Cuộc trò chuyện với đối tác của Hashkey Capital, Xiao Xiao: Câu chuyện và suy nghĩ chính đằng sau việc hoàn thành 250 triệu USD huy động vốn trong 3 tháng

Giới thiệu: Gần đây, HashKey Capital đã công bố quỹ thứ tư của mình, HashKey Fintech Multi-Strategy Fund IV, hoàn thành vòng gọi vốn đầu tiên với quy mô 250 triệu USD. Đây cũng là kỷ lục số tiền gọi vốn đơn lẻ cao nhất trong ngành VC tiền điện tử kể từ tháng 6 năm 2024.

Với thành tích đầu tư xuất sắc, HashKey Capital đã liên tiếp ba năm được lọt vào danh sách Top 50 VC tiền điện tử do RootData công bố, trở thành một trong những VC châu Á được chú ý và quan tâm nhất trên thị trường tiền điện tử hiện nay.

Vậy tại sao vòng gọi vốn của HashKey Capital lại thuận lợi như vậy? Chiến lược đầu tư trong tương lai sẽ ưu tiên những lĩnh vực nào? Thị trường cấp một sẽ phát triển như thế nào trong tương lai? ChainCatcher đã có một cuộc đối thoại sâu sắc với đối tác của HashKey Capital, Xiao Xiao, nhằm cố gắng tiết lộ những câu hỏi này cho thị trường. Dưới đây là toàn bộ cuộc đối thoại:

ChainCatcher: Trong bối cảnh thị trường cấp một đang lạnh giá, HashKey Capital hoàn thành gọi vốn quỹ 250 triệu USD, điều này đã phát đi một tín hiệu rất tích cực để củng cố niềm tin của thị trường. Bạn có thể chia sẻ về quá trình gọi vốn này không?

Xiao Xiao: Vòng gọi vốn này bắt đầu từ giữa tháng 9 năm ngoái và kéo dài khoảng ba tháng đến cuối năm, tổng cộng hoàn thành 250 triệu USD. Nền tảng nhà đầu tư bao gồm các nhà đầu tư tổ chức, văn phòng gia đình, cũng như cá nhân có giá trị tài sản cao trong lĩnh vực truyền thống và Crypto.

Quá trình gọi vốn lần này thực sự diễn ra nhanh chóng, nhưng không phải là chúng tôi không chuẩn bị mà hoàn thành gọi vốn nhanh chóng, vì nhiều nhà đầu tư đã đầu tư vào các quỹ trước đó của chúng tôi hoặc các sản phẩm khác của HashKey Capital, họ hài lòng với hiệu suất và quản lý đội ngũ, vì vậy họ quay lại đầu tư, đây là một mối quan hệ tích lũy lâu dài.

Mục tiêu tổng thể của quỹ này là 500 triệu USD, vì vậy chúng tôi sẽ tiếp tục thúc đẩy gọi vốn trong thời gian tới. Trong quá trình gọi vốn, chúng tôi cũng nhận được nhiều yêu cầu tùy chỉnh, đặc biệt là từ phía quỹ tổ chức. Do đó, phần còn lại 250 triệu USD cũng không nhất thiết sẽ vào quỹ này, có thể một phần sẽ chuyển thành sản phẩm tùy chỉnh.

ChainCatcher: Các báo cáo cho thấy quỹ của HashKey Capital lần này sẽ kết hợp chiến lược đầu tư thị trường công khai và cơ hội đầu tư chéo tạo ra tính thanh khoản, đồng thời chọn lọc đầu tư vào thị trường tư nhân, điều này có nghĩa là trọng tâm của quỹ mới là đầu tư vào thị trường thứ cấp phải không?

Xiao Xiao: Không thể đơn giản hiểu là quỹ thứ cấp. Cấu trúc đầu tư của chúng tôi sẽ khác với các quỹ trước đây, trước đây thường thấy quỹ cấp một đầu tư vào cấp một, sau đó quỹ cấp hai đầu tư vào cấp hai, nhưng quỹ này là quỹ đa chiến lược, có thể sẽ đầu tư vào một số tài sản thanh khoản thông qua hình thức cấp một, chẳng hạn như tham gia vào PIPE hoặc CB của các công ty niêm yết, và cũng sẽ mua một số tài sản của các dự án đã phát hành token thông qua OTC.

Tại sao lại áp dụng chiến lược này? Một mặt, quỹ VC ban đầu của chúng tôi hiện vẫn đang trong giai đoạn đầu tư, vì vậy quỹ mới sẽ áp dụng chiến lược khác biệt. Mặt khác, hiện tại, các LP ở giai đoạn này thực sự có yêu cầu rất cao về tính thanh khoản và thoái vốn, vì vậy chúng tôi sẽ từ khía cạnh này mà làm cho chiến lược đầu tư linh hoạt hơn, đảm bảo lợi nhuận trong khi cải thiện tính thanh khoản tổng thể.

ChainCatcher: Bạn vừa đề cập rằng yêu cầu của LP cho quỹ này về việc thoái vốn rất cao, điều này cụ thể thể hiện ở những khía cạnh nào?

Xiao Xiao: Một mặt, yêu cầu về tính thanh khoản của các tài sản đầu tư sẽ cao hơn, đảm bảo quỹ có thể thoái vốn kịp thời; mặt khác, cấu trúc tổng thể của quỹ cũng sẽ khác với các quỹ thông thường.** Các quỹ thông thường là hoàn toàn khép kín, có thể phải 8 năm sau mới tự nhiên đến hạn thoái vốn. Quỹ này của chúng tôi sẽ có cửa sổ hoàn trả trước trong giai đoạn giữa, nếu nhà đầu tư muốn thu hồi lợi nhuận, họ có thể chọn hoàn trả trước trong cửa sổ này. Nếu có nhà đầu tư cảm thấy lạc quan hơn về vài năm tới, họ có thể chọn ở lại quỹ.

ChainCatcher: Quỹ của HashKey Capital lần này tập trung vào cơ sở hạ tầng toàn cầu, khả năng mở rộng và các tình huống ứng dụng quy mô lớn, trong đó tình huống ứng dụng quy mô lớn cụ thể là gì? Cốt lõi để đánh giá một dự án có tiềm năng 'ứng dụng quy mô lớn' là gì?

Xiao Xiao: Chúng tôi cho rằng ứng dụng quy mô lớn không chỉ đơn giản là số lượng người dùng nhiều, mà cần phải có động cơ sử dụng thực sự và mô hình kinh doanh bền vững. Hơn nữa, cần xem tần suất sử dụng của người dùng có thể tạo ra hiệu ứng mạng hay không, tức là người dùng có sử dụng liên tục trong thời gian dài hay không, nhiều người dùng có thể tạo ra hiệu ứng 1+1>2 hay không.

ChainCatcher: Trong khi nhiều VC khác giảm đáng kể số lần đầu tư, Hashkey hiện vẫn là một trong những quỹ đầu tư mạo hiểm tiền điện tử châu Á hoạt động tích cực nhất, tại sao các bạn vẫn tự tin vào thị trường?

Xiao Xiao: Thực ra chúng tôi rất hiểu hành động giảm số lần đầu tư của các VC khác. Mặc dù chúng tôi vẫn khá năng động, nhưng so với vài năm trước, số lượng đầu tư gần đây cũng đang giảm, lý do chính là số lượng tài sản xuất sắc trên thị trường đang giảm, vốn đang tập trung vào các tài sản hàng đầu, nhiều dự án thấy tình hình này đã không ra gọi vốn nữa.

Tại sao chúng tôi vẫn muốn đầu tư, thực ra đây chính là chiến lược lâu dài của chúng tôi, tức là trong mỗi chu kỳ khi nhiệt độ vốn giảm và tiếng ồn biến mất, chúng tôi lại có thể tìm thấy một số dự án thực sự có giá trị lâu dài, vì vậy chúng tôi sẵn sàng dành nhiều công sức hơn trong giai đoạn này để tìm kiếm những dự án như vậy.

ChainCatcher: Theo thông tin công khai, các bạn rất ít đầu tư vào các dự án thị trường dự đoán, điều này xuất phát từ những cân nhắc nào?

Xiao Xiao: Thực ra trong danh mục đầu tư của chúng tôi có các dự án thị trường dự đoán, chẳng hạn như Myriad, nhưng thuộc dạng chuyển đổi sang thị trường dự đoán. Chúng tôi đã theo dõi Polymarket từ rất sớm, nhưng trong các điều khoản quỹ trước đây có một số hạn chế, không thể đầu tư vào các nền tảng có tính chất cờ bạc, lúc đó họ vẫn chưa thuộc nền tảng hợp pháp, đang ở trong vùng xám, vì vậy quỹ của chúng tôi không đầu tư.

Hiện tại, các dự án thị trường dự đoán như Polymarket đã hợp pháp, nhưng định giá cũng đã tăng mạnh, không còn phù hợp với chiến lược đầu tư của quỹ trước đây, nhưng sẽ phù hợp hơn với chiến lược đầu tư của quỹ mới của chúng tôi, vì vậy không loại trừ khả năng chúng tôi sẽ tham gia vào vòng pre-IPO hoặc IPO.

ChainCatcher: Dữ liệu cho thấy, vào năm 2025, gần 60% token mới niêm yết sẽ giảm giá, cộng với chu kỳ mở khóa token của các quỹ đầu tư mạo hiểm ít nhất cần một năm, nhiều quan điểm cho rằng VC đã rơi vào vị thế yếu trong ngành. Tình trạng này có ảnh hưởng như thế nào đến việc các bạn thảo luận về định giá và chu kỳ mở khóa với các dự án?

Xiao Xiao: Chúng tôi luôn rất thận trọng với định giá, nếu một dự án có định giá quá cao, ngay cả khi nó đang hot, chúng tôi cũng sẽ không tham gia, đây là một trong những biện pháp kiểm soát rủi ro của chúng tôi.

Hiện tại, nhiều dự án có định giá niêm yết thực sự quá cao, giá trị của chúng thực sự không đáng giá như vậy, hoặc chỉ đang chiếm dụng giá trị thị trường trong vài năm tới. Tại sao những token này lại giảm giá? Bởi vì họ không có một mô hình kinh doanh lâu dài để hỗ trợ. Những người đầu tư chứng khoán đều biết, nhiều cổ phiếu Mỹ thực sự đang chiếm dụng giá trị trong hai hoặc ba năm tới, nhưng sau hai hoặc ba năm, họ lại có câu chuyện mới hoặc mô hình kinh doanh mới, có thể nâng cao giá trị. Sự liên tục này rất hiếm thấy trong thị trường tiền điện tử, nhiều dự án phát hành token xong thì độ hot ngày càng giảm. Mặt khác, đội ngũ không có sự kiên trì, phát hành token xong thì không muốn tiếp tục.

Vậy làm thế nào để tránh những vấn đề này, chủ yếu xem dự án đó có khả năng tự tạo ra giá trị hay không, có mô hình kinh doanh thực sự hay không, chứ không phải chỉ đơn giản là token được sử dụng như phần thưởng trong hệ sinh thái, rồi chỉ có áp lực bán mà không có tính ứng dụng để hỗ trợ.

Về chu kỳ mở khóa, chúng tôi cho rằng việc khóa token là hợp lý, vì bất kể là đối với nhà đầu tư sớm hay đội ngũ, nếu thực sự có kế hoạch lâu dài, thì việc phát hành token chậm rãi hoàn toàn không vấn đề gì, nhưng nhịp độ này cần phải tương ứng với nhịp độ phát triển sản phẩm.

ChainCatcher: Trong giai đoạn thẩm định dự án, bạn sẽ chú ý đến những thông tin nào nhất về dự án?

Xiao Xiao: Chúng tôi rất chú trọng chất lượng của đội ngũ, bao gồm động cơ khởi nghiệp, tầm nhìn và khả năng thực thi. Chúng tôi đã gặp nhiều trường hợp, dự án bản thân và dữ liệu tài chính đều khá tốt, và dự án cũng đã chạm vào điểm nóng, nhưng đội ngũ lại có vẻ kiêu ngạo, hoặc không thực tế, những dự án như vậy đều sẽ bị tôi từ chối.

Lấy một ví dụ cụ thể, ở cấp độ quản lý đội ngũ, chúng tôi sẽ chú ý đến việc quản lý tài chính có quy chuẩn hay không, chẳng hạn như ví công ty và ví cá nhân của người sáng lập có độc lập hay không, cơ chế khuyến khích nhân viên có hoàn thiện hay không. Chúng tôi đã gặp phải tình huống trong quá trình thẩm định tài chính mà bên dự án không thể cung cấp thông tin rõ ràng về những điều này, điều này thường có nghĩa là quản lý tài chính có vấn đề, những dự án như vậy chúng tôi sẽ trực tiếp từ chối.

ChainCatcher: Tình hình của các dự án khởi nghiệp của người Hoa đã trở thành một chủ đề được thị trường rất quan tâm, bạn nghĩ gì về sự thay đổi trong vị thế và vai trò của các nhà khởi nghiệp người Hoa trong ngành?

Xiao Xiao: Tôi không nghĩ rằng vị thế của các nhà khởi nghiệp người Hoa thấp hơn so với các nhà khởi nghiệp châu Âu và Mỹ, chỉ là vị thế của họ thể hiện ở các lĩnh vực khác nhau. Nếu là một dự án thiên về ứng dụng hoặc thực thi, tôi sẽ tin tưởng hơn vào đội ngũ người Hoa, vì người Hoa thường mạnh hơn trong việc vận hành internet và khả năng thực thi so với đội ngũ châu Âu và Mỹ.

Ưu điểm của đội ngũ châu Âu và Mỹ có thể nhiều hơn ở việc nghiên cứu xu hướng hoặc tạo ra xu hướng. Những dự án xuất sắc mà chúng tôi thấy hiện nay thường là đội ngũ hỗn hợp, ngay cả khi là một dự án khởi nghiệp của người Hoa, nếu họ cần mở rộng thị trường ở châu Âu và Mỹ, thực sự cũng cần tuyển dụng những người giỏi ở châu Âu và Mỹ, thị trường châu Âu và Mỹ khi mở rộng sang thị trường châu Á cũng cần người Hoa, vì người Hoa thường dễ dàng hơn ở thị trường châu Á.

ChainCatcher: Độ minh bạch của thông tin về đội ngũ dự án, mở khóa token, tiến độ sản phẩm và các loại thông tin khác thường rất thấp, điều này được coi là một trong những vấn đề quan trọng ảnh hưởng đến sự phát triển của ngành. Bạn nghĩ gì về vai trò của độ minh bạch trong ngành tiền điện tử trong tương lai?

Xiao Xiao: Chúng tôi thực sự sẽ chú ý đến vấn đề này khi đầu tư, yêu cầu họ thông báo về tiến độ sản phẩm. Đồng thời, chúng tôi cũng sẽ khuyến khích các dự án được đầu tư nâng cao độ minh bạch đối với cộng đồng, chẳng hạn như kế hoạch mở khóa token, hàng tháng công bố báo cáo tiến độ dự án trong cộng đồng, nếu một dự án không thể thực hiện được những quy trình này, họ có thể sẽ nhanh chóng bị loại bỏ.

ChainCatcher: Bạn có nghĩ rằng ngành tiền điện tử trong tương lai sẽ phát triển ra một cơ chế công bố thông tin tương tự như thị trường chứng khoán truyền thống không?

Xiao Xiao: Tôi nghĩ sẽ xuất hiện hai tình huống cực đoan. Một là các dự án hoàn toàn ẩn danh hoặc phi tập trung, các dự án này có cơ chế rất đơn giản, do cộng đồng quyết định sự tiến hóa thông qua bỏ phiếu trên chuỗi, mô hình này bản thân không cần đội ngũ công bố, vì quá trình quản trị bản thân đã minh bạch. Nhưng chỉ cần một dự án muốn giao dịch trên sàn giao dịch tập trung, thì chắc chắn sẽ cần phải chịu một số nghĩa vụ công bố thông tin. Dù là từ góc độ bảo vệ người dùng của sàn giao dịch hay từ góc độ phát triển của ngành, đều cần một bộ tiêu chuẩn tuân thủ và công bố.

ChainCatcher: Sau nhiều chu kỳ thị trường, bạn nghĩ gì về xu hướng và sự thay đổi của thị trường cấp một trong ngành tiền điện tử trong thời gian tới?

Xiao Xiao: Trong vài năm qua, tôi nghĩ một xu hướng rõ ràng là việc huy động vốn bằng token và cổ phần ngày càng hòa nhập với nhau, trước đây nhiều dự án hoặc là huy động vốn bằng Saft, hoặc là huy động vốn bằng cổ phần, nhưng hiện nay nhiều hơn là mô hình Cổ phần + Token, đủ linh hoạt, dù là từ thị trường crypto hay thị trường vốn truyền thống đều dễ dàng thoái vốn.

Đối với các dự án tiền điện tử, dù là IPO hay sáp nhập, con đường niêm yết đã trở nên thông thoáng hơn. Tôi nghĩ rằng dung lượng của thị trường cấp một sẽ ngày càng lớn, nhiều công ty có khả năng tạo ra giá trị bền vững sẽ dần dần tiến gần hơn đến cấp một truyền thống, một lượng lớn vốn sẽ tập trung vào những nhà khởi nghiệp thực sự hàng đầu. Điều này đã rất rõ ràng trong ngành thanh toán, có thể do tính khan hiếm của tài sản, một lượng lớn vốn đang không ngừng đổ vào các công ty thanh toán hàng đầu, bất kể định giá cao đến đâu.

Ngoài ra, ranh giới giữa đầu tư cấp một và cấp hai trong ngành tiền điện tử sẽ không còn rõ ràng nữa, trong làn sóng DAT trước đó đã xuất hiện, nhiều dự án DAT đang huy động vốn ở thị trường cấp một, nhưng bản chất đây là một tài sản cấp hai. Tình huống này sẽ ngày càng nhiều, nhiều dự án sẽ niêm yết trước, sau đó khi có đủ tính thanh khoản trên thị trường cấp hai mới tiếp tục huy động vốn.