Goldman Sachs mua lại độ biến động, biến Bitcoin thành một doanh nghiệp sinh lợi

Tiêu đề gốc: Yield-Industrial Complex

Tác giả gốc: Thejaswini M A

Biên dịch gốc: Luffy, Foresight News

Goldman Sachs đồng ý đầu tư tối đa 2,25 tỷ USD để mua lại NEOS Investments, một tổ chức quản lý 19 quỹ ETF dựa trên quyền chọn, với tổng quy mô đạt 30 tỷ USD.

Có một chiến lược giao dịch đã tồn tại từ lâu trong lĩnh vực tài chính truyền thống, từ ngày quyền chọn ra đời: quyền chọn mua có bảo đảm. Các nhà đầu tư nắm giữ tài sản, không muốn chờ đợi lợi nhuận tăng trưởng không chắc chắn trong tương lai, mà muốn nhận tiền mặt ngay lập tức. Vì vậy, họ bán một quyền, cho phép người khác mua tài sản này trong tương lai với giá đã thỏa thuận, và thu trước một khoản phí quyền chọn. Nếu giá tài sản tăng vọt vượt quá giá thực hiện, tài sản sẽ được giao dịch theo giới hạn đã thỏa thuận; nếu giá không thay đổi, khoản phí quyền chọn thu trước sẽ thuộc về người bán quyền chọn, và tháng sau có thể tiếp tục bán quyền chọn. Lợi nhuận hoàn toàn phụ thuộc vào sự biến động dự kiến của thị trường.

Điều này cũng giải thích tại sao cổ phiếu tiện ích chỉ tạo ra lợi nhuận mỏng manh với chiến lược này, trong khi Bitcoin có thể mang lại lợi nhuận cao.

Chúng ta có thể một lần nữa đổ lỗi cho "vốn lớn" đang cố gắng tận dụng lợi nhuận còn lại của thị trường không? Hãy cùng xem xét.

Biến động, là một công việc kinh doanh

BTCI là một trong nhiều quỹ ETF lợi nhuận từ quyền chọn thuộc NEOS. Quỹ này nắm giữ sản phẩm Bitcoin giao ngay và bán quyền chọn mua cho các vị trí nắm giữ. Hiện tại, quy mô tài sản quản lý của BTCI là 1,11 tỷ USD, phí quản lý là 0,98%, khoản phí này được sử dụng để chi trả cho chi phí hoạt động của người quản lý quỹ.

Đây chính là sản phẩm mà Goldman Sachs dự định tự xây dựng, họ đã nộp đơn liên quan cách đây bốn tháng. Nhưng cuối cùng, họ không xây dựng từ con số không, mà trực tiếp mua lại một mục tiêu đã trưởng thành.

BTCI không trực tiếp quản lý Bitcoin, mà mua cổ phần của các quỹ ETF Bitcoin giao ngay như BlackRock IBIT, Fidelity FBTC. Nó phân bổ vốn vào 11 quỹ ETF Bitcoin khác nhau, sau đó bán quyền chọn mua cho phần mở này. Người mua vì lạc quan về sự tăng giá của Bitcoin, sẵn sàng trả phí quyền chọn. Nếu Bitcoin tăng giá, BTCI sẽ phải bán cổ phần theo giới hạn đã thỏa thuận, từ bỏ phần tăng giá vượt quá giới hạn; nếu giá Bitcoin không thay đổi, cổ phần vẫn thuộc về quỹ. Dù trong tình huống nào, quỹ cũng có thể thu hồi phí quyền chọn đã thu trước.

BTCI sẽ phân phối lợi nhuận cho các nhà đầu tư quỹ mỗi tháng. Do biến động của Bitcoin đủ cao, có thể tạo ra phí quyền chọn lớn, hiện tại mỗi cổ phần có cổ tức hàng tháng là 7,75 USD, tương đương với tỷ suất lợi nhuận hàng năm là 27%.

Nhưng khi nắm giữ BTCI, bạn vẫn phải chịu đựng khoản lỗ do giá tiền điện tử giảm mạnh, đồng thời sẽ bỏ lỡ phần tăng giá cao nhất trong thị trường bò. Nó không phải là bảo hiểm cho việc giá tiền điện tử giảm. Đổi lại, bạn sẽ liên tục nhận được lợi nhuận 27% này.

NEOS cho biết, cổ tức của quỹ được phân loại là hoàn trả vốn, trong đó có thể bao gồm phí quyền chọn, cổ tức, lợi nhuận vốn và lãi suất. Hoàn trả vốn có thể giúp trì hoãn thuế và giảm cơ sở chi phí nắm giữ. Nói đơn giản, khoản lợi nhuận này không hoàn toàn là lợi nhuận ròng từ giao dịch, một phần trong số đó đến từ vốn của bạn.

Giá trị ròng của BTCI đã giảm 25,4% kể từ đầu năm, và trong 12 tháng qua đã giảm 40,9%. Logic giao dịch của quỹ này là: từ bỏ lợi nhuận vượt trội trong thị trường bò, đổi lấy dòng tiền trước, để vượt qua thị trường gấu.

Goldman Sachs đã chi khoảng 2,25 tỷ USD để mua lại NEOS dưới hình thức tiền mặt và cổ phiếu. Trước đó, quy mô của các quỹ ETF quyền chọn thuộc Goldman Sachs đã đạt 40 tỷ USD; sau khi hoàn tất thương vụ này, quy mô sẽ đạt 80 tỷ USD, trở thành tổ chức lớn thứ tám trong lĩnh vực này trên toàn cầu.

Ngay từ tháng 4 năm nay, Goldman Sachs đã chi 2 tỷ USD để mua lại Innovator Capital Management. Innovator quản lý các quỹ ETF đệm, sản phẩm có chu kỳ cố định một năm, trong đó đồng thời giới hạn lợi nhuận tối đa và mức lỗ. Ngay cả khi thị trường tăng mạnh, bạn cũng không thể nhận được lợi nhuận vượt quá giới hạn; nhưng mặt khác, quỹ có thể giúp bạn hấp thụ một phần lỗ ban đầu, thường là 9% hoặc 30%. Về bản chất, đây là cách để đổi lấy cơ hội thu lợi từ sự tăng giá lớn, đổi lấy sự bảo vệ khỏi lỗ lớn. Khi bị mua lại, quy mô tài sản quản lý của quỹ này đã vượt quá 31 tỷ USD. Từ đó, ngân hàng đầu tư này đã có tổng quy mô tài sản đạt 61 tỷ USD dựa vào việc bán ra biến động để thu lợi.

Quỹ ETF lợi nhuận từ sản phẩm phái sinh có tổng quy mô khoảng 1800 tỷ USD, với tốc độ tăng trưởng hàng năm trên 70% kể từ năm 2021. Chỉ trong tháng 7 đã có 7 tỷ USD chảy vào, và tổng dòng tiền ròng trong năm 2026 dự kiến đạt 40 tỷ USD.

Không chỉ là quyền chọn, Phố Wall đang tích cực đóng gói mọi lợi nhuận gốc từ tiền điện tử, tách dòng tiền ra khỏi rủi ro giá của tài sản cơ sở.

Vào ngày 24 tháng 7, Fidelity đã nộp tài liệu sửa đổi, cho phép quỹ ETF Ethereum 900 triệu USD (FETH) đầu tư 100% ETH vào staking. Các nút xác thực sẽ được Blockdaemon, Figment, Galaxy Digital vận hành, khóa riêng vẫn do Fidelity quản lý. Tất cả phần thưởng từ staking, Fidelity, các đối tác và nhà điều hành nút sẽ tổng cộng lấy 15%, phần còn lại 85% sẽ được phân phối hàng quý cho các nhà đầu tư quỹ.

Grayscale là tổ chức đầu tiên ở Mỹ phát hành lợi nhuận staking cho các nhà đầu tư quỹ tiền điện tử, vào tháng 1 năm 2026, mỗi cổ phần sẽ phân phối 0,083178 USD, tổng cộng khoảng 9,4 triệu USD. 21Shares đã mở staking cho quỹ Ethereum vào tháng 10 năm 2025, lấy 25% tổng phần thưởng, đồng thời miễn phí quản lý 0,21% trong một năm. BlackRock đã thành lập sản phẩm độc lập iShares Staked Ethereum Trust và niêm yết trên Nasdaq.

Sản phẩm tín thác Ethereum và Solana của Morgan Stanley đã được niêm yết trên sàn NYSE Arca vào ngày 28 tháng 7, với phí quản lý 0,14%. Khoảng 95% lợi nhuận được phân phối cho các nhà đầu tư dưới dạng tiền mặt hàng tháng. MSSE sẽ đầu tư 50-80% ETH vào staking, đặt giới hạn staking là 80%; MSOL có kế hoạch staking toàn bộ SOL.

Vào tháng 3 năm 2026, nền tảng Kinexys thuộc JPMorgan đã mở dịch vụ cho các tổ chức, cho phép sử dụng Bitcoin và Ethereum làm tài sản thế chấp để vay USD. Do biến động tài sản cao, tỷ lệ chiết khấu thế chấp đạt 30%-50%. Điều này có nghĩa là nếu bạn staking 100.000 USD tài sản tiền điện tử, bạn chỉ có thể vay tối đa 50-70.000 USD tiền mặt. (Tỷ lệ chiết khấu thế chấp cho trái phiếu chính phủ Mỹ chỉ là 1%-5%).

JPMorgan cũng đã nộp đơn cho các chứng khoán cấu trúc liên kết với Bitcoin liên kết với BlackRock IBIT, cung cấp lợi nhuận gấp 1,5 lần, nhưng nếu đạt được điều kiện đã thỏa thuận trước tháng 12 năm 2026, lợi nhuận sẽ có giới hạn khoảng 16%. Các ông lớn truyền thống chắc chắn thu được phí dịch vụ và bảo vệ cấu trúc; nhưng khi thị trường chuyển sang xu hướng giảm, ai sẽ chịu đựng khoản lỗ?

Bitwise vào tháng 2 năm nay có quy mô tài sản quản lý khách hàng là 15 tỷ USD, giảm xuống còn 11 tỷ USD vào ngày 1 tháng 4, và đến tháng 8, hơn 70 sản phẩm chỉ còn lại 9 tỷ USD. Quỹ chỉ số flagship BITW đã mất 31% tài sản ròng trong bảy tháng. Tuần trước, công ty đã thông báo cắt giảm nhân sự, số lượng nhân viên giảm từ 180 người vào tháng 2 xuống còn 155 người.

Giá tài sản giảm, phí quản lý tính theo quy mô tài sản cũng giảm theo. Morgan Stanley có 16.000 cố vấn tài chính, quản lý 93.000 tỷ USD tiền của khách hàng, có thể trực tiếp đưa quỹ mới vào danh mục đầu tư của khách hàng.

Phản ứng của Bitwise không chậm trễ, nhưng sự linh hoạt cũng không thể bù đắp cho bất lợi cấu trúc. Họ đã cố gắng thêm chức năng staking cho quỹ Ethereum của mình, nhưng đã thất bại vào tháng 9 năm 2025; một tháng sau, Grayscale đã thực hiện thành công. BlackRock phải đến tháng 3 mới bắt đầu công việc liên quan, Fidelity thậm chí phải đến tháng 7. Bitwise thậm chí đã mua lại Chorus One vào tháng 2, nắm giữ 2,2 tỷ USD tài sản staking, bao phủ khoảng 30 nút xác thực của các mạng chứng minh quyền sở hữu; vào tháng 4, họ lại phát hành sản phẩm giao ngay Avalanche có chức năng staking nội bộ. Dù vậy, họ vẫn gặp phải tình trạng quy mô giảm và cắt giảm nhân sự.

Vào đầu tháng 6 năm 2026, quỹ ETF Bitcoin giao ngay của Mỹ đã chứng kiến dòng tiền ra lớn nhất kể từ khi niêm yết. Cuối tháng 5, dữ liệu việc làm vượt kỳ vọng, dự đoán giảm lãi suất bị hoãn lại, lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ kỳ hạn 10 năm duy trì ở mức cao, dòng tiền của nhà đầu tư đổ vào trái phiếu. Khi tài sản truyền thống có thể cung cấp lợi nhuận đáng kể, sức hấp dẫn của các tài sản như Bitcoin, vốn không tạo ra lợi nhuận, sẽ giảm. Lợi nhuận của Bitcoin hoàn toàn phụ thuộc vào sự tăng giá.

Việc staking và bán quyền chọn mua để gia tăng lợi nhuận cho tài sản tiền điện tử đang thay đổi cục diện này.

Các cố vấn tài chính coi lợi nhuận ổn định là mục tiêu hàng đầu trong việc cấu hình sản phẩm cho khách hàng. Vào ngày 30 tháng 3, Bộ Lao động Mỹ đã đề xuất quy định mới, thiết lập điều khoản an toàn cho các ủy thác trong kế hoạch hưu trí 401(k) để cấu hình tài sản thay thế (bao gồm cả tài sản tiền điện tử). Do rủi ro trách nhiệm pháp lý, các kế hoạch này trước đây luôn tránh xa tài sản thay thế. Nếu quy định mới được thực hiện, các sản phẩm tiền điện tử có thể tạo ra lợi nhuận, thậm chí sẽ vào tài khoản hưu trí sớm hơn so với quỹ ETF tiền điện tử giao ngay đơn thuần, vì các sản phẩm 401(k) ưu tiên theo đuổi thu nhập tiền mặt có thể dự đoán.

Giám đốc đầu tư của Goldman Sachs Wealth Management, Sharmin Mossavar-Rahmani, đã nói vào tháng 1 năm ngoái, "Chúng tôi luôn cho rằng nó không phải là một loại tài sản đầu tư đủ tiêu chuẩn. Nghĩ kỹ lại, nó không tạo ra dòng tiền, không có lợi nhuận, không thể đạt được hiệu ứng phân tán danh mục đầu tư, và không thể giảm thiểu biến động. Bạn có thể liệt kê ra một loạt lý do. Vì vậy, nó vẫn không được coi là tài sản đầu tư, chỉ là một đối tượng giao dịch đầu cơ. Nếu mọi người muốn đầu cơ, thì cứ để họ. Nhưng chúng tôi không khuyến nghị, vì bạn không thể đánh giá xem giá hiện tại có hợp lý hay không, cũng không thể định giá thực sự cho nó."

Không cần phải lạc quan về tiền điện tử, vẫn có thể kiếm tiền từ tiền điện tử

Kể từ đó, Bitcoin không có sự thay đổi bản chất: vẫn không tạo ra dòng tiền và lợi nhuận, giá đã giảm 49% từ đỉnh cao, cũng không có tác dụng làm giảm biến động. Nhận định của Sharmin vẫn còn đúng đến ngày hôm nay, và có khả năng sẽ tiếp tục trong một thời gian dài.

Trong tài liệu trình bày cho khách hàng năm 2020, Goldman Sachs cũng đã viết: do ảnh hưởng của biến động cao, Bitcoin "không tạo thành một logic đầu tư khả thi". Và giờ đây, họ lại kiếm lợi từ sự biến động liên tục của Bitcoin.

Tuy nhiên, lập trường của các tổ chức lớn đã đảo ngược không phải là điều hiếm thấy. Giám đốc điều hành JPMorgan, Dimon, từng gọi Bitcoin là "đá thú cưng", nhưng giờ đã chấp nhận nó như một tài sản thế chấp; Vanguard từng cảnh báo rằng nó có tính độc hại, nhưng cũng đã phát hành quỹ ETF liên quan; Giám đốc điều hành BlackRock, Fink, từng liên kết nó với rửa tiền, nhưng hiện đang điều hành quỹ Bitcoin lớn nhất thế giới. Tất nhiên, cũng đừng quên nhân vật đã hô hào làm cho tiền điện tử trở nên vĩ đại một lần nữa.

Thời đại đang thay đổi, khách hàng có nhu cầu, vì vậy mọi người đã hoàn toàn gác lại các cuộc tranh luận ở cấp độ triết lý. Nhưng điều quan trọng là, công việc của họ hoàn toàn không cần giá tiền điện tử tăng lên. Họ đặt cược vào sự hoạt động giao dịch của thị trường tiền điện tử, chứ không phải vào xu hướng giá của tài sản. Nếu không có các nhà tạo lập thị trường trung lập về hướng đi, các tổ chức cho vay cấu trúc cung cấp thanh khoản, toàn bộ thị trường sẽ sụp đổ. Họ cung cấp dịch vụ quan trọng, đồng thời thu phí qua các kênh; trong khi các nhà đầu tư có niềm tin chịu rủi ro giá cả, các tổ chức thì dựa vào cấu trúc phí để thu lợi nhuận chắc chắn.

Điều kiện thế chấp cho các khoản vay tài sản tiền điện tử rất khắt khe. Khi sử dụng Bitcoin làm tài sản thế chấp, JPMorgan trực tiếp cắt giảm 30%-50% hạn mức tín dụng, yêu cầu bạn phải thế chấp vượt mức, đảm bảo rằng ngân hàng sẽ không bao giờ chịu lỗ. Giá Bitcoin giảm một nửa, thì khoản vay này mới bắt đầu xuất hiện rủi ro vỡ nợ. Các nguồn dữ liệu giá tự động liên tục theo dõi tình hình, khi giá giảm sẽ kích hoạt thông báo yêu cầu bổ sung ký quỹ. Trong đợt thị trường gấu này, ngân hàng được bảo vệ đầy đủ, lãi suất vẫn thu đều.

Các quỹ đầu tư truyền thống thu phí quản lý hàng năm cố định. Phí 0,14% của Morgan Stanley được tính theo quy mô tài sản nắm giữ hàng năm. Các quỹ quyền chọn kiếm tiền từ việc bán hợp đồng: ngay cả khi giá tài sản tiền điện tử cơ sở giảm, dòng tiền từ phí dịch vụ và hợp đồng quyền chọn vẫn tiếp tục chảy vào.

Các tổ chức tiền điện tử gốc hoàn toàn gắn liền với tâm lý thị trường. Khi Bitcoin hoặc các đồng tiền khác giảm mạnh, nhà đầu tư hoảng loạn, rút tiền quỹ để cắt lỗ. Do phí quản lý của các tổ chức tiền điện tử được tính theo quy mô quản lý, việc rút tiền sẽ trực tiếp làm giảm quy mô quỹ, ngay lập tức cắt giảm doanh thu của công ty. Trong khi đó, các tổ chức Phố Wall quản lý hàng nghìn tỷ USD trái phiếu, tiền mặt, cổ phiếu và hàng hóa, có thể phân tán rủi ro một cách đầy đủ.

Tại đây tồn tại một lỗ hổng logic quan trọng: Phố Wall thậm chí không cần phải lạc quan về tương lai của ngành này, vẫn có thể chinh phục nó. Nếu bạn tin tưởng vào triển vọng của ngành, bạn phải đặt cược vào hướng đi, và đặt cược vào hướng đi thì phải chịu rủi ro. Nhưng họ đã xây dựng một cơ chế, trong đó nhà đầu tư nhỏ lẻ chịu toàn bộ rủi ro giá cả theo hướng đi, trong khi các tổ chức dựa vào cấu trúc phí để thu lợi nhuận chắc chắn.