Lãi suất Nhật Bản trở lại năm 1996, Bitcoin có thể chịu đựng được việc tăng lãi suất vào tháng 9 không?

Tiêu đề gốc: Cảnh báo năm 1996 & Chuyển mình Crypto

Tác giả gốc: Ashrith Rao, Blackhead

Biên dịch gốc: Saoirse, Foresight News

Chi phí vay mượn trong nước Nhật Bản đã chạm mức cao nhất kể từ năm 1996. Vào cùng ngày sáng hôm đó, lợi suất trái phiếu chính phủ 30 năm đạt 4.185%, lợi suất trái phiếu chính phủ 10 năm ghi nhận 2.945%.

Đối với một quốc gia lâu nay phụ thuộc vào lãi suất âm để chống lại giảm phát, đây là một sự chuyển mình lớn.

Trong khi đó, Bitcoin đã tăng vọt 22% trong tuần qua, lần đầu tiên vượt qua 80,000 USD kể từ tháng 5. Điểm mâu thuẫn cốt lõi mà bài viết này khám phá chính là: Thị trường trái phiếu Nhật Bản biến động mạnh, trong khi thị trường tiền điện tử lại thể hiện sự chống chịu tương đối.

Logic cơ bản của giao dịch chênh lệch lãi suất

Trong vài năm qua, giao dịch chênh lệch lãi suất bằng đồng yên đã luôn là một lực lượng quan trọng thúc đẩy thị trường tài sản rủi ro toàn cầu. Các nhà đầu tư vay đồng yên với chi phí thấp, đổi sang đô la Mỹ, rồi mua các loại tài sản có lợi suất cao hơn.

Theo dữ liệu từ Ngân hàng Thanh toán Quốc tế, các tổ chức phi ngân hàng ngoài khơi đã vay khoảng 250 tỷ USD bằng đồng yên; nếu tính theo cách rộng hơn, quy mô này có thể lên tới 500 tỷ USD. Đòn bẩy khổng lồ này được xây dựng trên một giả định cốt lõi: Lãi suất Nhật Bản sẽ duy trì ở mức gần bằng không trong thời gian dài. Tuy nhiên, thực tế hiện tại đã lật đổ giả định cũ này.

Vào tháng 6, Ngân hàng Trung ương Nhật Bản đã nâng lãi suất chính sách lên 1.0%, đạt mức cao nhất trong 31 năm.

Thị trường dự đoán rằng trong cuộc họp chính sách ngày 17-18 tháng 9, ngân hàng trung ương sẽ tiếp tục tăng lãi suất. Môi trường tiền tệ độc nhất vô nhị của Nhật Bản trong ba thập kỷ qua đang sụp đổ, lợi suất trái phiếu chính phủ 10 năm 2.88% không chỉ là một con số lạnh lùng. Một khi đồng yên tăng giá nhanh chóng, các vị thế giao dịch chênh lệch lãi suất sẽ ngay lập tức chuyển từ có lãi sang thua lỗ.

Praneet Shah của Goldman Sachs cho biết: "Chỉ cần tỷ giá thay đổi, toàn bộ lợi suất hàng năm của các vị thế sẽ bị nuốt chửng hoàn toàn."

Cảnh tượng này đã diễn ra vào tháng 8 năm 2024: Do ảnh hưởng của việc đồng yên tăng giá, Bitcoin đã giảm từ khoảng 64,600 USD xuống còn 49,000 USD vào ngày 5 tháng 8. Chỉ số giá cổ phiếu Tokyo (TOPIX) thậm chí đã giảm 12% trong một ngày giao dịch.

Nhưng hiện tại, tình hình đã khác.

Trong tháng này, đồng yên đã mất đi hơn một nửa mức tăng do can thiệp tỷ giá, hiện đang trong trạng thái suy yếu, đổi sang đô la khoảng 159. Sự suy yếu của đồng yên sẽ làm tăng sức hấp dẫn của giao dịch chênh lệch lãi suất, do đó, chính sách tiếp theo của Ngân hàng Trung ương Nhật Bản đối với đồng yên cần được theo dõi chặt chẽ.

Vách đá nợ

Cuối tháng 6, quy mô trái phiếu chính phủ Nhật Bản đã đạt mức cao kỷ lục, lên tới 1346 triệu tỷ yên (tương đương 9.1 triệu tỷ USD). Chính phủ Nhật Bản dự đoán rằng vào cuối năm tài chính này, quy mô nợ sẽ tăng lên 1492 triệu tỷ yên. Thủ tướng Kishi Sanae đã công bố rằng, kể từ tháng 4 năm 2027, thuế tiêu thụ sẽ giảm xuống 1% trong hai năm, điều này sẽ tạo ra một khoảng thiếu hụt tài chính thêm 5 triệu tỷ yên.

Từ đó hình thành một tình huống khó khăn: Nhật Bản cần lãi suất cao hơn để ổn định đồng yên và kiềm chế lạm phát; nhưng việc tăng lãi suất sẽ làm tăng áp lực trả lãi cho khoản nợ khổng lồ.

Ngân hàng Trung ương Nhật Bản đã thông báo rằng, kể từ tháng 4 năm 2027, sẽ làm chậm tốc độ thu hẹp nợ, điều này cho thấy ưu tiên chính sách là bảo đảm sự ổn định của thị trường, thay vì theo đuổi việc bình thường hóa chính sách tiền tệ nhanh chóng. Dù vậy, thị trường trái phiếu đã thể hiện rõ sự thiếu niềm tin.

Nhật Bản đã bán một phần trái phiếu chính phủ Mỹ để cung cấp vốn cho việc can thiệp tỷ giá vào tháng 8. Vào tháng 6, lượng nắm giữ trái phiếu Mỹ đã giảm 26.4 tỷ USD, tổng lượng nắm giữ giảm xuống còn 1.117 triệu tỷ USD. Đây là mức giảm lớn nhất trong một tháng của các quốc gia trên toàn cầu, trực tiếp đẩy lợi suất trái phiếu chính phủ 10 năm của Mỹ lên 4.74%.

Áp lực nợ không phải là điều độc quyền của Nhật Bản, mà là một xu hướng điều chỉnh nợ toàn cầu, và một trong những nguồn gốc mâu thuẫn nằm ở Mỹ.

Ảo tưởng tách rời của Bitcoin

Đối mặt với những biến động vĩ mô trên, Bitcoin gần như không bị ảnh hưởng, giá ổn định trên 78,700 USD. Sự kiên cường này thách thức logic "khẩu vị rủi ro" truyền thống. Vấn đề then chốt là: Đây có phải là sự tách rời thực sự của thị trường, hay chỉ là một ảo tưởng tạm thời trước cơn bão?

Logic của kịch bản bi quan rất rõ ràng: Nếu Ngân hàng Trung ương Nhật Bản tăng lãi suất mạnh mẽ và đồng yên mạnh lên, các giao dịch chênh lệch lãi suất sẽ tập trung đóng vị thế, gây ra sự giảm đòn bẩy toàn cầu.

Trong cơn bán tháo tháng 8 năm 2024, Bitcoin có sự liên kết cao với cổ phiếu Nhật Bản, đủ để chứng minh rằng Bitcoin không thể đứng ngoài cuộc. Hơn nữa, việc lợi suất Nhật Bản tăng lên, tài sản có lãi suất sẽ tăng lợi suất, so với đó, sức hấp dẫn của Bitcoin, vốn không tạo ra lãi suất, sẽ giảm.

Kịch bản lạc quan đưa ra một khả năng khác. Nếu đồng yên tiếp tục giảm giá, Bitcoin sẽ trở thành lựa chọn trú ẩn hấp dẫn trong mắt các nhà đầu tư Nhật Bản.

Điều này không chỉ là lý thuyết thuần túy. Ray Dalio cho rằng tình trạng nợ của Nhật Bản chứng minh giá trị phân bổ của Bitcoin, ông đề xuất phân bổ một tỷ lệ nhỏ vào Bitcoin, đồng thời phân bổ 10-15% tài sản vào vàng.

Mức độ tham gia của các tổ chức Nhật Bản cũng đang gia tăng. Ví dụ, công ty con về tiền điện tử của Nomura, Laser Digital, đã nhận được giấy phép giao dịch tiền điện tử mới đầu tiên trong bốn năm qua. Nghiên cứu của Nomura cho thấy, 79% đối tượng được khảo sát dự định đầu tư vào Bitcoin trong ba năm tới.

Luật giao dịch tài chính sửa đổi của Nhật Bản đã phân loại lại tiền điện tử thành sản phẩm tài chính, điều này có khả năng thúc đẩy việc ra mắt ETF tiền điện tử giao ngay vào năm 2027, cùng với các quy tắc thuế độc lập. Nhóm sàn giao dịch Nhật Bản có thể ra mắt ETF tiền điện tử giao ngay sớm nhất vào năm 2027.

Khi khung pháp lý trở nên rõ ràng, áp lực ở cấp vĩ mô cũng đang tích tụ không ngừng.

Cửa sổ chuyển hướng chính sách tháng 9

Cuộc họp chính sách tiếp theo của Ngân hàng Trung ương Nhật Bản dự kiến diễn ra vào ngày 17-18 tháng 9. Hầu hết các tổ chức dự đoán lãi suất sẽ được điều chỉnh lên 1.25%.

Thị trường trái phiếu sẽ định giá đầy đủ kỳ vọng, nhưng Bitcoin chưa chắc đã có thể hấp thụ hoàn toàn. Điều thực sự đáng lo ngại không phải là hành động tăng lãi suất này, mà là tuyên bố của ngân hàng trung ương về các ràng buộc chính sách trong tương lai.

Nếu Ngân hàng Trung ương Nhật Bản phát đi tín hiệu rằng 1% chỉ là giai đoạn chuyển tiếp hướng tới lãi suất 2%, đồng yên sẽ nhanh chóng mạnh lên, giao dịch chênh lệch lãi suất sẽ chứng kiến sự đóng vị thế quy mô lớn. Ngược lại, nếu tuyên bố thể hiện sự lo ngại về tính bền vững của nợ sẽ hạn chế không gian tăng lãi suất, đồng yên sẽ tiếp tục suy yếu, Bitcoin có khả năng hưởng lợi từ việc đô la yếu và nhu cầu mua vào trong nước Nhật Bản.

Mức lợi suất năm 1996 nên được coi là tín hiệu cảnh báo rủi ro, chứ không phải là yếu tố thúc đẩy thị trường. Thực sự điều chi phối thị trường là hướng đi của đồng yên, chứ không phải một con số tỷ giá cụ thể nào. Hiện tại, đồng yên đang giảm giá, Bitcoin đang tăng. Một khi cuộc họp của Ngân hàng Trung ương Nhật Bản vào tháng 9 thay đổi kỳ vọng chính của thị trường, mối tương quan này có thể đảo ngược đột ngột.

Giá định của thị trường hiện tại là: Vấn đề nợ của Nhật Bản sẽ tiến triển chậm rãi, không xảy ra sự sụp đổ đột ngột. Các nhà đầu tư Bitcoin không ngồi chờ sự đảo ngược của giao dịch chênh lệch lãi suất, mà đã giao dịch dựa trên kỳ vọng đồng yên suy yếu và dòng vốn tổ chức tiếp tục vào thị trường.

Logic này có khả năng tồn tại, nhưng vẫn cần được xem xét cẩn thận kết hợp với quy luật lịch sử của lãi suất Nhật Bản. Trong ba mươi năm qua, lợi suất trái phiếu chính phủ 30 năm lần đầu tiên gần chạm 4%, chắc chắn sẽ mang lại ảnh hưởng sâu rộng đến thị trường.