Dự đoán giá trị, tăng trưởng và rủi ro của thị trường

Tác giả: Simon Taylor, người sáng lập Fintech Brainfood

Biên dịch: Gia Hoan, ChainCatcher
"Hãy tưởng tượng, còn cơ hội nào khác để bạn kiếm được 13 lần trong 7 tháng?" Brian Quintenz, cựu ủy viên CFTC và hiện là giám đốc của Kalshi, đã mô tả một hợp đồng của Kalshi như vậy trên CNBC gần đây.

Hợp đồng này đặt cược vào số lần Cục Dự trữ Liên bang sẽ cắt giảm lãi suất vào năm 2026. Vào tháng 1 năm nay, giá cho "0 lần cắt giảm lãi suất" chỉ là 6 xu, nhưng giờ đã tăng lên 82 xu. Nếu bạn đã chi 10 đô la vào tháng 1, giờ nó có giá trị khoảng 137 đô la; nếu bạn đưa ra phán đoán đúng bằng cách sử dụng hợp đồng tương lai quỹ liên bang mà các nhà đầu tư chuyên nghiệp thường dùng để giao dịch kỳ vọng lãi suất, lợi nhuận có thể chỉ là vài xu. Sự khác biệt này rất quan trọng đối với bất kỳ doanh nghiệp nào phụ thuộc vào lãi suất ổn định.

Nhưng thị trường dự đoán giống như một bài kiểm tra Rorschach (trong tâm lý học, quan sát cách mọi người diễn giải cùng một vết mực mơ hồ để thấy được xu hướng nhận thức khác nhau). Một cựu nhà quản lý phái sinh có thể gọi 13 lần lợi nhuận là một cơ hội phòng ngừa, trong khi một giám đốc tài chính của một công ty có thể xem đó là bảo hiểm, và đối với người tiêu dùng bình thường cầm điện thoại App, đó là một cược 13:1. Ba người nhìn thấy thực sự là cùng một hợp đồng, cùng một thị trường và cùng một giá cả.

Sức mạnh của thị trường dự đoán đến từ sự đơn giản. Một hợp đồng "Có/Không" gần như có thể cho phép bạn giao dịch bất kỳ câu hỏi nào: Cục Dự trữ Liên bang có cắt giảm lãi suất không? Knicks có thể bảo vệ danh hiệu không? Fintech Nerdcon có trở thành sự kiện tuyệt vời nhất năm 2026 không? Khi giá hợp đồng "0 lần cắt giảm lãi suất" là 82 xu, điều đó có nghĩa là thị trường cho rằng xác suất xảy ra kết quả này là 82%, nếu cuối cùng thực sự không có cắt giảm lãi suất, hợp đồng sẽ trả 1 đô la. Giá cả chính là xác suất.

Hợp đồng sự kiện cũng là một công việc rất tốt. Robinhood đã công bố trong báo cáo tài chính Q2 rằng doanh thu từ thị trường dự đoán lần đầu tiên vượt qua giao dịch tiền điện tử và cổ phiếu: doanh thu từ hợp đồng sự kiện đạt 156 triệu đô la, giao dịch cổ phiếu là 129 triệu đô la, tiền điện tử là 100 triệu đô la; trong tất cả các loại hình giao dịch, chỉ có quyền chọn là cao hơn, đạt 342 triệu đô la.

Điều Robinhood làm tốt nhất là thu hút sự chú ý của người tiêu dùng bằng các sản phẩm đầu cơ. Nếu một tài sản đầu cơ có thể đưa người dùng vào nền tảng, thì nó là một công cụ thu hút khách hàng rất tốt. Có thể đặt ra một câu hỏi: Nếu Robinhood chưa bao giờ cung cấp những sản phẩm đầu cơ này, liệu nó có thực sự có 28.4 triệu tài khoản nạp tiền không?

Ít nhất đã có một số bằng chứng cho thấy một phần người dùng đến với Robinhood vì thị trường dự đoán cuối cùng sẽ xây dựng danh mục đầu tư lâu dài. Số lượng người đăng ký Robinhood Gold đạt 4.8 triệu, tăng 39% so với năm trước; tổng nạp tiền đạt kỷ lục 21.7 tỷ đô la, tổng tài sản đạt 369 tỷ đô la.

Công cụ phòng ngừa tốt hơn, việc thu hút người dùng hiệu quả hơn, và đối với những người khác, dữ liệu xác suất kết quả tốt hơn so với các cơ quan thăm dò ý kiến, đó chính là sự biện hộ mạnh mẽ nhất cho thị trường dự đoán.

Nhưng bức tranh này tồn tại ba vấn đề.

Đầu tiên, thể thao đang trở thành danh mục lớn nhất của thị trường dự đoán, nó đang trực tiếp thay thế một phần cá cược thể thao truyền thống, và do đó ảnh hưởng đến thuế liên bang của các bang ở Mỹ. Kalshi và Polymarket đã phải đối mặt với ít nhất 20 vụ kiện từ các cơ quan quản lý bang, bộ lạc bản địa và cá nhân, hai công ty cũng đang kiện ngược và kháng cáo, trong khi CFTC cũng đang kiện nhiều bang, đẩy tranh chấp lên cấp cao hơn. Liệu tòa án có thể giải quyết những vấn đề này trong năm tới không? E rằng không.

Thứ hai, thị trường dự đoán chủ yếu ra mắt hợp đồng thông qua việc "tự chứng nhận" với cơ quan quản lý CFTC. Hệ thống này phụ thuộc vào cách giải thích pháp luật của cơ quan quản lý, và cách giải thích này thường thay đổi theo sự thay đổi của chính phủ và các cơ quan quản lý. CFTC ngày nay rất thân thiện với thị trường dự đoán và đang tích cực bảo vệ mô hình này, nhưng nếu trong tương lai hướng đi thay đổi thì sao?

Quan trọng nhất, thị trường dự đoán đang cạnh tranh với các nền tảng cá cược thể thao truyền thống để thu hút sự chú ý của cùng một nhóm người. Những người trước đây có thể tham gia cá cược thể thao giờ đây bắt đầu tham gia vào thị trường dự đoán, nhưng họ không nhất thiết được bảo vệ bởi các biện pháp bảo vệ cấp bang hoặc liên bang được sử dụng để giảm thiểu thiệt hại cho người tiêu dùng trong ngành truyền thống, trong khi hành vi cá cược có vấn đề đã gia tăng. Tất nhiên, các nền tảng được chỉ định là DCM (thị trường giao dịch phái sinh có giấy phép dưới sự quản lý của CFTC) vẫn phải tuân thủ ít nhất 23 nguyên tắc cốt lõi, và các yêu cầu quản lý mới vẫn đang gia tăng.

Nếu các vấn đề pháp lý không được giải quyết trong thời gian dài, nếu các nhà quản lý có thể thay đổi trong hai năm tới, và người tiêu dùng không chỉ là khách hàng mà còn là "dữ liệu đầu vào" của thị trường này, thì điều duy nhất tôi có thể chắc chắn là mọi thứ đều đầy bất định.

Có lẽ, số phận quản lý của thị trường dự đoán cũng nên mở một hợp đồng sự kiện?

Nhưng thật tiếc, tương lai của thị trường dự đoán sẽ không đơn giản như một hợp đồng "Có/Không" với một kết quả. Tương lai của thị trường tài chính và lợi ích của người tiêu dùng có thể sẽ phụ thuộc vào cách chúng ta cuối cùng giải quyết vấn đề này.

Trước khi vội vàng đưa ra phán đoán, chúng ta cần hiểu rõ hơn về những lợi ích và bất lợi của thị trường dự đoán. Vì vậy, đây là nỗ lực của tôi.

1. Thể thao trở thành động lực tăng trưởng lớn nhất của thị trường dự đoán

Dữ liệu tăng trưởng trông giống như một sản phẩm đang bùng nổ.

• Trong Q2 năm 2026, khối lượng giao dịch thị trường dự đoán đạt 111 tỷ đô la, vượt qua tổng khối lượng giao dịch của năm 2024 và 2025, tăng vọt 1795% so với cùng kỳ năm trước.

• Tháng 6 trở thành tháng có khối lượng giao dịch cao nhất trong lịch sử thị trường dự đoán, đạt 52.7 tỷ đô la, chủ yếu do World Cup thúc đẩy.

• Chỉ riêng thị trường dự đoán liên quan đến World Cup, khối lượng giao dịch danh nghĩa đã đạt 17 tỷ đô la.

• Theo dữ liệu từ Prediction Atlas, hiện có 125 nền tảng thị trường dự đoán hoạt động, trong đó Kalshi và Polymarket chiếm 91% tổng khối lượng giao dịch danh nghĩa.

• Trong Q2 có tổng cộng 23 khoản tài trợ công khai, tổng số tiền huy động đạt 1.288 triệu đô la. Kalshi hoàn thành huy động 1 tỷ đô la, định giá đạt 22 tỷ đô la; đến cuối tháng 6, Financial Times báo cáo rằng họ đang đàm phán một giao dịch với định giá 40 tỷ đô la. Công ty mẹ của Sở Giao dịch Chứng khoán New York, ICE, đã đầu tư 2 tỷ đô la vào Polymarket, trong khi Polymarket chỉ mới bắt đầu thu phí vào tháng 1 năm nay, đến tháng 6 doanh thu hàng năm đã vượt qua 1 tỷ đô la.

Thể thao đang thúc đẩy đợt tăng trưởng này. Trong khối lượng giao dịch tháng 6 của Kalshi, 87% đến từ thể thao; trong số các hợp đồng sự kiện chưa thanh toán của Robinhood trong tháng đó, 97% liên quan đến World Cup. World Cup đã mang lại 17 tỷ đô la khối lượng giao dịch, một số thống kê thậm chí cho rằng con số này đạt 20 tỷ đô la. Trong suốt thời gian diễn ra các trận đấu, theo dữ liệu từ Bloomberg trích dẫn báo cáo của Predicted, thị trường dự đoán đã chiếm khoảng 27% tổng hoạt động cá cược thể thao ở Mỹ.

Trong nửa đầu tháng 6, trong số các ứng dụng cá cược thể thao mới tải về, Kalshi và Polymarket chiếm tổng cộng 73.5%, trong khi DraftKings chỉ có 13.7% và FanDuel chỉ có 8.9%. Trong thời gian World Cup, Kalshi đã thu hút thêm 3 triệu người dùng, và vào thời điểm cao điểm, phí giao dịch hàng ngày thậm chí vượt qua 10 triệu đô la.

Những ứng dụng này có thể hoạt động khác với các nền tảng cá cược thể thao truyền thống, nhưng rõ ràng, chúng đang cạnh tranh để thu hút cùng một nhóm người dùng. Dữ liệu cũng chứng minh điều này: theo dữ liệu từ Apptopia, số người dùng hoạt động hàng ngày của Kalshi và Polymarket trong thời gian World Cup đã vượt qua DraftKings và FanDuel.

Vì vậy, thị trường dự đoán không phải là tạo ra một nhu cầu mới từ hư vô, mà đang trực tiếp cạnh tranh với những người cược thông thường và đang chiến thắng. Điều này tự nhiên đặt ra một câu hỏi: liệu thị trường dự đoán có chỉ đơn giản là một nền tảng cá cược thể thao có giấy phép liên bang không?

Không hoàn toàn như vậy.

Trên các nền tảng cá cược thể thao truyền thống, chính nền tảng là đối thủ giao dịch của bạn. Nó thiết lập tỷ lệ cược để đảm bảo lợi nhuận của mình, nếu bạn thắng quá nhiều, nó thậm chí có thể hạn chế tài khoản của bạn. Khách hàng kiếm tiền có nghĩa là nền tảng thua lỗ, vì vậy các nền tảng này cần một lượng lớn người dùng thua lỗ lâu dài và chậm.

Sàn giao dịch thì không quan tâm ai thắng ai thua. Thị trường quyết định giá cả, một nhà giao dịch khác đứng ở phía đối thủ của bạn, và nền tảng chỉ cần kiếm tiền từ hoạt động giao dịch. 25 năm trước, Betfair ở Anh đã chứng minh rằng mô hình sàn giao dịch có thể hoạt động. Điều mới thực sự ngày nay là giấy phép quản lý, kênh thanh toán bằng đô la và khả năng phân phối.

Nhưng "không quan tâm ai thắng" cũng sẽ mang lại một vấn đề khác: cuối cùng, người kiếm tiền thường không phải là nền tảng, mà là các nhà giao dịch chuyên nghiệp và các nhà tạo lập thị trường.

Vào tháng 5 năm 2026, Wall Street Journal đã phân tích 1.6 triệu tài khoản Polymarket và phát hiện ra rằng chỉ có 0.1% tài khoản đã lấy 67% tổng lợi nhuận, trong khi hơn 70% tài khoản cuối cùng thua lỗ. 0.1% những nhà giao dịch có lợi thế này được gọi là "sharps", họ sẽ kiếm lợi từ những cược ngẫu nhiên của hàng triệu người dùng thông thường.

Dữ liệu của Kalshi cũng cho thấy, mỗi người dùng kiếm tiền tương ứng với 2.9 người dùng thua lỗ, nhưng đồng sáng lập Luana Lopes Lara đã phản hồi rằng, ngay cả như vậy, xác suất kiếm tiền trong thị trường dự đoán vẫn cao hơn so với cá cược thể thao hoặc giao dịch trong ngày.

Vì vậy, tình hình hiện tại là: thị trường dự đoán dựa vào người chơi thông thường để tăng trưởng nhanh chóng, tiền của người dùng thông thường cuối cùng chảy về tay những người chơi chuyên nghiệp, trong khi họ nhận được sự bảo vệ người tiêu dùng ít hơn so với các thị trường tương tự.

Vậy tại sao vẫn có thể nói rằng thị trường dự đoán là "thị trường tốt hơn"?

2. Giá trị thực sự của thị trường dự đoán không chỉ nằm ở kết quả dự đoán

Sự biện hộ mạnh mẽ nhất cho thị trường dự đoán có lẽ là như thế này.

Ví dụ của Brian Quintenz về lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang thực sự ấn tượng, nhưng đừng quên rằng ông hiện đang ngồi trong hội đồng quản trị của Kalshi. Vì vậy, trước tiên hãy để ông sang một bên, và xem xét các tình huống khác. Bạn sẽ thấy rằng nhiều sự kiện có giá trị kinh tế thực sự có thể được thị trường dự đoán gán cho một mức giá.

Hiện tại, trong lĩnh vực tài chính của các thị trường dự đoán lớn, đã có thể giao dịch giá dầu, giá cổ phiếu, chính sách của Cục Dự trữ Liên bang, kết quả bầu cử, tỷ lệ lạm phát, thậm chí là "bộ phim có doanh thu cao nhất toàn cầu năm 2026". Nếu lợi nhuận doanh nghiệp của bạn phụ thuộc vào bất kỳ biến số nào trong số này, thì logic của hợp đồng lãi suất Cục Dự trữ Liên bang ở trên cũng áp dụng.

Hơn nữa, những tỷ lệ cược này có thể là một trong những ước lượng xác suất kết quả tốt nhất mà chúng ta có thể có được hiện tại. Nhân viên của Cục Dự trữ Liên bang đã nghiên cứu thị trường lãi suất của Kalshi trong năm nay và công bố bài báo "Kalshi và Sự Trỗi Dậy của Thị Trường Vĩ Mô". Nghiên cứu phát hiện rằng kết quả dự đoán của Kalshi có thể cạnh tranh hoặc thậm chí vượt qua kết quả khảo sát của hợp đồng tương lai quỹ liên bang và các tổ chức dự đoán chuyên nghiệp lớn; kể từ năm 2022, trước mỗi cuộc họp của Cục Dự trữ Liên bang, đối với "kết quả có khả năng xảy ra nhất", nó thậm chí đã giữ được kỷ lục toàn thắng.

Tất nhiên, đây chỉ là một bài báo của nhân viên Cục Dự trữ Liên bang và không đại diện cho lập trường chính thức của Cục. Tác giả cũng nhắc nhở rằng giá thị trường không phải là ước lượng xác suất hoàn toàn không thiên lệch, nhưng kết quả này vẫn rất ấn tượng.

Hôm nay, nếu bạn muốn giao dịch quyết định của Cục Dự trữ Liên bang, thường bạn sẽ phải sử dụng các công cụ như hợp đồng tương lai quỹ liên bang hoặc TLT (ETF trái phiếu chính phủ dài hạn của Mỹ), nhưng cả hai loại sản phẩm này đều có rủi ro chênh lệch giá. COO của Public, Stephen Sikes, đã giải thích rất thẳng thắn trong podcast Tokenized:

"Tôi không muốn giao dịch TLT, vì nó có rủi ro chênh lệch giá so với quyết định cuối cùng của Cục Dự trữ Liên bang. Tôi chỉ muốn giao dịch trực tiếp quyết định của Cục Dự trữ Liên bang."

Thị trường dự đoán chính là làm điều này.

Bạn thậm chí có thể sử dụng nó để phòng ngừa một số rủi ro rất gián tiếp. Một quán bar ở Upper East Side, The Jeffrey, đã hứa rằng nếu Knicks thắng, họ sẽ cung cấp đồ uống miễn phí cho khách hàng. Để phòng ngừa rủi ro của hoạt động tiếp thị này, quán bar đã chi 5000 đô la để mua hợp đồng "Knicks thắng"; sau khi Knicks thực sự thắng, họ đã thu hồi khoảng 8000 đô la từ hợp đồng, đủ để trang trải chi phí đồ uống.

Quán bar này đang đối mặt với một rủi ro thực tế, nhưng không có công ty bảo hiểm nào sẵn sàng thiết kế bảo hiểm cho một sự kiện nhỏ, nhị phân và có thời hạn rõ ràng như vậy, trong khi thị trường dự đoán lại có thể. Ngay cả rủi ro doanh nghiệp cơ bản nhất như ngoại hối, cũng chỉ có chưa đến 10% doanh nghiệp nhỏ thực hiện phòng ngừa, trong khi tỷ lệ này ở các công ty trong danh sách Fortune 500 đạt 92%. Kalshi hiện đã chính thức nộp một kế hoạch phòng ngừa doanh nghiệp lên CFTC.

Sàn giao dịch cũng có thể định giá những thứ mà các nền tảng đặt cược truyền thống hoặc các thị trường khác hoàn toàn không chạm tới. Ví dụ, một kết quả cuối cùng phụ thuộc vào quyết định cá nhân riêng tư.

Vào tháng 7 năm 2026, thị trường "Đội bóng tiếp theo của LeBron James là ai" đã có tổng khối lượng giao dịch vượt quá 245 triệu đô la trên Kalshi và Polymarket. Các nền tảng đặt cược được quản lý truyền thống sẽ không mở rộng quy mô cho những thị trường như vậy, vì không công ty nào có thể mô hình hóa chính xác quyết định cá nhân của một người, từ đó ổn định xây dựng không gian lợi nhuận của mình. Nhưng sàn giao dịch không cần phải làm như vậy, thị trường sẽ tự tìm kiếm giá cả. Tất nhiên, lần này thị trường cũng đã đoán sai, LeBron cuối cùng đã đến Philadelphia.

Một số thị trường dự đoán thậm chí có vẻ đã gần gũi với bảo hiểm. Đội bóng La Liga Osasuna đã trả 1,2 triệu euro phí bảo hiểm để mua bảo hiểm rủi ro xuống hạng khoảng 6 triệu euro. Xuống hạng có nghĩa là một đội bóng rơi vào vị trí cuối bảng và xuống hạng vào giải đấu cấp thấp hơn, đồng thời mất đi một lượng lớn doanh thu từ phát sóng truyền hình.

Bảo hiểm này được thiết kế bởi công ty môi giới Howden, và theo báo cáo, cuối cùng đã được thực hiện qua Kalshi, công ty giao dịch định lượng Susquehanna trở thành đối tác giao dịch ở phía bên kia. Cuối cùng, Osasuna đã thành công trong việc trụ hạng, Susquehanna do đó đã kiếm được hơn 1 triệu đô la, trong khi phòng ngừa mà đội bóng mua lại về 0. Nhưng đó chính xác là điều mà bảo hiểm nên xảy ra.

Giao dịch này cũng tiết lộ một sự thật không mấy dễ chịu. Osasuna có thể hoàn thành giao dịch phòng ngừa này là vì phía bên kia có một tổ chức chuyên môn cao như Susquehanna; và Susquehanna sẵn sàng đến đây, phần lớn là vì có một lượng giao dịch lớn từ người tiêu dùng bình thường.

Khối lượng giao dịch của người dùng bình thường chính là thanh khoản của người phòng ngừa.

Đây chính là mâu thuẫn cốt lõi của toàn bộ vấn đề: chúng ta dường như đã tìm ra một cách có thể dựa vào những người tiêu dùng không đủ chuyên nghiệp để xây dựng một thị trường tài chính hiệu quả hơn.

Các công ty thương mại điện tử cũng có thể sử dụng thị trường dự đoán để phòng ngừa rủi ro tồn kho. Một công ty thương mại điện tử đã từng phòng ngừa rủi ro tồn kho liên quan đến hiệu suất của một đội bóng địa phương ở Nam Mỹ trong World Cup, giao dịch này được thực hiện qua môi giới trên Polymarket, với quy mô lên tới hàng trăm triệu đô la. Doanh nghiệp đã đứng về phía đối lập với rủi ro tồn kho của chính mình, từ đó hoàn thành việc phòng ngừa.

Đối tác của Dragonfly, Rob Hadick, đã nói với tôi trong podcast Tokenized: "Khả năng ở phía tổ chức gần như là vô hạn."

Thậm chí cả giá thuê tính toán trong tương lai cũng có thể được định giá bởi thị trường dự đoán. Hiện tại, nhu cầu AI đối với GPU là cực kỳ lớn, Meta, Microsoft, Alphabet và Amazon dự định đầu tư hàng trăm tỷ đô la vào chi tiêu vốn AI, trong đó một phần đáng kể được tài trợ bằng nợ. Nhưng nếu không có một mức giá tham chiếu cho lợi nhuận tương lai của GPU, các tổ chức cho vay sẽ rất khó khăn trong việc định giá tín dụng dựa trên GPU.

Vì vậy, vào ngày 14 tháng 7, Kalshi đã ra mắt đường cong giá thuê GPU kỳ hạn, đây là mức giá kỳ hạn công khai đầu tiên cho tính toán. Năm 2023, giá thuê một GPU H100 đã từng vượt quá 8 đô la mỗi giờ; theo chỉ số Ornn, hiện đã giảm xuống khoảng 1,70 đô la. Nếu chi phí đầu tư lớn nhất của bạn có thể giảm 80% trong ba năm, và sau đó có thể đột ngột tăng vọt, thì bạn rất cần một đường cong giá kỳ hạn.

CME đang phát triển hợp đồng tương lai tính toán, ICE cũng đang hợp tác với Ornn để phát triển phiên bản thanh toán bằng tiền mặt, nhưng cả hai hiện đều đang chờ phê duyệt quy định. Kalshi thì đã ra mắt, vì các hợp đồng sự kiện của sàn giao dịch có giấy phép có thể được phát hành thông qua "tự chứng nhận" (sàn giao dịch có thể tự xác định rằng hợp đồng mới đáp ứng yêu cầu quy định và ra mắt trước).

Hôm nay, các tổ chức cho vay vẫn chưa cấp tín dụng dựa trên giá dự kiến trong tương lai của GPU. Nhưng một khi tình huống này thay đổi, thị trường dự đoán có thể định nghĩa lại cách định giá toàn bộ thị trường vốn nợ mà gần như không ai nhận thấy.

Tất nhiên, những ứng dụng này vẫn đang ở giai đoạn rất sớm. Từ một nền tảng được người đặt cược thể thao ưa chuộng hơn, đến việc thực sự trở thành một phần của thị trường vốn trong tương lai, còn một chặng đường dài phía trước, và con đường này chắc chắn sẽ đầy rẫy những cuộc đấu tranh pháp lý và quy định.

3. Thị trường dự đoán thực sự thuộc về ai?

Cùng một hợp đồng, giờ đây bước vào ba tòa nhà khác nhau, sẽ trở thành ba thứ hoàn toàn khác nhau. Tại Sở Giao dịch Quyền chọn Chicago Cboe, nó là một hợp đồng quyền chọn nhị phân được SEC quản lý; tại Kalshi, nó là một hợp đồng hoán đổi được CFTC quản lý; và đến một cơ quan quản lý cá cược thể thao của một tiểu bang nào đó, nó có thể được coi là một sản phẩm cá cược thể thao không có giấy phép.

Hầu như mọi người đều đang tranh giành xung quanh sự mơ hồ pháp lý này.

Lập trường của CFTC rất rõ ràng: hợp đồng sự kiện chính là sản phẩm phái sinh. Cơ quan này hiện đang kiện 9 tiểu bang, nhằm ngăn chặn những tiểu bang này đóng cửa thị trường dự đoán, và cho rằng hợp đồng sự kiện nên thuộc quyền quản lý độc quyền của CFTC. Kể từ khi Michael Selig được xác nhận vào cuối năm ngoái và đảm nhận chức vụ Chủ tịch CFTC, cơ quan này đã tăng cường yêu cầu quyền quản lý trong lĩnh vực này.

CFTC cũng đã đề xuất một khung quy định mới toàn diện. Theo kế hoạch này, các hợp đồng thể thao rộng rãi như "đội bóng có thể thăng hạng" hay "thắng thua trận đấu" có thể tồn tại, vì chúng có chức năng phát hiện giá; nhưng các hợp đồng liên quan đến chấn thương của cầu thủ, quyết định của trọng tài hoặc các sự kiện cụ thể trong quá trình thi đấu, được coi là "đi ngược lại lợi ích công cộng", sẽ bị cấm.

Trong bốn tháng qua, CFTC đã phát hành hơn 500 trang quy định mới, nhằm nhanh chóng lấp đầy khoảng trống trong hệ thống. Gần đây, họ cũng đã phản đối việc các nền tảng sử dụng cách trình bày "tỷ lệ cược kiểu Mỹ", trong khi DraftKings và FanDuel lại chính xác làm như vậy. Thậm chí khiến người ta không thể không nghi ngờ, liệu họ có cố tình muốn khiến các nhà quản lý phải ra mặt để khiển trách.

Nhưng các tiểu bang hoàn toàn không đồng ý với logic của CFTC. Trong mắt những tiểu bang này, các hợp đồng sự kiện thể thao này về bản chất chính là một sản phẩm cá cược thể thao.

Kalshi và Polymarket đã phải đối mặt với ít nhất 20 vụ kiện từ các cơ quan quản lý tiểu bang, bộ lạc bản địa và cá nhân. Gần đây, tổng chưởng lý của 44 tiểu bang đã gửi thư chung đến CFTC, cho rằng cơ quan này hoàn toàn không có quyền quản lý các hợp đồng sự kiện thể thao.

Vài ngày sau, trung tâm tài chính lớn nhất thế giới cũng tham gia vào cuộc chiến. Tổng chưởng lý bang New York đã kiện Kalshi tại tòa án bang Manhattan, với số tiền bồi thường có thể lên tới 36 tỷ đô la. Một trong những cáo buộc trong vụ kiện là Kalshi cho phép những người trẻ tuổi từ 18 đến 20 tham gia giao dịch sự kiện thể thao trên nền tảng. Tổng chưởng lý bang New York, Letitia James, có lập trường rất rõ ràng: các thị trường dự đoán như Kalshi chính là nền tảng đặt cược, "chỉ đơn giản vậy thôi".

Các sàn giao dịch truyền thống và các liên đoàn thể thao thì muốn ranh giới quản lý được vạch ra chặt chẽ hơn. Tổng cố vấn pháp lý của CME đã gửi thư cho CFTC, cho rằng định nghĩa của họ về "hợp đồng trò chơi" thuộc về "quyền lực vượt quá mức đáng kinh ngạc", thực tế đã làm suy yếu quyền quản lý của các tiểu bang đối với cá cược thể thao. NFL cũng thúc giục CFTC siết chặt quy định, cho rằng khung hiện tại không đủ để bảo vệ tính toàn vẹn của trận đấu cũng như người tiêu dùng.

Sau đó còn có một vấn đề khó khăn hơn: giao dịch nội gián.

Như tôi đã viết trong "The Everywhere Insider" vào tháng 4 năm nay: chúng ta tạo ra thị trường dự đoán, ban đầu là để tìm kiếm sự thật, nhưng sau đó phát hiện ra rằng những người có lợi nhuận cao nhất thường chính là những người biết trước sự thật.

Vào tháng 4 năm 2026, công tố viên liên bang Mỹ đã buộc tội một trung sĩ lực lượng đặc biệt của quân đội đã sử dụng thông tin tình báo mật về hành động ở Venezuela để đặt cược trên Polymarket rằng Maduro sẽ bị bắt, thu lợi khoảng 400.000 đô la. Vào tháng 5, một kỹ sư của Google cũng bị buộc tội đã sử dụng dữ liệu nội bộ để đặt cược dựa trên xu hướng tìm kiếm, thu lợi 1,2 triệu đô la.

Vào tháng 7, hệ thống giám sát của Kalshi đã phát hiện một nhân viên của Nhà Trắng đang đặt cược liệu Trump có nói ra một số từ cụ thể trong bài phát biểu hay không, trong khi chính anh ta đã tiếp xúc với bản thảo bài phát biểu. Kalshi sau đó đã đóng băng tài sản trị giá hơn 90.000 đô la trong tài khoản của anh ta. Còn ba ứng cử viên chính trị khác vì đặt cược vào kết quả bầu cử của chính mình đã đạt được thỏa thuận với Kalshi.

Các nền tảng đã bắt đầu hành động. Họ đã đưa ra dịch vụ giám sát chuyên nghiệp, yêu cầu nhân viên tiết lộ thông tin nghề nghiệp, và thực sự đã thực hiện các biện pháp pháp lý đối với những người vi phạm. Ít nhất trong vấn đề giao dịch nội gián, cơ chế kiểm soát dường như đang dần hoạt động, và những người bị bắt quả tang cũng sẽ phải trả giá rất cao.

Vì vậy, cuối cùng, vấn đề vẫn chỉ có thể giao cho tòa án, và hiện tại câu trả lời mà tòa án đưa ra là một mớ hỗn độn. Vào tháng 4 năm nay, Tòa án Phúc thẩm Khu vực Ba của Mỹ đã mang lại chiến thắng đầu tiên cho Kalshi ở cấp liên bang, tòa án đã phán quyết với tỷ lệ 2-1 rằng các hợp đồng sự kiện thể thao thuộc về hợp đồng hoán đổi, do đó nên thuộc quyền quản lý độc quyền của CFTC.

Nhưng ở cấp độ tòa án cấp dưới, Kalshi đã thua kiện về "Luật Giao dịch Hàng hóa" tại New York, Maryland, Nevada, Michigan, Massachusetts, Utah và Washington, trong khi thắng kiện tại Arizona và Tennessee, còn nhiều vụ án khác vẫn chưa được phán quyết. Minnesota thậm chí đã quy định từ ngày 1 tháng 8 rằng giao dịch hợp đồng sự kiện thể thao là một tội ác nghiêm trọng, nhưng một thẩm phán liên bang đã tạm thời ngăn chặn việc thực thi lệnh cấm này.

Các vụ kiện này vẫn đang tiếp tục kháng cáo, trong đó ít nhất một vụ rất có khả năng sẽ vào Tòa án Tối cao Hoa Kỳ.

Động cơ của các bang chắc chắn không hoàn toàn chỉ để bảo vệ người tiêu dùng. Năm 2025, các cơ quan quản lý bang và chính quyền địa phương ở Hoa Kỳ đã thu được kỷ lục 18,09 tỷ đô la thuế trực tiếp từ cá cược thể thao và các ngành liên quan. Nếu khối lượng giao dịch vốn thuộc về cá cược thể thao chuyển sang các sàn giao dịch dự đoán được quản lý liên bang, số tiền này sẽ không vào ngân sách bang.

Cơ chế "tự chứng nhận" cho phép thị trường dự đoán nhanh chóng ra mắt các hợp đồng mới, nhưng cũng tạo ra không gian mơ hồ lớn. Thực tế, Kalshi hoặc Polymarket có thể ra mắt một hợp đồng trước, sau đó cơ quan quản lý sẽ xem xét sau. Đó là lý do tại sao Kalshi đã có thể ra mắt hợp đồng tương lai về sức mạnh tính toán, trong khi CME và ICE vẫn đang xếp hàng chờ đợi.

Trước khi có câu trả lời cuối cùng cho tranh chấp pháp lý giữa chính quyền bang và liên bang, thị trường dự đoán có khả năng sẽ tiếp tục mở rộng bằng cách sử dụng cơ chế này. Từ góc độ ưa rủi ro, điều này thực sự rất giống với cách tiếp cận của Uber vào thời điểm đó.

Nếu bạn điều hành một thị trường dự đoán, bạn đang đối mặt với tình huống: tòa án không thể giải quyết vấn đề trong nhiều năm; các cơ quan quản lý hiện tại thân thiện với bạn, nhưng hai năm nữa không ai biết sẽ ra sao; và mỗi quý bạn tăng trưởng thêm, bạn sẽ có nhiều đòn bẩy hơn trong các cuộc đàm phán quản lý trong tương lai. Vì vậy, từ góc độ lý trí, chiến lược tốt nhất chắc chắn là tiếp tục hoạt động, tiếp tục giành thị trường, tiếp tục kiện tụng.

Nhưng trong cuộc chiến mù mờ về quản lý này, ai thực sự đứng về phía người tiêu dùng? Mọi người đều nói như vậy, nhưng liệu có đúng không?

4. Tăng trưởng càng nhanh, vấn đề bảo vệ người tiêu dùng càng nổi bật

Nếu thị trường dự đoán cuối cùng chỉ giúp những người gặp vấn đề với việc đặt cược quá mức tạo ra một cách thức thua lỗ hiệu quả hơn, thì chúng ta đã hoàn toàn thất bại, vì dữ liệu hiện tại về việc đặt cược có vấn đề không mấy khả quan.

Sau khi cá cược thể thao được hợp pháp hóa, theo dữ liệu từ các nhà nghiên cứu của Đại học California, San Diego, số người tìm kiếm sự giúp đỡ về nghiện đã tăng 61%. Theo dữ liệu từ Bloomberg, kể từ đầu năm nay, người dùng Kalshi đã thua lỗ ròng 294 triệu đô la thông qua các giao dịch tương tự như "kèo chấp"; vào tháng 7 năm nay, loại hợp đồng này chiếm 36% tổng khối lượng giao dịch của Kalshi. Trong trận chung kết World Cup, một tổ hợp kèo chấp rất phổ biến, xác suất thành công ngụ ý tại thời điểm bắt đầu chỉ là 2,7%.

Kalshi cho phép người dùng từ 18 tuổi mở tài khoản. Ủy ban Vấn đề Đặt cược Có vấn đề Quốc gia Hoa Kỳ đã kêu gọi các nền tảng dự đoán nâng độ tuổi tối thiểu lên 21 tuổi và hiển thị thông tin hỗ trợ liên quan một cách rõ ràng trên trang. Vụ kiện ở New York cáo buộc rằng những người trẻ tuổi từ 18 đến 20 hiện đang thực hiện các giao dịch liên quan trên Kalshi. Kalshi cũng thừa nhận rằng phần lớn người dùng trên nền tảng cuối cùng đều thua lỗ.

Điều đáng lo ngại hơn là các nền tảng này đang tiếp thị sản phẩm theo cách gần như hoàn toàn giống với cá cược thể thao truyền thống, thậm chí còn trực tiếp quảng bá kèo chấp (kết hợp nhiều kết quả trận đấu để đặt cược, chỉ có thể có lợi nếu tất cả đều đúng).

Không ai sẽ mua kèo chấp vì lý do phát hiện giá cả hoặc phòng ngừa rủi ro. Kèo chấp về bản chất chỉ là một vé cược rủi ro cao được đóng gói đẹp hơn, và lý do nó là một trong những sản phẩm có tỷ suất lợi nhuận cao nhất trong ngành cá cược thể thao truyền thống là có lý do: theo dữ liệu từ các bang, mỗi 1 đô la đặt cược, người chơi cá cược thông thường trung bình thua 6 xu, trong khi người chơi kèo chấp trung bình thua 19 xu.

Còn có quảng cáo tràn ngập. "The Wall Street Journal" và Politico phát hiện rằng Polymarket đã tạo ra một "trang web sao chép" gần như hoàn toàn giống với trang web chính thức của mình, thay thế chữ cái "l" bằng chữ "I" viết hoa trong URL, và sau đó giao cho những người sáng tạo nội dung ở độ tuổi đại học để họ ghi lại video về cách họ "kiếm được nhiều tiền" thông qua việc đặt cược mô phỏng. Nếu những giao dịch này thực sự xảy ra trên thị trường thực, hơn một nửa thực tế sẽ thua lỗ.

Nói công bằng, Kalshi đã triển khai các chức năng như tự loại trừ, giới hạn tiền gửi và hỗ trợ sức khỏe tâm thần. Vấn đề là, đây chỉ là lựa chọn sản phẩm của nền tảng, chứ không phải yêu cầu pháp lý.

Một nền tảng cá cược thể thao truyền thống hoạt động tại New Jersey phải cung cấp các biện pháp bảo vệ tương tự, vì chính quyền bang yêu cầu như vậy. Độ tuổi người dùng phải đạt 21 tuổi, và quảng cáo cũng bị hạn chế rõ ràng. Nhưng một thị trường dự đoán có thể hoạt động trên toàn quốc, hiện tại có thể cung cấp bao nhiêu bảo vệ, chủ yếu phụ thuộc vào mức độ mà nó sẵn sàng thực hiện.

Lý do rất đơn giản: quy tắc quản lý của CFTC vốn được viết cho nông dân trồng lúa mì và ngành giao dịch hoán đổi, không phải cho những người dùng thông thường vẫn đang đặt cược kèo chấp World Cup vào lúc hai giờ sáng.

COO của Public, Stephen Sikes, đã nói với tôi rằng họ hoàn toàn đồng ý với logic "thị trường dự đoán là thị trường tốt hơn". Public cũng chuẩn bị ra mắt thị trường dự đoán, nhưng họ sẽ không tham gia vào thể thao:

"Cá cược rủi ro cao không nên xuất hiện trong tài khoản đầu tư, chúng tôi sẽ không làm những sản phẩm đó."

Tôi rất tôn trọng quyết định này, nhưng tôi cũng biết rằng lựa chọn này cần phải trả giá. Các sản phẩm giao dịch đầu cơ như tiền điện tử và thị trường dự đoán hiện tại là đỉnh cao trong chiến lược thu hút khách hàng của các công ty như Robinhood. Robinhood có 28,4 triệu tài khoản gửi tiền, trong khi số lượng thành viên mà Public gần đây công bố đã vượt quá 3 triệu, chỉ bằng khoảng một phần mười của Robinhood.

Nhiều người dùng đến nền tảng vì đầu cơ, nhưng một phần trong số đó cuối cùng cũng sẽ ở lại, bắt đầu sử dụng các sản phẩm đầu tư dài hạn hơn.

Vấn đề do đó trở thành: nếu một doanh nghiệp chọn "làm điều đúng đắn", có nghĩa là nó phải nhường động cơ tăng trưởng mạnh nhất cho những đối thủ không muốn tự hạn chế, thì có bao nhiêu hội đồng thực sự sẽ chọn đúng?

Rất khó để mong đợi những công ty này tự hạn chế. Đối với chúng, lựa chọn thương mại lý trí nhất vẫn là tiếp tục tiến về phía trước.

Và khi mọi người đang tranh đấu, người thua cuộc cuối cùng thường là những người bình thường.

5. Làm thế nào để biến thị trường dự đoán thành một thị trường tốt hơn?

Thị trường dự đoán thực sự là một thị trường tốt hơn, nhưng nó vẫn chưa cung cấp bảo vệ người tiêu dùng tốt hơn.

Tôi không nghĩ rằng giải pháp là cấm thị trường dự đoán. Giá trị dữ liệu ở đây quá lớn, mục đích phòng ngừa thực tế cũng quá nhiều, việc cấm hoàn toàn chỉ đẩy người dùng bình thường ra nước ngoài, vào những nền tảng có bảo vệ người tiêu dùng yếu hơn.

Nhưng tôi nghĩ ít nhất có thể làm bốn điều:

1. Tích hợp cơ chế bảo vệ trực tiếp vào thị trường. Thiết lập thời gian bình tĩnh; thiết lập giới hạn vị thế dựa trên mức thu nhập đã được xác minh; đánh giá khả năng thanh toán trước khi người dùng thực hiện giao dịch lớn; thưởng cho chất lượng dự đoán, chứ không phải thưởng cho quy mô đặt cược. Tôi đã đề xuất những gợi ý tương tự vào tháng 10 năm ngoái, những biện pháp này sẽ không phá hủy thị trường. Ngành công nghiệp trò chơi đã hiểu từ nhiều năm trước rằng "ma sát" trong sản phẩm đôi khi hoàn toàn có thể trở thành một phần của chức năng. Tất nhiên, vấn đề là, khi bạn bắt đầu thêm những bảo vệ người tiêu dùng này, một "thị trường" được gọi là sẽ ngày càng giống một sản phẩm cược, nhưng đó vẫn là một bước tích cực.

2. Làm cho cảnh báo rủi ro phù hợp với hành vi thực tế của sản phẩm. Nếu Ủy ban Vấn đề Đặt cược Có vấn đề Quốc gia Hoa Kỳ cho rằng độ tuổi tối thiểu nên là 21 tuổi và trang nên hiển thị thông tin hỗ trợ, thì ít nhất đối với sản phẩm thể thao và kèo chấp, việc tiết lộ rủi ro, giới hạn độ tuổi và quy định quảng cáo nên giống như các nền tảng cá cược thể thao, chứ không phải tài khoản môi giới chứng khoán. Còn nữa, có thể ngừng quảng cáo kèo chấp điên cuồng không? Ít nhất cũng nên tăng cường tiết lộ rủi ro hơn nữa.

3. Xây dựng một con đường từ người đặt cược đến danh mục đầu tư. Robinhood thực sự đã có tất cả các sản phẩm cần thiết: Gold có 4,8 triệu người đăng ký, cung cấp trợ cấp cho tài khoản hưu trí, và dòng tiền ròng cũng đạt kỷ lục mới. Vì nền tảng có thể thu hút người dùng bằng đầu cơ, thì cùng một máy móc lý thuyết cũng có thể dần dần dẫn họ đến tiết kiệm và đầu tư dài hạn. Đã có bằng chứng cho thấy một phần người dùng thị trường dự đoán cuối cùng sẽ xây dựng danh mục đầu tư dài hạn, chỉ là bằng chứng hiện tại vẫn còn rất mỏng. Vậy hãy làm dày bằng chứng, đo lường nó, công khai dữ liệu liên quan, sau đó đưa nó vào báo cáo tài chính cùng với doanh thu từ kèo chấp.

4. Tách riêng hợp đồng sự kiện thể thao và cung cấp bảo vệ người tiêu dùng. Thực sự có nhu cầu phòng ngừa trong lĩnh vực thể thao, nhưng nhu cầu này thực sự rất nhỏ. Phần lớn hợp đồng sự kiện thể thao, về bản chất, vẫn đang cạnh tranh với các sản phẩm cá cược thể thao truyền thống. Vậy tại sao không đánh thuế riêng cho các sản phẩm liên quan đến thể thao và thiết lập giới hạn vị thế và bảo vệ người tiêu dùng thống nhất, thay vì tiếp tục hoàn toàn phụ thuộc vào việc thực hiện tự nguyện của nền tảng?

Nếu bạn nghĩ rằng "biến động cơ đầu cơ thành sức khỏe tài chính" nghe có vẻ quá ngây thơ, thì hãy xem những gì Anh đã làm cách đây 70 năm. Họ không chỉ làm mà còn làm một cách có ý thức trên toàn quốc.

6. Đưa cơ chế xổ số vào tài khoản tiết kiệm

Vào tháng 4 năm 1956, Anh phải đối mặt với hai vấn đề: lạm phát và tiết kiệm không đủ.

Khi đó, Bộ trưởng Tài chính Harold Macmillan muốn thu hút nhiều tiền hơn từ hệ thống lưu thông, nhưng chỉ đơn giản tăng lãi suất không đủ để thu hút người dân tiết kiệm. Vì vậy, ông đã công bố vào ngày ngân sách rằng sẽ ra mắt Premium Bonds, hay còn gọi là "trái phiếu có thưởng".

Vốn của bạn sẽ không chịu rủi ro, nhưng chính phủ không còn trả lãi suất cố định cho bạn nữa, mà sẽ tập hợp lãi suất của tất cả mọi người lại, mỗi tháng phát thưởng miễn thuế thông qua một cuộc xổ số. Máy chịu trách nhiệm xổ số là một chiếc máy có tên là ERNIE, được thiết kế bởi một kỹ sư đã tham gia vào công việc giải mã tại Bletchley Park.

Đảng đối lập lúc đó đã chỉ trích nó là "xổ số bẩn thỉu". Cụm từ này thực sự rất ấn tượng, nhưng công chúng thì không quan tâm. Ngày đầu tiên sản phẩm ra mắt, người Anh đã mua 5 triệu bảng trái phiếu có thưởng.

70 năm sau, Premium Bonds đã trở thành sản phẩm tiết kiệm phổ biến nhất ở Anh, với hơn 22 triệu người nắm giữ. Ngày nay, mỗi tháng một lần, sẽ phát khoảng 447 triệu bảng, tương đương 590 triệu đô la tiền thưởng miễn thuế.

Nếu chúng ta chắc chắn phải sống trong một thời đại mà hoạt động đầu cơ ngày càng phổ biến, thì ít nhất có thể tìm cách để sự thôi thúc này không phá hủy cuộc sống của mọi người.

Thực tế, Hoa Kỳ đã hợp pháp hóa cơ chế tương tự của mình từ năm 2014, tức là "tiết kiệm có thưởng", nhưng gần như không ai thực sự phát triển nó. Trong một năm mà lạm phát ở Mỹ đạt 4,2%, gần như mọi hộ gia đình đều cảm nhận được áp lực giá cả, việc chuyển đổi mong muốn đầu cơ thành tiết kiệm không phải là một ý tưởng hoài cổ, giải pháp thực sự luôn ở đó.

Hợp đồng sự kiện có thể kiếm được 13 lần mà tôi đã đề cập ở đầu bài viết, về bản chất cũng đang định giá cho cùng một vấn đề: lạm phát. Cái gọi là "cơ hội phòng ngừa" của Quintenz đang quan sát chính con số mà Macmillan đã cố gắng giải quyết vào năm 1956.

Trong suốt sự nghiệp của tôi, bao gồm cả tài sản kỹ thuật số, tôi chưa bao giờ thấy một sản phẩm thị trường nào có tiềm năng lớn như thị trường dự đoán. Nhưng bây giờ, sự bế tắc giữa các bang của Mỹ, CFTC và các nền tảng thị trường dự đoán vẫn chưa giải quyết được điều mà chúng ta thực sự quan tâm: bảo vệ người tiêu dùng.

Vào tháng 10 năm ngoái, tôi đã viết rằng chúng ta có khoảng 18 đến 24 tháng để thiết lập đủ cơ chế bảo vệ. Nếu không, một khi sự phục hồi xảy ra, các nhà quản lý có thể áp dụng các biện pháp quản lý quá nghiêm ngặt, cuối cùng phá hủy phần thực sự có giá trị của thị trường dự đoán.

Bây giờ đã trôi qua 10 tháng. Bang New York đã đưa ra yêu cầu kiện lên tới 36 tỷ đô la, 44 tổng chưởng lý của các bang muốn lật ngược logic quản lý của CFTC. Sự phục hồi đến sớm hơn tôi tưởng tượng, và cuộc bầu cử giữa nhiệm kỳ ở Mỹ thậm chí còn chưa bắt đầu.

Thị trường dự đoán là một thị trường tốt hơn, nhưng đối với phần lớn người bình thường, nó hiện tại không thân thiện hơn các sản phẩm cược rủi ro cao khác.

Tôi thực sự tin rằng điều này cuối cùng sẽ thay đổi.

Những công ty có thể vừa tồn tại và phát triển, vừa thực sự thúc đẩy sản phẩm theo hướng lành mạnh hơn, thực sự đang chuẩn bị cho thời đại tiếp theo. Thời đại đó có thể phải chờ đến khi một điều gì đó thực sự bùng nổ, và tòa án cuối cùng đưa ra phán quyết cuối cùng.

Tôi chỉ hy vọng rằng các sàn giao dịch, chính phủ các bang và các cơ quan quản lý có thể sớm tỉnh táo lại, quyết định làm mọi thứ tốt hơn một chút.

Dù sao, ngày mai lại là một ngày mới.