Sàn giao dịch CEX tập trung bán cổ phiếu Mỹ, các công ty chứng khoán truyền thống đón nhận "khách không mời"

• tác giả: momo, ChainCatcher *

Việc bán cổ phiếu Mỹ đã trở thành một vấn đề hàng đầu của CEX tiền điện tử.

Một mặt, nhu cầu tràn ngập từ cổ phiếu Mỹ thực sự quá hấp dẫn. Trong vài năm qua, cổ phiếu Mỹ liên tục nóng, các nhà đầu tư không phải Mỹ, đặc biệt là nhu cầu đối với Nvidia và các tài sản ngôi sao như SpaceX, OpenAI sắp IPO tăng cao. Các công ty chứng khoán truyền thống bị hạn chế bởi sự không chắc chắn trong quy định và chi phí tuân thủ, khó có thể tiếp nhận hiệu quả dòng đầu tư toàn cầu này. Tuy nhiên, với việc SEC phê duyệt Nasdaq triển khai thí điểm giao dịch cổ phiếu token hóa, Phố Wall tiến hành thí nghiệm token hóa, việc các CEX tiền điện tử tham gia vào cổ phiếu Mỹ cũng trở nên khả thi.

Nhưng mặt khác, cơn sốt này cũng phơi bày khó khăn về lưu lượng của chính các CEX tiền điện tử. Cổ phiếu Mỹ càng nóng, thị trường tiền điện tử càng lạnh, trong ngắn hạn khó có thể thấy được chất xúc tác mạnh mẽ để đảo ngược tình thế.

Tuy nhiên, ngành công nghiệp tiền điện tử chưa bao giờ quyết định thắng bại trong thời kỳ thuận lợi, mà luôn hoàn thành việc sắp xếp lại trong khủng hoảng và bước ngoặt. Thời kỳ tồi tệ nhất thường cũng là thời kỳ tốt nhất cho các CEX tiền điện tử. Cuộc thanh lý quy định năm 94 đã tạo ra vị thế thống trị cho Binance, và hôm nay, hoạt động kinh doanh cổ phiếu Mỹ có thể đang trở thành một bước ngoặt mới cho các CEX tiền điện tử.

Từ con đường gần đây tăng tốc vào cổ phiếu Mỹ, chủ yếu có hai con đường "kết nối trực tiếp với các công ty chứng khoán truyền thống" và kiên trì "token hóa cổ phiếu Mỹ", bài viết này lấy Binance và Bitget làm đại diện cho hai con đường khác nhau, thông qua hàng chục chiều phân khúc để so sánh sự tương đồng và khác biệt của cả hai, và thảo luận xem liệu động thái cổ phiếu Mỹ của các CEX tiền điện tử lần này có thể xâm chiếm miếng bánh của các công ty chứng khoán truyền thống hay không?

I. Tại sao sản phẩm cổ phiếu Mỹ của CEX trước đây không mấy nổi bật?

Trước khi so sánh chính thức, hãy nói qua về lý do tại sao sau khi hầu hết các sàn giao dịch chính thống triển khai sản phẩm cổ phiếu Mỹ vào năm ngoái, gần đây các CEX lại tập trung đưa ra các sản phẩm cổ phiếu Mỹ mới.

Vòng trước, sản phẩm cổ phiếu Mỹ chủ yếu có hai hình thức: một là hợp đồng chênh lệch, người dùng giao dịch sự tăng giảm của cổ phiếu mà không thực sự chạm vào cổ phiếu cơ sở; hình thức còn lại là kết nối với các nền tảng phát hành RWA/token hóa như Ondo, đóng gói cổ phiếu Mỹ thành tài sản trên chuỗi, sau đó đưa vào cổng giao dịch.

Hai hình thức này giải quyết được vấn đề "có hay không", nhưng chưa hoàn toàn giải quyết được vấn đề "có sử dụng tốt hay không".

Hợp đồng chênh lệch giống như công cụ giao dịch, phù hợp cho việc đặt cược ngắn hạn, nhưng vẫn còn xa rời tài sản cổ phiếu thực sự; trải nghiệm thực tế của cổ phiếu token hóa giai đoạn đầu cũng gặp nhiều điểm đau.

Đầu tiên, việc liệu cổ phiếu cơ sở có thực sự là cổ phiếu Mỹ và tính thanh khoản của cổ phiếu Mỹ là điều khiến mọi người lo lắng nhất. Ngoài ra, còn có nhiều vấn đề trong trải nghiệm, CEO của Bitget Gracy Chen đã đề cập đến một số điểm đau mà người dùng phản hồi nhiều nhất trong vòng sản phẩm trước. Ví dụ, khi đặt lệnh lớn, độ trượt giá quá lớn, trải nghiệm giao dịch không giống như đang mua cổ phiếu blue-chip, mà ngược lại, giống như đang giao dịch tài sản trên chuỗi thiếu thanh khoản; việc xử lý cổ tức không đủ mượt mà, chẳng hạn như sau khi cổ phiếu cơ sở trả cổ tức, cảm giác đồng bộ ở phía token không mạnh; khi gặp các hành động công ty như chia tách cổ phiếu, hợp nhất cổ phiếu, giá cả và việc nắm giữ cũng dễ khiến người dùng bối rối.

Một vấn đề khác là hiệu suất sử dụng vốn, cổ phiếu Mỹ token hóa giai đoạn đầu chủ yếu chỉ là một "tài sản có thể giao dịch", sau khi mua xong hầu hết chỉ có thể để trong tài khoản chờ tăng giảm, rất khó để tham gia hợp đồng hoặc tài khoản thống nhất, cũng rất khó để kết nối với các hệ sinh thái giao dịch như quản lý tài sản, cho vay; đối với người dùng tiền điện tử, điều này làm giảm tính tổng hợp và hiệu suất vốn mà token hóa đáng lẽ phải có.

Trong các kế hoạch cổ phiếu Mỹ gần đây của CEX, cơ bản đều xoay quanh những điểm đau này để cải tiến. Các động thái mới của Binance và Bitget đại diện cho hai con đường khác nhau, trước nghiêng về kết nối trực tiếp với các công ty chứng khoán và giao dịch cổ phiếu thực, còn sau cố gắng thông qua Reality/rToken, tích hợp tính thanh khoản cổ phiếu Mỹ thực, sự phản ánh token hóa và hệ sinh thái giao dịch.

Chúng ta sẽ tiếp tục so sánh chi tiết của hai kế hoạch từ một số chiều mà người dùng gặp phải vấn đề.

II. Hai con đường mới cho cổ phiếu Mỹ: Kết nối trực tiếp với công ty chứng khoán VS Kiên trì token hóa

1. Cơ sở sản phẩm: Người dùng thực sự mua được gì?

Sản phẩm lần này của Binance và Bitget đều giải quyết được vấn đề cơ bản là kết nối trực tiếp với tính thanh khoản cổ phiếu Mỹ, và đều sử dụng nhà lưu ký cơ sở Alpaca để thực hiện. Alpaca là một cơ sở hạ tầng công ty chứng khoán Mỹ tuân thủ quy định, hiện tại các nhà phát triển cốt lõi token hóa khác như Ondo Finance, Dinari, xStocks cũng được hỗ trợ bởi nó.

Cụ thể, Binance đi theo con đường "cổng công ty chứng khoán", hoạt động kinh doanh cổ phiếu Mỹ được giới thiệu bởi nhà môi giới Nest Trading tiếp nhận đơn hàng, phía sau kết nối với Alpaca chịu trách nhiệm thực hiện, thanh toán, lưu ký.

Còn Bitget đi theo con đường "token hóa", người dùng nắm giữ rToken, nhưng đơn hàng được thực hiện thông qua quầy giao dịch trên chuỗi của Reality kết nối trực tiếp với thị trường cổ phiếu Mỹ, cổ phiếu cơ sở được lưu ký bởi Alpaca, rToken như một chứng chỉ trên chuỗi 1:1. Vì vậy, giá và độ sâu của rToken không phải do nền tảng nội bộ khớp lệnh, mà là kết nối với tính thanh khoản cổ phiếu Mỹ thực.

Nhưng rToken dù sao cũng không phải là cổ phiếu mà người dùng trực tiếp nắm giữ trong tài khoản của công ty chứng khoán truyền thống, vậy bảo đảm an toàn của chứng chỉ token hóa này đến từ đâu? Hiện tại, câu trả lời chính thức của Bitget là thông qua nhà môi giới có giấy phép lưu ký, tài sản được tách biệt độc lập và chứng minh dự trữ theo thời gian thực, tạo thành ba lớp bảo đảm.

Về mặt CRS, rToken của Bitget hiện không liên quan đến lớp tài khoản của công ty chứng khoán truyền thống; con đường của Binance gần hơn với công ty chứng khoán, có thể sẽ bị ảnh hưởng bởi quy định trong tương lai.

Tóm lại, cả hai đều giải quyết được vấn đề "có phải tài sản cổ phiếu Mỹ thực sự hay không", Binance giống như cổng công ty chứng khoán, còn Bitget thì đưa tài sản thực token hóa vào hệ sinh thái trên chuỗi, nhấn mạnh thuộc tính trên chuỗi và hiệu suất vốn.

2. Quyền lợi tài sản: Ngoài tăng giảm, còn được hưởng gì?

Đối với người dùng, mua cổ phiếu Mỹ không chỉ là mua sự tăng giảm giá, mà còn liên quan đến cổ tức, thuế cổ tức, chia tách cổ phiếu, hợp nhất cổ phiếu, sáp nhập, hủy niêm yết, quyền biểu quyết và một loạt quyền lợi và hành động công ty khác. Càng gần với cổ phiếu thực, những chi tiết này càng không thể mơ hồ.

Từ thông tin công khai, cả hai kế hoạch của Binance và Bitget lần này đều không còn chỉ để người dùng giao dịch một ký hiệu giá cổ phiếu Mỹ, mà đều đang bổ sung các quyền lợi kinh tế cơ bản liên quan đến cổ phiếu Mỹ thực.

Cổ tức, thuế cổ tức, chia tách cổ phiếu, hợp nhất cổ phiếu và các hành động công ty khác, về bản chất đều phụ thuộc vào cơ sở hạ tầng công ty chứng khoán như Alpaca xử lý. Do đó, về các quyền lợi cơ bản này, cả hai đều có hướng đi gần nhau, chỉ cần cổ phiếu Mỹ cơ sở xảy ra cổ tức hoặc hành động công ty, nền tảng đều cần đồng bộ kết quả tương ứng vào tài khoản của người dùng.

Điểm khác biệt chỉ là cách thực hiện khác nhau, Binance giống như phản ánh vào tài khoản cổ phiếu Mỹ, còn Bitget thì thông qua Reality/rToken phản ánh vào phía token, cổ tức cổ phiếu được phát hành theo hình thức token 1:1 theo thời gian thực vào tài khoản, cổ tức tiền mặt tự động chuyển đổi thành USDT vào tài khoản.

Quyền biểu quyết cũng không phải là sự khác biệt chính. Dù là mô hình cổng công ty chứng khoán hay mô hình rToken, trong bối cảnh người dùng không phải Mỹ, nắm giữ phân mảnh và cấu trúc đại diện của nền tảng, người dùng thường không trực tiếp có quyền biểu quyết của cổ đông công ty niêm yết, quyền biểu quyết cũng không phải là điểm bán hàng cốt lõi của các sản phẩm này.

Lợi ích của việc token hóa mà Bitget thực hiện là, một số quyền lợi cổ phiếu, cách kết nối trực tiếp với công ty chứng khoán có thể làm được, Bitget cũng có thể thực hiện, nó còn tiến xa hơn, để quyền lợi cổ phiếu vào CEX sau đó trở thành tài sản lưu thông hiệu quả hơn.

3. Trải nghiệm giao dịch và hiệu suất vốn

Hãy xem xét trải nghiệm giao dịch tổng thể và hiệu suất tài sản.

Về số lượng tài sản, Binance bao phủ rộng hơn; Bitget tập trung vào các cổ phiếu chính, sắp ra mắt 500 cổ phiếu chiếm 98% khối lượng giao dịch thị trường, nhấn mạnh sự chọn lọc và tính thanh khoản.

Về thời gian giao dịch, Binance gần như theo nhịp điệu cổ phiếu Mỹ truyền thống; Bitget thông qua token hóa có thể thực hiện giao dịch 7x24 giờ, phù hợp hơn với thói quen của người dùng tiền điện tử.

Có người sẽ hỏi, tính thanh khoản đến từ đâu sau khi thị trường cổ phiếu Mỹ đóng cửa? CEO của Bitget đã trả lời trên Twitter rằng do các nhà tạo lập thị trường bên thứ ba cung cấp, các nhà tạo lập thị trường nắm giữ hàng tồn kho hiện tại để đáp ứng nhu cầu mua bán. Điều này có nghĩa là tính thanh khoản trong thời gian không phải cổ phiếu Mỹ không phải là vô hạn, việc đặt lệnh mua một chiều vào cuối tuần hoặc trong tình huống cực đoan có thể đẩy giá lên cao, dẫn đến biến động lớn khi mở cửa vào thứ Hai.

Về chi phí, Bitget hiện có chi phí tương đối thấp, cũng không có hoa hồng, nhưng có phí nền tảng, tỷ lệ cơ bản là 0.1%, nhưng trước ngày 31 tháng 8 là 0.05%, cộng thêm BGB tối thiểu là 0.04%, thân thiện hơn với người dùng giao dịch tần suất cao.

Về độ mài mòn giao dịch, Binance khi thanh toán bằng USDC và các loại khác, nếu người dùng nắm giữ USDT cần phải đổi thêm; Bitget trực tiếp sử dụng USDT, con đường ngắn hơn.

Sự khác biệt trong tích hợp hệ sinh thái rõ ràng nhất. Sản phẩm cổ phiếu Mỹ lần này của Binance không được kết nối sâu với hệ sinh thái, trong khi rToken của Bitget có thể vào hệ thống tài khoản thống nhất, có thể làm đảm bảo hợp đồng, thế chấp cho vay, v.v., nâng cao hiệu suất vốn, hiện đã hỗ trợ 15 cổ phiếu như Nvidia, Micron để làm đảm bảo hợp đồng.

Cuối cùng, chúng ta hãy tóm tắt ưu nhược điểm của hai con đường.

Lợi thế lớn nhất của mô hình kết nối trực tiếp với công ty chứng khoán của Binance là người dùng gần hơn với giao dịch cổ phiếu Mỹ truyền thống, vì cơ sở là cổ phiếu Mỹ thực, tính thanh khoản đến từ thị trường cổ phiếu Mỹ thực, phạm vi tài sản cũng rộng hơn, đối với những người dùng không có kinh nghiệm giao dịch tiền điện tử, cảm giác tin tưởng cũng mạnh hơn. Nhưng vấn đề cũng nằm ở chỗ làm khá đơn giản, hiệu suất vốn của người dùng chưa được phát huy.

Lợi thế của mô hình token hóa của Bitget là, đã đạt được lợi thế cốt lõi của việc kết nối trực tiếp với công ty chứng khoán, tức là tính thanh khoản và cổ tức, và trên cơ sở đó, Bitget lại nâng cao hiệu suất vốn, cho phép người dùng giao dịch 7x24, tài sản cổ phiếu token hóa có thể được sử dụng làm đảm bảo hợp đồng và nhiều tình huống giao dịch hơn, trong khi tỷ lệ phí thấp hơn. Nhưng đối với một số người dùng cẩn trọng hơn, việc nắm giữ cổ phiếu trực tiếp có thể an toàn hơn so với token. Tuy nhiên, dự kiến khi trải nghiệm cổ phiếu Mỹ token hóa mà Bitget cung cấp ngày càng hoàn thiện, lo ngại của người dùng sẽ dần giảm bớt.

III. Các sàn giao dịch tiền điện tử, có thể xâm chiếm miếng bánh của các công ty chứng khoán truyền thống không?

Giao dịch cổ phiếu Mỹ chưa bao giờ là cuộc cạnh tranh giữa các CEX tiền điện tử, về lâu dài, các CEX tiền điện tử vẫn phải đối mặt với sự cạnh tranh từ các công ty chứng khoán.

1. Bán cổ phiếu Mỹ của CEX tiền điện tử, lợi thế và thách thức đều rất cụ thể

Từ một số chiều quan trọng, lợi thế của CEX tiền điện tử so với các công ty chứng khoán truyền thống nằm ở những điểm này: về thời gian giao dịch, CEX tiền điện tử có thể thông qua token hóa để thực hiện 24/7, phù hợp hơn với nhu cầu giao dịch của nhà đầu tư. Về việc mở tài khoản và điều kiện tham gia, các công ty chứng khoán truyền thống có nhiều hạn chế về địa lý, trong khi CEX tiền điện tử có phạm vi bao phủ rộng hơn.

Nhưng lợi thế cốt lõi nhất nằm ở hiệu suất vốn và khả năng mở rộng hệ sinh thái. Trong tài khoản của công ty chứng khoán truyền thống, vốn cổ phiếu và các tài sản khác tương đối tách biệt, chi phí sử dụng chéo thị trường cao; CEX tiền điện tử cho phép cổ phiếu, stablecoin, tài sản tiền điện tử chia sẻ đảm bảo, và có thể sử dụng cho cho vay, sản phẩm phái sinh và các tình huống tài chính trên chuỗi. Đây có thể là lý do tại sao Bitget kiên trì đi theo con đường token hóa, đưa cổ phiếu Mỹ lên chuỗi, biến cổ phiếu Mỹ thành tài sản có thể giao dịch, thế chấp và tái sử dụng 7x24 giờ, là điểm khác biệt chính so với lợi thế cạnh tranh cốt lõi của các công ty chứng khoán truyền thống.

Tất nhiên, thách thức cũng rất cụ thể. Càng gần với thị trường cổ phiếu thực, yêu cầu của người dùng đối với CEX càng gần với sản phẩm tài chính truyền thống. Nền tảng phải chứng minh rằng cổ phiếu cơ sở thực sự tồn tại, việc lưu ký và dự trữ minh bạch, còn phải xử lý tốt các chi tiết như cổ tức, chia tách cổ phiếu, thuế, tính thanh khoản, v.v. Đặc biệt là đối với các sản phẩm token hóa, trong thời gian không giao dịch hoặc trong tình huống cực đoan, giá cả có ổn định hay không, tính thanh khoản có đủ hay không, sẽ trực tiếp quyết định lòng tin của người dùng.

2. Kết cục có thể không phải là ai thay thế ai, mà là cả hai đều hướng tới sàn giao dịch toàn cảnh

Hiện tại, xu hướng lớn hơn là, tài chính truyền thống và tài chính tiền điện tử đang tiến gần nhau.

Một bên, CEX tiền điện tử không còn chỉ thỏa mãn với giao dịch tiền điện tử. Binance đã kết nối trực tiếp với công ty chứng khoán để giao dịch cổ phiếu Mỹ, Bitget thì xác định chiến lược là Universal Exchange ( UEX, sàn giao dịch toàn cảnh), mục tiêu là đưa cổ phiếu, vàng, ngoại tệ, tài sản tiền điện tử vào cùng một tài khoản. Bên kia, các nền tảng truyền thống cũng đang đón nhận token hóa, các công ty chứng khoán như Robinhood đã ra mắt cổ phiếu token, NYSE cũng đang thúc đẩy giao dịch cổ phiếu token hóa 24/7.

Điều này cho thấy, token hóa cổ phiếu Mỹ không chỉ là cạnh tranh sản phẩm, mà là sự thay đổi hình thức tài khoản tài chính. Trong tương lai, ranh giới giữa tài khoản công ty chứng khoán, tài khoản tiền điện tử, tài khoản ngân hàng sẽ ngày càng mờ nhạt.

Trong ngắn hạn, việc CEX có thể xâm chiếm miếng bánh của các công ty chứng khoán truyền thống hay không phụ thuộc vào trải nghiệm sản phẩm và ranh giới tuân thủ; trong dài hạn, cuộc cạnh tranh thực sự là ai trở thành nền tảng tài chính đa tài sản hiệu quả hơn trước.

Đây cũng là điều đáng chú ý nhất trong chiến lược cổ phiếu Mỹ của các CEX tiền điện tử, như CEO của Bitget Gracy đã nói, đây không chỉ là việc đơn giản thêm một loại sản phẩm giao dịch, mà là thông qua công nghệ blockchain để tích hợp tài sản truyền thống vào hệ sinh thái tiền điện tử, còn là việc các CEX tiền điện tử đứng trên một nền tảng tài chính lớn hơn, bắt đầu cạnh tranh với các tổ chức truyền thống về quyền định giá tài sản chính thống toàn cầu.