Người chiến thắng AI bí ẩn nhất

Tác giả bài viết | Freddy

Hỗ trợ dữ liệu | Gougu Big Data

Năm nay, trong lĩnh vực chuỗi AI toàn cầu, không chỉ các công ty lớn cốt lõi thắng lớn, mà các công ty nhỏ trong chuỗi công nghiệp thứ hai, thứ ba và thứ tư cũng thu được lợi nhuận lớn, thậm chí một số doanh nghiệp có vẻ như không liên quan đến lĩnh vực này cũng bị thổi phồng điên cuồng.

Tại thị trường chứng khoán Nhật Bản và Hàn Quốc, có một số công ty sản xuất lâu đời có mức tăng giá vượt xa nhiều cổ phiếu liên quan đến AI.

Công ty Đông Tàu, nổi tiếng với thiết bị vệ sinh, đã đạt mức giá cao nhất trong năm năm qua, tăng 145% trong năm qua.

Điều thúc đẩy đợt định giá lại này không phải là ngành kinh doanh bồn cầu mà công ty đã hoạt động hơn một trăm năm.

Mà là ngành gốm sứ chính xác trong lĩnh vực bán dẫn mà công ty đã phát triển gần bốn mươi năm.

01 Đặt chân vào lĩnh vực AI

Ngành gốm sứ của Đông Tàu bắt đầu từ năm 1984. Khi đó, công ty thành lập một bộ phận phát triển vật liệu mới, cố gắng chuyển đổi quy trình nung gạch bồn cầu đã tích lũy hàng chục năm sang hướng gốm sứ công nghiệp chính xác. Năm 1990, họ bắt đầu hợp tác với Lam Research, một công ty hàng đầu trong lĩnh vực thiết bị bán dẫn của Mỹ, để phát triển các thành phần buồng khắc, chính thức bước chân vào chuỗi cung ứng bán dẫn.

Nhưng trong suốt ba mươi năm tiếp theo, sự hiện diện của mảng kinh doanh này cực kỳ yếu ớt. Độ khó trong quy trình cao, tỷ lệ sản phẩm đạt yêu cầu không cao, công suất sử dụng thấp ------ gốm sứ bán dẫn thường xuyên kéo lợi nhuận của tập đoàn xuống. Đến năm năm trước, tỷ suất lợi nhuận chỉ có 9%.

Điểm ngoặt thực sự xuất hiện vào năm 2020. Nhà máy mới ở tỉnh Oita đã đưa vào dây chuyền sản xuất tự động hoàn toàn và hệ thống kiểm tra chất lượng AI, tỷ lệ sản phẩm đạt yêu cầu đã tăng vọt. Ngay sau đó, vào cuối năm 2022, nhu cầu AI bắt đầu bùng nổ, các nhà sản xuất NAND điên cuồng mở rộng sản xuất, đơn đặt hàng cho các đĩa hút tĩnh điện ào ạt đổ về.

Hai biến số này cộng lại, mảng kinh doanh gốm sứ đã hoàn toàn thay đổi.

Trong năm tài chính 2025, doanh thu từ gốm sứ bán dẫn đạt 67.4 tỷ yên, tăng 34% so với năm trước. Lợi nhuận hoạt động đạt 28.9 tỷ yên, tăng 42%. Tỷ suất lợi nhuận 43%. Trong khi mảng kinh doanh bồn cầu đã hoạt động gần một trăm năm, tỷ suất lợi nhuận chỉ có 5%. Mảng gốm sứ chỉ chiếm 9% tổng doanh thu, nhưng đã đóng góp 54% lợi nhuận hoạt động.

Trước đây, Đông Tàu có một vị thế rất ổn định trên thị trường vốn ------ cổ phiếu vật liệu xây dựng, cổ phiếu thiết bị vệ sinh. P/E lâu dài dao động trong khoảng 18 đến 20 lần. Vào năm 2021, trong thời kỳ đỉnh cao của chu kỳ bán dẫn, nó đã chạm tới 39.5 lần, nhưng đến cuối năm 2024 lại giảm về 18.8 lần.

Thị trường chưa sẵn sàng để định giá một công ty bồn cầu như một doanh nghiệp sản xuất thiết bị bán dẫn. Nhưng bốn yếu tố kích thích vào năm 2026 đã phá vỡ lớp kính mờ này:

• 22 tháng 1: Goldman Sachs đã nâng xếp hạng của Đông Tàu từ "trung tính" lên "mua vào", giá mục tiêu từ 4,800 yên tăng lên 6,100 yên. Ngày hôm đó, cổ phiếu tăng 11%.

• 17 tháng 2: Nhà đầu tư bảo vệ quyền lợi Palliser Capital đã gửi một bức thư công khai, cho rằng Đông Tàu là "người hưởng lợi AI bị đánh giá thấp nhất trên thị trường", ước tính giá trị nội tại vượt quá 8,800 yên.

• 30 tháng 4: Báo cáo tài chính năm công bố ------ EPS 71.16 yên, cao hơn 79% so với dự đoán của thị trường, ngày hôm đó tăng 18%, lập kỷ lục tăng lớn nhất trong năm năm.

• 3 tháng 6: Ban lãnh đạo công bố sẽ đầu tư 80 tỷ yên trong năm năm tới để mở rộng công suất gốm sứ bán dẫn, tỷ lệ chi tiêu vốn cho bán dẫn từ 11% nhảy lên hơn một nửa. Cổ phiếu lại tăng 11%.

Bốn yếu tố kích thích này đã khiến giá cổ phiếu của công ty tăng vọt. Nhưng lúc này đã có sự khác biệt lớn với nhận thức của thị trường.

Đông Tàu rốt cuộc là một "công ty vệ sinh có mảng kinh doanh bán dẫn", hay là một "công ty thiết bị bán dẫn có mảng kinh doanh vệ sinh". Điều này tương ứng với hai hệ số định giá hoàn toàn khác nhau.

Sự khó khăn trong việc đưa ra phán đoán này là do vị trí của Đông Tàu trong chuỗi bán dẫn thực sự quá đặc biệt.

Chip càng tiên tiến, môi trường sản xuất càng khắt khe. Việc khắc EUV phải được thực hiện trong chân không, biến động nhiệt độ trong mỗi quy trình không được vượt quá mức vi mô. Các thiết bị cơ khí truyền thống không thể chịu nổi ------ chỉ có đĩa hút tĩnh điện gốm mới có thể đáp ứng đồng thời bốn điều kiện: chịu nhiệt độ cao hàng nghìn độ, chống ăn mòn plasma mạnh, cách điện siêu cao, không thải khí trong môi trường chân không.

3D NAND từ 200 lớp lên 500 lớp, mỗi lớp thêm vào cần thêm một quy trình khắc lạnh, mỗi quy trình khắc đều cần sử dụng đĩa hút tĩnh điện. Chip từ một chip lớn biến thành nhiều chip nhỏ lắp ráp, mật độ nhiệt tăng vọt, gốm lại trở thành giải pháp duy nhất.

Logic này đi đến tận cùng, đưa ra một kết luận ngược đời: Ngành công nghiệp chip càng theo đuổi "tiên tiến", càng phụ thuộc sâu vào quy trình vật liệu truyền thống.

Vậy câu hỏi đặt ra là: Đông Tàu dựa vào đâu để nắm bắt nhu cầu này?

Các công ty cạnh tranh mặc dù có thể sản xuất các bộ phận gốm oxit nhôm, nhưng việc duy trì độ tinh khiết cao, kích thước đồng đều và chính xác trong quá trình nung lớn ------ toàn bộ quy trình công nghệ chỉ có Đông Tàu nắm giữ. Từ năm 1995 đến 2026, họ là công ty có số lượng đơn đăng ký bằng sáng chế đĩa hút tĩnh điện nhiều nhất trên thế giới. Từ năm 1990 hợp tác với Lam Research phát triển các thành phần buồng, hai bên đã gắn bó hơn 35 năm, Lam đã liên tiếp trao cho họ giải thưởng nhà cung cấp xuất sắc trong hai năm.

Về công suất, nhà máy Kyushu của Đông Tàu đã hoạt động hết công suất, xưởng nung mới ở Fukuoka dự kiến sẽ đi vào hoạt động vào năm 2027. Kế hoạch đầu tư 80 tỷ yên được công bố vào tháng 6 năm nay, quy mô lớn hơn nhiều so với dự đoán của thị trường.

Nhưng điều thực sự khiến đối thủ không thể theo kịp không phải là công suất, mà là thời gian. Việc chứng nhận một nhà cung cấp mới cho đĩa hút tĩnh điện ít nhất cần năm năm. Ngay cả khi đối thủ hiện tại đổ tiền xây dựng nhà máy, từ khi bắt đầu làm chứng nhận đến khi đủ điều kiện xuất hàng cũng phải mất năm năm sau.

Thị trường vẫn đang tiếp tục thổi phồng Đông Tàu, con đường chuyển đổi từ định giá vật liệu xây dựng sang định giá thiết bị bán dẫn vẫn chưa hoàn tất.

02 Không chỉ Đông Tàu

Đông Tàu không phải là trường hợp đơn lẻ. Logic tương tự cũng đang diễn ra ở các ngành khác nhau.

Nittobo (日东纺), một công ty dệt may Nhật Bản đã hoạt động 128 năm trong lĩnh vực sợi thủy tinh. Năm ngoái, cổ phiếu của họ đã tăng 325%.

Điều thúc đẩy đợt tăng giá này là một loại vải sợi thủy tinh có tên T-glass với độ giãn nở nhiệt thấp. Diện tích của bảng mạch đóng gói chip AI ngày càng lớn, số lớp ngày càng nhiều, yêu cầu về hệ số giãn nở nhiệt của vật liệu bảng mạch ngày càng nghiêm ngặt ------ vải điện tử thông thường đã không còn đáp ứng được nhu cầu đóng gói tiên tiến, T-glass trở thành lựa chọn duy nhất.

Khoảng 90% nguồn cung T-glass toàn cầu tập trung vào Nittobo, công suất đã được đặt hàng đến năm 2027. Khoảng trống cung cấp sản phẩm cao cấp vượt quá 40%, trực tiếp kích hoạt hai đợt tăng giá ------ tháng 8 năm 2025 tăng 20% trên toàn bộ dòng sản phẩm, tháng 4 năm 2026 lại tăng 20% đến 30%. Áp lực tăng giá đã truyền qua chuỗi cung ứng, Apple đã bỏ qua nhiều kênh và trực tiếp khóa công suất với Nittobo.

Một sự không tương xứng tương tự đã xảy ra với một công ty Nhật Bản nổi tiếng hơn.

Ajinomoto, nhà sản xuất bột ngọt lớn nhất thế giới, đã tích lũy công nghệ hóa học axit amin, vào cuối những năm 1990 đã phát triển một loại màng cách điện gọi là ABF, được sử dụng cho cách điện giữa các lớp của bảng mạch đóng gói chip.

Nguồn: Trang web Ajinomoto

Hơn hai mươi năm qua, ABF luôn là tiêu chuẩn mặc định trong ngành, chiếm khoảng 80% đến 95% thị phần toàn cầu. Bảng mạch đóng gói chip AI từ 8 lớp tăng lên 16 lớp, mỗi lớp thêm vào cần thêm một lớp màng ABF. Mảng kinh doanh này chỉ chiếm 6% doanh thu của tập đoàn Ajinomoto, nhưng đã đóng góp 30% lợi nhuận, với tỷ suất lợi nhuận vượt quá 50%.

Các trường hợp tăng giá mạnh của Nittobo và Ajinomoto đều chỉ ra cùng một kết luận: Vị trí có mật độ lợi nhuận cao trong chuỗi cung ứng AI không nhất thiết phải nằm ở công nghệ tiên tiến nhất, mà ở những khâu tưởng chừng không đáng kể, nhưng lại nằm trên con đường quan trọng và không thể nhanh chóng đáp ứng công suất.

Logic tương tự đang diễn ra trên thị trường A, nhưng câu chuyện có phần khác biệt, câu chuyện trên thị trường A là sự thay thế nội địa cộng với khoảng trống cung cầu mở ra một khoảng thời gian.

• Hướng gốm sứ chính xác

  Tỷ lệ nội địa hóa của đĩa hút tĩnh điện cao cấp ở Trung Quốc chưa đến 1%, sản phẩm 12 inch gần như hoàn toàn phụ thuộc vào nhập khẩu. Công ty Trung Từ Điện là doanh nghiệp nội địa có tiến triển nhanh nhất hiện nay ------ đĩa hút tĩnh điện đã được xác nhận bởi các nhà sản xuất thiết bị hàng đầu trong nước, bước vào giai đoạn cung cấp hàng loạt; bảng mạch màng nitrua nhôm cũng đã bắt đầu giao hàng cho khách hàng.

  Trong quý đầu năm 2026, doanh thu của công ty tăng 79% so với cùng kỳ năm trước, lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông mẹ tăng 57%, giá cổ phiếu trong 52 tuần từ 45 nhân dân tệ tăng lên 176 nhân dân tệ, tăng gần ba lần. Tiếp theo là các công ty Kema Technology và Pioneer Precision, nhưng vẫn cần thời gian để hình thành quy mô xuất hàng.

• Hướng vải điện tử

  Giá vải điện tử cao cấp đã tăng tổng cộng 250% đến 300% kể từ đầu năm 2024, một số mẫu cực đoan có mức tăng cao hơn. Công ty Honghe Technology là công ty hàng đầu thế giới về vải cực mỏng (16 micromet trở xuống), chiếm khoảng 26% thị phần, đã được xác nhận bởi Nvidia và TSMC. Lợi nhuận ròng trong quý đầu năm 2026 đạt 140 triệu nhân dân tệ, tăng 354% so với cùng kỳ năm trước.

  Công ty Feilihua là doanh nghiệp duy nhất trong nước có thể sản xuất hàng loạt vải thạch anh, cũng đã nhận được chứng nhận từ Nvidia ------ giá vải thạch anh từ 200 đến 400 nhân dân tệ mỗi mét, tỷ suất lợi nhuận vượt quá 60%. Theo Huatai Securities, quy mô thị trường vải điện tử đặc biệt có điện môi thấp (Low-Dk và vải thạch anh) dự kiến sẽ tăng từ 3.9 tỷ nhân dân tệ vào năm 2025 lên 29.2 tỷ nhân dân tệ vào năm 2027, với tỷ lệ tăng trưởng hàng năm đạt 173.3%. Vật liệu này đã trở thành một trong những lĩnh vực tăng trưởng nhanh nhất trong lĩnh vực phần cứng AI.

Sự căng thẳng cốt lõi phản ánh trên thị trường A là: khoảng trống cung cầu đã mở ra một khoảng thời gian, tốc độ thay thế quyết định tính linh hoạt. Sự kiểm nghiệm thực sự nằm ở việc ------ công suất có thể được giải phóng đúng hạn hay không, tỷ lệ sản phẩm đạt yêu cầu có thể đạt được mức tương đương với các đối thủ Nhật Bản hay không.

03 Kết luận

Thói quen phân loại ngành rất mạnh mẽ, một công ty sản xuất bồn cầu hàng trăm năm sẽ không tự động được phân loại vào cổ phiếu công nghệ chỉ vì mảng kinh doanh bán dẫn đóng góp hơn một nửa lợi nhuận. Cũng như vậy, các nhà máy dệt, nhà máy bột ngọt, doanh nghiệp hóa mỹ phẩm ------ các nhãn hiệu truyền thống của chúng sẽ không tự động bị loại bỏ.

Nhưng sự thay đổi trong cấu trúc lợi nhuận sẽ không chờ đợi sự nhận thức của thị trường theo kịp. Sự khác biệt chỉ nằm ở việc thị trường điều chỉnh dần dần trong sự do dự, hay nhảy vọt một lần khi logic đã đủ rõ ràng.

Xu hướng chuyển giao cấu trúc giữa các ngành sẽ không đảo ngược. AI sẽ chỉ yêu cầu độ chính xác cao hơn đối với chip, và sự phụ thuộc vào quy trình vật liệu truyền thống sẽ chỉ ngày càng sâu sắc hơn. Nhưng nhịp điệu phải rõ ràng ------ logic cần thời gian để hiện thực hóa, trong khi giá cổ phiếu thường chạy trước logic. (Hết bài)