Cuộc tranh giành quyền định giá tài sản toàn cầu: Bắt đầu từ khối lượng giao dịch 5000 tỷ USD

• tác giả: Ryan Weeks, Spe Chen, Muyao Shen, phóng viên Bloomberg*

• biên soạn: Gia Hoan, ChainCatcher *

Vào thứ Bảy cuối cùng của tháng 2 năm nay, khi Mỹ và Israel tiến hành không kích Iran, các thị trường dầu mỏ chính trên toàn cầu đang trong trạng thái nghỉ giao dịch, nhưng giá dầu thô không ngừng biến động.

Tại Trade.xyz, được xây dựng trên nền tảng giao dịch tiền điện tử Hyperliquid, các nhà giao dịch đã mua bán một loại sản phẩm phái sinh dầu mỏ trên chuỗi trong suốt cả cuối tuần. Khi thị trường hợp đồng tương lai truyền thống mở cửa trở lại, các nhà giao dịch trên chuỗi đã mất vài giờ để định giá tác động có thể xảy ra từ cuộc xung đột này.

Trong nhiều thập kỷ qua, các thị trường tài chính hiện đại hoạt động dựa trên một cấu trúc chung: các địa điểm giao dịch được công nhận, thời gian giao dịch cố định và giá tham chiếu để cung cấp cho các thị trường khác. Thị trường tiền điện tử đã phá vỡ quy tắc này. Nó có thể hoạt động 24/7, dễ dàng vượt qua biên giới và ngày càng lấp đầy khoảng trống mà các sàn giao dịch truyền thống để lại trong thời gian nghỉ giao dịch.

Trade.xyz là một trong những trường hợp điển hình để kiểm tra sự thay đổi này có thể đi xa đến đâu.

Đội ngũ của công ty khởi nghiệp này chỉ có khoảng mười người, nhưng trong chưa đầy một năm, họ đã ra mắt các hợp đồng vĩnh viễn liên kết với dầu thô, kim loại quý, chỉ số chứng khoán và các công ty như SpaceX sắp niêm yết. Kể từ khi ra mắt vào tháng 10 năm ngoái, các thị trường này đã tạo ra khoảng 500 tỷ USD khối lượng giao dịch, chiếm hơn 99% tổng hoạt động giao dịch của hệ thống thị trường bên thứ ba HIP-3 của Hyperliquid.

Thành tích này đã khiến Trade.xyz và Hyperliquid bắt đầu theo đuổi những mục tiêu lớn hơn. Họ đang vận động các cơ quan quản lý của Mỹ cho phép các hợp đồng vĩnh viễn trước khi niêm yết vào thị trường Mỹ và cho rằng các sản phẩm này có thể tạo ra sự phát hiện giá đầy đủ hơn trước khi công ty chính thức niêm yết, từ đó thúc đẩy quy trình IPO truyền thống tiến tới hiện đại hóa.

Hiện tại, Hyperliquid hoạt động ngoài nước Mỹ và chưa chính thức mở cửa cho các nhà giao dịch Mỹ, Trade.xyz cũng chịu sự hạn chế này.

Tuy nhiên, Hyperliquid dường như đã có được một đồng minh quan trọng. Tổng thống Mỹ Donald Trump, người ủng hộ ngành công nghiệp tiền điện tử và gia đình ông cũng tham gia rộng rãi vào các hoạt động liên quan, đã cho biết vào tuần trước rằng các cơ quan quản lý đang nghiên cứu cách để Hyperliquid vào thị trường Mỹ.

Khác với các hợp đồng tương lai truyền thống có ngày thanh toán cố định, hợp đồng vĩnh viễn không có ngày hết hạn. Các nhà đầu tư có thể giữ vị thế trong thời gian dài mà không cần phải liên tục chuyển đổi các hợp đồng sắp hết hạn sang hợp đồng mới. Các sản phẩm này cũng có thể cung cấp đòn bẩy rất cao, một số nền tảng cho phép các nhà đầu tư vay 100 USD cho mỗi 1 USD họ đầu tư.

Walter Li, người từng là giao dịch viên ETF tại Ngân hàng Hoàng gia Canada và hiện đang quản lý danh mục giao dịch cá nhân chủ yếu thông qua Trade.xyz, cho biết, "luôn có một nơi nào đó trên thị trường đang trong xu hướng tăng".

Ông bổ sung rằng nếu một loại tài sản phổ biến chưa được đưa lên chuỗi, Trade.xyz có thể tạo ra một thị trường cho nó.

Phân tích của Bloomberg về các hợp đồng Trade.xyz trong thời gian xung đột Mỹ-Iran cho thấy, trong các giai đoạn biến động tương đối nhẹ, diễn biến của các hợp đồng này có thể theo dõi giá dầu truyền thống; khi thị trường truyền thống nghỉ giao dịch, chúng cũng có thể phản ánh ngay lập tức tâm lý thị trường của các nhà giao dịch.

Tuy nhiên, trong một số thời điểm xung đột diễn ra căng thẳng nhất, biến động giá của các hợp đồng Trade.xyz nhỏ hơn so với sự biến động xuất hiện sau khi thị trường truyền thống khôi phục giao dịch.

Trade.xyz sử dụng một cơ chế được gọi là "giới hạn phát hiện giá" để hạn chế sự thay đổi giá cực đoan trong thời gian thị trường biến động mạnh. Khi thị trường dần trưởng thành, nền tảng đã dần nới lỏng những hạn chế này.

Người phát ngôn của Trade.xyz cho biết, mục đích của cơ chế này là cho phép thị trường phát hiện giá trong khi ngăn chặn việc thao túng thị trường vào cuối tuần.

Các nhà giao dịch và nguồn thanh khoản tham gia vào các hợp đồng cuối tuần này không giống với thị trường hợp đồng tương lai dầu thô truyền thống mà họ so sánh. Nhiều nhà giao dịch dầu chuyên nghiệp cho biết họ coi các hợp đồng này như một chỉ số để quan sát tâm lý thị trường, nhưng không nhất thiết phải xem chúng như một công cụ dự đoán giá mở cửa của dầu Brent hoặc dầu thô Tây Texas.

Trade.xyz được phát triển bởi Unit Labs, hầu hết các thành viên trong đội ngũ sử dụng bí danh. Các nguồn tin cho biết, Unit Labs đã nhận được đầu tư từ quỹ đầu tư mạo hiểm Paradigm hơn một năm trước. Người phát ngôn của Unit Labs và Paradigm đều từ chối bình luận về giao dịch này.

Hiện tại, hoạt động của Trade.xyz đã đi sâu vào thị trường tài chính truyền thống.

Vào tháng 3 năm nay, Trade.xyz đã hợp tác với S&P Global để ra mắt hợp đồng vĩnh viễn đầu tiên được chính thức cấp phép liên kết với chỉ số S&P 500. Giá trị hợp đồng chưa thanh toán hiện tại của sản phẩm này khoảng 450 triệu USD. Trade.xyz cũng cung cấp hợp đồng vĩnh viễn theo dõi chỉ số Nasdaq 100.

Các thị trường lớn nhất trong hệ thống HIP-3 đều do Trade.xyz phát triển, liên kết với chỉ số S&P 500, cổ phiếu SK Hynix và vàng, tổng giá trị hợp đồng chưa thanh toán của ba sản phẩm này khoảng 1,2 tỷ USD.

Thách thức quản lý từ giao dịch 24/7

Trước khi Hyperliquid ra mắt hệ thống HIP-3, các hợp đồng vĩnh viễn liên kết với các tài sản như cổ phiếu đã tồn tại, nhưng HIP-3 đã thúc đẩy mạnh mẽ sự chuyển đổi của thị trường theo hướng phân bố toàn cầu và giao dịch 24/7.

Giáo sư Yesha Yadav tại Trường Luật Đại học Vanderbilt, chuyên nghiên cứu về tài sản kỹ thuật số, cho biết, các cơ quan quản lý Phố Wall đã quen với việc thị trường chỉ giao dịch vào các ngày trong tuần, giờ đây "phải đối mặt với khả năng thanh khoản chuyển sang các thị trường khác và sự phát hiện giá xảy ra trên các thị trường ngoài khơi, đặc biệt là trong thời gian nghỉ giao dịch của thị trường truyền thống".

Giám đốc điều hành và cố vấn pháp lý của Unit Labs, Collins Belton, đã phát biểu tại một hội nghị ngành vào tháng 7 năm nay rằng lĩnh vực mới nổi này đang đối mặt với một chính phủ "rất sẵn lòng hỗ trợ". Ông đã dự đoán rằng các tổ chức và cơ quan quản lý sẽ bày tỏ nhiều lo ngại hơn.

Điều này cũng đã dẫn đến xung đột giữa các cơ quan quản lý và CME Group, sàn giao dịch phái sinh lớn nhất thế giới.

Vào tháng 6 năm nay, CME đã kiện Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai Mỹ và Chủ tịch Michael Selig của ủy ban này, vì hướng dẫn mà ủy ban đưa ra được coi là đang tạo điều kiện cho việc ra mắt các hợp đồng vĩnh viễn tiền điện tử trên nền tảng Mỹ.

Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai Mỹ khi đó đã phát biểu rằng vụ kiện này "không có cơ sở".

Thí nghiệm định giá trước khi niêm yết của SpaceX

So với các hợp đồng dầu mỏ, các hợp đồng của các công ty chưa niêm yết lấp đầy một khoảng trống khác trên thị trường.

Các công ty như SpaceX không có giá cổ phiếu công khai liên tục trước khi niêm yết, giá trị của chúng thường chỉ có thể được đánh giá dựa trên các vòng tài trợ khác nhau và giao dịch trên thị trường thứ cấp, mà các giao dịch này có thể cách nhau vài tháng.

Các hợp đồng vĩnh viễn mà Trade.xyz và các đối thủ của họ ra mắt không cấp cho các nhà giao dịch quyền sở hữu cổ phiếu của công ty liên quan. Do các công ty này chưa niêm yết, cũng không có chứng khoán công khai nào có thể cung cấp giá tham chiếu cho giá hợp đồng thông qua việc đầu tư trực tiếp.

Chức năng của các hợp đồng này là phản ánh công khai sự đánh giá của các nhà giao dịch về giá trị của công ty trước khi niêm yết.

Cho đến nay, các hợp đồng vĩnh viễn trước khi niêm yết của Trade.xyz đã dự đoán khá chính xác diễn biến mở cửa của cổ phiếu liên quan. Trong một số lần niêm yết lớn trong năm nay, bao gồm SpaceX và SK Hynix, các hợp đồng này đã cho thấy trước rằng giá cổ phiếu sẽ cao hơn giá phát hành mà ngân hàng bảo lãnh đưa ra khi cổ phiếu chính thức bắt đầu giao dịch.

Giám đốc điều hành của Hyperliquid Strategies, David Schamis, người tập trung vào việc tích lũy token gốc của Hyperliquid, cho biết:

"Một nhóm các nhà đầu tư thị trường chưa bao giờ thực sự thấy cổ phiếu của công ty này, lại có sự đánh giá về giá mở cửa gần hơn với kết quả thực tế hơn là nhóm ngân hàng bảo lãnh đã mất hai tuần để giới thiệu giao dịch này."

Trong một bức thư gửi cho thư ký Ủy ban Chứng khoán Mỹ, Vanessa Countryman, vào ngày 18 tháng 8, Trade.xyz và một nhóm vận động hành lang liên quan đến Hyperliquid đã trích dẫn hiệu suất trước đó của các hợp đồng vĩnh viễn trước khi niêm yết, lập luận rằng các sản phẩm này có thể cung cấp tín hiệu thị trường công khai trước khi công ty niêm yết, từ đó cải thiện quy trình định giá IPO.

Đòn bẩy cao khuếch đại biến động bất thường

Đòn bẩy cực cao cũng khiến thị trường mới nổi này nhanh chóng bộc lộ vấn đề.

Vào giữa tháng 6 năm nay, vài ngày sau khi cổ phiếu SpaceX bắt đầu giao dịch, hợp đồng vĩnh viễn Trade.xyz liên kết với công ty tên lửa và vệ tinh của Elon Musk đã xảy ra hiện tượng ép giá bán khống, một thời gian đã đẩy giá trị ngụ ý của nó lên tới 30 nghìn tỷ USD, vượt qua cả Amazon và Microsoft vào thời điểm đó.

Hơn 50 triệu USD vị thế bán khống đã bị đóng tự động.

Khoảng một tháng sau, cùng một cơ chế thị trường đã khiến hợp đồng vĩnh viễn Trade.xyz liên kết với SK Hynix xuất hiện biến động ngược bất thường.

Hợp đồng này đã giảm 20% và các nhà đầu tư buộc phải đóng vị thế mua gần 60 triệu USD. Trước đó, cổ phiếu SK Hynix đã giảm 30% trong giao dịch trước giờ mở cửa. Nguyên nhân dẫn đến sự giảm giá này là một giao dịch đơn lẻ trên thị trường Nextrade đã được thực hiện với giá có dấu hiệu bất thường.

Trade.xyz cho biết sẽ bồi thường cho những thiệt hại do sự biến động giá bất thường của SK Hynix gây ra.

Nền tảng này cho biết: "Trong tương lai, chúng tôi sẽ cải thiện hệ thống định giá để ứng phó với các sự kiện cực đoan."

Thanh khoản trở thành rào cản cạnh tranh

Để mở thị trường hợp đồng vĩnh viễn trên Hyperliquid, các nhà điều hành phải đặt cọc 500.000 token HYPE, tương đương khoảng 39 triệu USD theo giá hiện tại.

Một số người tham gia sớm đã đóng cửa hoạt động. Trong khi đó, những đối thủ mới được hỗ trợ bởi Multicoin Capital, Hyperion DeFi đang nhắm đến các thị trường mà Trade.xyz chưa chiếm ưu thế.

Skew, được Hyperion hỗ trợ, đang tập trung phát triển dữ liệu định giá "khó bị sao chép". Giám đốc điều hành Hyperion, Hyunsu Jung, cho biết điều này sẽ trở thành hướng đi khác biệt của nền tảng.

Tuy nhiên, thanh khoản của Trade.xyz vẫn là một rào cản khó vượt qua. Lợi thế này đến từ việc nền tảng ra mắt các thị trường mới sớm hơn và mức phí thấp hơn so với đối thủ.

Mặc dù tổng khối lượng giao dịch của hợp đồng vĩnh viễn Trade.xyz vào tháng 7 năm nay đạt 107 tỷ USD, nhưng dữ liệu do DefiLlama tổng hợp cho thấy, theo mức hiện tại, doanh thu hàng năm của nó chỉ khoảng 27 triệu USD.

Quản lý danh mục đầu tư của quỹ phòng hộ tài sản kỹ thuật số Apollo Crypto, Pratik Kala, cho biết:

"Tôi thậm chí không muốn xem các thị trường khác. Điều quan trọng nhất là thanh khoản, trong khi thanh khoản của các thị trường khác rất kém. Nếu tôi muốn đặt một đơn hàng chỉ 500.000 USD, chênh lệch giá mua và bán sẽ nhanh chóng mở rộng."

Yadav cho biết, sự phát triển nhanh chóng của Trade.xyz mang lại một rủi ro tiềm ẩn là hiện tượng đóng vị thế cưỡng chế quy mô lớn xuất hiện trong các hợp đồng vĩnh viễn như SpaceX và SK Hynix có thể truyền dẫn sang thị trường truyền thống.

Trong trường hợp tồi tệ nhất, sự sụp đổ của thị trường xảy ra vào cuối tuần có thể khiến các tổ chức nắm giữ tài sản tài chính truyền thống rơi vào "khủng hoảng bảng cân đối kế toán".

Cô cho biết: "Đến sáng thứ Hai, liệu họ có còn đủ tiền để tiếp tục giao dịch trên thị trường truyền thống không? Đó mới là mối nguy có thể xảy ra trong tương lai."

Ngược lại, cựu giao dịch viên ETF Walter Li lại lo lắng hơn về việc bỏ lỡ cơ hội giao dịch khi đang ngủ.

Ông cho biết đã thiết kế một hệ thống giám sát bằng ChatGPT để quét hoạt động trên Trade.xyz. Khi bất kỳ hợp đồng vĩnh viễn nào có giao dịch 24/7 tăng lên, hệ thống sẽ gửi thông báo cho ông.

"Nếu bạn thiết lập hệ thống giám sát đúng và thực sự biết mình đang tìm kiếm điều gì, bạn không cần phải ngồi mãi ở bàn giao dịch."