ZAMA đạt đỉnh cao mới: FHE câu chuyện về quyền riêng tư trở lại

Viết bài：Bánh nhỏ

ZAMA trong 24 giờ qua đã tăng khoảng 42%, giá báo $0.085, lập kỷ lục cao nhất trong lịch sử. Vốn hóa thị trường vượt 210 triệu USD, khối lượng giao dịch trong 24 giờ đạt 112 triệu USD.

Yếu tố thúc đẩy là sự kết hợp của hai hành động sản phẩm: vào ngày 15 tháng 9, Zama đã mở rộng kho bí mật của Morpho từ 5 lên 21 trên Ethereum. Vào ngày 17 tháng 9, Zama hợp tác với Merkl ra mắt "khuyến khích bí mật", cho phép cToken có thể kết nối liền mạch với cơ sở hạ tầng khuyến khích DeFi của Merkl. Cùng ngày, Giao thức Zama Swap được ra mắt, hỗ trợ việc trao đổi giữa các tài sản tiền điện tử.

Theo thông tin từ dự án, Shielded TVL đã vượt qua 75 triệu USD. DefiLlama hiện đang thống kê khoảng 78.28 triệu USD.

Từ giá phát hành TGE tháng 2 là $0.05 giảm xuống mức thấp $0.017, rồi đến nay là $0.085 lập kỷ lục mới, ZAMA đã vẽ nên một hình chữ V hoàn chỉnh trong bảy tháng rưỡi.

Câu hỏi là: nửa bên phải của chữ V này, có bao nhiêu là nhu cầu thực sự hỗ trợ?

Zama đã làm gì: Biến DeFi thành "bao thư kín"?

Trước tiên, hãy hiểu Zama đang giải quyết vấn đề gì.

Tất cả dữ liệu trên blockchain công cộng đều minh bạch. Số dư của bạn, giao dịch của bạn, vị thế DeFi của bạn, bất kỳ ai cũng có thể thấy trên Etherscan. Điều này không quan trọng với hầu hết các nhà đầu tư nhỏ lẻ, nhưng đối với các tổ chức thì lại là một vấn đề nghiêm trọng, không công ty quản lý tài sản nào muốn đối thủ thấy được vị thế và chiến lược giao dịch của mình theo thời gian thực.

Zama giải quyết vấn đề này bằng cách sử dụng mã hóa toàn đồng. Mã hóa toàn đồng cho phép hợp đồng thông minh thực hiện tính toán trong trạng thái dữ liệu hoàn toàn được mã hóa, đầu vào là mã hóa, quá trình tính toán là mã hóa, đầu ra cũng là mã hóa. Không ai có thể thấy dữ liệu cơ sở trong bất kỳ giai đoạn nào.

Để dễ hiểu: DeFi truyền thống là đếm tiền ở quảng trường công cộng, mã hóa toàn đồng của Zama là thực hiện tất cả các phép tính trong một bao thư kín, khi mở bao thư chỉ có thể thấy kết quả, không thấy quá trình.

Zama là một lớp bí mật đa chuỗi, ngồi trên Ethereum và các L1/L2 khác thông qua bộ xử lý đồng xử lý. Các nhà phát triển triển khai ứng dụng bí mật không cần giấy phép và không cần trả phí, điểm thu phí của Zama nằm ở các thao tác mã hóa và giải mã, mỗi lần thao tác mã hóa trên chuỗi khoảng $0.13.

Kinh tế token: Cuộc chiến giữa tiêu hủy và phát hành thêm

Thiết kế token của ZAMA xoay quanh một "mô hình đốt và đúc":

Phía phí: Tất cả phí giao thức (phí mã hóa, phí giải mã) sẽ bị tiêu hủy 100%. Mỗi khi có ai đó sử dụng chức năng mã hóa toàn đồng của Zama, sẽ có ZAMA bị loại bỏ vĩnh viễn khỏi lưu thông.

Phía phát hành thêm: Phần thưởng staking được thanh toán bằng cách phát hành thêm token mới, khoảng 5% hàng năm. Những phần thưởng phát hành thêm này được phân phối cho các nhà điều hành và người ủy thác staking ZAMA đang vận hành các nút bộ xử lý mã hóa toàn đồng.

Vấn đề cốt lõi trở thành một bài toán đơn giản: Số lượng ZAMA bị tiêu hủy mỗi năm có thể vượt qua số lượng phát hành thêm mỗi năm không?

Nếu có, ZAMA sẽ là một đồng tiền giảm phát, với việc tăng trưởng sử dụng, lưu thông sẽ tiếp tục giảm, token sẽ đối mặt với tình trạng cung cấp bị thắt chặt. Nếu không, ZAMA sẽ là một đồng tiền lạm phát, tốc độ phát hành phần thưởng staking nhanh hơn tốc độ tiêu hủy phí sử dụng, giá trị của người nắm giữ token sẽ bị pha loãng.

Dữ liệu hiện tại không hỗ trợ kết luận lạc quan. Tổng cung là 11 tỷ token, lưu thông hiện tại khoảng 2.56 tỷ token, phát hành thêm 5% hàng năm có nghĩa là mỗi năm sẽ có khoảng 550 triệu token được đúc mới. Để việc tiêu hủy vượt qua phát hành thêm, theo phí thao tác mã hóa $0.13/lần, cần khoảng 4.2 tỷ thao tác mã hóa trong một năm.

Dựa trên Shielded TVL hiện tại (khoảng 78.28 triệu USD) và tần suất sử dụng, con số này vẫn còn rất xa. ZAMA hiện vẫn đang ở giai đoạn "phát hành thêm vượt xa tiêu hủy".

Chất lượng của 78.28 triệu USD TVL

Tốc độ tăng trưởng của Shielded TVL thực sự đáng kinh ngạc, kho bí mật đầu tiên được ra mắt vào tháng 6, trong vòng 7 tuần đã đạt 40 triệu USD. Sau khi mở rộng lên 21 kho vào ngày 15 tháng 9, TVL đã vượt qua 75 triệu, hai ngày sau đạt 78.28 triệu.

Nhưng sự tăng trưởng này cần được phân chia thành ba lớp:

Lớp đầu tiên: Tiền gửi được thúc đẩy bởi trợ cấp. Cơ chế "khuyến khích bí mật" mà Zama hợp tác với Merkl cho phép các bên giao thức cung cấp khuyến khích thanh khoản cho các kho bí mật. Điều này có nghĩa là một phần TVL được thu hút bởi lãi suất trợ cấp, giống như logic "khuyến khích khai thác" trong DeFi truyền thống. Khi trợ cấp dừng lại, phần TVL này sẽ rời đi.

Lớp thứ hai: Tính toán lặp lại của tài sản được đóng gói. Trong 21 kho, có 12 kho là "kho hỗn hợp", tức là bên ngoài chiến lược Morpho hiện có được bọc một lớp bí mật. Người dùng gửi USDC, trước tiên được bọc thành cUSDC, sau đó được gửi vào kho. Nếu DefiLlama tính toán TVL mà đồng thời tính cả TVL của kho Morpho cơ sở và TVL của kho bí mật bên ngoài, có thể xảy ra tính toán kép.

Lớp thứ ba: Nhu cầu bảo mật thực sự phải trả phí. Chỉ có 4 kho là "kho độc lập", không có phiên bản công khai tương ứng. TVL của những kho này có khả năng phản ánh nhu cầu bảo mật thực sự, lý do người dùng chọn nơi này thay vì Morpho thông thường là vì họ thực sự cần bảo mật.

Hiện tại không có dữ liệu công khai nào có thể phân chia chính xác tỷ lệ của ba lớp này. Nhưng một tiêu chí đánh giá là: Khi các hoạt động trợ cấp kết thúc, TVL có thể duy trì bao nhiêu. Nếu duy trì trên 50%, điều đó cho thấy nhu cầu thực sự tồn tại, nếu giảm mạnh, điều đó cho thấy TVL hiện tại chủ yếu được thúc đẩy bởi khuyến khích.

Cục diện cạnh tranh: Lợi thế tiên phong của Zama lớn đến mức nào?

Lĩnh vực mã hóa toàn đồng không chỉ có Zama, một số đối thủ cạnh tranh chính:

Fhenix: Được hỗ trợ bởi Offchain Labs, tập trung vào lớp bảo mật cho bộ xử lý đồng xử lý và L2 rollup. Đã ra mắt trên Base và Arbitrum Sepolia. Sự khác biệt với Zama là Fhenix thiên về giải pháp chuyên dụng cho L2, trong khi Zama là giải pháp đa chuỗi.

Inco Network: L1 bí mật mô-đun, dữ liệu tháng 3 năm 2026 cho thấy tăng trưởng người dùng hàng tháng 25%. Vòng gọi vốn hạt giống 4.5 triệu USD. Đã nhận được khoảng 4.7 tỷ USD bảo đảm ETH tái ký quỹ thông qua Ethos.

Mind Network: Một dự án cơ sở hạ tầng mã hóa toàn đồng khác, tập trung vào lĩnh vực giao thoa giữa AI và bảo mật dữ liệu.

Lợi thế của Zama nằm ở: 150 triệu USD+ vốn đầu tư, định giá 1 tỷ USD của Series B, triển khai mã hóa toàn đồng lớn nhất trên mạng chính Ethereum (21 kho, 78 triệu TVL), và quyền phát ngôn về tiêu chuẩn token mã hóa toàn đồng với tư cách là người đề xuất tiêu chuẩn ERC-7984.

Nhưng lĩnh vực mã hóa toàn đồng vẫn đang ở giai đoạn rất sớm, 78 triệu USD TVL gần như không thể nhìn thấy trong bối cảnh DeFi lớn hơn, lợi thế tiên phong của Zama chủ yếu thể hiện ở công nghệ và hợp tác hệ sinh thái, chứ không phải quy mô thị trường.

Điểm neo định giá

Dữ liệu hiện tại: Giá ZAMA $0.085, lưu thông 2.56 tỷ token, vốn hóa lưu thông khoảng 217 triệu USD. Tổng cung là 11 tỷ token, FDV khoảng 935 triệu USD.

Tính theo 78.28 triệu USD TVL, FDV/TVL khoảng 12 lần. So với đó, FDV/TVL của Morpho khoảng 3 đến 4 lần, Aave khoảng 2 lần. Tỷ lệ này phản ánh kỳ vọng của thị trường về "phí bảo mật mã hóa toàn đồng", nhưng cũng có nghĩa là nếu TVL ngừng tăng trưởng, định giá hiện tại thiếu sự hỗ trợ.

Biến số định giá cốt lõi hơn là doanh thu phí. Theo mỗi thao tác mã hóa $0.13, ngay cả khi giả định Shielded TVL hoàn toàn hoạt động (mỗi ngày mỗi USD TVL tạo ra 0.01 thao tác mã hóa), doanh thu phí hàng năm khoảng 285,000 USD. FDV/doanh thu hàng năm khoảng 3280 lần.

Đây là một tài sản điển hình của "định giá theo câu chuyện chứ không phải theo dòng tiền", mua ZAMA tương đương với việc mua một giả thuyết: Bảo mật mã hóa toàn đồng sẽ trở thành lớp hạ tầng của DeFi, hàng trăm tỷ USD tài sản trên chuỗi trong tương lai sẽ cần được bảo vệ bằng mã hóa, và Zama sẽ là người nắm bắt chính nhu cầu này.