần biến động mạnh đã loại bỏ các vị thế đòn bẩy quá mức, tỷ lệ đòn bẩy trung bình của người dùng sàn giao dịch không bị mất kiểm soát. Đặc biệt sau những biến động trong tháng 2 và tháng 4, dự trữ ký quỹ của các sàn giao dịch tương đối dồi dào, mặc dù các chỉ số tỷ lệ đòn bẩy của toàn bộ thị trường thỉnh thoảng xuất hiện điểm cao nhưng không có xu hướng tăng liên tục.

Phân tích chỉ số phái sinh CoinGlass (CGDI)

Chỉ số phái sinh CoinGlass (CoinGlass Derivatives Index), sau đây gọi là "CGDI", là chỉ số đo lường hiệu suất giá của thị trường phái sinh tiền điện tử toàn cầu, hiện tại hơn 80% khối lượng giao dịch trong thị trường tiền điện tử đến từ hợp đồng phái sinh, trong khi các chỉ số giao ngay chính không thể phản ánh hiệu quả cơ chế định giá cốt lõi của thị trường. CGDI theo dõi động lực giá của 100 hợp đồng vĩnh cửu hàng đầu theo giá trị hợp đồng mở (Open Interest) và kết hợp với số lượng hợp đồng mở để thực hiện trọng số giá trị, từ đó xây dựng một chỉ số xu hướng thị trường phái sinh rất đại diện theo thời gian thực.

CGDI trong nửa đầu năm đã thể hiện sự phân kỳ với giá BTC. Vào đầu năm, BTC đã tăng mạnh nhờ vào sự mua vào của các tổ chức, giá duy trì ở gần mức cao lịch sử, nhưng CGDI đã giảm kể từ tháng 2 - nguyên nhân của sự giảm này là do giá của các tài sản hợp đồng chính khác yếu kém. Do CGDI được tính toán theo trọng số OI của các tài sản hợp đồng chính, khi BTC nổi bật, hợp đồng tương lai ETH và altcoin không thể đồng bộ tăng mạnh, kéo theo hiệu suất của chỉ số tổng hợp. Nói tóm lại, trong nửa đầu năm, dòng vốn rõ ràng đã tập trung vào BTC, BTC duy trì sức mạnh chủ yếu nhờ vào việc các tổ chức tăng cường nắm giữ dài hạn và hiệu ứng ETF, thị phần của BTC tăng lên, trong khi sự nhiệt tình đầu cơ của các altcoin giảm sút và dòng vốn ra đi đã khiến CGDI giảm xuống trong khi giá BTC duy trì ở mức cao. Sự phân kỳ này phản ánh sự thay đổi trong tâm lý ưa thích rủi ro của các nhà đầu tư: hiệu ứng tích cực từ ETF và nhu cầu tránh rủi ro đã khiến dòng vốn đổ vào các tài sản có vốn hóa lớn như BTC, trong khi sự không chắc chắn về quy định và việc chốt lời đã gây áp lực lên các tài sản thứ cấp và thị trường altcoin.

Phân tích chỉ số rủi ro phái sinh CoinGlass (CDRI)

Chỉ số rủi ro phái sinh CoinGlass (CoinGlass Derivatives Risk Index), sau đây gọi là "CDRI", là chỉ số đo lường cường độ rủi ro của thị trường phái sinh tiền điện tử, được sử dụng để định lượng phản ánh mức độ sử dụng đòn bẩy hiện tại, độ nóng của tâm lý giao dịch và rủi ro thanh lý hệ thống. CDRI chú trọng đến cảnh báo rủi ro trước mắt, phát ra cảnh báo trước khi cấu trúc thị trường xấu đi, ngay cả khi giá vẫn đang tăng cũng sẽ hiển thị trạng thái rủi ro cao, chỉ số này được xây dựng theo thời gian thực thông qua phân tích trọng số nhiều khía cạnh như hợp đồng mở, tỷ lệ phí vốn, tỷ lệ đòn bẩy, tỷ lệ mua/bán, độ biến động của hợp đồng và khối lượng thanh lý. CDRI là một mô hình điểm rủi ro chuẩn hóa trong khoảng từ 0 đến 100, giá trị càng cao, cho thấy thị trường càng gần trạng thái quá nóng hoặc yếu, dễ xảy ra tình trạng thanh lý hệ thống.

Chỉ số rủi ro phái sinh CoinGlass (CDRI) trong nửa đầu năm duy trì ở mức trung tính hơi cao. Tính đến ngày 1 tháng 6, CDRI là 58, nằm trong khoảng "rủi ro trung bình / trung tính về biến động", cho thấy thị trường không có dấu hiệu quá nóng hoặc hoảng loạn rõ rệt, rủi ro ngắn hạn có thể kiểm soát.

II. Phân tích dữ liệu phái sinh tiền điện tử

Phân tích tỷ lệ phí vốn hợp đồng vĩnh cửu

Sự thay đổi của tỷ lệ phí vốn phản ánh trực tiếp tình hình sử dụng đòn bẩy trong thị trường. Tỷ lệ phí vốn dương thường có nghĩa là vị thế mua tăng lên, tâm lý thị trường lạc quan; trong khi tỷ lệ phí vốn âm có thể cho thấy áp lực bán tăng lên, tâm lý thị trường trở nên thận trọng. Sự biến động của tỷ lệ phí vốn nhắc nhở các nhà đầu tư cần chú ý đến rủi ro đòn bẩy, đặc biệt là khi tâm lý thị trường thay đổi nhanh chóng.

Trong nửa đầu năm 2025, thị trường hợp đồng vĩnh cửu tiền điện tử tổng thể thể hiện ưu thế của bên mua, tỷ lệ phí vốn phần lớn thời gian ở mức dương. Tỷ lệ phí vốn của các tài sản tiền điện tử chính liên tục ở mức dương và cao hơn mức chuẩn 0.01%, cho thấy tâm lý thị trường nhìn chung lạc quan. Trong giai đoạn này, các nhà đầu tư có thái độ lạc quan về triển vọng thị trường, thúc đẩy sự gia tăng vị thế mua, khi sự chật chội của bên mua và áp lực chốt lời gia tăng, vào giữa tháng 1, BTC đã tăng cao rồi giảm, tỷ lệ phí vốn cũng trở lại bình thường.

Bước vào quý hai, tâm lý thị trường đã trở lại hợp lý, từ tháng 4 đến tháng 6, tỷ lệ phí vốn phần lớn duy trì dưới 0.01% (khoảng 11% hàng năm), trong một số thời điểm thậm chí còn chuyển sang âm, điều này cho thấy cơn sốt đầu cơ đã giảm đi, các vị thế mua và bán có xu hướng cân bằng. Theo dữ liệu từ CoinGlass, số lần tỷ lệ phí vốn chuyển từ dương sang âm rất hạn chế, cho thấy thời điểm tâm lý thị trường tiêu cực tập trung bùng phát không nhiều. Vào đầu tháng 2, thông tin về thuế quan của Trump đã gây ra sự sụt giảm mạnh, tỷ lệ phí vốn BTC vĩnh cửu đã từng chuyển từ dương sang âm, cho thấy tâm lý bán khống đạt đến cực trị cục bộ; vào giữa tháng 4, khi BTC nhanh chóng giảm xuống khoảng $75K, tỷ lệ phí vốn lại một lần nữa chuyển sang âm, cho thấy tâm lý hoảng loạn khiến bên bán tập trung; vào giữa tháng 6, cú sốc địa chính trị đã khiến tỷ lệ phí vốn lần thứ ba rơi vào vùng âm. Ngoài những trường hợp cực đoan này, trong phần lớn thời gian của nửa đầu năm, tỷ lệ phí vốn vẫn duy trì ở mức dương, thể hiện xu hướng lạc quan lâu dài của thị trường. Nửa đầu năm 2025 tiếp tục xu hướng của năm 2024: việc tỷ lệ phí vốn chuyển sang âm là trường hợp hiếm hoi, mỗi lần đều tương ứng với sự đảo ngược mạnh mẽ của tâm lý thị trường. Do đó, số lần chuyển đổi giữa tỷ lệ phí dương và âm có thể được coi là tín hiệu đảo ngược tâm lý - chỉ có một vài lần chuyển đổi trong nửa đầu năm này, chính là dấu hiệu cho sự xuất hiện của điểm uốn thị trường.

Phân tích dữ liệu thị trường quyền chọn

Trong nửa đầu năm 2025, quy mô và độ sâu của thị trường quyền chọn BTC đã tăng đáng kể, mức độ hoạt động liên tục lập kỷ lục mới. Tính đến ngày 1 tháng 6 năm 2025, thị trường quyền chọn tiền điện tử vẫn tập trung cao vào một số sàn giao dịch, chủ yếu bao gồm Deribit, OKX, Binance, trong đó Deribit chiếm hơn 60% thị phần quyền chọn, tiếp tục duy trì lợi thế tuyệt đối, trở thành trung tâm thanh khoản quyền chọn BTC/ETH chính. Đặc biệt trong thị trường người dùng có giá trị ròng cao và tổ chức, do sản phẩm phong phú, thanh khoản tốt và quản lý rủi ro trưởng thành, nó đã được áp dụng rộng rãi. Đồng thời, thị phần quyền chọn của Binance và OKX cũng có chút tăng trưởng. Khi Binance và OKX không ngừng hoàn thiện hệ thống sản phẩm quyền chọn, thị phần của các sàn giao dịch hàng đầu sẽ có xu hướng phân tán, nhưng vị trí dẫn đầu của Deribit trong năm 2025 sẽ khó bị lung lay. Thị phần quyền chọn của các giao thức DeFi trên chuỗi (như Lyra, Premia, v.v.) mặc dù có sự tăng trưởng, nhưng quy mô tổng thể vẫn hạn chế.

Theo dữ liệu thống kê từ CoinGlass, tổng số hợp đồng mở quyền chọn BTC toàn cầu đã đạt đỉnh lịch sử khoảng 49.3 tỷ USD vào ngày 30 tháng 5 năm 2025. Trong bối cảnh thị trường giao ngay ổn định và độ biến động giảm, số lượng hợp đồng quyền chọn không giảm mà còn tăng lên, điều này rõ ràng cho thấy nhu cầu của các nhà đầu tư trong việc sử dụng quyền chọn để bố trí giữa các kỳ hạn và phòng ngừa rủi ro đã tăng lên. Về độ biến động ngụ ý (IV), trong nửa đầu năm đã thể hiện xu hướng giảm sau đó ổn định. Khi thị trường giao ngay bước vào giai đoạn điều chỉnh cao, độ biến động ngụ ý của quyền chọn đã giảm đáng kể so với năm ngoái. Vào tháng 5 năm nay, độ biến động ngụ ý 30 ngày của BTC đã giảm xuống mức thấp nhất trong vài năm, cho thấy thị trường dự đoán độ biến động ngắn hạn hạn chế. Điều này trái ngược với số lượng hợp đồng mở khổng lồ: một bên là khối lượng hợp đồng quyền chọn lớn, một bên là độ biến động lịch sử thấp, điều này ngụ ý rằng các nhà đầu tư dự đoán giá sẽ dao động hẹp, hoặc áp dụng chiến lược bán để kiếm lợi nhuận. Tuy nhiên, độ biến động cực thấp cũng là một rủi ro - một khi xảy ra sự kiện "thiên nga đen", có thể dẫn đến sự gia tăng đột ngột của độ biến động và áp lực lên các vị thế. Trong cuộc khủng hoảng địa chính trị tháng 6, chúng tôi thực sự quan sát thấy độ biến động ngụ ý tăng nhẹ, tỷ lệ Put/Call đồng thời tăng lên khoảng 1.28, cho thấy tâm lý tránh rủi ro ngắn hạn đang gia tăng. Tổng thể, trong nửa đầu năm, độ biến động ngụ ý của quyền chọn vẫn ở mức vừa phải, không xuất hiện sự tăng vọt lớn như năm 2021.

Tóm tắt các điểm chính của thị trường quyền chọn: trong nửa đầu năm, số lượng hợp đồng quyền chọn tiếp tục tăng cao, độ sâu thị trường được cải thiện; các nhà đầu tư có sự quan tâm lớn đối với quyền chọn mua giá cao, nhưng đồng thời cũng sử dụng quyền chọn bán để phòng ngừa; độ biến động ngụ ý ở mức thấp, chiến lược bán phổ biến. Nhìn về nửa cuối năm, nếu thị trường giao ngay phá vỡ khoảng dao động, độ biến động ngụ ý IV có thể nhanh chóng tăng lên, lúc đó thị trường quyền chọn có thể đón nhận một đợt tái định giá mới.

Phân tích dữ liệu thanh lý hợp đồng vĩnh cửu tiền điện tử

Nhìn chung trong nửa đầu năm 2025, quy mô thanh lý bên mua rất nổi bật. Đặc biệt trong một số lần thị trường giảm mạnh, rủi ro mà bên mua tích lũy đã bị thanh lý tập trung. Vào ngày 3 tháng 2 năm 2025, theo dữ liệu thống kê từ CoinGlass, trong 24 giờ của ngày hôm đó, tổng cộng khoảng 2.23 tỷ USD vị thế đã bị thanh lý cưỡng chế, trong đó bên mua chiếm 1.88 tỷ USD, hơn 729,000 vị thế đã bị thanh lý trong đợt giảm giá này. Đây là một trong những đợt thanh lý lớn nhất trong một ngày của quý đầu năm 2025, nguyên nhân là do Trump đột ngột công bố thuế thương mại quy mô lớn, gây ra sự hoảng loạn trên thị trường.

Vào ngày 25 tháng 2, các yếu tố vĩ mô tiêu cực đã tập trung bùng phát, Trump xác nhận thuế sẽ được thực hiện đúng hạn, gã khổng lồ bán lẻ Mỹ Walmart cảnh báo về sự chậm lại trong hiệu suất tương lai, biên bản cuộc họp của Cục Dự trữ Liên bang chuyển sang chính sách diều hâu, khiến thị trường vốn đã yếu ớt càng thêm tồi tệ, thị trường tiền điện tử lại xảy ra tình trạng bán tháo, BTC trong ngày đã giảm xuống dưới ngưỡng tâm lý quan trọng 90,000 USD, lập mức thấp mới kể từ tháng 11 năm ngoái. Tổng số thanh lý trên toàn mạng trong ngày hôm đó khoảng 1.57 tỷ USD, cấu trúc thanh lý tương tự như đầu tháng 2, lần này vẫn chủ yếu là bên mua. Do thị trường tiếp tục giảm, vốn đòn bẩy của bên mua đã tích lũy nhiều ở mức cao và bị thanh lý tập trung. Ví dụ, một sàn giao dịch như Bybit đã bị thanh lý khoảng 666 triệu USD vị thế, trong đó gần 90% là vị thế mua. Về tài sản, ngoài BTC và ETH bị ảnh hưởng nặng nề, altcoin còn giảm mạnh hơn - ví dụ như Solana sau khi đạt đỉnh vào giữa tháng 1, đến cuối tháng 2 đã giảm một nửa, giảm hơn 50%, tổng số thanh lý hợp đồng vĩnh cửu liên quan vượt quá 150 triệu USD. Đầu tháng 3, giá BTC đã từng giảm xuống khoảng 82,000 USD, các đồng tiền chính đều lập mức thấp mới trong nhiều tháng.

Sau khi thị trường lập mức thấp hàng năm vào ngày 7 tháng 4, tổng thể đòn bẩy bên mua đã gần như được thanh lý hết, tạo điều kiện tốt cho sự tăng trưởng tiếp theo, từ kinh nghiệm lịch sử cho thấy, sau khi thanh lý quy mô lớn vị thế bên mua, thị trường thường ổn định hơn do rủi ro đòn bẩy được giải phóng, có lợi cho việc tạo đáy, thị trường bước vào giai đoạn "khôi phục sau thanh lý". Vào ngày 23 tháng 4 năm 2025, thị trường tiền điện tử đã trải qua sự kiện thanh lý bên bán lớn nhất trong năm, trở thành một trong những điểm chuyển mình mang tính biểu tượng nhất của thị trường trong năm 2025. Vào ngày 22 tháng 4, BTC đã tăng gần 7% trong thời gian ngắn lên $93K, dẫn đến hơn 600 triệu USD vị thế bên bán bị thanh lý cưỡng chế, chiếm 88% tổng số thanh lý trong ngày, vượt xa tổn thất của bên mua. Tỷ lệ thanh lý bên bán trên các sàn giao dịch chính đều vượt quá 75%, trong bối cảnh tăng giá nhanh, việc thanh lý bên bán sẽ khuếch đại động lực tăng giá, tạo ra hiện tượng "thanh lý bên bán". Tuy nhiên, nhìn chung, quy mô tuyệt đối của thanh lý bên bán trong nửa đầu năm thường thấp hơn thanh lý bên mua: ví dụ như quy mô ngày thanh lý bên bán lớn nhất (khoảng 500-600 triệu USD) rõ ràng nhỏ hơn quy mô ngày thanh lý bên mua vào tháng 2 (1.88 tỷ USD), điều này liên quan đến chu kỳ tăng giá mà toàn bộ thị trường đang trải qua, bên mua dám tăng đòn bẩy hơn và cũng chịu rủi ro lớn hơn, nhưng bên mua quá lạc quan, tỷ lệ đòn bẩy quá cao, một khi phá vỡ mức giá quan trọng sẽ dễ dàng dẫn đến thanh lý liên tiếp, tạo ra tình trạng "xoáy chết" trong việc thanh lý đòn bẩy.

Vào tháng 2 năm 2025, Bybit một lần nữa đã gửi toàn bộ dữ liệu thanh lý đến thị trường và công chúng thông qua API, động thái này trở thành một trong những sự kiện mang tính biểu tượng gần đây của thị trường phái sinh tiền điện tử. Bối cảnh trực tiếp của động thái này là sự chỉ trích ngày càng tăng về độ minh bạch của dữ liệu từ các nền tảng giao dịch, đặc biệt là sự không đầy đủ trong việc công bố dữ liệu thanh lý, đã dẫn đến tình trạng thông tin không đối xứng trong thị trường trong thời gian dài, ảnh hưởng đến khả năng nhận diện và quản lý rủi ro của người tham gia giao dịch. Trong bối cảnh này, Bybit đã chủ động nâng cao độ rộng và độ sâu của việc công bố dữ liệu, thể hiện quyết tâm tăng cường độ tin cậy của nền tảng và nâng cao khả năng cạnh tranh trên thị trường. Việc thúc đẩy công bố kịp thời và toàn diện dữ liệu thanh lý của Bybit là một bước quan trọng để thúc đẩy sự minh bạch và quy chuẩn hóa trong phát triển thị trường phái sinh tiền điện tử. Việc gửi dữ liệu thanh lý toàn bộ theo thời gian thực giúp người tham gia thị trường và các nhà phân tích đánh giá chính xác hơn về rủi ro thị trường, đặc biệt trong thời gian biến động mạnh, có thể hiệu quả giảm thiểu sự sai lệch rủi ro và tổn thất giao dịch do thông tin không đối xứng. Động thái này đã thiết lập một hình mẫu tốt về độ minh bạch dữ liệu cho toàn ngành, có tác động tích cực đến sự phát triển lành mạnh của thị trường phái sinh tiền điện tử.

Phân tích phát triển của sàn giao dịch phái sinh

Phân tích khối lượng giao dịch phái sinh

Dữ liệu năm 2025 cho thấy, tổng khối lượng giao dịch phái sinh tiền điện tử đã tăng nhẹ so với năm 2024, nhưng độ biến động đã tăng rõ rệt. Do ảnh hưởng của môi trường kinh tế vĩ mô toàn cầu, sự ra mắt của quỹ ETF giao ngay BTC và chính sách của Cục Dự trữ Liên bang, độ hoạt động của thị trường năm 2025 đã tăng lên đáng kể, đặc biệt là trong những thời điểm biến động mạnh, khối lượng giao dịch trên thị trường phái sinh liên tục lập kỷ lục mới. Đồng thời, cấu trúc thị trường tiếp tục tập trung vào các sàn giao dịch hàng đầu, Binance, OKX, Bybit, Bitget, Gate chiếm phần lớn thị trường, trong khi Binance, với tư cách là nền tảng hàng đầu, tiếp tục củng cố vị thế độc quyền của mình, khối lượng giao dịch của nó vượt xa các sàn giao dịch phái sinh tiền điện tử khác, OKX, Bybit mặc dù vẫn giữ được tính cạnh tranh nhưng khoảng cách với Binance ngày càng lớn. Cần lưu ý rằng, kể từ năm 2024, sự tham gia của các tổ chức tuân thủ (như CME) đã tăng lên, thúc đẩy quá trình tổ chức hóa của thị trường phái sinh. Sự tăng trưởng ổn định của khối lượng giao dịch phái sinh phản ánh nhu cầu ngày càng tăng về quản lý rủi ro và công cụ đòn bẩy, nhưng cũng cần cảnh giác với rủi ro thanh khoản trong môi trường biến động cao và sự thay đổi chính sách quy định. Nhìn chung, khối lượng giao dịch trên thị trường đang tập trung cao vào các nền tảng hàng đầu, thị phần của các sàn giao dịch hàng đầu tiếp tục tăng lên, hiệu ứng "Matthew" gia tăng. Niềm tin của nhà đầu tư có liên quan chặt chẽ đến tính thanh khoản, các nền tảng chất lượng cao trở thành nơi lựa chọn hàng đầu cho dòng vốn chính và hoạt động giao dịch.

Binance

Trong nửa đầu năm 2025, Binance luôn duy trì khối lượng giao dịch hàng ngày rất cao, nhiều lần khối lượng giao dịch trong một ngày gần 200 tỷ USD. Trong toàn bộ chu kỳ, khối lượng giao dịch của Binance duy trì ở mức cao, và các giá trị cực cao thường xuyên xuất hiện, phản ánh sức hấp dẫn và tính thanh khoản mạnh mẽ của nền tảng trong các loại thị trường (bao gồm cả biến động mạnh và giai đoạn bình thường). Đặc biệt cần lưu ý rằng, trong các khoảng thời gian biến động mạnh của thị trường (như giai đoạn tăng giá hoặc điều chỉnh mạnh), khối lượng giao dịch của Binance đã tăng rõ rệt, cho thấy các quỹ lớn và người dùng chủ lực có xu hướng chọn nền tảng có tính thanh khoản mạnh nhất để thực hiện phòng ngừa rủi ro và giao dịch chiến lược.

Khối lượng giao dịch hàng ngày của Binance đứng đầu, hiệu ứng đầu đàn rõ rệt. So với các sàn giao dịch chính như OKX, Bybit, lợi thế về khối lượng giao dịch của Binance rất rõ ràng, thị phần tiếp tục mở rộng. Trong phần lớn thời gian, khối lượng giao dịch của Binance đã gần bằng hoặc vượt quá tổng khối lượng giao dịch của các nền tảng chính khác. Dựa trên khối lượng giao dịch cao, Binance có quyền định giá toàn cầu đối với việc phát hiện giá và phòng ngừa rủi ro của hợp đồng BTC và các sản phẩm phái sinh chính, điều này khiến nó có ảnh hưởng lớn hơn đến xu hướng và biến động của thị trường.

OKX

Trong nửa đầu năm 2025, OKX duy trì khối lượng giao dịch hợp đồng phái sinh ở mức cao, khối lượng giao dịch hợp đồng phái sinh trung bình hàng ngày khoảng 30 tỷ USD, tổng thể dao động trong khoảng từ 20 đến 40 tỷ USD, nhưng so với Binance, vẫn còn khoảng cách lớn. Khối lượng giao dịch của OKX thể hiện sự biến động rõ rệt, đặc biệt trong các thời điểm thị trường biến động mạnh, khối lượng giao dịch trong một ngày đã nhiều lần tăng rõ rệt, cho thấy nền tảng này vẫn có khả năng phản ứng và sức hấp dẫn mạnh mẽ. Trong phần lớn thời gian, khối lượng giao dịch của OKX duy trì trong một khoảng tương đối ổn định, nhưng tổng thể vẫn thấp hơn Binance và một số nền tảng mới nổi có tốc độ tăng trưởng nhanh, điều này cho thấy OKX vẫn có cơ sở người dùng và tính thanh khoản vững chắc trong thị trường phái sinh, nhưng động lực tăng trưởng cao đã dần giảm sút.

Năm 2025, trọng tâm chiến lược của OKX đã rõ ràng chuyển từ các sàn giao dịch tập trung truyền thống (CEX) sang Web3 và hệ sinh thái ví. Sự tăng trưởng bùng nổ của OKX Wallet đã thúc đẩy sự phát triển của DeFi, quản lý tài sản trên chuỗi, NFT và tích hợp DApp, thu hút một lượng lớn người dùng mới và di chuyển tài sản trên chuỗi, nhưng điều này cũng dẫn đến tốc độ tăng trưởng khối lượng giao dịch hợp đồng phái sinh của OKX trên nền tảng CEX chậm lại, một số người dùng hoạt động và tài sản đã chuyển sang hệ sinh thái trên chuỗi hoặc đa chuỗi. Mặc dù khối lượng giao dịch hợp đồng phái sinh của nền tảng CEX vẫn đứng đầu trong ngành, nhưng logic tăng trưởng và cấu trúc thanh khoản đang trải qua những thay đổi sâu sắc. Khối lượng giao dịch hợp đồng phái sinh của OKX trong nửa đầu năm 2025 vẫn giữ vững, nhưng động lực tăng trưởng không bằng các nền tảng hàng đầu. Tương lai, việc có thể đạt được bước đột phá mới nhờ các dịch vụ Web3 như OKX Wallet sẽ là biến số quyết định vị trí thị trường của nó.

Bybit

Trong nửa đầu năm 2025, Bybit đã thể hiện sự hoạt động giao dịch ổn định trong thị trường hợp đồng vĩnh cửu. Phân bố khối lượng giao dịch khá dày đặc, không xuất hiện tình trạng giao dịch cạn kiệt trong thời gian dài, cho thấy cơ sở người dùng của nó hoạt động tích cực và tính thanh khoản liên tục. Khối lượng giao dịch trung bình hàng ngày từ 17 đến 35 tỷ USD. Bybit đứng thứ ba trong thị trường hợp đồng vĩnh cửu toàn cầu, chỉ sau Binance và OKX, thị phần duy trì ở khoảng 10%-15%, đỉnh điểm khối lượng giao dịch của nó có thể so sánh với một số thời điểm của OKX, cho thấy sức cạnh tranh mạnh mẽ của nó trong thị trường phái sinh tiền điện tử. Mặc dù vẫn còn khoảng cách đáng kể với Binance, nhưng Bybit có lợi thế trong trải nghiệm giao dịch bán lẻ, ảnh hưởng của cộng đồng Web3 và mở rộng thị trường mới nổi, tỷ lệ thâm nhập của Bybit ở thị trường châu Âu và Đông Nam Á cao hơn, sức ảnh hưởng của thương hiệu mạnh hơn, có khả năng tiếp tục chiếm lĩnh thị phần của các nền tảng trung bình và thu hẹp khoảng cách với vị trí thứ hai là OKX.

Bitget

Trong nửa đầu năm 2025, Bitget đã thể hiện động lực tăng trưởng đáng kể trong thị trường phái sinh tiền điện tử toàn cầu, đặc biệt trong lĩnh vực giao dịch hợp đồng vĩnh cửu. Theo dữ liệu từ CoinGlass, khối lượng giao dịch hợp đồng vĩnh cửu trung bình hàng ngày của Bitget đã ổn định tăng lên trong khoảng từ 15 đến 30 tỷ USD, đỉnh điểm gần 90 tỷ USD, cho thấy hiệu suất mạnh mẽ của nó trên thị trường. Nền tảng này thông qua việc cung cấp nhiều loại hợp đồng vĩnh cửu đã đáp ứng nhu cầu giao dịch đa dạng, thu hút sự tham gia của một lượng lớn người dùng trẻ, đặc biệt ở các thị trường mới nổi như Đông Nam Á và Mỹ Latinh, thông qua tiếp thị địa phương và hợp tác thương hiệu, nâng cao sức ảnh hưởng của thương hiệu và tỷ lệ bao phủ người dùng. Hơn nữa, Bitget cũng không ngừng thúc đẩy đổi mới công nghệ, tối ưu hóa hệ thống giao dịch, nâng cao trải nghiệm người dùng, củng cố vị thế thị trường của mình. Mặc dù vẫn còn khoảng cách với Binance và OKX, nhưng Bitget đã trở thành một trong những sàn giao dịch có tiềm năng nhất để thăng hạng lên hàng đầu.

Gate

Trong nửa đầu năm 2025, lĩnh vực giao dịch hợp đồng của Gate đã thể hiện động lực tăng trưởng đáng kể, khối lượng giao dịch trung bình hàng ngày ổn định tăng lên trong khoảng từ 10 đến 30 tỷ USD, đỉnh điểm một lần gần 60 tỷ USD, cho thấy độ hoạt động của thị trường phái sinh trên nền tảng này vẫn duy trì ở mức cao trong ngành. Từ góc độ tốc độ tăng trưởng khối lượng giao dịch và mở rộng thị phần, Gate đang dần thiết lập lợi thế khác biệt trong bối cảnh cạnh tranh của thị trường phái sinh tài sản kỹ thuật số toàn cầu, đồng thời củng cố ảnh hưởng của mình trong các thị trường mới nổi và nhóm nhà đầu tư nhỏ lẻ.

Nền tảng này tiếp tục mở rộng độ phủ của các loại hợp đồng, tối ưu hóa ma trận sản phẩm phái sinh đa dạng như hợp đồng vĩnh cửu, quyền chọn, sản phẩm đòn bẩy, đáp ứng nhu cầu của các nhóm người dùng có sở thích rủi ro và nhu cầu đầu tư khác nhau. Mặc dù vẫn còn khoảng cách với các nền tảng hàng đầu như Binance và OKX, nhưng Gate đã trở thành một trong những nền tảng giao dịch hợp đồng mới nổi có tiềm năng tăng trưởng và quyền lực lớn nhất, thu hút sự chú ý của ngành.

Hyperliquid

Hyperliquid là một trong những đại diện của sàn giao dịch phái sinh phi tập trung (DEX) mới nổi trong giai đoạn 2023-2025. Tính đến nửa đầu năm 2025, khối lượng giao dịch trung bình hàng ngày của Hyperliquid đã ổn định vượt qua 3 tỷ USD, trong một số thời điểm cao, khối lượng giao dịch hàng ngày vượt quá 17 tỷ USD. Hyperliquid sử dụng công nghệ khớp lệnh tự nghiên cứu trên chuỗi, không cần thanh toán qua oracle, đạt được độ trễ cực thấp và tính thanh khoản cao, nâng cao đáng kể độ sâu giao dịch và hiệu quả giá.

Tốc độ tăng trưởng khối lượng giao dịch của Hyperliquid theo tháng và quý đều đứng đầu trong ngành DEX, số lượng người dùng hoạt động, TVL (tổng giá trị bị khóa), doanh thu của giao thức và các chỉ số cốt lõi khác cũng vượt xa các DEX truyền thống. Trong năm qua, Hyperliquid đã đạt được sự tăng trưởng bùng nổ từ khối lượng giao dịch hàng ngày chưa đến 100 triệu USD lên tới 3-5 tỷ USD, mức tăng trưởng và tốc độ này là chưa từng có trong lĩnh vực DEX, hiện tại Hyperliquid đã chiếm hơn 80% thị phần trong thị trường hợp đồng vĩnh cửu DeFi.

Phân tích độ sâu thị trường của sàn giao dịch

Độ sâu thị trường là một chỉ số quan trọng để đo lường khối lượng tích lũy và phân bố của các báo giá mua và bán trong sổ lệnh của sàn giao dịch ở các mức giá khác nhau, phản ánh trực tiếp mức độ thanh khoản và khả năng chịu đựng giao dịch của thị trường. Đối với các sàn giao dịch tiền điện tử, độ sâu thị trường dồi dào có thể giảm thiểu tác động của các giao dịch lớn đến giá, giảm trượt giá, nâng cao trải nghiệm giao dịch và hiệu quả chi phí cho người dùng. Điều này đặc biệt quan trọng để thu hút các nhà giao dịch tần suất cao, các nhà tạo lập thị trường tổ chức và các nhà tham gia thanh khoản chuyên nghiệp khác, vì họ thường cần duy trì sự ổn định của giá tài sản trong các giao dịch lớn và thường xuyên. Độ sâu thị trường dồi dào cũng tạo nền tảng cho sự vận hành ổn định của các sản phẩm phái sinh như hợp đồng, quyền chọn, giúp hình thành chênh lệch giá mua-bán chặt chẽ (Bid-Ask Spread), tăng cường chức năng phát hiện giá và hiệu quả phòng ngừa rủi ro của toàn bộ thị trường.

Theo dữ liệu từ CoinGlass, hiện tại trong số các sàn giao dịch giao ngay tiền điện tử toàn cầu, Binance tiếp tục duy trì vị trí dẫn đầu tuyệt đối về độ sâu thị trường BTC. Độ sâu của sổ lệnh trung vị trong thị trường duy trì trong khoảng từ 20 triệu đến 25 triệu USD mỗi bên, trong khi Binance với độ sâu đơn bên khoảng 8 triệu USD chiếm khoảng 32% thị phần, vượt xa vị trí thứ hai là Bitget (khoảng 4.6 triệu USD) và vị trí thứ ba là OKX (khoảng 3.7 triệu USD). Điều đáng chú ý hơn là, trong chỉ số độ sâu đơn hàng trên 1 triệu USD, chỉ có Binance đạt được độ sâu trên 1 triệu USD mỗi bên, trong khi các sàn giao dịch chính khác đều dưới 500,000 USD. Sự dẫn đầu tuyệt đối của Binance về độ sâu thị trường BTC thể hiện rõ ràng mức độ thanh khoản xuất sắc của nó với tư cách là sàn giao dịch tiền điện tử lớn nhất thế giới, trong khi các sàn giao dịch khác như OKX và Bybit vẫn còn không gian để theo kịp về độ sâu thị trường và tính thanh khoản.

V. Tóm tắt

Trong nửa đầu năm 2025, thị trường phái sinh tiền điện tử đã thể hiện sức bền và sự phân hóa cấu trúc mạnh mẽ trong bối cảnh bất ổn toàn cầu và gia tăng rủi ro địa chính trị. Một mặt, BTC đã vượt qua mức cao lịch sử và duy trì ở mức cao nhờ vào dòng vốn từ quỹ ETF giao ngay và sự quan tâm từ các tổ chức, quy mô thị trường phái sinh và khối lượng hợp đồng mở đều đạt mức cao kỷ lục mới. Về cấu trúc thị trường, tỷ trọng của các sàn giao dịch tuân thủ như CME đã tăng lên, hiệu ứng ETF tiếp tục củng cố vị trí "tài sản phân bổ của tổ chức" của BTC, dẫn đến sự thay đổi sâu sắc trong tâm lý ưa thích rủi ro của toàn bộ lĩnh vực. Mặt khác, ETH và các altcoin chính lại chịu áp lực từ nhiều yếu tố kỹ thuật, hệ sinh thái và tài chính, hiệu suất tổng thể yếu kém, tỷ lệ ETH/BTC giảm mạnh, tâm lý đầu tư vào altcoin thận trọng, trong khi nội bộ lĩnh vực thiếu đổi mới công nghệ và các trường hợp ứng dụng mới.

Từ góc độ giao dịch, cấu trúc đòn bẩy của thị trường phái sinh nhìn chung có xu hướng lành mạnh, quy mô thị trường hợp đồng tương lai và quyền chọn tiếp tục mở rộng. Rủi ro đòn bẩy đã được giải phóng hiệu quả sau nhiều lần biến động mạnh, số lượng hợp đồng mở và tính thanh khoản của thị trường quyền chọn đạt mức cao kỷ lục, trong khi độ biến động ngụ ý duy trì ở mức thấp, lực lượng mua và bán có xu hướng cân bằng. Thị trường quyền chọn hoạt động sôi nổi, nhu cầu mua và phòng ngừa đồng thời, trong khi thị trường vẫn cần cảnh giác với rủi ro đột biến từ các sự kiện "thiên nga đen" trong bối cảnh khối lượng lớn và độ biến động thấp. Các sự kiện thanh lý quy mô lớn của bên mua và bên bán đã xảy ra trong năm 2025, không chỉ giải phóng rủi ro đòn bẩy của thị trường mà còn tạo điều kiện cho việc phục hồi giá và ổn định thị trường sau đó. Về mặt nền tảng, Binance tiếp tục duy trì lợi thế về tính thanh khoản và quyền định giá trên thị trường toàn cầu, trong khi OKX, Bybit, Bitget cũng đang củng cố sức cạnh tranh của mình trong các thị trường phân khúc riêng, các sàn giao dịch phái sinh phi tập trung như Hyperliquid đã thể hiện sự tăng trưởng bùng nổ, trong khi sự đổi mới của lĩnh vực DeFi tiếp tục được giải phóng.

Nhìn về nửa cuối năm 2025, các biến số cốt lõi của thị trường vẫn là chính sách vĩ mô, dòng vốn ETF và sự chuyển đổi tâm lý ưa thích rủi ro. Nếu chính sách lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang có sự điều chỉnh thực chất, hoặc cơ chế staking của quỹ ETF ETH giao ngay được phê duyệt, điều này có thể trở thành chất xúc tác quan trọng cho việc phục hồi tâm lý ưa thích rủi ro. Nhìn chung, đặc điểm "tài sản vĩ mô" của BTC ngày càng rõ ràng, xu hướng tổ chức hóa và tuân thủ của thị trường phái sinh đang tăng tốc, các nền tảng hàng đầu và các giao thức đổi mới tiếp tục được hưởng lợi. Trong khi đó, chính sách quy định, rủi ro đột biến và sự thay đổi thanh khoản vẫn là những thách thức cấu trúc chưa được giải quyết. Các nhà đầu tư cần tiếp tục theo dõi các chỉ số đòn bẩy và thanh khoản của thị trường, điều chỉnh động thái rủi ro một cách linh hoạt, trong bối cảnh chuyển đổi chu kỳ và làn sóng đổi mới, tích cực tìm kiếm sự cân bằng giữa phân bổ tài sản và phòng ngừa rủi ro.