Triển vọng vĩ mô của thị trường tiền điện tử nửa cuối năm 2025

2025-07-28 14:29:45

So với sự thay đổi lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ, có lẽ ảnh hưởng lớn hơn đến Bitcoin vẫn là tình trạng thanh khoản toàn cầu dưới đồng đô la yếu.

Tác giả: OxCousin, IOBC Capital

Nửa đầu năm 2025, thị trường Crypto đã chịu ảnh hưởng đáng kể từ nhiều yếu tố vĩ mô, trong đó có ba khía cạnh quan trọng nhất: chính sách thuế quan của chính quyền Trump, chính sách lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ, và các xung đột địa chính trị ở Ukraine và Trung Đông.

Nhìn về nửa cuối năm, thị trường Crypto vẫn sẽ tiếp tục tiến bước trong môi trường vĩ mô phức tạp và biến động, dưới đây là một số yếu tố vĩ mô lớn sẽ tiếp tục đóng vai trò quan trọng:

Một, ảnh hưởng phát sinh từ chính sách thuế quan của Trump là kỳ vọng lạm phát

Thuế quan là công cụ chính sách quan trọng trong việc điều hành của Trump, chính quyền Trump hy vọng thông qua đàm phán thuế quan, đạt được một loạt mục tiêu kinh tế: thứ nhất, mở rộng xuất khẩu của Mỹ, giảm rào cản thương mại từ các nước khác; thứ hai, giữ lại thuế quan cơ bản trên 10%, tăng thu nhập cho ngân sách Mỹ; thứ ba, tăng cường khả năng cạnh tranh nội địa của một số ngành, kích thích ngành sản xuất cao cấp quay trở lại.

Tính đến ngày 25 tháng 7, các cuộc đàm phán thuế quan giữa Mỹ và các nền kinh tế lớn trên thế giới đã đạt được những tiến bộ ở mức độ khác nhau:

Nhật Bản: Hai bên đã đạt được thỏa thuận. Mỹ đã giảm thuế quan đối với hàng hóa Nhật Bản từ 25% xuống 15% (bao gồm thuế quan ô tô), Nhật Bản cam kết đầu tư 550 tỷ USD vào Mỹ (bao gồm lĩnh vực bán dẫn, AI), mở cửa thị trường ô tô và nông sản, tăng hạn ngạch nhập khẩu gạo từ Mỹ.

Liên minh Châu Âu: Thời hạn cuối là ngày 1 tháng 8. Đại diện đàm phán của EU đã đến Mỹ vào ngày 23 tháng 7 để tiến hành các cuộc thương thảo cuối cùng, nhưng chưa công bố kết quả đàm phán.

Trung Quốc: Sẽ tổ chức vòng đàm phán thương mại thứ ba tại Thụy Điển từ ngày 27 đến 30 tháng 7. Sau hai vòng đàm phán trước đó, thuế quan của Mỹ đối với Trung Quốc đã giảm từ 145% xuống 30%, trong khi thuế quan của Trung Quốc đối với Mỹ giảm từ 125% xuống 10%; có thông tin cho rằng thời hạn đàm phán thuế quan giữa Mỹ và Trung Quốc sẽ tiếp tục được gia hạn thêm 90 ngày, nếu vòng đàm phán thương mại thứ ba không đạt được thỏa thuận mới, có thể sẽ tạm hoãn điều chỉnh thuế quan.

Ngoài ra, Mỹ và Philippines, Indonesia đã đạt được thỏa thuận thuế quan. Hiện tại, điều được quan tâm nhất là vòng đàm phán thuế quan thứ ba giữa Mỹ và Trung Quốc. Mặc dù sự không chắc chắn trong chính sách thuế quan đang dần giảm, nhưng cũng không thể loại trừ khả năng các cuộc đàm phán với các nền kinh tế quan trọng không đạt được tiến bộ thực chất, lúc đó thị trường tài chính có thể phải đối mặt với cú sốc lớn hơn.

Từ góc độ lý thuyết kinh tế, thuế quan thuộc về cú sốc cung tiêu cực, có hiệu ứng "lạm phát đình trệ". Trong thương mại quốc tế, chủ thể nộp thuế quan thường là doanh nghiệp, nhưng doanh nghiệp thường sẽ thông qua cơ chế truyền tải giá cả, chuyển phần thuế này cho người tiêu dùng trong nước Mỹ. Do đó, dự kiến Mỹ có thể sẽ xuất hiện một đợt lạm phát tăng lên trong nửa cuối năm, điều này có thể ảnh hưởng quan trọng đến nhịp độ giảm lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang.

Tóm lại, ảnh hưởng của chính sách thuế quan của Trump đối với nền kinh tế Mỹ trong nửa cuối năm có thể thể hiện qua việc------lạm phát tăng tạm thời. Trừ khi dữ liệu cho thấy áp lực lạm phát không lớn, nếu không sẽ dẫn đến nhịp độ giảm lãi suất chậm lại.

Hai, chu kỳ thủy triều đô la ở giai đoạn đô la yếu có lợi cho thị trường Crypto

Chu kỳ thủy triều đô la là quá trình dòng tiền đô la ra vào hệ thống toàn cầu. Trong nửa đầu năm, mặc dù Cục Dự trữ Liên bang không giảm lãi suất, nhưng chỉ số đô la đã yếu đi: từ mức cao nhất 110 đầu năm xuống còn 96.37, thể hiện trạng thái "đô la yếu" rõ rệt.

Đô la yếu có thể có nhiều nguyên nhân: thứ nhất, chính sách thuế quan của chính quyền Trump đã kiềm chế thâm hụt thương mại, phá vỡ cơ chế lưu thông của đô la, đồng thời rào cản thuế quan đã làm giảm sức hấp dẫn của tài sản đô la, gây ra lo ngại về sự ổn định của hệ thống đô la; thứ hai, thâm hụt ngân sách làm giảm tín dụng, quy mô nợ công Mỹ tiếp tục gia tăng, lãi suất trái phiếu Mỹ tăng liên tục, làm sâu sắc thêm lo ngại về tính bền vững tài chính; thứ ba, thỏa thuận đô la dầu mỏ đã hết hạn mà không được gia hạn, tỷ lệ dự trữ đô la của các ngân hàng trung ương toàn cầu đã giảm từ 71% vào năm 2000 xuống còn 57.7%, tỷ lệ dự trữ vàng tăng lên, dẫn đến những nỗ lực "giảm phụ thuộc vào đô la"; ngoài ra, chính sách được thể hiện trong "thỏa thuận Mar-a-Lago" cũng có thể đóng vai trò thúc đẩy.

Theo các chu kỳ thủy triều đô la trước đây, sức mạnh của chỉ số đô la gần như chi phối xu hướng thay đổi của thanh khoản toàn cầu. Thanh khoản toàn cầu thường tuân theo chu kỳ thủy triều đô la hoàn chỉnh 4-5 năm, thể hiện quy luật biến động theo chu kỳ. Trong đó, chu kỳ đô la yếu thường kéo dài khoảng 2 năm-2.5 năm, nếu tính từ tháng 6 năm 2024, chu kỳ đô la yếu này có thể kéo dài đến giữa năm 2026.

Biểu đồ: IOBC Capital

Như có thể thấy từ biểu đồ trên, giá Bitcoin thường có mối tương quan nghịch với chỉ số đô la. Khi đô la yếu đi, Bitcoin thường có xu hướng mạnh mẽ. Nếu chu kỳ "đô la yếu" tiếp tục trong nửa cuối năm, thanh khoản toàn cầu sẽ chuyển từ chặt chẽ sang lỏng lẻo, sẽ tiếp tục có lợi cho thị trường Crypto.

Ba, chính sách tiền tệ của Cục Dự trữ Liên bang có thể vẫn giữ thái độ thận trọng

Nửa cuối năm 2025 có bốn cuộc họp chính sách, theo công cụ "FedWatch" của CME cho thấy, khả năng giảm lãi suất 1-2 lần trong nửa cuối năm là khá cao. Trong đó, xác suất duy trì lãi suất không thay đổi vào tháng 7 lên tới 95.7%; xác suất giảm lãi suất 25 điểm cơ bản vào tháng 9 là 60.3%.

Kể từ khi Trump nhậm chức, ông đã nhiều lần chỉ trích Cục Dự trữ Liên bang về tốc độ giảm lãi suất chậm, thậm chí chỉ trích trực tiếp Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Powell, đe dọa sa thải Powell, điều này đã khiến tính độc lập của Cục Dự trữ Liên bang phải đối mặt với một số áp lực can thiệp chính trị. Tuy nhiên, trong nửa đầu năm, Cục Dự trữ Liên bang đã chịu áp lực và không thực hiện hành động giảm lãi suất.

Theo lịch trình nhiệm kỳ bình thường, Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Powell sẽ chính thức rời nhiệm sở vào tháng 5 năm 2026, chính quyền Trump dự kiến sẽ công bố ứng cử viên mới cho chức vụ chủ tịch vào tháng 12 năm 2025 hoặc tháng 1 năm 2026, trong trường hợp này, tiếng nói của các ủy viên chủ yếu theo hướng bồ câu trong Cục Dự trữ Liên bang dần trở thành tâm điểm chú ý của thị trường, được thị trường coi là biểu hiện của sức ảnh hưởng "chủ tịch bóng" tiềm năng. Tuy nhiên, thị trường vẫn phổ biến cho rằng cuộc họp chính sách vào ngày 30 tháng 7 sẽ tiếp tục duy trì mức lãi suất hiện tại.

Dự đoán việc giảm lãi suất sẽ bị trì hoãn, chủ yếu có ba lý do cốt lõi:

1️⃣ Áp lực lạm phát kéo dài------do ảnh hưởng của chính sách thuế quan của Trump, CPI của Mỹ tháng 6 tăng 0.3% so với tháng trước, lạm phát PCE lõi tăng lên 2.8% so với cùng kỳ năm trước, dự kiến trong vài tháng tới, hiệu ứng truyền tải thuế quan sẽ tiếp tục đẩy giá lên, Cục Dự trữ Liên bang cho rằng việc lạm phát giảm xuống mức mục tiêu 2% sẽ gặp khó khăn, cần thêm dữ liệu để xác nhận xu hướng;

2️⃣ Tăng trưởng kinh tế chậm lại------dự kiến tốc độ tăng trưởng năm 2025 chỉ đạt 1.5%, nhưng dữ liệu ngắn hạn như doanh số bán lẻ và niềm tin của người tiêu dùng vượt kỳ vọng, làm giảm tính cấp bách của việc giảm lãi suất ngay lập tức;

3️⃣ Thị trường lao động vẫn còn sức bền------tỷ lệ thất nghiệp duy trì ở mức thấp 4.1%, nhưng doanh nghiệp tuyển dụng chậm lại, thị trường dự đoán tỷ lệ thất nghiệp có thể tăng nhẹ trong nửa cuối năm, tỷ lệ thất nghiệp dự đoán cho Q3 và Q4 lần lượt là 4.3% và 4.4%.

Tóm lại, xác suất giảm lãi suất vào ngày 30 tháng 7 năm 2025 là rất thấp.

Biểu đồ: IOBC Capital

Tổng thể mà nói, dự kiến chính sách tiền tệ của Cục Dự trữ Liên bang vẫn sẽ giữ thái độ thận trọng, số lần giảm lãi suất trong cả năm có thể là 1-2 lần. Nhưng chúng tôi quan sát biểu đồ giá Bitcoin và lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang trong quá khứ, thực tế giữa hai bên không có mối tương quan đáng kể. So với sự thay đổi của lãi suất Cục Dự trữ Liên bang, có thể ảnh hưởng lớn hơn đến Bitcoin vẫn là tình trạng đô la yếu trong bối cảnh thanh khoản toàn cầu.

Bốn, xung đột địa chính trị có thể ảnh hưởng ngắn hạn đến thị trường Crypto

Cuộc chiến Nga-Ukraine hiện vẫn đang trong tình trạng bế tắc, triển vọng giải quyết ngoại giao rất mờ mịt. Vào ngày 14 tháng 7, Trump đã đưa ra yêu cầu "thời hạn ngừng bắn 50 ngày", nếu Nga không đạt được thỏa thuận hòa bình với Ukraine trong 50 ngày, Mỹ sẽ áp thuế 100% và thuế bổ sung đối với họ, đồng thời thông qua NATO cung cấp viện trợ quân sự cho Ukraine, bao gồm cả tên lửa phòng không "Patriot". Tuy nhiên, Nga đã tập hợp 160,000 quân tinh nhuệ, dự kiến chỉ tập trung vào các pháo đài quan trọng trên mặt trận Donbass của Ukraine. Đồng thời, Ukraine cũng không ngồi yên, vào ngày 21 tháng 7 đã thực hiện một cuộc tấn công quy mô lớn bằng máy bay không người lái vào sân bay Moscow. Ngoài ra, Nga đã tuyên bố rút khỏi thỏa thuận hợp tác quân sự kéo dài ba mươi năm với Đức, quan hệ Nga-Âu đã hoàn toàn rạn nứt.

Từ tình hình hiện tại, có vẻ như mục tiêu đạt được ngừng bắn vào ngày 2 tháng 9 là khá khó khăn. Nếu đến lúc đó không thể ngừng bắn, các biện pháp trừng phạt của Trump có thể gây ra biến động trên thị trường.

Năm, khung pháp lý Crypto đang hình thành, ngành công nghiệp bước vào giai đoạn "trăng mật" chính sách

Luật "GENIUS" của Mỹ đã được thực hiện vào tháng 7 năm 2025, quy định rằng "không được trả lãi cho người nắm giữ tiền điện tử, nhưng lãi suất dự trữ thuộc về bên phát hành và phải công khai mục đích sử dụng". Nhưng không cấm bên phát hành chia sẻ lợi nhuận lãi suất với người dùng, chẳng hạn như lãi suất hàng năm 12% của USDC trên Coinbase. Việc cấm trả lãi cho người nắm giữ tiền điện tử đã hạn chế sự phát triển của "stablecoin có lợi suất", điều này ban đầu nhằm bảo vệ các ngân hàng Mỹ, ngăn hàng nghìn tỷ đô la rút khỏi các khoản tiền gửi ngân hàng truyền thống, vì những khoản tiền gửi này hỗ trợ cho các khoản vay đối với doanh nghiệp và người tiêu dùng.

Luật "CLARITY" của Mỹ đã làm rõ SEC quản lý các token chứng khoán, CFTC quản lý các token hàng hóa (như BTC, ETH). Khái niệm "hệ thống blockchain trưởng thành" (mature blockchain system) đã được đưa vào, thông qua chứng nhận có thể thực hiện chuyển đổi quản lý------các dự án blockchain phi tập trung, mã nguồn mở, hoạt động tự động dựa trên quy tắc đã được thiết lập, sau khi được chứng nhận (như nộp tài liệu chứng minh không có kiểm soát tập trung) sẽ được công nhận là "trưởng thành", có thể hoàn thành việc tuân thủ quy định từ "chứng khoán" sang "hàng hóa", tức là quyền quản lý hoàn toàn thuộc về CFTC, SEC không còn thực hiện quyền quản lý chứng khoán đối với nó. Ngoài ra, còn cung cấp một số miễn trừ cho DeFi------như viết mã, vận hành nút, cung cấp giao diện trước và ví không quản lý thường không được coi là dịch vụ tài chính, miễn trừ khỏi sự quản lý của SEC. Chỉ cần tuân thủ các điều khoản cơ bản như chống gian lận và chống thao túng.

Tổng thể mà nói, sự thúc đẩy nhanh chóng của các luật "GENIUS", "CLARITY", "Luật chống giám sát CBDC" đánh dấu sự chuyển mình của Mỹ từ giai đoạn "quản lý mơ hồ" sang "quản lý minh bạch" đối với tiền điện tử. Đồng thời, cũng thể hiện ý định chính sách của họ là "duy trì vị thế đồng tiền thương mại toàn cầu của đô la". Khi khung pháp lý dần hoàn thiện, quy mô thị trường stablecoin có thể tiếp tục mở rộng, những dự án stablecoin và giao thức DeFi đáp ứng yêu cầu tuân thủ sẽ được hưởng lợi.

Sáu, "chiến lược coin-stock" kích hoạt nhiệt độ thị trường, tính bền vững cần được quan sát

Khi MicroStrategy hoàn thành chuyển đổi sử dụng "chiến lược Bitcoin", một cuộc cách mạng dự trữ tài sản crypto do các công ty niêm yết dẫn dắt đang quét qua thị trường vốn. Từ ETH đến BNB, SOL, XRP, DOGE, HPYE, TRX, LTC, TAO, FET và hơn mười loại altcoin chính trở thành điểm neo mới cho kho tài sản của doanh nghiệp, "chiến lược coin-stock" này đang trở thành xu hướng của thị trường năm nay.

Phân tích ngắn gọn về "ba bánh đà" của chiến lược này:

Bánh đà cộng hưởng cổ phiếu-coin: giá cổ phiếu tương đối cao hơn giá trị tài sản ròng lâu dài (hiện tại là 1.61x), xây dựng kênh tài chính chi phí thấp; huy động vốn → tăng cường BTC → đẩy giá coin lên → khuếch đại giá trị mỗi cổ phiếu → hồi phục định giá, tạo thành vòng lặp tăng trưởng xoắn ốc.

Bánh đà hợp tác cổ phiếu-trái phiếu: trái phiếu chuyển đổi không lãi suất khéo léo chuyển đổi áp lực nợ, không có gánh nặng hoàn trả gốc, và quyền chủ động chuyển đổi nằm trong tay công ty; thu hút quỹ đầu cơ để kiếm lợi nhuận, bơm vào dòng tiền thanh khoản chi phí thấp.

Bánh đà chênh lệch coin-trái phiếu: sử dụng nợ tiền tệ mất giá, đổi lấy tài sản crypto tăng giá, hoàn thành bố trí chênh lệch dài hạn.

Hơn nữa, chiến lược bán hàng phân cấp này chính xác nhắm đến ba loại vốn: cổ phiếu ưu đãi khóa chặt nhà đầu tư thu nhập cố định, trái phiếu chuyển đổi thu hút quỹ đầu cơ, cổ phiếu mang rủi ro đầu cơ. Logic cụ thể có thể tham khảo “Một bài viết hiểu rõ chiến lược Bitcoin của MSTR MicroStrategy”.

Kể từ đầu năm, ngày càng nhiều công ty niêm yết áp dụng "chiến lược coin-stock" (tức là phân bổ tài sản crypto như tài sản dự trữ trong bảng cân đối kế toán), quy mô dự trữ tài sản tiếp tục mở rộng, và việc phân bổ tài sản thể hiện xu hướng đa dạng hóa. Theo thống kê không đầy đủ: 35 công ty niêm yết đã tổng hợp dự trữ hơn 92,000 BTC; 13 công ty niêm yết đã tổng hợp dự trữ hơn 148,000 ETH; 5 công ty niêm yết đã tổng hợp dự trữ hơn 291,000 SOL. Các công ty khác sẽ không được liệt kê ở đây, chúng tôi sẽ có một bài viết tiếp theo để phân tích chi tiết về dự trữ của từng dự án.

Sự hòa nhập giữa tài chính truyền thống và thế giới crypto là biến số thị trường độc đáo trong chu kỳ này, khi các công ty niêm yết chuyển đổi bảng cân đối kế toán thành nền tảng chiến đấu tài sản crypto, chúng ta cũng cần cảnh giác với rủi ro khi thủy triều rút đi.