25 tuổi "AI cổ thần", gục ngã trước đêm bùng nổ cổ phiếu công nghệ

Tác giả｜Tạ Như Như, Công nghệ Tencent

Ngày 30 tháng 7, thị trường chứng khoán Mỹ đã xảy ra một cú đảo chiều gần như kịch tính. Vào ngày hôm trước, các cổ phiếu công nghệ đang giảm mạnh, bỗng nhiên quay đầu tăng vọt: chỉ số Nasdaq tăng 2.8%, Microsoft tăng 15.51% trong một ngày, ghi nhận mức tăng lớn nhất kể từ năm 2008.

Ngay trước ngày cổ phiếu công nghệ tăng vọt, cựu nghiên cứu viên của OpenAI, Leopold Aschenbrenner, được Phố Wall coi là "thần chứng khoán mới", vừa mới bị cháy tài khoản và rời khỏi thị trường.

Hai tháng trước, quỹ Situational Awareness do Aschenbrenner thành lập đã được thị trường ca ngợi gần như "huyền thoại". Được cho là, quy mô quản lý của quỹ đã từng tăng lên tới 45 tỷ USD, tập trung mạnh vào AI và các cổ phiếu công nghệ lớn.

Chưa đầy 10 ngày sau, hướng đi của thị trường đã thay đổi nhanh chóng.

Trước tiên, Alphabet và Tesla đều báo cáo dòng tiền tự do âm, sau đó chỉ số "bảy gã khổng lồ" giảm 4.8% trong một ngày, tổng giá trị thị trường của bảy công ty này bốc hơi khoảng 797 tỷ USD; ngay sau đó, dòng tiền tự do của Meta trong quý hai giảm 91%, chỉ còn 784 triệu USD; Castle Securities công khai cho biết Cục Dự trữ Liên bang có thể bất ngờ tăng lãi suất, tâm lý thị trường tiếp tục xấu đi.

Lãi suất dài hạn tăng vọt, chi tiêu vốn cho AI mất kiểm soát, dòng tiền của các gã khổng lồ công nghệ xấu đi, cộng với việc nắm giữ cổ phiếu với đòn bẩy cao. Theo thông tin từ thị trường, Aschenbrenner đã bán phần lớn danh mục cổ phiếu công khai của mình cho Castle Investment Company (công ty chị em của Castle Securities).

"Thần chứng khoán AI" của Phố Wall không thể chịu được áp lực, gục ngã trước bình minh.

01 "Thần đồng kinh tế", đặt cược với đòn bẩy gấp bốn

Castle Investment Company, đơn vị tiếp quản tài sản của quỹ Situational Awareness do Aschenbrenner thành lập, được tỷ phú Ken Griffin sáng lập, là một trong những quỹ đầu cơ lớn nhất thế giới.

Aschenbrenner năm nay 25 tuổi, sinh ra tại Đức. Anh vào Đại học Columbia khi 15 tuổi, tốt nghiệp với tư cách là đại diện sinh viên xuất sắc khi 19 tuổi, được nhà kinh tế Tyler Cowen gọi là "thần đồng kinh tế".

Năm 2024, Aschenbrenner bị OpenAI sa thải vì bị cáo buộc "tiết lộ thông tin nội bộ không đúng cách". Sau khi rời khỏi, vào tháng 6 cùng năm, anh đã công bố một bài viết dài 165 trang mang tên "Situational Awareness: The Decade Ahead", bài viết này đã lan rộng ở Silicon Valley, trở thành nền tảng cho việc huy động vốn sau này của anh.

Nhờ vào "cơn gió đông" này, Aschenbrenner đã thành lập Situational Awareness vào tháng 9 năm 2024, với số vốn khởi đầu chỉ vài trăm triệu USD.

Chiến lược quỹ của Aschenbrenner tập trung cao độ: đầu tư vào phần cứng và cơ sở hạ tầng AI, bán khống phần mềm truyền thống.

Theo tài liệu quản lý, tính đến cuối quý một năm 2026, các vị trí lớn nhất của quỹ bao gồm Nebius, SanDisk, Micron và CoreWeave, ngoài ra còn đầu tư mạnh vào Bloom Energy, SK Hynix, Oracle và AMD, đồng thời bán khống các công ty phần mềm như Adobe.

Danh mục cổ phiếu công khai chính của quỹ Situational Awareness tính đến ngày 31 tháng 3 năm 2026. Nguồn: FactSet

Situational Awareness đã sử dụng vay nợ để khuếch đại lợi nhuận, với đòn bẩy từng đạt tới bốn lần. Tại thị trường tư nhân, quỹ nắm giữ cổ phần của Anthropic, công ty khởi nghiệp chip MatX và doanh nghiệp trung tâm dữ liệu Fluidstack.

Tính đến cuối năm 2025, quỹ này chỉ có khoảng tám nhân viên, trong đó chỉ có bốn người là chuyên gia đầu tư.

02 Huyền thoại thần chứng khoán, "hồi kết" sau mười ngày

Điểm chuyển biến xuất hiện vào ngày 10 tháng 7.

Ngày hôm đó, chứng khoán lưu ký của SK Hynix chính thức niêm yết trên Nasdaq, giá phát hành được định ở mức 149 USD mỗi chứng khoán, huy động khoảng 26.5 tỷ USD, trở thành đợt phát hành cổ phiếu lần đầu lớn nhất của một công ty nước ngoài tại Mỹ. Situational Awareness là một trong những nhà đầu tư chủ chốt trong đợt niêm yết này.

Ngày đầu niêm yết, chứng khoán lưu ký của SK Hynix mở cửa ở mức 170 USD, tăng khoảng 14%. Nhưng niềm vui không kéo dài lâu, sau đó cổ phiếu phần cứng AI bắt đầu điều chỉnh chung.

Từ ngày 10 đến 20 tháng 7, cả bên mua và bên bán của Situational Awareness đều chịu áp lực.

Bên mua, các cổ phiếu cốt lõi như SK Hynix, SanDisk, Bloom Energy, Nebius tiếp tục giảm, những cổ phiếu này đều giảm hơn 30% trong vòng một tháng; bên bán, các cổ phiếu phần mềm như Adobe bị bán khống đã có sự phục hồi, chiến lược "mua phần cứng, bán phần mềm" bị thiệt hại ở cả hai đầu.

Vào ngày 24 tháng 7, Aschenbrenner đã gửi thư cho các nhà đầu tư, thừa nhận quỹ của mình "không thể tránh khỏi" sự biến động của thị trường, đặc biệt là thị trường châu Á, nhưng gọi đợt bán tháo này là một trong những cơ hội mua vào hấp dẫn nhất kể từ đầu năm 2025, và mời khách hàng đầu tư thêm vốn mới từ ngày 1 tháng 8. Nhưng theo báo cáo của Bloomberg, lời kêu gọi này không mang lại cam kết vốn như anh mong đợi.

Chỉ ba ngày sau, Castle Securities công khai cho biết Cục Dự trữ Liên bang có thể bất ngờ tăng lãi suất, tâm lý thị trường tiếp tục xấu đi. Ngày 29 tháng 7, các nhà môi giới lớn như Bank of America, Goldman Sachs và JPMorgan Chase bắt đầu yêu cầu ký quỹ.

Đến ngày 30 tháng 7, Situational Awareness chính thức bị cháy tài khoản.

Theo những người biết chuyện, Castle Investment Company đã mua lại phần danh mục cổ phiếu công khai của quỹ được tài trợ bởi vốn vay, trong khi phần còn lại do vốn của khách hàng đóng góp được giữ lại. Sau khi giao dịch hoàn tất, tổng tài sản của quỹ Situational Awareness đã giảm mạnh từ đỉnh khoảng 45 tỷ USD vào đầu tháng 7 xuống còn khoảng 10 tỷ USD.

Điều đáng chú ý là, vụ cháy tài khoản này trùng hợp với lễ cưới của Aschenbrenner vào cuối tuần này, vị hôn thê của anh, Avital Balwit, là chánh văn phòng của Giám đốc điều hành Dario Amodei của Anthropic.

03 Khoảng cách dòng tiền và khó khăn trong chi tiêu vốn của các gã khổng lồ

Vụ cháy tài khoản của Situational Awareness xuất phát từ một câu chuyện lớn hơn đằng sau giao dịch AI: các gã khổng lồ công nghệ, từng nổi tiếng với dòng tiền "vững chắc như pháo đài", đang đồng loạt đốt tiền vào các trung tâm dữ liệu và cơ sở hạ tầng tính toán.

Trong vài năm qua, thị trường sẵn sàng định giá cao cho các gã khổng lồ công nghệ, một điều kiện quan trọng là họ vừa có thể tăng trưởng, vừa có thể liên tục tạo ra dòng tiền tự do khổng lồ. Nhưng đợt báo cáo tài chính mới nhất cho thấy điều kiện này đang bị lung lay:

Doanh thu quý hai của Alphabet đạt 119.8 tỷ USD, tăng 24% so với năm trước; doanh thu từ Google Cloud đạt 24.8 tỷ USD, tăng 82% so với năm trước, biên lợi nhuận hoạt động của mảng đám mây từ 20.7% tăng lên 35.6%. Nhưng trong cùng kỳ, chi tiêu vốn lên tới 44.9 tỷ USD, dẫn đến dòng tiền tự do âm 5.9 tỷ USD.

Giám đốc tài chính của Alphabet, Anat Ashkenazi, trong cuộc gọi hội nghị cho biết, khi đầu tư vào AI sâu hơn, dòng tiền tự do "sẽ tiếp tục chịu áp lực".

Meta cũng gặp phải vấn đề tương tự. Doanh thu quý hai của công ty đạt 60.8 tỷ USD, tăng 28% so với năm trước, doanh thu quảng cáo vẫn duy trì tăng trưởng, nhưng chi phí và chi tiêu tăng vọt 55% so với năm trước, chi tiêu vốn lên tới 31.08 tỷ USD, dòng tiền tự do chỉ còn 784 triệu USD, giảm 91% so với năm trước. Ban lãnh đạo công ty đã rõ ràng rằng việc mở rộng khả năng tính toán từ 2026 đến 2027 vẫn là ưu tiên hàng đầu.

Doanh thu quý hai của Amazon từ AWS đạt 42.2 tỷ USD, tăng 37% so với năm trước, ghi nhận tốc độ tăng trưởng nhanh nhất trong 18 quý; nhưng công ty cũng đã điều chỉnh dự báo chi tiêu vốn cả năm lên 220 tỷ USD, trong 12 tháng qua, dòng tiền tự do đã chuyển từ 18.2 tỷ USD vào năm trước thành dòng tiền ra 7.6 tỷ USD.

Khi tổng hợp dự báo chi tiêu vốn cả năm của một số "người chi tiêu siêu lớn": Alphabet 205 tỷ USD, Amazon 220 tỷ USD, Microsoft 190 tỷ USD, Meta 145 tỷ USD, tổng cộng khoảng 760 tỷ USD.

Khi nào khoản đầu tư này sẽ mang lại lợi nhuận? Như Giám đốc điều hành của Mahoney Asset Management, Ken Mahoney, đã nói: "Vấn đề thực sự nằm ở quy mô chi tiêu hiện tại, không ai biết tỷ suất hoàn vốn đầu tư thực sự là bao nhiêu."

04 Người bán lớn nhất rút lui, nhưng giao dịch AI vẫn chưa kết thúc

Sự phục hồi của cổ phiếu công nghệ vào ngày 30 tháng 7 là sự giải tỏa tâm lý thị trường sau khi "người bán lớn nhất rút lui".

O'Rourke chỉ ra rằng, khi các nhà đầu tư biết rằng một người bán tiềm năng đã rời khỏi thị trường, những người mua vào sẽ đổ xô vào. Nhà bình luận CNBC, Jim Cramer, đã gọi việc thanh lý của Situational Awareness là một "sự kiện thanh lý", cho rằng điều này giúp ổn định giao dịch AI.

Tuy nhiên, về bản chất của vụ cháy tài khoản này, ý kiến trong ngành không đồng nhất.

Đối tác quản lý của công ty đầu tư Compound, Michael Dempsey, đã đăng bài cho rằng "tầm nhìn của Situational Awareness thật sự ấn tượng", nhưng bất kỳ ai có kinh nghiệm trên thị trường công khai đều có thể thấy đây là một "cược đơn lẻ", việc quản lý rủi ro có sai sót.

Cựu nhà báo của Bloomberg, Tim Culpan, thì cho rằng điều này "cho thấy sự khác biệt giữa trí tuệ và sự thông minh", ngay cả khi luận điểm đầu tư đúng trong thời gian dài, vị thế đòn bẩy đã loại bỏ không gian đệm cần thiết trong trường hợp thị trường giảm mạnh.

Nhà đầu tư Martin Shkreli thì nói thẳng rằng, mức độ đòn bẩy đã ở đó, không có kết quả nào khác.

Situational Awareness không phải là trường hợp duy nhất. Dữ liệu từ Goldman Sachs cho thấy, quỹ đầu cơ dài hạn cơ bản ở châu Á đã giảm trung bình 18.6% trong tháng 7; báo cáo từ Morgan Stanley cho biết, các quỹ đầu cơ cổ phiếu đang đồng thời giảm bớt cả vị thế mua và bán với quy mô tương đối đồng đều, việc giảm đòn bẩy vẫn chưa kết thúc.

Thị trường cần câu trả lời: Trong khi doanh thu từ đám mây tiếp tục được thực hiện, một danh mục đầu tư có dòng tiền tự do liên tục âm có thể duy trì được bao lâu, và còn bao nhiêu tổ chức đã thiết lập các vị thế đòn bẩy cao tương tự trên cùng một cổ phiếu.