Ngành công nghiệp tiền mã hóa đã trở thành ngành công nghiệp truyền thống

Người viết: 哔哔 News

Sau đợt tăng giá vào năm 2021, ngành công nghiệp tiền điện tử đã bước vào giai đoạn đau đớn kéo dài, hầu như tất cả mọi người đều cảm thấy thất vọng về tiền điện tử.

20 triệu token đã thất bại và trở về con số không, nhiều dự án từng nổi tiếng đã tuyên bố đóng cửa, nhiều nhà đầu tư nhỏ lẻ phải đối mặt với việc tài sản giảm mạnh.

Người chơi trong trò chơi tiền điện tử cũng đang thay đổi. Năm 2017, vài nhà phát triển chỉ cần một bản white paper, trong vài ngày có thể khởi động một dự án, ngưỡng vốn gần như bằng không.

Đến nay, năm 2026, các người chơi cốt lõi trong lĩnh vực tiền điện tử hầu như đều tập trung vào việc chơi các trò chơi tuân thủ đắt đỏ. Sau khi quy định trở nên rõ ràng, tiêu chuẩn cho hoạt động hợp pháp lại đang được nâng cao.

Một công ty tiền điện tử muốn hoạt động hợp pháp tại Mỹ, trong ba năm đầu tiên dự kiến sẽ tốn từ 750.000 đến 1.200.000 USD, sau khi mở rộng quy mô, chi phí tuân thủ hàng năm sẽ vượt quá 2 triệu USD. Giấy phép BitLicense ở New York thường cần hơn một năm để có được. MiCA của Liên minh Châu Âu yêu cầu vốn tối thiểu từ 50.000 đến 150.000 euro. Chi phí cho nhân viên tuân thủ và nghĩa vụ báo cáo liên tục cũng sẽ tiếp tục tiêu tốn tiền.

Ngưỡng đầu tư vào khởi nghiệp tiền điện tử giờ đây không khác gì so với tài chính truyền thống. Đối với nhà đầu tư nhỏ lẻ, tiền điện tử cũng không còn mang lại lợi nhuận hấp dẫn, thậm chí khiến nhiều người vào lệnh ở mức cao phải chịu lỗ nặng.

Khởi nghiệp tiền điện tử giai đoạn đầu gần như không còn cơ hội

Tổng số vốn đầu tư VC tiền điện tử toàn cầu vào năm 2025 đã phục hồi lên khoảng 20 tỷ USD, nhưng các nhà khởi nghiệp giai đoạn đầu hầu như không thể nhận được tiền.

Trong quý đầu tiên của năm 2026, vòng seed và pre-seed chỉ chiếm 5,2% tổng số vốn huy động, vòng seed gần như biến mất, trong khi các công ty lớn đã trưởng thành chiếm 57%.

Đối tác quản lý của Dragonfly, Hadick, khi hoàn thành việc huy động quỹ mới 650 triệu USD, đã dùng một câu ngắn gọn để mô tả trạng thái hiện tại của ngành: sự kiện tuyệt chủng quy mô lớn.

a16z đã hoàn thành quỹ Crypto Fund 5 trị giá 2,2 tỷ USD vào tháng 5 năm 2026. Chris Dixon, người phụ trách tiền điện tử của a16z, đã rõ ràng rằng số tiền này sẽ không còn đầu tư vào các giao thức giai đoạn đầu, mà tập trung vào các hướng như thanh toán stablecoin, token hóa RWA, thị trường dự đoán và cho vay trên chuỗi.

Từ quỹ 300 triệu USD đầu tiên vào năm 2018 đầu tư vào đổi mới giao thức, đến quỹ thứ năm vào năm 2026 đầu tư vào thanh toán và token hóa, các VC lớn đã đóng cửa kênh tài trợ cho các dự án tiền điện tử giai đoạn đầu.

Ngoài ra, các VC tiền điện tử hàng đầu bắt đầu đầu tư vào AI. Paradigm là một quỹ tiền điện tử hàng đầu quản lý 12,6 tỷ USD, đã công bố huy động quỹ mới 1,5 tỷ USD vào tháng 2 năm 2026, nhưng phạm vi đầu tư đã mở rộng sang lĩnh vực AI và robot. Theo thống kê của SVB, vào năm 2025, mỗi 1 USD vốn VC đầu tư vào ngành tiền điện tử thì có 0,4 USD cũng đồng thời chảy vào các công ty đang làm AI, trong khi tỷ lệ này vào năm 2024 chỉ là 0,18 USD.

Các tay chơi lớn đều đang chơi hợp pháp

Theo thống kê của công ty tư vấn mua bán tiền điện tử Architect Partners, tổng số tiền mua bán trong ngành tiền điện tử vào năm 2025 đạt 37 tỷ USD, với 356 giao dịch, tăng trưởng hơn 7 lần so với năm trước.

Tuy nhiên, hầu như tất cả các vụ mua bán đều hướng đến cùng một logic: mua giấy phép, không mua công nghệ.

Coinbase đã chi 2,9 tỷ USD để mua Deribit, mua giấy phép thương hiệu phái sinh. Kraken đã chi 1,5 tỷ USD để mua NinjaTrader, mua giấy phép hợp đồng tương lai và khách hàng. Ripple đã chi 1,25 tỷ USD để mua Hidden Road, mua kênh phân phối tài chính tổ chức.

Năm 2026, các ông lớn tài chính truyền thống bắt đầu tham gia trực tiếp. Mastercard đã mua lại công ty thanh toán tiền điện tử BVNK với giá 1,8 tỷ USD, đây không còn là sự hợp nhất giữa các công ty tiền điện tử, mà là tài chính truyền thống trực tiếp mua lại khả năng tiền điện tử. Những người đi sau không phải đuổi theo khả năng công nghệ, mà là thời gian chi phí để đổi lấy sự tuân thủ bằng tiền.

Tiền điện tử hiện nay là trò chơi của ba loại người chơi.

Loại đầu tiên là các công ty có giấy phép như Coinbase, Kraken, Ripple, mở rộng hào bảo vệ thông qua mua bán.

Loại thứ hai là các VC hàng đầu như a16z, Dragonfly, tiền của họ tập trung vào các hướng đã được chứng minh như thanh toán stablecoin, token hóa RWA, đại lý AI, công cụ DeFi cấp tổ chức, công nghệ tuân thủ.

Loại thứ ba là các tổ chức tài chính truyền thống vào cuộc với giấy phép và vốn, BlackRock phát hành quỹ token hóa trên Ethereum, Franklin Templeton làm trái phiếu quốc gia trên chuỗi, Stripe làm thanh toán stablecoin.

Vào tháng 3 năm 2026, công ty mẹ của sàn giao dịch New York ICE đã đầu tư 2,5 tỷ USD vào OKX và nắm giữ ghế trong hội đồng quản trị, đổi lại là việc OKX sẽ cho phép người dùng giao dịch cổ phiếu token hóa của sàn giao dịch New York trong tương lai. Tài chính truyền thống không chỉ tự làm tiền điện tử, mà còn trực tiếp đầu tư vào các sàn giao dịch tiền điện tử.

Còn một loại người chiến thắng khác dễ bị bỏ qua: các công ty bán cơ sở hạ tầng.

Chainalysis đã huy động được 538 triệu USD nhờ giúp các sàn giao dịch thực hiện chống rửa tiền trên chuỗi, doanh thu năm 2024 đạt 250 triệu USD. Sardine giúp các công ty tiền điện tử thực hiện xác thực danh tính và kiểm soát rủi ro giao dịch, đã huy động được 145 triệu USD.

Lĩnh vực token hóa cổ phiếu Mỹ cũng có logic tương tự, các công ty như Backed Finance, Ondo Finance, Dinari có giấy phép tài chính truyền thống cung cấp phát hành và lưu ký cơ sở, Kraken đã trực tiếp mua lại Backed Finance. Khi SpaceX niêm yết vào tháng 6 năm 2026, Binance, Bybit, Bitget, MEXC đều hứa hẹn cung cấp cho người dùng cổ phiếu token hóa với giá IPO, nhưng không có công ty nào nhận được phân bổ từ nhà bảo lãnh phát hành, tất cả đều không thể giao hàng, những gì có thể giao là BackPack có giấy phép môi giới, cùng với Ondo và Dinari đã nói rõ từ đầu là giá thị trường thứ cấp.

Quy định càng nghiêm ngặt, ngưỡng càng cao, những công ty bán dụng cụ càng kiếm được nhiều tiền.

Khi ngành công nghiệp tiền điện tử trở thành ngành công nghiệp truyền thống

Hiệu ứng tài sản của tiền điện tử giai đoạn đầu được xây dựng trên ba điều kiện: gần như không có ngưỡng gia nhập, nhà đầu tư nhỏ lẻ và tổ chức có thông tin tương tự nhau, giá tài sản bị lệch khỏi giá trị hợp lý một cách nghiêm trọng. Đầu tư 10.000 USD vào năm 2017, lợi nhuận gấp hàng chục lần là rất phổ biến. Ba điều kiện này đã nhanh chóng sụp đổ trong khoảng thời gian từ 2024 đến 2026.

Vào tháng 1 năm 2024, ETF Bitcoin đã được phê duyệt, Bitcoin chính thức được đưa vào hệ thống định giá bằng USD, trở thành một tài sản tài chính được giao dịch bằng USD và đo lường tăng giảm bằng USD. Hiệu suất của Bitcoin trong hai năm qua cũng ngày càng gần với cổ phiếu công nghệ trong giai đoạn tăng trưởng, cũng như sự thanh lý hàng năm của bong bóng tiền điện tử, kỳ vọng tỷ suất lợi nhuận của nhà đầu tư nhỏ lẻ đối với tiền điện tử cũng đang giảm dần theo từng năm.

Đối với các nhà khởi nghiệp, tình hình còn phức tạp hơn.

Cơ hội đòn bẩy cao vốn có của tiền điện tử không hoàn toàn biến mất, nhưng hình thức đã hoàn toàn thay đổi. Pump.fun không phát hành token, không làm dự án, mà làm cơ sở hạ tầng phát hành token, từ khi ra mắt đã tạo ra hơn 18,67 triệu token. Bot giao dịch Telegram Trojan đã đạt khối lượng giao dịch lên tới hàng trăm tỷ.

Chúng là một trong số ít trường hợp trong lĩnh vực tiền điện tử mà chỉ cần một vài người viết mã cũng có thể phát triển lớn, nhưng cách thành công của chúng tự nó đã chỉ ra vấn đề: họ không phải là sự đổi mới thực sự của ngành, mà là cung cấp một ống dẫn hiệu quả hơn cho hành vi đầu cơ của người khác.

Tuy nhiên, cửa sổ cho các công cụ này cũng đang thu hẹp lại.

Những hướng khởi nghiệp còn lại có thể nhận được vốn từ các VC hàng đầu đang rất tập trung.

Các trọng tâm đầu tư của a16z, Paradigm, Dragonfly, Coinbase Ventures đã trở nên đồng nhất: cơ sở hạ tầng thanh toán stablecoin, token hóa RWA, lớp thực thi trên chuỗi cho đại lý AI, công cụ DeFi cấp tổ chức, công nghệ tuân thủ.

Năm hướng này có một đặc điểm chung: tất cả đều cần nhiều vốn, nhiều giấy phép, chu kỳ dài và lợi nhuận tuyến tính. Các VC hiện nay hầu như không còn xem xét đổi mới giao thức, mà là con đường áp dụng của khách hàng tổ chức và hào bảo vệ tuân thủ.

Cửa sổ đổi mới ở cấp độ giao thức gần như đã đóng lại. Cấu trúc L1 là Ethereum, Solana và một vài cái tên khác, các chuỗi công khai mới gần như không có cơ hội. Đổi mới đang chuyển sang cấp độ ứng dụng và cơ sở hạ tầng tuân thủ, nhưng loại đổi mới này hoàn toàn khác với tốc độ mà vào năm 2017 chỉ cần viết một hợp đồng thông minh đã có thể tạo ra một thị trường mới. Các đội ngũ cần có nền tảng tài chính truyền thống cộng với nền tảng công nghệ tiền điện tử, cần phải có giấy phép trước hoặc liên kết với các tổ chức có giấy phép, cần phải chi vài triệu USD để ra mắt sản phẩm đầu tiên.

Khi ngưỡng gia nhập cao như tài chính truyền thống, khi người chiến thắng là những công ty có giấy phép và mối quan hệ ngân hàng chứ không phải là đội ngũ có công nghệ tốt nhất, khi mua bán thay thế cạnh tranh mã nguồn mở trở thành cách chính để tích hợp thị trường, thì logic phân phối giá trị của ngành này không khác gì so với tài chính truyền thống.

Khi cấu trúc cơ hội của tiền điện tử trở nên giống như tài chính truyền thống, bước tiếp theo sẽ là gì?

Mỗi khi tiền điện tử trải qua giai đoạn mơ hồ, nó sẽ đón nhận một đợt bùng nổ.

Đối với những nhà khởi nghiệp và nhà đầu tư nhỏ lẻ còn ở lại trong ngành này, hoặc là chấp nhận những thay đổi hiện tại, hoặc là khám phá lĩnh vực tiếp theo đầy ngẫu nhiên trong tiền điện tử.