Chủ tịch CFTC công bố lộ trình tài chính mới: Tiền điện tử, thị trường dự đoán và thị trường sức mạnh tính toán

Tác giả & Biên soạn: KarenZ, Foresight News

Hơn một trăm năm trước, khi giao dịch hợp đồng tương lai mới bắt đầu phát triển, nó cũng từng được các chính trị gia Mỹ gọi là "cờ bạc".

Ngày nay, Chủ tịch CFTC Michael S. Selig lại đưa ra đoạn lịch sử này.

Vào lúc 8 giờ sáng theo giờ địa phương Mỹ ngày 20 tháng 8, trong cuộc họp đầu tiên của Ủy ban Tư vấn Đổi mới (Innovation Advisory Committee, IAC) của Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai Mỹ (CFTC), Selig đã dành một khoảng thời gian đáng kể để xem xét lịch sử của thị trường hợp đồng tương lai: Các sàn giao dịch hàng hóa thế kỷ 19 đã phải đối mặt với các luật "chống cờ bạc" của các bang, và quyền chọn hàng hóa cũng đã từng bị hạn chế trong thời gian dài, nhưng cuối cùng, Mỹ đã chọn xây dựng một khung quản lý liên bang thống nhất, cho phép các sản phẩm tài chính mới phát triển dưới các quy tắc rõ ràng.

Ý nghĩa mà Selig muốn truyền đạt không phức tạp: Những tranh luận xung quanh Crypto, trí tuệ nhân tạo và thị trường dự đoán ngày nay, theo ông, không phải là một điều hoàn toàn mới. Điều mà quản lý thực sự cần trả lời không chỉ là "Có nên cho phép đổi mới hay không", mà là làm thế nào để đưa đổi mới vào một khung thị trường có thể quản lý.

Do đó, trong cuộc họp này, Selig lần đầu tiên công bố một cách tương đối đầy đủ cái mà ông gọi là "Lộ trình cho Biên giới Tài chính Mới" (Roadmap for the New Frontier of Finance).

Lộ trình có ba dòng chính: Crypto, Thị trường sức mạnh AI, và Thị trường dự đoán.

Trong đó, một tín hiệu có ảnh hưởng lớn nhất đến ngành công nghiệp tiền điện tử là: Selig vẫn coi việc Quốc hội thông qua luật cấu trúc thị trường tiền điện tử là phương án ưu tiên, nhưng đồng thời cũng tuyên bố rõ ràng rằng, nếu luật liên quan tiếp tục bị đình trệ, CFTC đã chuẩn bị nghiên cứu việc sử dụng quyền hạn pháp lý hiện có của mình để thiết lập một hệ thống quản lý thị trường tài sản tiền điện tử.

Dòng đầu tiên: Nếu CLARITY tiếp tục đình trệ, CFTC chuẩn bị hành động bằng quyền hạn hiện có

Crypto là phần có tín hiệu chính sách mạnh mẽ nhất trong bài phát biểu này.

Selig trước tiên đã nhấn mạnh rằng CFTC và SEC đang cùng nhau thúc đẩy Dự án Crypto (Project Crypto).

Vào tháng 1 năm nay, SEC và CFTC đã nâng cấp Dự án Crypto, vốn ban đầu do SEC thúc đẩy, thành một dự án có sự tham gia của cả hai cơ quan quản lý, nhằm giải quyết một vấn đề cốt lõi lâu dài mà ngành công nghiệp tiền điện tử Mỹ đang gặp phải: Những tài sản Crypto nào thuộc về chứng khoán, những tài sản nào không thuộc về chứng khoán, và ranh giới quản lý giữa SEC và CFTC ở đâu.

Đến tháng 3 năm nay, hai cơ quan đã phát hành một tài liệu giải thích chung, phân loại tài sản Crypto thành năm loại dựa trên đặc điểm và chức năng: Hàng hóa Kỹ thuật số (Digital Commodities), Đồ sưu tầm Kỹ thuật số (Digital Collectibles), Công cụ Kỹ thuật số (Digital Tools), Stablecoins và Chứng khoán Kỹ thuật số (Digital Securities). Trong đó, tài liệu đã thảo luận rõ ràng về một số trường hợp tài sản Crypto không thuộc về chứng khoán, cũng như cách xử lý các hoạt động như Khai thác Giao thức (Protocol Mining), Staking Giao thức (Protocol Staking), Đóng gói (Wrapping) và Airdrop theo luật chứng khoán liên bang.

Tuy nhiên, đối với Selig, việc các cơ quan hành chính đưa ra giải thích vẫn chưa đủ.

Ông trong bài phát biểu này vẫn coi việc Quốc hội thông qua luật cấu trúc thị trường tài sản tiền điện tử là giải pháp quan trọng hơn và bền vững hơn, và đã đề cập rõ ràng đến Đạo luật CLARITY (CLARITY Act).

Một trong những ý nghĩa cốt lõi của Đạo luật CLARITY là thông qua luật pháp để phân định rõ ràng hơn ranh giới quản lý giữa SEC và CFTC đối với thị trường tài sản kỹ thuật số, và thiết lập một khung quản lý hợp pháp cho thị trường liên quan.

Điều thực sự đáng chú ý là "Kế hoạch B" mà Selig đưa ra sau đó.

Ông nói, nếu CLARITY cuối cùng tiếp tục đình trệ, CFTC sẽ sử dụng quyền hạn hiện có để bắt đầu thiết lập hệ thống quản lý thị trường tài sản Crypto. Để làm điều này, ông đã yêu cầu nhân viên CFTC bắt đầu nghiên cứu các phương án quy định.

Theo mô tả của Selig, kế hoạch này trong tương lai có thể cho phép các tổ chức đã đăng ký CFTC hiện tại cũng như các Sàn giao dịch Crypto chưa đăng ký, được CFTC chỉ định là một loại Thị trường Hợp đồng Được chỉ định (Designated Contract Market, DCM) đặc biệt, tức là "Thị trường Tài sản Crypto".

Các thị trường này sau đó có thể cung cấp giao dịch tài sản Crypto có đòn bẩy hoặc ký quỹ dưới sự quản lý của CFTC và các quy tắc được thiết kế đặc biệt.

Từ "có thể" ở đây rất quan trọng. Lời nói của Selig là nhân viên đã bắt đầu khám phá các quy tắc, và cho biết khung liên quan có thể cho phép các sắp xếp trên. Do đó, hiện tại không thể hiểu rằng "CFTC đã phê duyệt Sàn giao dịch Crypto chuyển sang DCM", càng không thể hiểu rằng đây là một hệ thống tiếp cận thị trường đã có hiệu lực.

Ngoài ra, Selig còn tiết lộ một công việc khác đáng chú ý đối với ngành DeFi: Ông đã yêu cầu nhân viên CFTC trực tiếp liên lạc với các nhà phát triển Giao thức Tài chính Onchain, nghiên cứu cách mà các nhà phát triển có thể cung cấp các giao thức liên quan một cách hợp pháp và tuân thủ tại Mỹ.

Điều này cũng không đưa ra tiêu chuẩn miễn trừ cụ thể hoặc điều kiện quản lý, nhưng ít nhất cho thấy rằng khi CFTC thảo luận về quản lý Crypto tiếp theo, phạm vi không chỉ giới hạn ở các sàn giao dịch tập trung như Coinbase, Kraken mà các nhà phát triển giao thức tài chính trên chuỗi cũng đã được đưa vào đối tượng thảo luận về thiết kế khung quản lý.

Dòng thứ hai: Biến sức mạnh GPU thành một thị trường có thể định giá và phòng ngừa rủi ro

So với Crypto, cách tiếp cận của Selig đối với AI khá khác biệt.

CFTC không chịu trách nhiệm quản lý chính các mô hình AI. Selig chú ý đến một tài sản khác đứng sau AI: Tính toán (Compute), tức là sức mạnh tính toán.

Khi nhu cầu đào tạo và suy diễn mô hình lớn ngày càng tăng đối với GPU hiệu suất cao, sức mạnh tính toán đã trở thành một trong những yếu tố sản xuất quan trọng nhất của các doanh nghiệp AI.

Phán đoán của Selig là, khi sức mạnh tính toán trở nên ngày càng khan hiếm và có giá trị kinh tế, nhu cầu xây dựng thị trường giao ngay, kỳ hạn và phái sinh xung quanh sức mạnh tính toán cũng sẽ xuất hiện.

Hiểu đơn giản là: hiện tại các doanh nghiệp mua sức mạnh tính toán thường phải đối mặt với sự biến động giá cả, cung cấp lâu dài và vấn đề phân bổ tài nguyên; nếu trong tương lai hình thành một Thị trường Tính toán (Compute Market) trưởng thành và minh bạch hơn, nó có thể giống như thị trường năng lượng hoặc các thị trường hàng hóa khác để hình thành phát hiện giá, đồng thời quản lý rủi ro thông qua hợp đồng kỳ hạn và phái sinh.

Selig cho biết, CFTC đã hợp tác với Bộ Thương mại Mỹ và đã phát hành một tài liệu tham vấn về Thị trường Tính toán trước một tuần trước bài phát biểu này, bước tiếp theo sẽ nghiên cứu khung quản lý liên quan dựa trên phản hồi từ thị trường.

Điều này có nghĩa là "quản lý AI" mà CFTC đề cập, ít nhất hiện tại không đồng nghĩa với việc quản lý chính các mô hình lớn. Đối với một cơ quan quản lý phái sinh, điểm tiếp cận trực tiếp hơn là: Khi sức mạnh tính toán trở thành một nguồn lực kinh tế có thể định giá, có thể giao dịch và có thể phòng ngừa rủi ro, thì thị trường tài chính tương ứng nên hoạt động như thế nào.

Dòng thứ ba: Thị trường dự đoán không còn chỉ là "có thể làm hay không", CFTC bắt đầu thảo luận "nên quản lý như thế nào"

Sau sự phát triển nhanh chóng của các nền tảng như Polymarket, Kalshi, một vấn đề lâu dài đã trở nên ngày càng cấp bách: Các hợp đồng sự kiện liên quan đến thể thao, chính trị thuộc về hàng hóa phái sinh được quản lý liên bang hay nên chịu sự ràng buộc của các quy định cá cược của các bang?

Thái độ của Selig trong bài phát biểu này rất rõ ràng.

Quan điểm của ông là, Quốc hội đã trao cho CFTC quyền quản lý độc quyền đối với hàng hóa phái sinh của Thị trường Hợp đồng Được chỉ định (DCM); chỉ cần thuộc về phái sinh hợp pháp, CFTC sẽ tiếp tục bảo vệ quyền quản lý liên bang này, bao gồm cả việc bảo vệ quyền tài phán của mình tại tòa án.

Nhưng đồng thời, ông cũng thừa nhận rằng, CFTC trong lịch sử chưa bao giờ thiết lập một hệ thống quản lý đủ hoàn chỉnh cho các hợp đồng sự kiện với các rủi ro đặc thù của chúng.

Điều đáng chú ý là, Selig không đơn giản tóm tắt lộ trình của thị trường dự đoán thành "mở cửa". Ngược lại, ông đã liệt kê một bảng công việc quản lý khá cụ thể trong bài phát biểu này.

Đầu tiên, CFTC đã đề xuất sửa đổi Quy tắc 40.11.

Luật pháp Mỹ quy định, đối với các loại Hợp đồng Sự kiện liên quan đến chiến tranh, khủng bố, ám sát, cờ bạc và các hoạt động bất hợp pháp khác, CFTC có thể đưa ra các hạn chế dựa trên lợi ích công cộng. Nhưng quy định hiện hành không định nghĩa đầy đủ các khái niệm quan trọng như "cờ bạc" và "liên quan", cũng như không thiết lập tiêu chuẩn đánh giá lợi ích công cộng hoàn chỉnh.

Selig cho biết, Quy tắc mới 40.11 mà CFTC đề xuất vào tháng 6 năm nay, nhằm mục đích viết các tiêu chuẩn này một cách cụ thể hơn và thiết lập cơ chế xem xét hợp đồng theo từng trường hợp.

Thứ hai, CFTC đã đề xuất thiết kế lại hệ thống báo cáo dữ liệu cho các hợp đồng sự kiện được đảm bảo toàn bộ. Trong quá khứ, một số hợp đồng sự kiện đã phụ thuộc vào "thư không hành động" của cơ quan quản lý để xử lý nghĩa vụ báo cáo. CFTC đã đề xuất một phương án quản lý mới vào tháng 6 năm nay, nhằm biến sự sắp xếp tạm thời này thành một hệ thống báo cáo chính thức và thống nhất.

Thứ ba, cũng là bước đáng chú ý hơn trong giai đoạn tiếp theo: Selig cho biết, ông dự đoán CFTC sẽ sớm đề xuất một loạt sửa đổi đối với Quy định CFTC Phần 38 và Phần 40, để cập nhật các nguyên tắc cốt lõi và quy tắc niêm yết sản phẩm áp dụng cho Hợp đồng Sự kiện.

Đặc biệt đáng chú ý là, ông đã đề cập rõ ràng đến việc bảo vệ người tiêu dùng bán lẻ, quản lý sản phẩm, thiết kế thị trường và các kế hoạch khuyến khích.

Điều này có nghĩa là hướng chính sách hiện tại của CFTC đối với thị trường dự đoán không chỉ đơn thuần thảo luận "thị trường dự đoán có phải là cờ bạc hay không", mà bắt đầu bước vào giai đoạn thứ hai cụ thể hơn: Nếu coi nó như một thị trường tài chính được quản lý, các sàn giao dịch nên tuân thủ các quy tắc niêm yết, quản lý, báo cáo và bảo vệ người tiêu dùng như thế nào?

Cảnh tượng kịch tính nhất của cuộc họp cũng xảy ra trong thị trường dự đoán

So với AI, thị trường dự đoán rõ ràng có nhiều căng thẳng hơn. Sự khác biệt này đã bùng nổ ngay tại cuộc họp hôm đó.

Chủ tịch và CEO của CME Group, Terry Duffy, trước tiên đã tuyên bố rõ ràng rằng ông là một người ủng hộ kiên định cho thị trường tiền điện tử (từ năm 2017 đã ủng hộ và là người đầu tiên đưa hợp đồng tương lai tiền điện tử lên CME), và cũng có thái độ tích cực đối với việc ứng dụng AI trong quản lý rủi ro. Tuy nhiên, khi chủ đề chuyển sang thị trường dự đoán, thái độ của ông trở nên rất nghiêm khắc.

Duffy không ngần ngại chỉ ra những bất cập hiện tại của thị trường dự đoán, và còn đề cập đến "hợp đồng Maduro" (liên quan đến các sự kiện chính trị) và "tình huống máy phát biểu tổng thống" (teleprompter situation), thẳng thắn nói rằng các sản phẩm này rõ ràng có không gian thao túng. Hơn nữa, một số hợp đồng sự kiện thể thao không chỉ hướng đến kết quả mà còn liên quan đến hiệu suất cá nhân, dễ bị can thiệp. Việc đưa lên các hợp đồng dễ bị thao túng sẽ làm tổn hại đến uy tín toàn ngành, trái ngược với mục tiêu của Tổng thống Trump là "biến Mỹ thành trung tâm tiền điện tử".

Selig đã trực tiếp ngắt lời Duffy, chỉ ra rằng các hợp đồng mà ông đưa ra ví dụ không phải được đưa lên ở Mỹ, mà xảy ra trên các nền tảng nước ngoài.

Kalshi đồng sáng lập Luana Lopes Lara đã phản bác trực tiếp: "Vì chúng tôi đã bị chỉ tên, tôi muốn hỏi, trong lịch sử CME có từng xảy ra vấn đề thao túng thị trường nào không?"

Duffy không hề nhượng bộ: "Nếu bạn muốn tranh luận, tôi rất sẵn lòng. Nhưng số người từ cơ quan quản lý của tôi còn nhiều hơn toàn bộ nhân viên công ty các bạn."

Lara phản bác: "Vậy có lẽ bạn nên học hỏi về hiệu quả."

Duffy đã đưa ra một phản bác cuối cùng đầy sức nặng: "Vậy có lẽ bạn nên học hỏi về cái gì là thị trường đáng tin cậy."

Cuộc tranh luận này thực sự giải thích tại sao CFTC đang sửa đổi quy định. Những gì thị trường dự đoán thực sự cần giải quyết là những sự kiện nào phù hợp để làm đối tượng hợp đồng, trách nhiệm kiểm tra sản phẩm mà sàn giao dịch nên đảm nhận, cách theo dõi thao túng thị trường và lợi thế thông tin, cũng như bảo vệ mà người dùng bán lẻ nên nhận được.

Cuộc họp đầu tiên này thực sự xác định điều gì?

Nhiệm vụ của Ủy ban Tư vấn Đổi mới CFTC là cung cấp lời khuyên cho CFTC về các vấn đề giao thoa giữa công nghệ, pháp lý, chính sách và tài chính. Quan điểm của các thành viên trong ủy ban không tự động đại diện cho CFTC, và cũng không trở thành quy định có hiệu lực chỉ vì một cuộc họp thảo luận.

Hiện tại, các thành viên IAC trải rộng từ thị trường tài chính truyền thống đến tiền điện tử, bao gồm Coinbase, Uniswap Labs, Ripple, Kraken, Gemini, Solana Labs, Chainlink Labs, Polymarket, Kalshi, cũng như các lãnh đạo từ CME Group, Nasdaq, Cboe, ICE, DTCC, Franklin Templeton, Robinhood và các tổ chức khác.

Nhưng nếu đặt cuộc họp này bên cạnh bài phát biểu của Selig, ít nhất nó làm cho những gì CFTC chuẩn bị làm trong thời gian tới trở nên rõ ràng hơn:

Về tài sản tiền điện tử, ưu tiên chờ Quốc hội thiết lập cấu trúc thị trường, nhưng đồng thời chuẩn bị nghiên cứu việc sử dụng quyền hạn hiện có để thiết lập quy tắc thị trường tiền điện tử của riêng CFTC; về AI, cố gắng phát triển sức mạnh tính toán thành một thị trường hàng hóa mới có chức năng phát hiện giá và phòng ngừa rủi ro; về thị trường dự đoán, chuẩn bị xây dựng quy tắc hệ thống hơn xung quanh việc tiếp cận hợp đồng sự kiện, báo cáo dữ liệu, giám sát thị trường và bảo vệ người tiêu dùng.

Ba vấn đề này có vẻ rất khác nhau, nhưng tư duy quản lý mà CFTC đưa ra thực sự là nhất quán.

Selig trong bài phát biểu của mình đã nhiều lần quay lại một quan điểm: sau khi đổi mới tài chính xuất hiện, thay vì chờ đợi tranh cãi biến mất, tốt hơn là xác định sớm quy tắc vận hành của thị trường.

Vì vậy, điều thực sự đáng chú ý trong cuộc họp IAC đầu tiên này là khi đối tượng của thị trường tài chính thế hệ tiếp theo trở thành thị trường tiền điện tử, thị trường sức mạnh tính toán, thị trường dự đoán, thì khung quản lý hàng hóa và phái sinh ban đầu nên được mở rộng như thế nào.

Từ lộ trình mà Selig công bố, CFTC đã quyết định bắt đầu hành động.