SEC đã bật đèn xanh cho việc token hóa quỹ, Cathie Wood muốn đưa phần chia của quỹ ARK lên chuỗi

Tác giả: Jae，PANews

Ngày 8 tháng 9, người sáng lập The Rollup, Andy, tiết lộ rằng một quỹ lớn đã nhận được "đèn xanh" từ SEC, cho phép quỹ của họ được token hóa và đưa lên chuỗi.

Trùng hợp thay, tài liệu quản lý mới nhất của SEC cho thấy, ARK đang xin sửa đổi lệnh miễn trừ của mình. Nếu được phê duyệt, nó sẽ trở thành tổ chức quản lý tài sản lớn đầu tiên của Mỹ ra mắt chứng khoán token hóa dựa trên miễn trừ theo từng trường hợp.

Hành động này phản ánh sự tiến triển tinh tế trong quản lý tài sản kỹ thuật số tại Mỹ: khung "miễn trừ đổi mới" phổ quát của SEC đối với chứng khoán token hóa vẫn đang trong quá trình "khó khăn", trong khi đó, miễn trừ theo từng trường hợp lại mở ra cơ hội cho các tổ chức hàng đầu thử nghiệm. Trước đây, các tổ chức quản lý tài sản thường phát hành tài sản token hóa trên chuỗi; giờ đây, họ bắt đầu trực tiếp biến phần quỹ mà họ quản lý thành chứng khoán token hóa có thể đăng ký và chuyển nhượng trên chuỗi.

Sự hội nhập giữa thị trường vốn truyền thống và thị trường trên chuỗi đang tiến gần đến một ngưỡng mới.

ARK xin miễn trừ theo từng trường hợp, đưa phần quỹ lên chuỗi

Xu hướng thị trường này không phải là không có lý do. Theo tài liệu chính thức mà SEC công bố vào ngày 24 tháng 8, Quỹ Đầu tư ARK và Quản lý Đầu tư ARK đã chính thức xin sửa đổi lệnh miễn trừ trước đó.

Ngay từ năm ngoái, ARK đã nhận được miễn trừ liên quan từ SEC, cho phép họ áp dụng cấu trúc phần quỹ đa loại (Multi-Class Structure), nhưng trong thiết kế lúc đó, phần quỹ không được niêm yết trên sàn giao dịch và cũng không có kế hoạch hình thành thị trường giao dịch thứ cấp.

Sự nâng cấp chính trong lần xin này là bổ sung hai loại phần quỹ lớn: Một loại là "phần quỹ niêm yết trên sàn giao dịch (Exchange Class)" có thể được niêm yết trên các sàn giao dịch chứng khoán quốc gia; loại còn lại là "phần quỹ token hóa (Tokenized Class)" sử dụng công nghệ sổ cái phân tán (DLT) để ghi lại quyền sở hữu, đây là điểm chính trong đơn xin.

Theo thiết kế trong tài liệu xin, phần quỹ token hóa có thể giao dịch qua hệ thống giao dịch thay thế được quản lý (ATS) và cũng có thể lưu chuyển qua các cơ chế báo giá khác, đồng thời cho phép chuyển nhượng trực tiếp giữa các ví đủ điều kiện.

Tuy nhiên, điều kiện để lưu chuyển tự do là tuân thủ nghiêm ngặt quy định: quỹ và các tổ chức đại lý chuyển nhượng (Transfer Agent) phải hoàn thành kiểm tra KYC/AML (xác thực danh tính/ phòng chống rửa tiền) đối với các ví nắm giữ phần quỹ token hóa, chỉ những ví được phê duyệt trong danh sách trắng mới được phép nắm giữ tài sản liên quan.

Thực tế, thiết kế này đang xây dựng một "thị trường chứng khoán trên chuỗi được quản lý": kết nối quyền lợi pháp lý của quỹ truyền thống, đăng ký chuyển nhượng, kiểm tra tuân thủ với hệ thống tài khoản và khả năng thanh toán của blockchain.

Cần phải làm rõ rằng, phần quỹ token hóa về bản chất vẫn là phần quỹ truyền thống, thuộc phạm vi chứng khoán. Trong đó, blockchain chủ yếu đảm nhận các chức năng cơ sở hạ tầng như ghi lại và chuyển nhượng quyền sở hữu. SEC trước đó đã xác định rõ: việc token hóa bản thân sẽ không thay đổi thuộc tính pháp lý của chứng khoán.

Về lý thuyết, các phần quỹ trên chuỗi này trong tương lai có thể tích hợp với stablecoin, các giao thức cho vay, và các sản phẩm tài chính khác trên chuỗi, tạo ra các tổ hợp tài chính mà thị trường truyền thống khó có thể thực hiện.

Tuy nhiên, rủi ro cũng tồn tại: quỹ truyền thống thực hiện giao dịch theo giá trị ròng hàng ngày, trong khi phần quỹ token hóa có thể có giá khác biệt khi giao dịch trên thị trường thứ cấp so với NAV (giá trị tài sản ròng) của quỹ. ARK cũng đã nêu trong tài liệu xin rằng: giá giao dịch trên sàn, ATS hoặc giao dịch điểm đối điểm có thể có sự khác biệt so với giá trị ròng của quỹ.

Cần nhấn mạnh rằng, đơn xin miễn trừ theo từng trường hợp của ARK vẫn đang trong giai đoạn xem xét của cơ quan quản lý, và không phải là cùng một cơ chế với miễn trừ đổi mới phổ quát mà SEC đang lên kế hoạch. Tài liệu của SEC cho thấy, các bên liên quan có thể đưa ra yêu cầu điều trần trước ngày 18 tháng 9. Nếu SEC không tổ chức điều trần, thường sẽ sớm công bố kết quả đơn xin hoặc kế hoạch tiếp theo.

Từ nhà đầu tư dịch vụ token hóa đến ARK tự mình tham gia

Nếu đơn xin được phê duyệt và ARK hoàn thành con đường này, toàn bộ ngành quản lý tài sản truyền thống sẽ có một lộ trình tham khảo tiêu chuẩn hóa.

Quỹ Đầu tư ARK là một quỹ đầu tư quản lý theo kiểu đóng liên tục do Cathie Wood điều hành, được thành lập vào năm 2022. Nó kêu gọi "đưa đầu tư mạo hiểm đến gần hơn với công chúng", với mức đầu tư tối thiểu chỉ 500 đô la, trong danh mục tập trung vào các kỳ lân chưa niêm yết hàng đầu trong lĩnh vực công nghệ toàn cầu hiện nay, bao gồm OpenAI, Anthropic, Figure AI, các công ty chip khởi nghiệp Tenstorrent và SpaceX trước khi niêm yết.

Tuy nhiên, do cấu trúc quỹ truyền thống, nhà đầu tư không thể tự do chuyển nhượng để rút vốn hàng ngày, mà phải phụ thuộc vào tỷ lệ mua lại cố định 5% được mở mỗi quý của quỹ, chu kỳ chuyển đổi tài sản không tương thích rõ rệt với nhu cầu chuyển nhượng cao của cổ phiếu công nghệ. Việc ARK khởi xướng đơn xin có thể chính là để giải quyết vấn đề này.

Điều quan trọng hơn là, ARK đã là một người tham gia sâu sắc trong cơ sở hạ tầng token hóa. Năm ngoái, Quỹ Đầu tư ARK đã đầu tư khoảng 10 triệu đô la vào nền tảng cơ sở hạ tầng RWA Securitize, hiện đã cung cấp dịch vụ token hóa cho các tổ chức quản lý tài sản hàng đầu như BlackRock, Apollo, Hamilton Lane.

Từ việc đầu tư vào các nhà cung cấp dịch vụ token hóa đến việc xin phép token hóa phần quỹ, hành động của ARK là một sự mở rộng liên tục trong chuỗi ngành: từ việc xây dựng cơ sở hạ tầng trên chuỗi đến việc tự mình tham gia thử nghiệm sản phẩm.

Đây cũng là lý do khiến đơn xin của ARK thu hút sự chú ý. Nó có nghĩa là, sự tham gia của các tổ chức quản lý tài sản truyền thống vào các hoạt động trên chuỗi đang chuyển từ giai đoạn 1.0 "phát hành tài sản trên chuỗi" sang giai đoạn 2.0 "phần quỹ lên chuỗi". Trong quá khứ, các tổ chức quản lý tài sản tham gia vào tiền điện tử chủ yếu là phát hành tài sản token hóa; trong tương lai, họ có thể biến chính quỹ mà họ quản lý thành tài sản có thể lưu chuyển và kết hợp trên chuỗi.

Ba bước lên chuỗi của quản lý tài sản: Ranh giới thực sự vẫn ở phía sau

Kể từ đầu năm nay, Chủ tịch SEC Paul Atkins đã nhiều lần tuyên bố rằng cần thiết lập một khung quản lý mới phù hợp hơn cho giao dịch blockchain.

Vào tháng 3, ông đã cho biết SEC đang xem xét việc đưa ra một miễn trừ đổi mới để thúc đẩy giao dịch hạn chế một số chứng khoán token hóa, và miễn trừ này sẽ đặt ra các giới hạn rõ ràng về thời gian và phạm vi, trước tiên tích lũy kinh nghiệm trong thực tiễn, sau đó hình thành quy tắc lâu dài. Vào tháng 4, họ đã cho biết rằng cơ chế miễn trừ đổi mới đã gần được đưa ra.

Tuy nhiên, tiến trình này không diễn ra theo kỳ vọng của thị trường. Các sắp xếp liên quan dự kiến công bố đã bị hoãn lại do SEC hủy cuộc họp dự kiến vào ngày 14 tháng 8.

Chủ tịch Securitize, Brett Redfearn, chỉ ra rằng lý do chính cho sự trì hoãn là cơ quan quản lý lo ngại rằng các chính sách liên quan có thể ảnh hưởng đến tiến độ của Đạo luật Rõ ràng của Quốc hội. Miễn trừ đổi mới có khả năng sẽ phải chờ cho các luật liên quan đạt được tiến triển trước khi được thực hiện, thời gian có thể vào khoảng đầu tháng 10.

Tuy nhiên, từ góc độ tiến triển lâu dài hơn, sự chuyển đổi lên chuỗi của ngành quản lý tài sản truyền thống tại Mỹ đang thể hiện một giai đoạn "ba bước".

Giai đoạn đầu tiên là giai đoạn xác thực sản phẩm. Với các sản phẩm quỹ token hóa như BUIDL của BlackRock, BENJI của Franklin Templeton, đã chứng minh rằng dưới khung quản lý chứng khoán hiện hành, các sản phẩm quỹ có thể hoàn thành việc chuyển đổi token hóa, các phần quỹ trên chuỗi có cơ sở pháp lý và khả thi trong thực tiễn.

Giai đoạn thứ hai là giai đoạn thử nghiệm theo từng trường hợp. Đơn xin của ARK chính là tiến triển mới nhất trong dòng này. SEC thông qua miễn trừ theo từng trường hợp, cho phép các tổ chức quản lý tài sản như ARK khám phá giao dịch phần quỹ trên chuỗi rộng rãi hơn, thử nghiệm các vấn đề thực tế như lưu thông trên thị trường thứ cấp, chuyển nhượng điểm đối điểm, và ranh giới tuân thủ, để tích lũy kinh nghiệm cho các quy tắc phổ quát.

Giai đoạn thứ ba là giai đoạn thực hiện khung. Nếu trong tương lai miễn trừ đổi mới chính thức được đưa ra, nhiều chứng khoán token hóa sẽ vào thị trường trên chuỗi trong phạm vi hạn chế, các tổ chức quản lý tài sản hàng đầu như Fidelity, WisdomTree và BlackRock có khả năng sẽ theo sau để mở rộng dòng sản phẩm quỹ token hóa.

Tất nhiên, mọi tình huống đều đối mặt với biến số: liệu đơn xin của ARK có được phê duyệt hay không, liệu việc lập pháp của Quốc hội có tiến triển hay không, và khi nào miễn trừ đổi mới sẽ được thực hiện, mỗi bước đều có sự không chắc chắn.

Xu hướng dần dần hiện rõ, sau khi tài sản lên chuỗi, sẽ đến lượt phần quỹ lên chuỗi. Ranh giới thực sự của ngành có thể chỉ bắt đầu sau khi "phần quỹ lên chuỗi".