Wash nghĩ sao? Tháng 9 có tăng lãi suất không? Trước hội nghị "Jackson Hole" của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ vào tháng 8, thị trường sẽ rất bối rối

Tác giả: Lý Gia, Báo Wall Street

Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) Waller đã phát đi tín hiệu chính sách "mục tiêu rõ ràng, con đường mơ hồ" trong cuộc họp báo đầu tiên. Khi hội nghị Jackson Hole vào tháng 8 đang đến gần, thị trường sẽ theo dõi chặt chẽ cách Waller định nghĩa hàm phản ứng của Fed, cũng như liệu có nguy cơ tăng lãi suất vượt quá dự kiến trong cuộc họp tháng 9 hay không.

Báo cáo mới nhất của Morgan Stanley cho rằng, Waller đang cố tình thay đổi cách thức giao tiếp của Fed với thị trường. Ông đã truyền đạt ba tín hiệu rõ ràng: lạm phát hiện tại vẫn còn cao, mục tiêu chính sách là đưa lạm phát trở lại mức mục tiêu, và giữ vững niềm tin vào việc đạt được mục tiêu này. Nhưng ông luôn tránh né câu hỏi mà thị trường quan tâm nhất - Fed sẽ thực hiện mục tiêu này bằng cách nào.

Điều này có nghĩa là, trong vài tuần tới, cuộc chơi của thị trường sẽ xoay quanh một câu hỏi: Nếu điều kiện tài chính tiếp tục thắt chặt mà vẫn không đủ để kiềm chế lạm phát, liệu Waller có chọn cách chủ động thắt chặt chính sách hơn nữa? Hội nghị Jackson Hole có thể trở thành một cửa sổ quan trọng để quan sát sự chuyển hướng chính sách này.

Logic giao tiếp của Waller: Mục tiêu rõ ràng, nhưng không cung cấp con đường

Morgan Stanley thông qua nghiên cứu các phát biểu trước đây của Waller trong các cuộc họp FOMC nhận thấy, ông đang cố tình tạo ra khoảng cách giữa Fed và kỳ vọng của thị trường.

Waller nhấn mạnh chỉ có ba khía cạnh: đánh giá lạm phát trong quá khứ - lạm phát hiện tại vẫn ở mức cao; mục tiêu chính sách trong tương lai - thúc đẩy lạm phát trở lại mức mục tiêu; và niềm tin vào việc đạt được mục tiêu - giữ vững sự chắc chắn cao về điều này.

Nhưng vấn đề là, khung giao tiếp này không cho thị trường biết Fed sẽ hành động như thế nào.

Trong quá khứ, Fed thường sử dụng hướng dẫn trước để giúp thị trường hình thành kỳ vọng chính sách, trong khi Waller có xu hướng để thị trường tự đánh giá xu hướng kinh tế và tự đánh giá con đường chính sách mà Fed có thể thực hiện. Ông không lo lắng về việc thị trường có thể có quan điểm khác với Fed, cũng như không điều chỉnh lập trường chính sách để phù hợp với kỳ vọng của thị trường.

Điều kiện tài chính thắt chặt, không có nghĩa là Fed sẽ không hành động

Cuộc họp FOMC tháng 7 đã quyết định tạm dừng tăng lãi suất, một trong những bối cảnh quan trọng là điều kiện tài chính đã thắt chặt trước đó. Lãi suất thị trường tăng, giá tài sản điều chỉnh và các yếu tố khác đã phần nào đảm nhận vai trò của việc thắt chặt chính sách tiền tệ, Waller dường như đã thừa nhận điều này.

Nhưng Morgan Stanley cho rằng, thị trường không thể đơn giản suy luận: chỉ cần điều kiện tài chính thắt chặt, Fed sẽ giảm bớt hành động.

Waller không cho rằng việc thắt chặt của thị trường có thể hoàn toàn thay thế chính sách của ngân hàng trung ương. Ông quan tâm đến việc điều kiện tài chính thắt chặt có thực sự đạt được hiệu quả kiềm chế lạm phát hay không, chứ không chỉ đơn thuần quan sát sự thay đổi của các chỉ số thị trường.

Nếu dữ liệu trong tương lai cho thấy, điều kiện tài chính thắt chặt không hiệu quả trong việc giảm áp lực lạm phát, Waller có thể chọn cách chủ động hành động. Đây cũng là lý do quan trọng mà ông tránh cung cấp con đường chính sách rõ ràng - ông muốn giữ đủ linh hoạt trong chính sách.

Kỳ vọng tăng lãi suất tháng 9 tiềm ẩn rủi ro, thị trường chờ đợi tín hiệu từ Jackson Hole

Hiện tại, thị trường đã định giá cơ bản cho cuộc họp tháng 9 với việc tăng 25 điểm cơ bản, nhưng Morgan Stanley cảnh báo rằng, dữ liệu lạm phát trong hai tháng tới có thể phá vỡ kỳ vọng này.

Nếu dữ liệu lạm phát tháng 7 và tháng 8 tiếp tục cao hơn dự kiến, thị trường có thể đặt cược lại vào việc Fed sẽ thực hiện con đường thắt chặt mạnh mẽ hơn. Các nhà đầu tư có thể cho rằng, mức độ thắt chặt trước đó của điều kiện tài chính không đủ để kiềm chế nhu cầu, và Fed cần phải thực hiện tăng lãi suất thực tế để gây áp lực thêm lên nền kinh tế.

Trong bối cảnh này, lựa chọn chính sách của Waller trong cuộc họp tháng 9 có thể có sự chuyển hướng rõ rệt so với tháng 7. Ông có thể đánh giá rằng môi trường thị trường vẫn chưa đạt mức thắt chặt đủ, do đó thực hiện các hành động chính sách cứng rắn hơn so với mức định giá hiện tại của thị trường.

Morgan Stanley cho rằng, điều này tạo thành một trong những rủi ro lớn nhất cho thị trường lãi suất hiện tại. Khi hội nghị Jackson Hole vào tháng 8 đang đến gần, các nhà đầu tư sẽ tiếp tục tìm kiếm manh mối về hàm phản ứng chính sách từ các phát biểu của Waller và đánh giá lại khả năng tăng lãi suất vào tháng 9.